判斷一家企業(yè)是否優(yōu)秀的方法要盡量簡(jiǎn)單

“投資人必須謹(jǐn)記，你的投資成績(jī)并非像奧運(yùn)跳水比賽的方式評(píng)分，難度高低并不重要，你正確地投資一家簡(jiǎn)單易懂而競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)的企業(yè)所得到的回報(bào)，與你辛苦地分析一家變量不斷、復(fù)雜難懂的企業(yè)可以說(shuō)是不相上下?！?/p>

——巴菲特

巴菲特在2019年5月5日的伯克希爾股東大會(huì)上談到，在過(guò)去75年時(shí)間里，根本沒(méi)有見(jiàn)到人們有向價(jià)值投資靠攏的跡象，他覺(jué)得人們?cè)谕顿Y中常常會(huì)被一些消極因素左右，因?yàn)槎鄶?shù)人都習(xí)慣了將簡(jiǎn)單的問(wèn)題復(fù)雜化。而在評(píng)判中盡可能做到簡(jiǎn)單，恰恰是巴菲特長(zhǎng)期以來(lái)堅(jiān)守的原則，比如巴菲特在評(píng)估一家企業(yè)是否優(yōu)秀的時(shí)候，會(huì)使用最簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期現(xiàn)金流定義，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是通過(guò)上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)中的公司收益加上折舊等非現(xiàn)金支出，然后減去維護(hù)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資本支出，這個(gè)計(jì)算結(jié)果直接決定了長(zhǎng)期現(xiàn)金流是否充裕。巴菲特還會(huì)使用最簡(jiǎn)單的貼現(xiàn)率，他會(huì)重點(diǎn)參照長(zhǎng)期國(guó)債利率來(lái)判斷這家企業(yè)是否優(yōu)秀。另外，巴菲特會(huì)重點(diǎn)觀察一些明星企業(yè)，看看它們是否能夠給股東提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的獲利回報(bào)，對(duì)于那些具有巨大的無(wú)形資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的明星企業(yè)，巴菲特向來(lái)存有好感。

在挑選優(yōu)秀企業(yè)時(shí)，巴菲特始終保持簡(jiǎn)單的分析模式和判斷方式，若判斷一個(gè)項(xiàng)目或者一個(gè)企業(yè)是否值得投資，需要借助復(fù)雜的模型來(lái)進(jìn)行分析，巴菲特情愿放棄這筆投資。在巴菲特看來(lái)，優(yōu)秀企業(yè)或者優(yōu)秀項(xiàng)目的概率分析和判斷同樣應(yīng)該保持簡(jiǎn)單。

最近幾年，越來(lái)越多的量化模型和分析模式得到了重用，許多企業(yè)家和投資人會(huì)將那些復(fù)雜的模型當(dāng)成投資分析的關(guān)鍵工具。在進(jìn)行企業(yè)選擇和制定投資決策時(shí)，許多人常常會(huì)認(rèn)為一種模型越是復(fù)雜，一種分析方法越是復(fù)雜，那么最終的結(jié)果越準(zhǔn)確，但事實(shí)上越是復(fù)雜的東西越容易產(chǎn)生錯(cuò)誤。當(dāng)人們需要借助復(fù)雜的模型來(lái)判斷企業(yè)優(yōu)秀的概率時(shí)，恰恰容易因?yàn)槠渲械囊粋€(gè)細(xì)小失誤導(dǎo)致出現(xiàn)誤判。

投資者對(duì)于“優(yōu)秀企業(yè)”往往會(huì)有先入為主的想法，覺(jué)得優(yōu)秀企業(yè)非常少，必定也不容易被發(fā)現(xiàn)，如果一家優(yōu)秀企業(yè)輕易就被人挖掘出來(lái)，那么它就不足以稱(chēng)作優(yōu)秀企業(yè)了。在這樣的思維引導(dǎo)下，如何謹(jǐn)慎而煩瑣地對(duì)企業(yè)做出判斷，如何打造并運(yùn)用復(fù)雜的模型來(lái)解析企業(yè)的發(fā)展，就成為一種必然。這幾乎是全球通病，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外投資者，都習(xí)慣了將問(wèn)題復(fù)雜化，很多模型中涉及一些非?？菰镫y懂的學(xué)術(shù)名詞和高級(jí)的代數(shù)公式、微積分公式，數(shù)學(xué)模型、數(shù)字模型、物理模型、經(jīng)濟(jì)模型、博弈模型，加上各種各樣的復(fù)雜分析，幾乎構(gòu)成了最嚴(yán)密、最復(fù)雜的估算體系。

也許會(huì)有少部分人獲得成功，但是對(duì)于絕大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，這些復(fù)雜模型正在摧毀他們對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的挖掘能力。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，如果有人試圖對(duì)標(biāo)的進(jìn)行更仔細(xì)的分析和評(píng)估，那么涉及的內(nèi)容可能包含：每一個(gè)月或者每一個(gè)季度的具體賬單，正在拓展和已經(jīng)拓展的相關(guān)業(yè)務(wù)的盈利估值，企業(yè)創(chuàng)造力和研發(fā)能力的具體分析，企業(yè)相關(guān)資源尤其是人力資源的整體估值，企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃能力的評(píng)估，企業(yè)管理體系的打分，企業(yè)品牌價(jià)值的分析，企業(yè)管理者的考核，企業(yè)流程的了解與評(píng)估，企業(yè)現(xiàn)金流的評(píng)估，該企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展水平等。其中還要涉及各種經(jīng)濟(jì)模型與數(shù)學(xué)模型的計(jì)算，涉及市場(chǎng)因素的干擾評(píng)估，可以說(shuō)非常復(fù)雜，任何一個(gè)投資者想要將所有的問(wèn)題研究清楚都需要花費(fèi)大力氣，考慮到他們將會(huì)面對(duì)幾十家、上百家的意向公司，這是多數(shù)投資人或者投資機(jī)構(gòu)都無(wú)法完成的工作。

還有一點(diǎn)非常重要，任何分析與模型本質(zhì)上都是偏向?qū)σ恍╈o態(tài)數(shù)據(jù)的把握，或者只存在少量的動(dòng)態(tài)分析和評(píng)估，其準(zhǔn)確性是需要打折的，哪怕是最嚴(yán)密的分析，最終也會(huì)受到外在因素的干擾，而類(lèi)似的變化和干擾又會(huì)導(dǎo)致整個(gè)模型的計(jì)算發(fā)生巨大的變化。許多投資人喜歡將一些煩瑣的公式或者模型套用在每一個(gè)意向公司，這基本上只是徒增煩惱。用復(fù)雜的模型來(lái)分析，只會(huì)讓整個(gè)分析變得更加復(fù)雜，這會(huì)給任何投資人與投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)困擾。

正是思維上的復(fù)雜化，導(dǎo)致人們對(duì)于優(yōu)秀企業(yè)的判斷容易出現(xiàn)失誤。多年來(lái)，巴菲特一直在反對(duì)投資者去使用商學(xué)院提供的那一套評(píng)判體系，他說(shuō)：“（商學(xué)院）重視復(fù)雜的過(guò)程而忽視簡(jiǎn)單的過(guò)程，但是，簡(jiǎn)單的過(guò)程卻更有效?！痹诎头铺乜磥?lái)，打破這種固化思維的基本方式就是保持簡(jiǎn)單，運(yùn)用最簡(jiǎn)單的工具對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析，運(yùn)用最簡(jiǎn)單的模型來(lái)討論，盡管結(jié)果不一定是準(zhǔn)確的，但是相比于復(fù)雜煩瑣的模型，它可能更容易抓住那些最重要的信息和依據(jù)。