第二節(jié) 外匯市場(chǎng)與外匯交易

一、外匯市場(chǎng)

外匯交易的場(chǎng)所叫外匯市場(chǎng)。在當(dāng)今世界上，外匯市場(chǎng)絕大多數(shù)是無形的。它是通過電話、電報(bào)、計(jì)算機(jī)等通信工具為手段構(gòu)成的交易網(wǎng)絡(luò)。

1．外匯市場(chǎng)的參與者

外匯市場(chǎng)可分為兩個(gè)層次，第一層次為客戶與銀行之間的交易市場(chǎng)稱顧客市場(chǎng)，第二層次為銀行間市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)的參與者有顧客（進(jìn)出口商、國(guó)際投資者、旅游者、投機(jī)者等）、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人（broker）和中央銀行。

外匯銀行是外匯市場(chǎng)上最重要的參與者，外匯交易多通過外匯銀行進(jìn)行，其居于外匯供求的中介地位。一方面外匯銀行同顧客進(jìn)行買賣；另一方面為了調(diào)節(jié)其買賣外匯的金額或頭寸盈缺，避免匯率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，它們必須在銀行間市場(chǎng)上進(jìn)行交易。此外，外匯銀行出于自身盈利需要，也在市場(chǎng)上進(jìn)行套匯套利投機(jī)等交易。在大型國(guó)際銀行的外匯操作人員稱為外匯交易員（dealer）。

外匯經(jīng)紀(jì)人是銀行間外匯交易的中介人。銀行把希望買賣的外匯金額、種類、價(jià)格（匯率）要求委托給經(jīng)紀(jì)人，當(dāng)經(jīng)紀(jì)人找到合適的對(duì)象時(shí)該買賣便告成立，經(jīng)紀(jì)人從外匯買賣兩方獲取手續(xù)費(fèi)。通過外匯經(jīng)紀(jì)人，銀行一方面可獲得市場(chǎng)信息；另一方面外匯經(jīng)紀(jì)人在交易中恪守匿名和保密原則，在交易達(dá)成之前，他們并不透露委托銀行名稱，也不表明買賣方向意圖，這有助于委托人獲取最好的交易對(duì)象和條件。外匯經(jīng)紀(jì)人并不中介一般顧客與銀行間的交易。隨著電子交易的發(fā)展，外匯經(jīng)紀(jì)人的作用已經(jīng)大幅下降，他們中介的外匯交易現(xiàn)在只占極小比例。

2．外匯市場(chǎng)一體化與世界主要外匯市場(chǎng)

目前世界上形成了一些主要的國(guó)際外匯交易中心，如倫敦、巴黎、紐約、東京、香港、新加坡、悉尼等。這些外匯市場(chǎng)相互之間聯(lián)系緊密，形成了一體化的全球大市場(chǎng)。這一形成是充分利用了時(shí)差的關(guān)系，以及便利的通信網(wǎng)絡(luò)而實(shí)現(xiàn)的。有人稱外匯市場(chǎng)是“24小時(shí)市場(chǎng)”“永不休眠的市場(chǎng)”等。一般外匯市場(chǎng)是從上午9：00—下午5：00。假設(shè)外匯交易的一天是從悉尼開始的話，經(jīng)過東京、香港，在香港收盤前，歐洲大陸開盤，緊接著倫敦開始交易，最后到美國(guó)紐約、洛杉磯，6小時(shí)后，又轉(zhuǎn)到了悉尼（圖2-1）。在一天中，世界各地總有數(shù)個(gè)外匯市場(chǎng)在營(yíng)業(yè)，所以稱之為“24小時(shí)市場(chǎng)”。

但是由于外匯交易中心所在國(guó)的歷史背景，經(jīng)營(yíng)慣例等多有差異，各交易中心也各具自身的一些特點(diǎn)。

倫敦外匯市場(chǎng)日均交易量（2016年4月，下同）約為2.4萬億美元，占全世界交易量的36.9%，是世界外匯市場(chǎng)中規(guī)模最大的市場(chǎng)。這與它悠久的世界金融中心的歷史是分不開的，從19世紀(jì)初到第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束為止，英國(guó)一直是世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國(guó)家，英鎊是世界主要通用貨幣，廣泛為各國(guó)所使用。其次，倫敦市場(chǎng)有其地理上的優(yōu)勢(shì)，正好介于東京市場(chǎng)和紐約市場(chǎng)之間，亞洲交易結(jié)束時(shí)，倫敦開盤，下午又與紐約市場(chǎng)的交易時(shí)間重合。

紐約外匯市場(chǎng)日均交易量為1.27萬億美元左右，占世界19.5%，是第二大市場(chǎng)。它的特點(diǎn)是在于信息量上，由于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響很大，所以它發(fā)表的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)、就業(yè)統(tǒng)計(jì)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也將影響世界經(jīng)濟(jì)。因此，對(duì)這些統(tǒng)計(jì)的發(fā)表首先做出反應(yīng)的是紐約外匯市場(chǎng)，而紐約的匯率走勢(shì)又將影響其他市場(chǎng)的匯率。在歐元問世之前該市場(chǎng)交易幣種美元對(duì)馬克最多，其次是美元對(duì)日元、美元對(duì)英鎊。

倫敦、紐約市場(chǎng)之外，是欣欣向榮的亞洲外匯市場(chǎng)。傳統(tǒng)上東京外匯市場(chǎng)一直是亞洲地區(qū)最大的外匯市場(chǎng)，其外匯交易交易規(guī)模居全球第三，近年來新加坡、香港等金融中心迅速發(fā)展，其外匯交易規(guī)模已接近或超過東京外匯市場(chǎng)。例如，以2016年的外匯日均交易量來統(tǒng)計(jì)，新加坡為5172億美元，市場(chǎng)份額為7.9%，位居全球第三；香港地區(qū)為4366億美元，市場(chǎng)份額為6.7%，東京為3990億美元，占比6.1%，已退居全球第五。

從以上數(shù)據(jù)可以看到，倫敦、紐約兩大外匯市場(chǎng)份額超過全球一半；若加上亞洲新加坡、香港、東京市場(chǎng)，則這五大外匯市場(chǎng)的市場(chǎng)份額超過3/4。

二、外匯交易

市場(chǎng)上的外匯交易，按時(shí)間大體上可分即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易。在此基礎(chǔ)上又出現(xiàn)了以外匯／貨幣掉期、外匯期權(quán)等為代表的衍生性交易形式。在當(dāng)前外匯主要交易方式中，交易量最大的是外匯掉期交易，其次是即期交易。

（一）即期外匯交易

即期外匯交易（spot exchange transactions）又稱現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方成交后在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以內(nèi)辦理交割的外匯交易。我們通常講的1美元＝8.20元，1美元＝120日元，指的都是即期外匯交易的匯率（spot exchange rate）。

（二）遠(yuǎn)期外匯交易

遠(yuǎn)期外匯交易（forward exchange transactions）又稱期匯交易，是指買賣雙方成交后約定在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以后的未來某個(gè)確定日期辦理交割的外匯買賣。具體地說遠(yuǎn)期外匯交易雙方事先就外匯交易的種類、金額、交割的時(shí)間等條件簽訂合約。交割時(shí)間一般為一個(gè)月、三個(gè)月、六個(gè)月。一旦交割日期到了，無論當(dāng)時(shí)的匯率如何，雙方都必須按合約里約定的匯率進(jìn)行交割，這個(gè)約定的匯率叫遠(yuǎn)期匯率（forward exchange rate）。假設(shè)即期匯率是1美元＝7.00元，而6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為1美元＝7.40元，這種情況稱之為美元對(duì)人民幣的遠(yuǎn)期匯率有升水（外匯遠(yuǎn)期升水，forward premium）。如果即期匯率是1美元＝7.00元，而6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為1美元＝6.90元，這種情況稱之為美元對(duì)人民幣的遠(yuǎn)期匯率有貼水（外匯遠(yuǎn)期貼水，forward discount）。

遠(yuǎn)期外匯交易可以用于為進(jìn)出口收授款項(xiàng)進(jìn)行套期保值、投機(jī)和在不同幣種表示的同種貨幣市場(chǎng)工具之間進(jìn)行套利。

1．套期保值（hedging）

套期保值或拋補(bǔ)（covering），也叫對(duì)沖或避險(xiǎn)，是指為了避免匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，將所持有的外匯頭寸處于資產(chǎn)等于負(fù)債的平衡部位（balanced position）的行為。或者說，就是將原來的敞口頭寸變?yōu)榉忾]頭寸（covering an open position）。套期保值的方式有很多種，此處介紹的利用遠(yuǎn)期交易便是其中一種。

例如，spot exchange rate為1英鎊＝2.00美元；forward exchange rate為1英鎊＝1.98美元。現(xiàn)在有一個(gè)美國(guó)的出口商，預(yù)計(jì)3個(gè)月后要得到100000英鎊的出口收匯，他并不知道3個(gè)月后匯率會(huì)怎樣變化。如果他現(xiàn)在與銀行簽訂一份3個(gè)月后賣出10萬英鎊的合同（按1英鎊＝1.98美元的遠(yuǎn)期匯率）就可以避免3個(gè)月后英鎊進(jìn)一步貶值的風(fēng)險(xiǎn)。（而3個(gè)月后的1英鎊＝1.98美元的遠(yuǎn)期匯率與1英鎊＝2.00美元的即期匯率相比，每1英鎊損失了2美分，對(duì)出口商來說這相當(dāng)于一種保險(xiǎn)費(fèi)。）3個(gè)月后，這一出口商按合同約定把10萬英鎊按1英鎊＝1.98美元的價(jià)格賣給銀行，他得到了19.8萬美元。

如果他不進(jìn)行套期保值，而是聽之任之，直到3個(gè)月后收取英鎊的話，那么，我們就說，他的外匯頭寸處于無拋補(bǔ)（uncovering）或者敞口（open）狀態(tài)。這時(shí)他面臨著外匯風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)3個(gè)月后的即期匯率是1英鎊＝1.90美元，那么他的10萬英鎊只能兌換到19萬美元，比套期保值少得到8000美元。假設(shè)3個(gè)月后即期匯率是1英鎊＝2.01美元的話，那么他的10萬英鎊可兌換20.1萬美元，與套期保值相比多3000美元。由此可見，套期保值可以幫助他避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也失去了得到利益的機(jī)會(huì)。不過，對(duì)他來說，他不是投機(jī)者，這種情況他已經(jīng)滿足了，而一般的進(jìn)出口商、投資者大多如此。

2．投機(jī)（speculation）

利用遠(yuǎn)期外匯交易也可以進(jìn)行外匯投機(jī)。外匯投機(jī)是指依據(jù)自身對(duì)匯率變動(dòng)方向和大小的預(yù)期，有意持有外匯的多頭或空頭，以便從匯率的變動(dòng)中獲取利益，它的行為和套期保值正好相反。多頭（long position）是指外匯的買入額大于賣出額；空頭（short position）是指賣出額大于買入額。

例如，現(xiàn)公布的3個(gè)月后的遠(yuǎn)期匯率為1英鎊＝1.98美元。假設(shè)你是一個(gè)投機(jī)者，你預(yù)期3個(gè)月后英鎊將升值，比如預(yù)期1英鎊＝2.00美元。那么，

①你簽訂一份按1英鎊＝1.98美元的價(jià)格，3個(gè)月后買入10萬英鎊的合同。

②3個(gè)月后，你支付19.8萬美元，買進(jìn)了10萬英鎊。

③這時(shí)的即期匯率如果是1英鎊＝2.00美元，你將買進(jìn)的10萬英鎊在即期的外匯市場(chǎng)上立刻賣出，可得20萬美元。

④從這一投機(jī)行為中，你獲得了2000美元的收益。

上述投機(jī)方式叫作“買空”（buy long or bull）或“做多頭”，即先買后賣。

當(dāng)然，如果這時(shí)的即期匯率與你的預(yù)期相反，那么你將在這次投機(jī)中遭受損失，如即期匯率為1英鎊＝1.90美元，你將損失8000美元。

相反，3個(gè)月后的遠(yuǎn)期匯率為1英鎊＝1.98美元，你如果預(yù)期3個(gè)月后英鎊會(huì)貶值，比如，預(yù)期1英鎊＝1.90美元，那么你將簽訂3個(gè)月后賣10萬英鎊的遠(yuǎn)期外匯交易合同。3個(gè)月后的即期匯率如果是1英鎊＝1.90美元，那么你將在即期外匯市場(chǎng)上用19萬美元購(gòu)進(jìn)10萬英鎊。按照合同，你把10萬英鎊賣給銀行，你可得19.8萬美元，從中獲得8000美元的收益。此例中的投機(jī)方式是先賣后買，叫作“賣空”或者“做空頭”（sell short or bear）。

3．拋補(bǔ)利息套利（covered interest arbitrage, CIA）

前文介紹了兩種外匯套利的方式，在引入了遠(yuǎn)期市場(chǎng)后，還有一種套匯方式，它利用了即期、遠(yuǎn)期匯率的差異和利率差異的關(guān)系來實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利，叫作拋補(bǔ)套利。基本操作原理是，套利者根據(jù)兩種貨幣的利率差異，在進(jìn)行即期外匯交易的同時(shí)，反向進(jìn)行一筆遠(yuǎn)期的外匯交易，以此規(guī)避了其所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，確保其投資期的回報(bào)。由于這種套利活動(dòng)將套利與套期保值結(jié)合在一起，故又稱為套利保值。以下具體舉例說明。

假設(shè)，東京的日元資產(chǎn)的1年利率為5%（記為ij），紐約的美元資產(chǎn)的1年利率10%（記為ia）。如果你手中有100萬日元（x），那么在東京購(gòu)買1年期的資產(chǎn)，1年后本息總計(jì)可得100×（1+5%）=105（萬日元）。日元存款的收益可用以下公式表示。

如果這時(shí)即期匯率為1美元＝100日元（記為SR）并假設(shè)未來匯率不變，那么你會(huì)發(fā)現(xiàn)把100萬日元兌換成美元到美國(guó)投資，購(gòu)買1年期的美元資產(chǎn)，比在日本投資更有利。因?yàn)槊绹?guó)利率比日本高，你可從中獲取更多利息收益（可知，此時(shí)在美投資1年后獲得的收益為1.1萬美元）。但是1年以后，如果美元對(duì)日元貶值到一定幅度，投資者不僅不會(huì)獲利，還可能虧損。為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，作為套利者的你將手中的日元兌換成美元的同時(shí)，要確定簽訂一份相應(yīng)數(shù)額的出售美元購(gòu)買日元的遠(yuǎn)期外匯交易合同，以確保1年后的收入。這樣，1年后無論匯率如何變動(dòng)，你的套利收益是固定的。現(xiàn)假設(shè)，1年的遠(yuǎn)期匯率為1美元＝98日元（記為FR），那么1年后在美國(guó)所得的本息再兌換成日元的本息可得（100/100）×（1+0.1）×98=107.8（萬日元）。總之，美元存款的日元收益可用以下一般公式表示：

只要式（2-3）＜式（2-4），若沒有資本流動(dòng)的障礙，則上述的套利活動(dòng)將持續(xù)下去，資本從日本流出到美國(guó)市場(chǎng)，在即期外匯市場(chǎng)上，出現(xiàn)拋售日元（本幣），購(gòu)買美元，這將使即期外匯匯率出現(xiàn)日元貶值、美元升值。同時(shí)，由于在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上投資者為了保值，進(jìn)行的是拋售美元、買進(jìn)日元，所以遠(yuǎn)期外匯匯率將出現(xiàn)美元貶值、日元升值。而這樣的情況持續(xù)下去，最終出現(xiàn)了在本國(guó)投資的收益與套利保值的收益相等，即式（2-3）＝式（2-4）。這時(shí)，我們說各外匯市場(chǎng)間實(shí)現(xiàn)了均衡狀態(tài)。

由此我們可以得到一個(gè)重要的利率平價(jià)條件。從式（2-3）＝式（2-4）出發(fā)：

等式兩邊各減1，同時(shí)若利率是一個(gè)很小的百分?jǐn)?shù)，則式（2-5）與式（2-6）可以簡(jiǎn)化為下面更為常見的關(guān)系式。

對(duì)式（2-7）的經(jīng)濟(jì)含義，可以做如下幾點(diǎn)解讀。

式（2-7）等式右邊其實(shí)就是用百分率形式表達(dá)的遠(yuǎn)期升、貼水（通常統(tǒng)一折算為年率的形式），因此，式（2-7）表明，遠(yuǎn)期升水或貼水的幅度反映了兩種貨幣間的利率差異。若利率差異等于遠(yuǎn)期升貼水，則不會(huì)帶來拋補(bǔ)套利活動(dòng)。基于此，在外匯交易中的做市商大銀行在確定遠(yuǎn)期匯率水平時(shí)，都以式（2-7）關(guān)系作為指導(dǎo)。

從利率差和遠(yuǎn)期升貼水的具體關(guān)系來看，高利率貨幣相對(duì)于低利率貨幣，將處于遠(yuǎn)期貼水；低利率貨幣將處于遠(yuǎn)期升水。總之，即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系，是和利率變量密切相關(guān)的。

在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，可能很難發(fā)現(xiàn)式（2-7）真的成立。原因主要有以下幾點(diǎn)。

①即使兩種貨幣間不滿足平價(jià)條件，不一定會(huì)產(chǎn)生大規(guī)模國(guó)際資本流動(dòng)。

②很多投資者在進(jìn)行國(guó)際資本轉(zhuǎn)移時(shí)，可能并不進(jìn)行拋補(bǔ)，這樣就不會(huì)影響遠(yuǎn)期匯率行為。

③許多政府存在資本管制，國(guó)際資本流動(dòng)并不是完全自由的。

④現(xiàn)實(shí)外匯交易和資本國(guó)際流動(dòng)中，還存在交易成本、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)等因素，這使得在上述均衡條件尚未實(shí)現(xiàn)之前，套利活動(dòng)就已停止。

（三）外匯掉期與貨幣掉期交易

外匯掉期（foreign exchange swap）是指同時(shí)買進(jìn)并賣出同一種貨幣，買賣金額相等，但交割期限不同的一種外匯交易形式。因此，外匯掉期的特點(diǎn)是，一筆掉期交易實(shí)際包含著兩筆交易金額相同、交割日不同、交易方向相反的外匯買賣。可見，一筆掉期交易包括兩個(gè)交割日和兩個(gè)約定的匯率水平。最常見的外匯掉期是把一筆即期交易和一筆遠(yuǎn)期交易合在一起，叫作即期對(duì)遠(yuǎn)期（spot against forward）。也可以遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期（forward against forward），即同時(shí)買進(jìn)并賣出同一種貨幣，買賣金額相等，但交割期限不同的一種遠(yuǎn)期外匯，如3個(gè)月期對(duì)6個(gè)月期。

掉期交易最初是在銀行同業(yè)之間進(jìn)行外匯交易的過程中發(fā)展起來的，目的是使某種貨幣的凈頭寸在某一特定日期為零，以規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，后來逐漸發(fā)展成為具有獨(dú)立運(yùn)用價(jià)值的外匯交易活動(dòng)。掉期外匯交易可以幫助客戶調(diào)整交割日。例如，客戶在進(jìn)行遠(yuǎn)期交易后，因故需要改期交割，就可以續(xù)做外匯掉期交易調(diào)整交割時(shí)間。當(dāng)然，掉期交易也可以用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。例如，客戶持有A貨幣但需要使用B貨幣，過一段時(shí)間再換回A貨幣，為了規(guī)避其間的外匯風(fēng)險(xiǎn)，就可以續(xù)做外匯掉期交易。

貨幣掉期（currency swap），也叫貨幣互換。指在約定期限內(nèi)交換約定數(shù)量的兩種貨幣本金，同時(shí)定期交換兩種貨幣利息的交易。本金交換的形式包括：在協(xié)議生效日雙方按約定匯率交換兩種貨幣的本金，在協(xié)議到期日雙方再以相同的匯率、相同金額進(jìn)行一次本金的反向交換；在協(xié)議生效日和到期日均不實(shí)際交換貨幣本金；在協(xié)議生效日不實(shí)際交換本金、到期日實(shí)際交換本金。利息交換指交易雙方定期向?qū)Ψ街Ц兑該Q入貨幣計(jì)算的利息金額，交易雙方可以按照固定利率計(jì)算利息，也可以按照浮動(dòng)利率計(jì)算利息。

貨幣互換交易的基本結(jié)構(gòu)：首先確定協(xié)議匯率，這個(gè)匯率通常是成交日的即期匯率，接著以協(xié)議匯率計(jì)算兩種貨幣的等額本金；每隔一段時(shí)間，雙方以約定的利率進(jìn)行利息互換；協(xié)議到期時(shí)雙方再以協(xié)議匯率交換本金。

假設(shè)現(xiàn)在有兩家企業(yè)，一家是美國(guó)企業(yè)，一家是德國(guó)企業(yè)，德國(guó)企業(yè)需要一筆美元貸款，美國(guó)企業(yè)需要一筆歐元貸款。那么這兩家企業(yè)就可以通過協(xié)商進(jìn)行貨幣互換來獲得各自所需外匯資金。貨幣互換的成本一般要比企業(yè)各自融資的成本低，而且有利于提高企業(yè)閑置資金的利用率。但是貨幣互換要求進(jìn)行互換的兩家企業(yè)具有相似的投融資需求，并且它們的貨幣是相反的，找到合適的互換對(duì)象一般比較困難。

（四）外匯期貨交易

外匯期貨交易（foreign exchange futures transactions）1973年首次在芝加哥商業(yè)交易所（CME）的國(guó)際貨幣市場(chǎng)部（IMM）出現(xiàn)。

外匯期貨交易的原理與遠(yuǎn)期交易相同，不同的是期貨交易是在交易所里面進(jìn)行，交易的品種、數(shù)量、規(guī)格、期限、交割地點(diǎn)都是標(biāo)準(zhǔn)化的。例如，在IMM，外匯期貨合約的到期日為3月、6月、9月、12月的第三個(gè)星期三。期貨合約通常比遠(yuǎn)期合約數(shù)量小，因而對(duì)小客戶和投機(jī)者更有用，但其成本也更高；期貨合約到期前是可以流通交易的，但遠(yuǎn)期合約則不能。

目前，世界外匯期貨交易的主要市場(chǎng)在美國(guó)，基本集中在芝加哥商業(yè)交易所（CME）的國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和費(fèi)城期貨交易所（PBOT）。交易品種主要有美元、英鎊、歐元、日元、瑞士法郎等。

（五）外匯期權(quán)交易

外匯期權(quán)（foreign exchange options）指在一特定的時(shí)期內(nèi)按一定的匯價(jià)買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的外國(guó)貨幣的權(quán)利。此處一定的匯價(jià)叫協(xié)定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格（strike price，或exercise price）。此外，成為期權(quán)持有者，需要支付期權(quán)費(fèi)（也叫期權(quán)價(jià)格）（premium），其報(bào)價(jià)方式有兩種：買入價(jià)和賣出價(jià)。

根據(jù)期權(quán)合約中貨幣買賣的方向，外匯期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)（call options）合約持有者擁有買進(jìn)一定數(shù)量的外國(guó)貨幣的權(quán)利，也叫認(rèn)購(gòu)期權(quán)、買權(quán)。看跌期權(quán)（put options）合約持有者擁有賣出一定數(shù)量的外國(guó)貨幣的權(quán)利，也叫認(rèn)沽期權(quán)、賣權(quán)。

根據(jù)期權(quán)合約交割的期限方式，外匯期權(quán)交易分美式期權(quán)（american style）（可在期權(quán)日期內(nèi)任何時(shí)候行使選擇權(quán)）、歐式期權(quán)（european style）（只能在期權(quán)到期日當(dāng)天行使選擇權(quán)）和百慕大期權(quán)（可在期權(quán)到期日前所規(guī)定的某些日期行使選擇權(quán)）三種類型。

外匯期權(quán)交易與通常的遠(yuǎn)期外匯交易不同的是，遠(yuǎn)期交易在約定的日期到來時(shí)，無論當(dāng)時(shí)的即期匯率如何都必須執(zhí)行合同的買入或賣出的協(xié)議。但是，期權(quán)不同，當(dāng)對(duì)自己不利的時(shí)候，可以放棄選擇權(quán)的執(zhí)行，損失的僅僅是期權(quán)費(fèi)而已。以下舉例說明。

1．看跌期權(quán)

（1）假設(shè)即期匯率是1美元＝120日元的時(shí)候，日本A公司與美國(guó)簽訂一份100萬美元的出口合同。A公司將在3個(gè)月后收到這批出口貨款（100萬美元），而A公司無法預(yù)計(jì)3個(gè)月后日元對(duì)美元是升值還是貶值。

（2）在這樣不確定的現(xiàn)實(shí)面前，A公司決定每1美元支付2日元的期權(quán)費(fèi)，購(gòu)買了按1美元＝115日元的協(xié)議價(jià)格，在3個(gè)月后賣出100萬美元的選擇權(quán)。也就是說在3個(gè)月期限到來之時(shí)，A公司有選擇權(quán)按1美元＝115日元的價(jià)格賣出100萬美元。

（3）3個(gè)月后即期匯率如果是日元對(duì)美元升值（與協(xié)議價(jià)格相比），假設(shè)1美元＝112日元，A公司便將行使賣出權(quán)，即按1美元＝115日元的價(jià)格賣出100萬美元。這樣每1美元扣除2日元的期權(quán)費(fèi)外，可換得113日元。與不購(gòu)買“看跌期權(quán)”相比，每1美元獲利1日元，合計(jì)獲利100萬日元。

（4）如果3個(gè)月后的即期匯率，日元對(duì)美元沒有升值，而是貶值（與協(xié)議價(jià)格相比），假設(shè)1美元＝118日元，這時(shí)A公司將選擇放棄“看跌期權(quán)”的選擇權(quán)。因?yàn)锳公司購(gòu)進(jìn)的只是一種選擇權(quán)，至于執(zhí)行不執(zhí)行這個(gè)選擇權(quán)是A公司的自由。當(dāng)A公司認(rèn)為執(zhí)行這一選擇權(quán)對(duì)其不利時(shí)，他便可放棄該選擇權(quán)的執(zhí)行。當(dāng)市場(chǎng)的即期匯率是1美元＝118日元時(shí)，A公司放棄這一選擇權(quán)，直接向市場(chǎng)按1美元＝118日元出售美元，這樣扣除他的2日元的期權(quán)費(fèi)之外，A公司每1美元可換得116日元。

根據(jù)上述例子的分析，可用直觀的圖形來說明“看跌期權(quán)”持有者的損益與匯率的關(guān)系（圖2-2）。

從圖2-2中可以再次確認(rèn)A公司3個(gè)月后“看跌期權(quán)”的損益情況。

以1美元＝115日元為界線，3個(gè)月后即期匯率的日元對(duì)美元貶值超過1美元＝115日元，那么A公司將放棄“看跌期權(quán)”。A公司自己在當(dāng)時(shí)的即期外匯市場(chǎng)上出售美元更為有利。這一選擇權(quán)的放棄對(duì)A公司來說損失的僅僅是期權(quán)費(fèi)。

如果到期時(shí)的即期匯率的日元對(duì)美元升值高于115日元，A公司將行使選擇權(quán)，按1美元＝115日元賣出美元。A公司扣除2日元的期權(quán)費(fèi)，每1美元保證可以兌換到113日元。當(dāng)日元兌美元升值高于1美元＝113日元時(shí)，A公司可以從行使“看跌期權(quán)”中獲得利益。例如，1美元＝112日元時(shí)，A公司行使“看跌期權(quán)”，扣除期權(quán)費(fèi)2日元后，每一美元換得113日元，與直接在即期市場(chǎng)上拋售美元相比，每1美元的出售得到1日元的收益。

2．看漲期權(quán)

假設(shè)日本的A公司進(jìn)口100萬美元的商品，3個(gè)月后支付貨款。而A公司無法預(yù)計(jì)3個(gè)月后美元對(duì)日元是升值還是貶值。決定如下。

（1）每1美元支付2日元的期權(quán)費(fèi)，購(gòu)買了按1美元＝115日元的協(xié)議價(jià)格，在3個(gè)月后買入100萬美元的選擇權(quán)。也就是說在3個(gè)月期限到來之時(shí)，A公司有選擇權(quán)按1美元＝115日元的價(jià)格買入100萬美元。

（2）3個(gè)月后如果美元對(duì)日元升值（日元貶值），假設(shè)1美元＝118日元，那么A公司將行使選擇權(quán)，按1美元＝115日元買進(jìn)美元。除支付2日元的期權(quán)費(fèi)外，A公司實(shí)際上為獲得1美元只支付了117日元。A公司行使選擇權(quán)后實(shí)際上每1美元獲得了1日元的收益。

如果3個(gè)月后的即期匯率為1美元＝116日元，A公司同樣選擇行使選擇權(quán)。因?yàn)檫@時(shí)為獲得1美元只需支付117日元［1美元＝（115+2）日元］，但是如果A公司不行使選擇權(quán)，在即期外匯市場(chǎng)上兌換美元，那么每1美元需支付118日元［1美元＝（116+2）日元］。因此，只要即期匯率的日元對(duì)美元貶值超過1美元＝115日元，A公司都將行使“看漲期權(quán)”，當(dāng)即期匯率超過1美元＝117日元時(shí)，A公司可從中獲利（圖2-3）。

（3）當(dāng)然，即期匯率的日元對(duì)美元升值高于1美元＝115日元時(shí)，A公司將放棄選擇權(quán)。這時(shí)損失的僅僅是期權(quán)費(fèi)。例如，即期匯率為1美元＝112日元時(shí)，A公司放棄選擇權(quán)，將在即期市場(chǎng)上直接購(gòu)入美元。這時(shí)每1美元實(shí)際支付了114日元［1美元＝（112+2）日元］，比執(zhí)行選擇權(quán)時(shí)每1美元需要支付117日元［1美元＝（115+2日元）］更為有利。

這里有必要對(duì)期權(quán)費(fèi)加以說明，由于期權(quán)的買主買的是一種選擇權(quán)，有利時(shí)可執(zhí)行，不利時(shí)可放棄，那么賣主一開始就承擔(dān)了匯率的風(fēng)險(xiǎn)。因此賣主必須要求買主支付期權(quán)費(fèi)，以彌補(bǔ)賣主可能遇到的在匯率上可能遭受的損失。期權(quán)費(fèi)在合約生效后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日付清，無論買主的期權(quán)是執(zhí)行還是放棄，期權(quán)費(fèi)都不退還。期權(quán)費(fèi)的多少根據(jù)匯率的波動(dòng)程度和期權(quán)合約到期時(shí)間的長(zhǎng)短而定，匯率越不穩(wěn)定，到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)費(fèi)就越高，反之則越低。

總之，外匯期權(quán)交易最大特點(diǎn)是無論匯率如何變動(dòng)，期權(quán)持有者的損失是一定的，同時(shí)還給期權(quán)持有者提供了獲利的可能性。