3.2 中國資本賬戶開放程度的測算

3.2.1 法定層面的測算方法

在選取法定層面的測算方法計算資本賬戶的開放程度時，本書采用Chinn和Schindler的研究方法。根據(jù)Chinn的計算理論，資本賬戶開放度指標越接近1，則說明開放程度越高。用此方法計算出的數(shù)據(jù)表明我國1993—2013年的資本賬戶開放度為0.1639左右，說明我國的資本賬戶開放度比較低，也沒有發(fā)生太大的變化。這一點與事實不符。

Schindler的計算指標是用接近1的數(shù)值表示完全封閉的資本賬戶。根據(jù)計算結果，2001年以來我國的資本賬戶開放度幾乎為封閉狀態(tài)，2013年略有改善?；谶@種情況用法定層面的測算方法計算的結果無法分析資本賬戶開放程度對人民幣“貨幣錨”的影響，同時該方法也具有極大程度的主觀性，故而本書使用事實層面的測算方法。

3.2.2 事實層面的測算方法

本書主要使用三種方法對資本開放度在事實層面進行測算，分別是利率平價理論、占比法和儲蓄-投資相關性的測量。

1．基于利率平價理論測量

Edwards和Khan于1985年在對半開放的發(fā)展中國家的研究基礎上建立了基于利率平價理論的測量方法。Haque和Montiel在1990年又在發(fā)展中國家的層面上進行了完善。該理論認為，對于只有部分開放資本賬戶的國家，利率市場出清為完全封閉和完全開放的國際市場利率的平均值，用公式可以表示為

式中，i表示部分開放資本賬戶國家的市場出清利率；φ表示資本賬戶開放度；i?表示國際市場利率；i′表示完全封閉狀況下的國際市場利率。當結果為1時表示資本賬戶完全開放。從貨幣的供給和需求的均衡角度可以計算資本賬戶的開放程度，如下式所示：

式中，R表示國內(nèi)外匯儲備折算成本幣的數(shù)量；D表示國內(nèi)其他貨幣的流通數(shù)量；M表示國內(nèi)貨幣供給量。因為變量具有滯后性，可以將外匯儲備滯后一期，如下式所示：

式中，CA表示經(jīng)常賬戶，KAG表示公共資本賬戶，KAP表示私人資本賬戶。當資本賬戶封閉時，貨幣供給量應去掉私人資本賬戶流通數(shù)量，所以式（3.3）可以表示為

也就是

對于貨幣需求函數(shù)，本書在Bahmani-Oskooee和項后軍等的研究基礎上，考慮卡甘效應，使用弗里德曼的貨幣需求函數(shù)提出中國貨幣需求函數(shù)，如下式所示：

式中，Mit表示第t期狹義貨幣需求，Pt表示價格水平，Yt表示國民收入，Rt表示一年期貸款利率，SPIt代表第t期股票交易價格指數(shù)，εt代表隨機誤差項。市場出清時，貨幣供求處于均衡狀態(tài)，代入式（3.6），同時結合式（3.5）可以得到封閉條件下的利率，即下面的公式：

上式是國內(nèi)狹義貨幣在封閉條件下的市場利率，但是因為國內(nèi)還沒有實現(xiàn)市場化利率，所以將上式代入式（3.1），再代入式（3.6），得到下面的公式：

其中，Π10=- α10(1- φ), Π11=α11φ ＜ 0, Π12=1-φ, 0≤Π12≤1, Π13=α12φ ＞ 0, Π14=α13φ ＞ 0, Π15=α14φ ＞ 0。

對式（3.8）進行回歸，可得到中國實際資本賬戶開放度。式（3.9）中的是用M1t減去直接投資、證券投資和其他資本項目得到的。然后對式（3.8）中φ建立變參數(shù)狀態(tài)空間模型。量測方程和空間方程如下式所示：

φt=α + βφt-1+ et

本書在進行計算時，采用的數(shù)據(jù)來源于中國國家統(tǒng)計局與社會發(fā)展統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫和國家外匯管理局在線數(shù)據(jù)庫。本書在使用X12的方法進行調(diào)整后進行平穩(wěn)性檢驗，得到φ，將該計算結果記為KAOPEN1，計算結果如圖3-1所示。

2．占比法測量

占比法是基于實際資本規(guī)模測度法建立起來的。1998年Kraay用跨境投資規(guī)模和GDP的比值衡量一個國家的資本發(fā)展規(guī)模，從而進一步測算該國資本項目的開放程度。Lane和Milesi·Ferretti在Kraay的基礎上發(fā)展了占比法，用實際資本占GDP的比重進行計算。

其中，資本流動總量是不包含黃金的外匯儲備的變動量減去經(jīng)常賬戶差額的數(shù)值。KAOPEN2越接近1，資本開放度越高，計算結果如圖3-1所示。

3．儲蓄-投資相關性（F-H條件）測量

Feldstein和Horika在1980年提出可以通過驗證儲蓄和投資之間的相關性判斷一國資本的真實情況，也稱為F-H條件。該想法也為測量資本賬戶開放度提供了一種思路?；贔-H條件，資本賬戶開放由下面式子中的λ決定：

式中，I/Y 表示投資率，即投資占總收入的比率。S/Y 為儲蓄率，表示儲蓄保持系數(shù)，值越接近1，資本賬戶開放度越低。為了衡量不同時期λ的變化，建立狀態(tài)方程如下：

量測方程（3.11）和狀態(tài)方程（3.12）構成了變參數(shù)狀態(tài)空間模型，狀態(tài)方程描述狀態(tài)變量儲蓄賬戶的生成過程。數(shù)據(jù)采用中國經(jīng)濟網(wǎng)的季度數(shù)據(jù)。由于S的季度數(shù)據(jù)無法得到，我們可以通過宏觀經(jīng)濟恒等式進行推導：

將上面的公式進行移項和整合，可以得到：

在進行相關計算后，需要對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，通過PP檢驗和ADF檢驗，在顯著性水平為5%時，式（3.11）取對數(shù)后為平穩(wěn)時間序列。用KAOPEN 3表示資本開放度，計算結果如圖3-1所示。

3.2.3 測度結果分析

本書使用2002年第一季度到2013年第四季度的數(shù)據(jù)，用三種事實層面的計算方法對中國資本賬戶的開放程度進行計算。由圖3-1可以看出，KAOPEN1、KAOPEN2和KAOPEN3三者的走勢大致相同。

KAOPEN1從2002年開始處于上升的狀態(tài)，到2004年達到0.25以上，之后出現(xiàn)了一個明顯下降的趨勢，2005年開始回升，一直在波動中上升；2008年之后開始緩慢下降，直至2013年年底達到0.15左右。KAOPEN2是三條曲線中波動最大的一條，從2002年開始在較大的波動中上升，2007年年初達到頂峰的狀態(tài)，值為0.3，之后就開始下降，到2013年略有回升，達到0.05左右。與之相反，KAOPEN3是三條曲線中最為平緩的一條，同樣以2008年為分水嶺，2008年之前該曲線整體呈上升趨勢，2008年開始下降。這三條曲線同時說明了2008年金融危機對中國產(chǎn)生的影響。全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟危機使我國的經(jīng)濟和社會發(fā)展產(chǎn)生了較大程度的波動，資本項目的開放度也隨之降低。