1 緒論

1.1 研究背景、問(wèn)題與意義

為盤(pán)活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，并加快其回收，幫助國(guó)有企業(yè)扭虧為盈，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，1999年國(guó)務(wù)院公布了《關(guān)于實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的若干意見(jiàn)方案》。1999年12月，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委推薦了601戶債轉(zhuǎn)股企業(yè)，建議轉(zhuǎn)股額為4596億元。截至2002年底，經(jīng)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合審核，國(guó)務(wù)院累計(jì)批準(zhǔn)547戶企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，涉及轉(zhuǎn)股額3850億元，分別占協(xié)議轉(zhuǎn)股企業(yè)戶數(shù)和協(xié)議轉(zhuǎn)股額的94%和95%。有372戶債轉(zhuǎn)股企業(yè)依法注冊(cè)成立了新公司，占批準(zhǔn)實(shí)施企業(yè)數(shù)里的68%。債轉(zhuǎn)股作為我國(guó)國(guó)有企業(yè)改制的重大配套措施，不僅受到政府各部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注，也激發(fā)了學(xué)者的熱烈研究興趣。如北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組（1999）認(rèn)為從制度創(chuàng)新的層面上理解，就是借助于債轉(zhuǎn)股等方式向“虧損經(jīng)濟(jì)”和“壞帳經(jīng)濟(jì)”開(kāi)戰(zhàn)，以走向“信用經(jīng)濟(jì)”，但債轉(zhuǎn)股是一項(xiàng)政策性和業(yè)務(wù)性都很強(qiáng)的工作，如果債轉(zhuǎn)股的機(jī)制設(shè)計(jì)不好，或在實(shí)施中出現(xiàn)差錯(cuò)，成為變相豁免企業(yè)債務(wù)，就會(huì)導(dǎo)致賴帳經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的危險(xiǎn)[1]。周小川（1999）從國(guó)際上通行的實(shí)踐討論了債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)性概念、商業(yè)銀行進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的動(dòng)機(jī)以及債轉(zhuǎn)股的正規(guī)運(yùn)作方式，并指出在中國(guó)具體國(guó)情下進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的考慮、動(dòng)機(jī)以及相關(guān)的其他問(wèn)題，如債轉(zhuǎn)股運(yùn)作中需要防止的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題[2]。莊乾志（2000）認(rèn)為債轉(zhuǎn)股對(duì)國(guó)有企業(yè)的制度變遷形成很強(qiáng)的依賴，債轉(zhuǎn)股改革能否取得成功，取決于國(guó)有銀行制度的變遷[3]。丁少敏（2003）的調(diào)查結(jié)果顯示，雖然債轉(zhuǎn)股的前期目標(biāo)即國(guó)有企業(yè)三年財(cái)務(wù)扭虧解困基本實(shí)現(xiàn)，但在實(shí)踐中出現(xiàn)了某些有悖于設(shè)計(jì)初衷的新問(wèn)題，這些問(wèn)題對(duì)促使國(guó)有企業(yè)出資人真正到位、變企業(yè)財(cái)務(wù)解困為資本解困等債轉(zhuǎn)股本質(zhì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)構(gòu)成嚴(yán)重障礙[4]。盡管已有研究文獻(xiàn)初步關(guān)注了債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)公司治理的效應(yīng)問(wèn)題，但這些研究主要基于規(guī)范分析和案例分析，所得出的研究結(jié)論并沒(méi)有實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)支持或難以推廣到其他企業(yè)，從而無(wú)法為債轉(zhuǎn)股的公司治理效應(yīng)提供較為系統(tǒng)的研究；不僅如此，已有研究文獻(xiàn)關(guān)注到的公司治理效應(yīng)主要局限于對(duì)組織架構(gòu)和企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響，而沒(méi)有深入挖掘債轉(zhuǎn)股的公司治理效應(yīng)對(duì)企業(yè)投資行為、融資決策和高管激勵(lì)等方面的影響。事實(shí)上，企業(yè)的投資行為、融資決策和高管激勵(lì)是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主線，基本上決定了企業(yè)的價(jià)值。如果不對(duì)此進(jìn)行研究，我們對(duì)債轉(zhuǎn)股效應(yīng)的認(rèn)識(shí)將是一種比較模糊的表象看法，而難以知道債轉(zhuǎn)股的公司治理效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響到底來(lái)自于哪一方面的改善，或僅是財(cái)務(wù)上的改善而非實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的改善。

債轉(zhuǎn)股還代表了我國(guó)商業(yè)銀行與企業(yè)之間關(guān)系的重大變化。我國(guó)銀行法規(guī)禁止銀行持有企業(yè)股權(quán)，1986年的《銀行管理?xiàng)l例》、1995年的《貸款通則》和《商業(yè)銀行法》均明確規(guī)定商業(yè)銀行不得投資非自用不動(dòng)產(chǎn)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。這與同樣是與間接融資為主導(dǎo)的日本和德國(guó)完全不同，如日本1942年及1997年《銀行法》允許商業(yè)銀行持有非金融企業(yè)股份，持股比例不能違反《關(guān)于禁止私營(yíng)壟斷及確保公平交易的法律》。德國(guó)1961年《銀行法》允許銀行持有任何比例的公司股份。債轉(zhuǎn)股實(shí)踐打開(kāi)了我國(guó)銀行直接持有企業(yè)股權(quán)的法律通道，這對(duì)于銀行與企業(yè)之間的關(guān)系來(lái)說(shuō)是一個(gè)重大的突破。然而，就我國(guó)目前的研究文獻(xiàn)來(lái)說(shuō)，研究銀行持股對(duì)銀企關(guān)系以及對(duì)債務(wù)融資的影響的文獻(xiàn)非常少，大部分局限于介紹日本和德國(guó)的情況，以及以規(guī)范式的評(píng)論方式對(duì)銀行持股的作用進(jìn)行判斷，沒(méi)有以我國(guó)特殊背景和金融結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的命題推導(dǎo)和實(shí)踐數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。

為此，本書(shū)以中國(guó)A股上市公司為觀察樣本，從理論和經(jīng)驗(yàn)上系統(tǒng)研究了債轉(zhuǎn)股對(duì)公司治理的效應(yīng)，以及以債轉(zhuǎn)股為契機(jī)研究了銀行持股對(duì)銀行信貸配置的影響，具體而言，本書(shū)研究了以下幾個(gè)問(wèn)題：首先，債轉(zhuǎn)股的公司治理效應(yīng)是否影響了公司的投資行為？其次，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的融資決策是否得到了優(yōu)化，進(jìn)而基于債轉(zhuǎn)股企業(yè)中銀行持股的特征研究公司治理效應(yīng)的溢出效應(yīng)，即對(duì)我國(guó)銀行的信貸配置效率的影響？再次，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的高管激勵(lì)是否有改進(jìn)？最后，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的公司治理效應(yīng)是否影響了融資決策對(duì)投資行為的約束作用，是否影響了投資行為對(duì)融資決策的信號(hào)作用？債轉(zhuǎn)股企業(yè)的公司治理效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是否得以體現(xiàn)。

本書(shū)的研究具有顯著的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義：

首先，國(guó)有企業(yè)改制是我國(guó)長(zhǎng)期面臨的重大問(wèn)題。以債轉(zhuǎn)股為代表的金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)持股，一方面可以優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)股權(quán)主體的多樣性，完善監(jiān)管治理機(jī)制，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效；另一方面可以提高國(guó)有債權(quán)的可收回性，減少不良債權(quán)率，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。但綜合現(xiàn)有研究文獻(xiàn)，較多的文獻(xiàn)集中于規(guī)范式的判斷分析，部分文獻(xiàn)也采用了個(gè)案、典型/區(qū)域調(diào)查的形式進(jìn)行了債轉(zhuǎn)股的經(jīng)濟(jì)后果分析，卻并沒(méi)有系統(tǒng)性地提供一個(gè)影響公司治理的分析框架和理論基礎(chǔ)，經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)上也極少有文獻(xiàn)去研究以債轉(zhuǎn)股為代表的金融機(jī)構(gòu)持股對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化的具體驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析，也沒(méi)有以債轉(zhuǎn)股為契機(jī)研究銀行直接持有企業(yè)股權(quán)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)行為和銀行信貸配置的影響，更沒(méi)有提供大樣本的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)證據(jù)。銀行直接持有企業(yè)股權(quán)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，不僅需要理論上的進(jìn)一步深入分析，提供系統(tǒng)地經(jīng)驗(yàn)上的檢驗(yàn)證據(jù)也是非常重要的方面和現(xiàn)實(shí)需要。

其次，從公司治理的角度來(lái)看，內(nèi)部人控制是我國(guó)國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中可能出現(xiàn)的潛在甚或現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。股權(quán)集中被認(rèn)為是約束內(nèi)部人控制的一種有效手段，但控股股東借助控制權(quán)也可能侵占債權(quán)人和中小投資者的利益，故股權(quán)集中與股權(quán)分散的平衡在保護(hù)債權(quán)人和中小投資者利益面前是國(guó)有企業(yè)改制需要考慮的重大問(wèn)題。提高債務(wù)治理是約束我國(guó)企業(yè)兩大公司治理問(wèn)題的重要途徑，與債務(wù)在西方成熟金融市場(chǎng)上積極的治理效應(yīng)相比，我國(guó)較為特殊的制度環(huán)境約束了債務(wù)治理效應(yīng)的積極作用。本書(shū)一方面在股權(quán)結(jié)構(gòu)平衡下分析了股權(quán)分散對(duì)公司治理的邊際效應(yīng)，一方面也分析了債轉(zhuǎn)股對(duì)債務(wù)治理的作用機(jī)制，豐富了股權(quán)和債務(wù)治理的相關(guān)文獻(xiàn)。

再次，以銀行信貸為代表的間接融資體系是我國(guó)企業(yè)資金來(lái)源的最主要方式。信貸資金融出方銀行與融入方的企業(yè)之間的關(guān)系如何也就成為影響信貸配置效率和保障信貸安全的重要因素。不過(guò)歷史的發(fā)展已經(jīng)表明，我國(guó)銀企關(guān)系存在重大缺陷，銀行信貸資金成為了國(guó)有企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼。債轉(zhuǎn)股開(kāi)拓了我國(guó)銀行與企業(yè)之間的單純債權(quán)人與債務(wù)人之間的關(guān)系，但現(xiàn)有文獻(xiàn)卻對(duì)此并沒(méi)有針對(duì)中國(guó)實(shí)踐進(jìn)行深入研究。本書(shū)將研究銀行股東與債權(quán)人的二重身份對(duì)銀企關(guān)系的影響，以及這種影響對(duì)信貸配置的作用？因此，本書(shū)的研究可以為股權(quán)型銀企關(guān)系對(duì)信貸配置的影響提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，豐富和拓展了我國(guó)銀企關(guān)系方面的文獻(xiàn)。

第四，銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)是金融改革的熱點(diǎn)話題，也越來(lái)越成為發(fā)展趨勢(shì)。傳統(tǒng)上，我國(guó)商業(yè)信用法規(guī)定商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。不過(guò)，商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)逐漸成為全球性趨勢(shì)。德國(guó)在二戰(zhàn)前以及當(dāng)今時(shí)代，均是全能銀行；英國(guó)、日本、美國(guó)從20世紀(jì)80年代中期開(kāi)始，逐步取消對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的各種限制，推行全能銀行制；1999年日本、美國(guó)全面推行全能銀行制后，世界其他各國(guó)和地區(qū)也紛紛探討金融業(yè)的分業(yè)與混業(yè)問(wèn)題，并日益趨向全能銀行制。本書(shū)的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)在一定程度上可以提供相應(yīng)的證據(jù)，如大規(guī)模允許銀行直接持有企業(yè)股權(quán)，是否可以有效控制貸款的風(fēng)險(xiǎn)？本書(shū)的研究可對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)之改革提供初步的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

最后，本書(shū)的研究可以豐富股東-債權(quán)人利益沖突對(duì)企業(yè)投資行為和融資行為的研究文獻(xiàn)。現(xiàn)有財(cái)務(wù)理論和相關(guān)文獻(xiàn)認(rèn)為，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，債權(quán)人和股東的利益存在差異，從而導(dǎo)致企業(yè)的投資行為和融資行為與價(jià)值最大化方向出現(xiàn)偏差。本書(shū)的研究對(duì)象兼合了股東和債權(quán)人的雙重角色，以其行為進(jìn)行投資和融資研究可以豐富相關(guān)財(cái)務(wù)文獻(xiàn)。