(第一節）對投資方案的選擇與決策。

“任何事情，只要能往壞的方面發展，就一定會往那個方向發展。”這是美國著名的法學家莫菲總結出的一條定律，人們稱之為“莫菲定律”。它告訴我們，做任何事都不能盲目樂觀，事前應對困難估計得充分一些，并為此做一些必要的準備。

企業進行項目投資時，提供給決策層決策的投資方案可以分為兩種類型，即互不排斥的獨立方案和互相排斥的互斥方案。對這兩種不同類型的投資方案采取不同的決策方法，能提高投資決策的效率，提高整個投資項目的績效。

對于獨立方案的決策，可運用凈現值、獲利指數、內含收益率以及投資回收期、會計收益率等指標進行分析判斷，決定方案的取舍。只要運用得當，一般能夠做出正確的決策。

對于互斥方案的決策，基本方法有以下兩種：

1．增量收益分析法。

這一方法是根據增量凈現值、增量內含收益率或增量獲利指數等標準進行方案比選。其判斷標準是如果增量投資凈現值大于零、增量內含收益率大于最低投資收益率、增量獲利指數大于1，則增量投資在經濟上是可行的。具體來說，就是對于投資規模不同的互斥方案，如果增量凈現值大于零、增量內含收益率大于最低收益率、增量獲利指數大于1，則投資額大的方案較優；反之，投資額小的方案較優。

2．順序排列法。

在順序排列法中，根據全部待選方案各自的凈現值或獲利指數按降級順序排列，然后進行項目挑選，通常選其大者為最優。按照凈現值、內含收益率、獲利指數這三種指標分別選擇投資方案時，其排列順序在一般情況下是一致的，但在某些情況下，運用凈現值與運用內含收益率或獲利指數會得出不同的結論，即出現排序矛盾。這時通常以凈現值作為選擇標準，或采用上述的增量收益分析法進行決策。

要知道，工作的每個失誤或錯誤都意味著損失。企業若是選錯了投資項目，絕對是一種不可彌補的損失，甚至影響到企業的生死存亡，所以事先一定要把問題考慮周全，既要考慮關鍵問題，也要考慮那些被認為是微不足道的小問題。

投資部經理還可以利用決策樹分析法對投資方案進行分析和選擇。運用樹狀圖形對投資方案進行分析和選擇的決策方法稱為決策樹分析法。這種方法是把影響會計決策備選方案的有關因素(如自然狀態、概率、收益值等)畫成一個樹狀圖形進行分析。決策樹一般由決策點、方案枝、狀態點和概率枝四個要素構成。以決策點為出發點，引出若干方案枝，每條方案枝代表一個備選方案。方案枝的末端有一個狀態點，從狀態點引出若干個概率枝，每條概率枝代表一種自然狀態，概率枝上標明每種自然狀態下可能得到的損益值。這種方法對于備選方案較多的風險型財務決策比較有效。

某企業計劃生產某種設備，并做出如下安排：第一階段，花1年時間耗資30萬美元對該項目進行市場調研。第二階段，如果市場需求較大，公司將在第2年初投資80萬美元設計和生產幾種設備樣品。這些樣品將由有關工程技術人員進行評價，并據此決定是否繼續實施該項目。第三階段，如果某種設備樣品被采用，將在第3年初投資800萬美元建造廠房進行批量生產。預計在此后的5年內，該項目的凈現金流量為400萬美元或600萬美元。這要取決于當時的經濟情況。

在第一階段，如果投資30萬美元進行市場調研，第0年，即現在的期望收益凈現值為(517×0．909×0．7＋0×0．909×0．3)－30＝299(萬美元)。其中，0．909是期限為1年、折現率為10％的折現因素。如果放棄投資，第0年的期望收益凈現值為零。

在第二階段，如果投資80萬美元設計和生產幾種設備樣品，第2年年初的期望收益凈現值為(1095×0．909×0．6＋0×0．909×0．4)-80＝517(萬美元)。其中，0．909是期限為1年、折現率為10％的折現因素。如果放棄投資，第2年年初的期望收益凈現值為零。

在第三階段，如果投資800萬美元建造廠房，第3年年初的期望收益凈現值為(400＋600)×3．79×0．5-800＝1095(萬美元)。其中，3．79是期限為5年、折現率為10％的年金折現因素。如果放棄投資，第3年年初的期望收益凈現值為零。

通過以上分析發現，該項目的收益凈現值為正值，證明該項目是可行的。

(第二節）認清投資“陷阱”的技巧。

企業投資是企業市場爭霸戰中的重頭戲，若投資部經理投資的目光準，及時迅猛，企業就能搶占市場，獲取豐厚的回報。若判斷錯誤，輕則貽誤商機，重則拖垮整個企業，使企業被淘汰出局。

1．過度投機。

巨人集團在泡沫經濟中，由于過度投機，資金幾乎被調去彌補大廈這個“無底洞”，嚴重地影響了集團內其他業務的發展，導致今日巨人集團失去往日的氣概。像巨人集團這樣，曾經大名鼎鼎的明星企業，倒在泡沫經濟的也不算少數。

目前中國經濟正處于轉軌時期，國民經濟增長迅速。隨之也出現了一些泡沫經濟現象，某些行業中投資過熱，出現了幾撥比較大的投機熱潮，如股市投機、期貨投機和房地產投機，一些企業由于經受不住暴利的誘惑，也不考慮自己的資金實力和管理能力及其他因素，不愿意耐心獲得正常利潤，而企圖從泡沫經濟中撈一把。對于它們來說，合理投機尚屬有情可原，但過度投機只會讓企業快速走向滅亡。

2．投資單一。

在證券投資中，有一句名言：“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里。”對于企業的投資來說，道理也一樣。例如企業生產彩電，城市市場開發力度已比較大，再投資就不必非在城市市場與對手拼個你死我活，可以考慮廣闊的農村市場，因為即使在城市市場開發投入巨資后，不知對手會有什么舉措，效果殊難預測，把所有的希望集中在城市市場上，風險較大，對于投資的地理區域也--樣，適當的分散化投資能夠降低一些投資風險。

3．趨熱避冷。

企業的投資有“趨熱避冷”的傾向。有些企業喜歡投資于熱門行業，希望有立竿見影的收益，盡量減少投資回收期。這種想法也無可厚非，但在泡沫經濟的時候，企業對未來的收益估計過于樂觀，對風險估計不足。因此，許多企業在泡沫經濟中成了犧牲品。目前：在基礎設施、能源、原材料這些以前屬于國家投資的行業，現在日益吸引了有遠見的企業家。因為這些行業投資大，見效慢，以前被不少企業視為冷門行業，不愿意涉足這些領域，但是，從長遠來看，我國的基礎設施、能源、原材料仍屬于“瓶頸”產業，利潤額一直呈穩定的態勢，長期投資的價值并不低。因此，企業要樹立長期投資的觀念，適度盈利即可的觀念。

4．盲目冒險。

盲目擴張是非常要不得的，這會使優秀企業走向失敗，會使經營不善的行業加速死亡。因此，企業在投資之前，一定要謹慎預測盈利。沒有足夠投資回報的項目，不管投資規模如何可觀，投資方式如何先進，前景描述如何美妙，都是必須放棄的。要糾正“擴張，再擴張”的錯誤的思維定式。企業經營者要有清醒的頭腦，對企業要有合理的估計，對企業要有一個準確的定位，發揮企業的優勢，確定企業投資適度的規模要樹立效益觀念，而不是“產值，銷售額”的觀念，確保企業的長期健康發展。

5．速成多元化。

企業在發展到一定程度后，追求擴張追求多元化經營也無可厚非，但關鍵在于認識蘊含的風險和做好必要的準備，這樣才能避免跳入陷阱。企業一定要根據自己的優勢，揚長避短，如果在不熟悉的行業大展拳腳，想一口吃成個大胖子，這在實際上是有很大困難的。因為在新進入行業時，企業要面對那些早已進入該行業的已有根基的對手，面臨的競爭會比本行業更激烈。這對于企業本身的實力尤其是資金實力，是很大的考驗。上面說了一些投資的“陷阱”和投資的判斷方法，目的決不是不鼓勵企業投資。相反，敲警鐘的目的是為了讓企業更善于投資。有些企業本善于投資，但很懼風險，畏縮不前，這也不符合市場經濟的要求。因此還要敢于投資。

企業也應樹立風險控制的意識，因為高收益往往意味著高風險，但切記高風險不一定有高收益，企業一定要合理權衡風險和收益。即使要從事高風險投資，也要在泡沫初期入市，在泡沫破滅之前脫身。

要做到這一點，貪心一定不能過重，而且企業還要保持投資的靈活性，在投資于較大型的項目時，資金要分期分階段投入。一是有利于資金的籌措，因為一次籌措到大額資金的可能性不大，但分期分批一般就容易得多。二是有利于資金的管理。資金規模越大，管理的難度也越大。三是有利于“脫身”，也就是先期投入之后，若發現形勢不妙，可以及時放棄，保證“資金大部隊”的安全。

除了資金之外，技術因素也是應重視的問題。現代競爭在很大程度上是技術的競爭，而技術研究和新產品開發是需要巨額現金的，企業擴張之時，需要考慮這樣的擴張能否發揮企業的技術優勢，如需要或購買新技術，需要多少資金等。

最后就是管理。企業并購也好，進軍新領域也好，擴大規模也好，管理能否跟上是頭等的問題。同樣的員工，同樣的設備，在不同的管理模式下，產生的效益絕對會不一樣。因此，在擴張之前，一定要合理評估企業的管理能力。

(第三節）投資與融資的綜合決策。

現代財務管理理論認為，企業財務管理的目標是實現企業價值最大化，而經過證明，企業資金成本達到最低的時候，企業價值就達到最大，其基本公式是：企業總價值=預期息稅前盈余÷加權平均資金成本。這是一個重大的發現。在此以前，公司的投資部經理通常把大部分精力放在企業的投資決策上，他們認為只有投資項目能夠賺取利潤時，企業總體價值才能增加。現在，融資活動與企業財務管理目標發生了直接的聯系。只要實現籌資成本最小化，就可以實現企業價值的最大化。這直接導致了在現代企業財務管理中融資決策與投資決策在思維上的分離，這是錯誤的。任何一個企業都必須以投資與融資相結合，以投資帶動融資。融資決策應該是企業投資決策的一部分，融資和投資相互服務，形成綜合決策，才可以使企業穩健成長。

公司將資金投放于不同資產會產生不同的盈利能力和風險水平。一般而言，資產的流動性越大，風險水平越低，相應的盈利能力也越低；資產的流動性越小，風險水平越高，相應的盈利能力也越強。當然，這一推論是建立在長期資產均能得到充分的運用基礎之上的。

公司從不同來源籌集資金會產生不同的資金成本和承受不同的風險壓力。資金成本與風險水平存在著負相關的關系。一般而言，資金成本越高，風險水平越低。就具體的籌資來源來看，所有者權益的資金成本最高，但其風險最低，或說沒有財務風險；短期負債的資金成本最低，但相應的還款壓力最大，風險最高；而長期負債的資金成本和風險則居中。

公司對待投資結構的態度有穩健和激進之分。穩健的態度，要求公司資產保持足夠的流動性，以回避任何可能出現的風險；激進的態度，則要求公司減少資產的流動性，將資產投放于可能產生最大收益的領域，以獲取最大收益。當然，除了極端的兩種態度之外，在兩個極端之間存在著眾多形式的風險與收益的組合，這些組合的目的在于既能控制風險又能獲得滿意的收益。

公司對待籌資結構的態度也有穩健和激進之分。穩健者希望權益資金占資金來源的比重要盡量的大，更有甚者希望負債為零，以最大限度地回避財務風險；激進者正好相反，他們希望負債資金占資金來源的比重應盡可能的大，以獲取低資金成本的利益。介于兩種態度之間，存在著多種籌資結構的組合，這些組合的目的均在于能使資金成本和風險控制在一個滿意的范圍之內。

投資結構具有的盈利能力和風險水平與籌資結構具有的成本水平和風險水平相匹配，構成了公司的綜合盈利能力和風險水平。由于投資結構和籌資結構均有穩健和激進之分，因此，兩兩組合可以得到如下四種策略：穩健的投資結構與穩健的籌資結構相結合的管理策略。在流動資產中，則盡可能壓縮存貨等變現能力差的資產，增加現金或接近于現金類的資產。結果是資產的盈利能力相應降低。在籌資結構上，首先要求權益資本占資金來源的比重足夠大；其次在負債中則要求長期負債占總負債的比重足夠大。這樣，不僅權益資本和長期負債可以滿足長期資產的需要，而且還可滿足部分流動資產的需要。特別穩健者，甚至全部資產的資金來源都由權益資本提供，且全部資產的流動性極強。這就使得籌資成本上升，盈利能力下降。這種策略的風險雖低，但相應的盈利能力也很低。穩健的投資結構與激進的籌資結構相結合的管理策略。該策略在投資結構上要求保持資產的流動性以控制風險，在籌資結構上則要求盡可能用低資金成本的資金來源來滿足投資的需要。由于資產的流動性可以在很大程度上防止籌資風險的擴大，因此，該種策略的風險也屬于中等。但是，籌資成本的節約是有限的，對盈利的貢獻一般不如投資盈利能力大，因此，該種策略的盈利能力較下一種管理策略為低。

激進的投資結構與穩健的籌資結構相結合的管理策略。該策略在投資結構上要求最大限度地增加資產的盈利能力，不懼風險，風險主要依靠削減負債，特別是流動負債占總資金來源的比例來控制。在這種策略中，即使投資出現失誤，其風險也能受到有效地遏制，因為權益資本可以防止風險的擴大。因此，該策略是盈利能力和風險均居中的管理策略。

激進的投資結構與激進的籌資結構相結合的管理策略。該策略不但要求投資結構有最大的盈利能力，而且還要求籌資的資本成本最低，更為激進的，甚至相當部分長期資產的資金來源都靠流動負債來解決。這樣，該種策略承受的風險就極大，一旦環境有變，激進的投資結構不能為公司帶來相應的收益，風險就會迅速放大，從而導致公司失敗或破產。因此，這種收益高成本低的策略盈利能力最高，但風險也最大。

當然，也可能出現公司現行投資規模大于最佳投資規模的情況，在這種情況下，實際投資和籌資規模均容易達到最優。總之，實際籌資規模要盡可能地滿足最佳投資規模的需要，要在不斷地籌資和投資活動中逐漸趨向最優。