第一節 外匯與匯率的基本概念

一、外匯

所謂外匯是國際匯兌（foreign exchange）的簡稱。外匯有廣義、狹義之分。廣義的外匯指的是一切以外國貨幣表示的資產。狹義的外匯指的是以外國貨幣表示的，為各國普遍接受的，可用于國際債權、債務清算的支付手段。一般而言，人們通常是在狹義意義上使用外匯概念。

外匯包括以外幣表示的各種銀行賬戶（如活期存款賬戶等）和各種支付憑證（如匯票、銀行支票等）。在我國的《外匯管理條例》中就規定了外匯的具體范圍，主要包括：

①外幣現鈔，包括紙幣和鑄幣；

②外幣支付憑證或支付工具，包括票據、銀行存款憑證、銀行卡等；

③外幣有價證券，包括債券、股票等；

④特別提款權；

⑤其他外匯資產。

二、匯率及其種類

（一）基本概念

不同的貨幣，必然存在著它們之間進行兌換的比率問題。匯率又稱匯價，是指以一種貨幣表示的另外一種貨幣的相對價格，也可以理解為外匯的買賣價格。

外匯匯率有直接標價法和間接標價法兩種表現形式。

（1）直接標價法（direct quotation）是指1單位（或100單位）的外國貨幣可以兌換多少本國貨幣的標價方法。例如，對中國而言，1美元價值人民幣8.11元和1歐元價值人民幣9.79元是直接標價法；同樣地，對日本來說，1美元＝112.20日元以及1英鎊＝200.00日元也采用了直接標價法。世界上幾乎所有的國家都采用這種方法。

在直接標價法下，匯率越高，說明本幣幣值越低；匯率越低，說明本幣幣值越高。因為直接標價法下的匯率是以本幣表示的單位外幣的價格。匯率的上升意味著單位外幣所兌換的本幣越多，本幣的幣值越低。

（2）間接標價法（indirect quotation）是指以本國貨幣為基準，本國1單位（或100單位）的貨幣可以兌換到多少外國貨幣的標價法。世界上采用間接標價法的國家主要有英國、英聯邦國家、美國和歐元區國家，如英鎊對其他國家貨幣往往表示為1英鎊兌換200.00日元和1英鎊價值人民幣12.73元等。美元對其他貨幣使用間接標價法，但對英鎊等幾種貨幣仍沿用直接標價法。

與直接標價法相反，在間接標價法下，匯率越高，說明本幣幣值越高；匯率越低，說明本幣幣值越低。

通過上面的介紹，我們可以得到這樣的認識：如果將一國貨幣幣值的提高稱為升值，則升值意味著在直接標價法下匯率數值的減少，間接標價法下匯率數值的增大；相反，一國貨幣幣值的降低可以稱為貶值，這意味著直接標價法下匯率數值的增大，間接標價法下匯率數值的減少。

匯率的變動可以是有政府有關當局明文規定的變動；也可以是由于外匯市場上供求關系的變化所造成的。在英語單詞中revaluation和appreciation都表示升值，但前者是法定升值，后者是由市場決定的升值；同樣的，devaluation表示法定貶值而depreciation表示由市場決定的貶值。不過很多時候人們也混用。

（二）匯率的種類

1．基本匯率與交叉匯率

基本匯率（basic exchange rate），是指本國貨幣與外國某種關鍵貨幣的匯率。所謂關鍵貨幣（key currency），是指國際交易中被廣泛運用和持有的那種貨幣。各國一般都選擇本國貨幣與美元之間的匯率作為基本匯率。在國際金融市場外匯交易業務中，也通常以美元為基礎進行各種貨幣的匯率報價，這被稱為美元標價法。

交叉匯率（cross exchange rate），亦稱套算匯率。知道基本匯率后，便可從中推算出本國貨幣與第三國貨幣的匯率，這種匯率叫交叉匯率或套算匯率。

例如，知道1美元＝8.02元和1美元＝17.23新加坡元，那么1新加坡元＝8.02÷17.23=0.47（元）。人民幣與新加坡元由此推算而出。

世界上存在很多個外匯市場和很多不同的貨幣，在任一時點上，如果貨幣間的匯率不一致會怎么樣呢？顯然，這會引發套利活動。在外匯市場上，交易快捷高效，交易成本較低，只要沒有人為障礙，外匯套利（或套匯，exchange arbitrage）是非常方便的，這使得不同市場上的匯率差異很快就會消失。所謂外匯套利，就是利用不同外匯市場匯率在某一時點的差異，低價買進高價賣出，以賺取匯率差價的行為。

套匯的一種最簡單的情況是在同一時點上，同樣兩種貨幣的匯率，在兩個市場上卻存在差異性。此時套利者可以在兩個市場上買低賣高，賺取差價，大量的套匯活動將改變兩個市場的供求關系，最終消除兩個市場上的價格差異，直到套利者無利可圖。這種情形稱為兩點套匯（two-point arbitrage）或空間套匯（spatial arbitrage）或直接套匯（direct arbitrage）。

復雜一點的情況涉及三種貨幣、三個市場、三種匯率，從而構成三角套匯（triangular arbitrage）或間接套匯（indirect arbitrage）的情況。但基本原理同上。總之，套匯不僅保持了各個外匯市場上貨幣價值的一致性，同時也保證了交叉匯率的一致性。

判斷有無套匯機會有一個簡單的判斷方法，就是把三個或更多外匯市場上的匯率按照同一種標價方法列出，然后把它們連乘，若乘積為1，說明沒有套匯機會，若不為1，則表示有套匯機會。這一條件也被稱為一致性條件或中立條件。實踐中，由于存在阻力和時滯（如交易成本、各金融中心處于不同時區和具有不同營業時間等因素），價格差還是存在的，但價格差不會超過套匯成本，否則同樣會引起套利活動。

2．買入匯率與賣出匯率

買入匯率（buying rate）是指銀行買入外匯時所使用的匯率，也稱買入價。賣出匯率（selling rate）又稱賣出價，是銀行賣出外匯時所使用的匯率。

在外匯市場上掛牌的外匯牌價一般均列有買入匯率和賣出匯率。買入匯率和賣出匯率之間的差額稱為買賣價差（bid-ask spread）。

在買賣價差基礎上可以計算得到價差率（bid-ask margin），即（買賣價差／賣出價）×100%。價差率的高低衡量了銀行交易成本以及與該外匯交易相關的風險。一般交易量高、匯率波動率低的貨幣的買賣價差率較低。

3．開盤匯率和收盤匯率

在外匯交易市場上，每個交易日中匯率其實是不斷變化的，根據營業時間，匯率可以劃分為開盤匯率和收盤匯率。開盤匯率又叫開盤價，是市場剛開始交易時使用的匯率。收盤匯率也叫收盤價，是一個營業日結束時所使用的匯率。

4．名義匯率與實際匯率

名義匯率（nominal exchange rate）是銀行買賣外匯的匯率或一般市場匯率。

實際匯率（real exchange rate）是名義匯率用兩國物價水平調整后的匯率。具體公式如下。

其中，ε為實際匯率；e為直接標價法的名義匯率；Pf為外國物價指數變動，，為比較期的物價指數，為基期的物價指數；Pd為本國物價指數變動，為比較期的物價指數，為基期的物價指數。

從式（2-1）可以看到，實際匯率等于名義匯率用外國和本國物價之比調整后的值。實際匯率使我們能夠完整地測度兩國產品相對價格競爭力的強弱。根據上述公式，ε上升表示本國貨幣實際貶值，即本國產品在國際市場上具有更高的價格競爭力；反之，ε下降則表明本國商品在價格上相對競爭力減弱。由此，作為經營者，可以通過計算ε來分析自己的產品是否具有價格的競爭力。作為政府的決策人來說，在分析外匯政策時，如果ε小于1，如考慮促進出口，在不考慮別的國家的前提下則需要采取貶值的外匯政策。

除此之外，還存在用其他方法定義的實際匯率。例如，令實際匯率＝名義匯率×（外國工資率／本國工資率）。這是用勞動力成本衡量的實際匯率。同樣，實際匯率上升代表本幣實際貶值，本國產品國際競爭力上升。

5．有效匯率

有效匯率（effective exchange rate, EER）是指本國貨幣對挑選出的一組外幣的匯率的加權平均數。在外匯市場上，各種外國貨幣匯率的變動趨勢往往是不一致的。因此，當一國貨幣對某種外幣的匯率升值時，它對另一種外幣的匯率卻可能貶值，或雖然同時升值或貶值，但幅度卻有所不同。在這種情況下，僅僅考察分析本國貨幣與某一種外幣的匯率變動并不能準確地把握本國貨幣匯率的變動趨勢。此外，僅憑現有的雙邊匯率不能從整體上獲得本國產品在國際市場上價格競爭力的大小，作為當局來說它無法執行正確的外匯政策，無法判斷現有的雙邊匯率水平是否有利于本國的經濟發展。有效匯率指標能彌補這一缺點。

有效匯率的計算方法是，首先，要挑選出一組貨幣，這一組貨幣也稱為“貨幣籃子”。選擇“籃子”里的外幣必須是本國的對外經濟交往中占有重要地位的貨幣。其次，因為是加權平均，所以要選擇權數。權數的選擇通常由各“籃子”外幣在本國進出口貿易中所占的比重來決定（這樣選擇的權重側重于反映一國在國際貿易中的總體競爭力情況）。加權平均的方法有算術平均法、幾何平均法等幾種，如在算術平均法下，有效匯率的計算公式如下。

式中，EER為有效匯率；ei為本國貨幣對i國貨幣的匯率（直接標價法）；qi為貿易權數，即本國對i國的出口貿易額占本國全部對外貿易額的比重。

在實際計算的時候，為了避免不同貨幣加總的困難，通常選擇一個基期作為參照物，ei其實是對基期匯率的比較，由此得到的EER是一個指數（就像價格指數那樣）。比如EER=105，表示相對于基期水平（設為100），比較期間的有效匯率上升了5%（如果在公式中的匯率是直接標價法匯率，則EER上升表示本幣總體上貶值；若使用間接標價法，則EER上升就表示本幣升值了）。

在式（2-2）的計算中，若所使用的匯率是名義匯率，則由此得到的有效匯率就是名義有效匯率（nominal EER, NEER）。若公式中的匯率是實際匯率，則得到的有效匯率就叫作實際有效匯率（real EER, REER）。REER可以反映比較期內本國產品在國際市場上的整體競爭力相比基期是提高還是降低了。