初識大衛(wèi)·史文森

創(chuàng)業(yè)未果后我繼續(xù)回到耶魯大學(xué)讀書，在“山重水復(fù)”之際，一個(gè)偶然的機(jī)會讓我路過了一幢維多利亞風(fēng)格的小樓，找到了在耶魯投資辦公室的實(shí)習(xí)機(jī)會，并結(jié)識了大衛(wèi)·史文森（David Swensen），自此與投資結(jié)下不解之緣。許多時(shí)候的人生際遇，是上天無意間給你打開了一扇窗子，而你恰好在那里。某種意義上，是耶魯投資辦公室定位了我今后事業(yè)的坐標(biāo)系，讓我決定進(jìn)入投資行業(yè)。

珍貴的耶魯投資辦公室實(shí)習(xí)機(jī)會

與大衛(wèi)·史文森的初次相見是在課堂上，但近距離的會面卻是在耶魯投資辦公室的面試室。他是一個(gè)不茍言笑、略顯嚴(yán)肅的人，面對一名來自中國的留學(xué)生，他沒有絲毫驚訝之情。他問了我許多關(guān)于投資的問題，當(dāng)我對多數(shù)問題誠實(shí)地回答“我不知道”時(shí)，他反而有些驚訝于我的坦誠。可能正因如此，我獲得了這份彌足珍貴的實(shí)習(xí)機(jī)會，因?yàn)樵谒磥恚\實(shí)格外重要。

耶魯投資辦公室向來以嚴(yán)謹(jǐn)和專業(yè)著稱，在這里，工作人員不僅面臨智力上的挑戰(zhàn)，更需要有責(zé)任感和使命感。所有工作人員互相尊重和認(rèn)可，為共同的長遠(yuǎn)目標(biāo)而努力。在實(shí)習(xí)期間，我的主要工作是研究森林資源。當(dāng)耶魯投資辦公室派我出去研究木材、礦業(yè)等行業(yè)時(shí)，我以“上窮碧落下黃泉”的精神，一點(diǎn)一點(diǎn)地收集信息，整理材料，深度調(diào)研，最后帶著厚厚的報(bào)告回來。這種自下而上的研究傳統(tǒng)后來也被引入我創(chuàng)立的高瓴。

在耶魯投資辦公室實(shí)習(xí)期間，我從投資的角度真正理解了金融體系最本質(zhì)的功能。金融不僅包括資金供求配置（包括時(shí)間配置和空間配置）、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付清算、發(fā)現(xiàn)與提供信息，更重要的是，它還能夠真正改善公司的治理結(jié)構(gòu)。為此，我專門做了一個(gè)關(guān)于公司治理定量分析的報(bào)告。報(bào)告引入痕跡學(xué)及定量分析的研究視角，在一個(gè)完整的研究框架下對公司治理的眾多要素進(jìn)行評價(jià)打分，并且以動(dòng)態(tài)的視角，揭示出動(dòng)態(tài)指標(biāo)相比于靜態(tài)指標(biāo)更能反映出公司治理的質(zhì)量。換言之，就是不看公司說的，而看公司做的，具體包括上市公司有沒有增發(fā)新股，有沒有分紅，小股東有沒有真實(shí)的投票權(quán)，獨(dú)立董事是不是真的獨(dú)立，高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率（ROE）回報(bào)之間是不是真的掛鉤。這樣的獨(dú)立研究，讓我掌握了尋找獨(dú)特視角觀察和判斷問題的能力。

做有良知的人，而不是服務(wù)于賺錢

與鼎鼎大名的“股神”沃倫·巴菲特（Warren Buffett）相比，耶魯捐贈基金的首席投資官大衛(wèi)·史文森在中國并非聲名顯赫，但是，他對機(jī)構(gòu)投資的發(fā)展產(chǎn)生了十分深遠(yuǎn)的影響。

史文森有著傳奇的經(jīng)歷，他早年在耶魯大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，師從諾貝爾獎(jiǎng)獲得者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·托賓（James Tobin）。托賓是資產(chǎn)選擇理論的開創(chuàng)者，史文森直接從他的身上汲取了很多營養(yǎng)，這也是史文森后來提出創(chuàng)新性多樣化投資組合理論的基礎(chǔ)。博士畢業(yè)后，27歲的史文森開始在華爾街嶄露頭角，在雷曼兄弟公司工作3年，在所羅門兄弟公司工作3年，當(dāng)時(shí)他的主要工作是開發(fā)新的金融技術(shù)。在所羅門兄弟公司工作期間，他構(gòu)建了第一個(gè)掉期交易。1985年，史文森應(yīng)恩師之邀毅然放棄薪資優(yōu)厚的華爾街投行工作而返回母校，在紐黑文這座平靜的小城幾十年如一日，兢兢業(yè)業(yè)地負(fù)擔(dān)起耶魯大學(xué)的金融理財(cái)重任，并兼職耶魯管理學(xué)院教授，把自己多年的投資管理心得傳授給學(xué)生。在他看來，生活中有很多重要的事情不能用金錢來衡量。

在此后的30多年里，史文森一手將耶魯捐贈基金打造成一個(gè)“常青基金帝國”，歷經(jīng)美國1987年的“黑色星期一”，20世紀(jì)80年代末的經(jīng)濟(jì)滯脹，90年代的“克林頓繁榮”、高科技浪潮，2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)高潮及泡沫，以及最近的全球經(jīng)濟(jì)疲軟和市場連續(xù)下跌，耶魯捐贈基金的資產(chǎn)規(guī)模卻不斷擴(kuò)大，從他上任之初的13億美元，增長到2019年6月的303億美元，增長了22倍多，過去10年的年化收益率為11.1%，過去20年的年化收益率為11.4%，是世界上長期業(yè)績最好的機(jī)構(gòu)投資者之一，獲得了基金管理界和華爾街的高度關(guān)注。領(lǐng)航集團(tuán)（Vanguard）創(chuàng)始人約翰·博格（John Bogle）⁽³⁾評價(jià)說：“大衛(wèi)·史文森是這個(gè)星球上僅有的幾個(gè)投資天才之一。”耶魯捐贈基金的強(qiáng)勁競爭對手哈佛捐贈基金管理公司的總裁杰克·邁耶（Jack Meyer）曾毫不掩飾其無奈并打趣地說：“我們哈佛希望史文森最好趕緊換工作。”在我看來，史文森最重要的貢獻(xiàn)不僅僅在于將創(chuàng)新的耶魯投資模式與各大機(jī)構(gòu)投資者分享，更在于他培養(yǎng)了無數(shù)秉承價(jià)值投資信念的投資人。他真正履行了高等教育的崇高使命——幫助他人成就更好的自己。

史文森的投資策略的神奇之處在于能夠穿越不同的市場環(huán)境和經(jīng)濟(jì)周期，在激烈的競爭中，實(shí)現(xiàn)投資業(yè)績的穩(wěn)定增長。他認(rèn)為，在投資行業(yè)，如果采取非主流的投資策略，或許會面臨許多挑戰(zhàn)。人性會驅(qū)使投資人采用最獲認(rèn)可的投資策略，當(dāng)自己的投資跟多數(shù)人趨同時(shí)，會強(qiáng)化自己與主流的一致性，以防出錯(cuò)后獨(dú)面尷尬。不幸的是，這種心理上的慰藉很少能創(chuàng)造出成功的投資結(jié)果。史文森的“不走尋常路”，體現(xiàn)在通過對市場的深刻洞察，大舉進(jìn)軍定價(jià)機(jī)制相對薄弱的另類資產(chǎn)市場，創(chuàng)造性地應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)投資、房地產(chǎn)投資和絕對收益投資等各類投資工具，為機(jī)構(gòu)投資者重新定義了幾個(gè)大類的資產(chǎn)類別。

作為機(jī)構(gòu)投資領(lǐng)域的先驅(qū)和佼佼者，史文森的教學(xué)和著述講述了機(jī)構(gòu)投資的決策運(yùn)作方式、組織管理和投資理念，進(jìn)而幫助人們更充分地理解金融市場結(jié)構(gòu)和運(yùn)行規(guī)律。2002年，我和幾個(gè)朋友把史文森所著的《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》（Pioneering Portfolio Management: An Unconventional Approach to Institutional Investment）⁽⁴⁾一書翻譯并引入中國。這是一部側(cè)重于闡述投資組合構(gòu)建、投資邏輯、資產(chǎn)類別分析與選擇，以及風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)典之作，已成為全球機(jī)構(gòu)投資者的“圣經(jīng)”。

史文森習(xí)慣了以儉為德的生活，只想做一個(gè)有良知的人，而非服務(wù)于賺錢。在他看來，投資的目標(biāo)是盈利還是實(shí)現(xiàn)某種社會理想，其間的平衡必須把握，耶魯大學(xué)只會把錢交給有極高道德標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)遵守投資人的職業(yè)操守，把受托義務(wù)置于首位的人。他給耶魯大學(xué)帶來的不僅僅是物質(zhì)財(cái)富，更是一種崇高的精神氣質(zhì)。