不要投資那些高負(fù)債的公司

“我們更偏好于并購能‘產(chǎn)生現(xiàn)金’而不是會‘消耗現(xiàn)金’的公司。在通脹加劇的情況下，越來越多的公司會發(fā)現(xiàn)僅維持它們當(dāng)前的營運(yùn)就需要花光先前所賺的所有的錢，所以不管這些公司的盈余多么吸引眼球，如果這些數(shù)字難以兌現(xiàn)為白花花的現(xiàn)金，我們就會心懷疑慮。”

——巴菲特

在評價(jià)一家企業(yè)是否足夠優(yōu)秀的時(shí)候，巴菲特經(jīng)常會拿“負(fù)債”說事，從某種意義上來說，巴菲特不喜歡借錢和負(fù)債，負(fù)債意味著使用財(cái)務(wù)杠桿，放大收益的同時(shí)，也放大了風(fēng)險(xiǎn)。在巴菲特看來，債務(wù)就是一把雙刃劍，適當(dāng)?shù)慕栀J，也許可以使用財(cái)務(wù)杠桿，也可以通過一些手段提升公司現(xiàn)金流，借此增加公司價(jià)值，但債務(wù)本身就是一個(gè)“減項(xiàng)”，會導(dǎo)致市值減少，這對多數(shù)企業(yè)來說是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

如果對那些優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行分析，就會發(fā)現(xiàn)它們當(dāng)中的大多數(shù)都沒有負(fù)債或者只有很少的負(fù)債，這些負(fù)債根本不會對企業(yè)發(fā)展造成任何影響。在發(fā)展過程中，它們擁有充足的現(xiàn)金，可以更加合理安全地從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，而不用擔(dān)心遭遇危機(jī)時(shí)缺乏資金。而那些擁有大額度負(fù)債的企業(yè)，有時(shí)候會顯得非常脆弱，一方面公司的市值會遭受拖累；另一方面當(dāng)金融危機(jī)或者某些意外事件發(fā)生之后，企業(yè)沒有足夠的資金進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)，也無法轉(zhuǎn)變投資方向，很容易在突發(fā)事件中遭遇滅頂之災(zāi)。巴菲特說過：“經(jīng)營這樣的企業(yè)就好像開車時(shí)方向盤上綁著一把匕首，路面一顛簸，匕首就有可能扎到開車人的心臟。”

不過，有負(fù)債也不一定就表明企業(yè)的盈利能力和競爭力不行，這里所說的盡量避免負(fù)債和貸款更多的是指企業(yè)的長期貸款。巴菲特不喜歡長期貸款這種操作方式，畢竟這意味著投資人將要支付更多的利息，他認(rèn)為識別優(yōu)秀企業(yè)的一個(gè)方法就是觀察企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的長期貸款數(shù)額，一般來說，成長良好的企業(yè)，其長期貸款數(shù)額并不多。原因很簡單，這些企業(yè)擁有強(qiáng)大的盈利能力，積累資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的和投資的能力很強(qiáng)大，也能夠滿足并購的資金需求，一般沒有必要再次進(jìn)行融資。不過在分析一些優(yōu)秀企業(yè)的年度報(bào)表時(shí)，巴菲特又發(fā)現(xiàn)很多具備競爭力的企業(yè)傾向于負(fù)擔(dān)一部分債務(wù)，它們的凈利潤大于貸款，企業(yè)也不具備什么貸款的風(fēng)險(xiǎn)，借貸的目的是借助杠桿來獲得更大的收益，簡單來說，借1000萬元的利息可能只有100萬元，但是獲得的盈利卻達(dá)到了2000萬元，那么花掉100萬元的利息來盈利2000萬元，這是穩(wěn)賺不賠的生意。

所以巴菲特對于借錢和負(fù)債的理解是，如果企業(yè)沒有任何負(fù)債，而且競爭力不錯(cuò)，那么證明了它擁有強(qiáng)大的盈利能力，是值得投資的好企業(yè)。如果企業(yè)存在負(fù)債，那么一定的短期負(fù)債是可以容忍的，尤其是當(dāng)企業(yè)的凈盈利超過短期貸款，那么這樣的負(fù)債就不存在什么風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)仍舊值得關(guān)注和投資。真正有風(fēng)險(xiǎn)的是長期貸款，它是企業(yè)發(fā)展中的不穩(wěn)定性因素，企業(yè)容易通過拆東墻補(bǔ)西墻的做法來償還債務(wù)，今天它可以償還A企業(yè)的借款，但是這筆錢可能來自B企業(yè)，當(dāng)它償還B企業(yè)的錢時(shí)，可能只是因?yàn)樗呀?jīng)從另外一處借到了一筆錢，這樣的企業(yè)一直都在依賴外部的資金運(yùn)作，不能依靠自身的盈利能力解決問題，顯然不具備什么發(fā)展?jié)摿Α?/p>

按照巴菲特的理解，對于那些沒有負(fù)債的企業(yè)，投資者自然需要重點(diǎn)進(jìn)行關(guān)注，而對于那些長期負(fù)債的企業(yè)，也可以通過一些具體的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行衡量，看看是否值得自己投資。其中一個(gè)衡量指標(biāo)就是債務(wù)股權(quán)比率，該指標(biāo)反映的是由債權(quán)人提供的資本與股東提供的資本之間的相對關(guān)系，反映企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。債務(wù)股權(quán)比率高的企業(yè)，往往存在高風(fēng)險(xiǎn)和高報(bào)酬的特點(diǎn)，而債務(wù)股權(quán)比率低的企業(yè)，往往存在低風(fēng)險(xiǎn)和低報(bào)酬的特點(diǎn)，總的來說，優(yōu)質(zhì)企業(yè)基本上都處于低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬?duì)顟B(tài)，因?yàn)樗从吵隽似髽I(yè)清算時(shí)對股東或者債權(quán)人的利益有更好的保障。

這些理論以及指標(biāo)，對于投資者來說非常重要，在現(xiàn)實(shí)生活中，存在很多創(chuàng)業(yè)的冒險(xiǎn)者，一方面他們本身不具備太強(qiáng)的操作能力，企業(yè)的盈利能力非常有限，而為了吸引其他投資者的關(guān)注，可能就會選擇通過負(fù)債來強(qiáng)行運(yùn)作，但由于沒有內(nèi)在的支撐動力，這種負(fù)債方式會讓自己承受巨大的壓力，一旦企業(yè)真的遭遇問題，而外部資金無法及時(shí)注入，那么等待企業(yè)的只有破產(chǎn)。另一方面，許多人習(xí)慣了借助杠桿來進(jìn)行賭博，在他們看來，只要自己能夠帶領(lǐng)公司盈利，那么就可以償還借款和利息，多數(shù)情況下，他們都是堅(jiān)定的冒險(xiǎn)主義者，會認(rèn)為自己有能力用借來的錢創(chuàng)造更大的收益，但事實(shí)上，運(yùn)用杠桿可能會讓他們更早地陷入困境之中。投資者應(yīng)當(dāng)擦亮雙眼，去發(fā)現(xiàn)類似的創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)公司，要時(shí)刻關(guān)注對方是否存在不合理的負(fù)債行為，尤其是要關(guān)注公司發(fā)展的狀況以及長期負(fù)債情況。

通常情況下，合理的做法是拿出一個(gè)本子，將自己有意向進(jìn)行投資的企業(yè)全部列出來，然后劃定幾個(gè)層次。第一層是沒有負(fù)債的企業(yè)；第二層是短期低負(fù)債企業(yè)；第三層是長期負(fù)債企業(yè)，而且負(fù)債較高。投資者選定各個(gè)層次的企業(yè)之后，就可以按照各自的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行挑選，盡量將沒有負(fù)債和短期低負(fù)債的企業(yè)找出來，這些才是較為安全、較為優(yōu)秀的標(biāo)的。