第一節(jié) 股票是資產(chǎn)還是籌碼

股票是什么？股票是股權(quán)，是企業(yè)在債務(wù)融資以后的權(quán)益，由分紅、回購、清算和投票權(quán)等一系列權(quán)利構(gòu)成。換句話說，買股票就是買企業(yè)的一部分股權(quán)，就是成為股東（雖然可能僅僅是小股東）。我們投資股票的根本出發(fā)點基于此，這也是為什么要保護股東的正當權(quán)利（不僅僅是小股東，大股東的正當權(quán)利也要被尊重）。

由于股票是股權(quán)的一部分，因此從一級市場的思維來看，股票的價值在于股權(quán)的自由現(xiàn)金流，通常會表現(xiàn)為分紅、回購、私有化和清算等。實質(zhì)上，股票就是一個資產(chǎn)，一個帶來現(xiàn)金流的資產(chǎn)；股票的價值在于這個資產(chǎn)的價值如何。如果這個資產(chǎn)能夠源源不斷地帶來現(xiàn)金流，而且這個現(xiàn)金流持續(xù)增長，這個資產(chǎn)就是一個很好的資產(chǎn)。一個能持續(xù)產(chǎn)出的林地、水電站和鐵路……就是典型的資產(chǎn)特征。

一個證券市場的藍籌股票指數(shù)，反映了一個市場的主流資產(chǎn)的特征，往往會和這個市場的基本產(chǎn)出掛鉤。我們無論是以恒生指數(shù)、滬深300指數(shù)或者標普500指數(shù)為例，都會看到，隨著這個地區(qū)的基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷發(fā)展，這些指數(shù)的股息水平保持長期持續(xù)增長（跑贏通貨膨脹），同時凈資產(chǎn)還在不斷增加。因此，我們會看到指數(shù)長期是上漲的，包含分紅的全收益指數(shù)更是如此。過濾掉估值的波動，全收益指數(shù)的增長實質(zhì)反映了這個指數(shù)的ROE長期增長水平。

股權(quán)之外，股票同時也是一個可流通的有價證券。一個可交易的東西，交易的是價格，而不是價值。任何一個交易品，無論是股票、債券、商品、匯率、比特幣還是藝術(shù)品，當期價格是由邊際上的供求關(guān)系決定的，而非價值。因此，沙丁魚罐頭不在于里面的沙丁魚是否新鮮好吃，而是在于市場上的人心對它的出價。沙丁魚罐頭不是基于沙丁魚的好壞被交易，而是基于籌碼的供求關(guān)系被交易。由于人類在漫長進化過程中進化出來的會趨利避害，貪婪、恐懼和羊群效應(yīng)等人性特征是無可回避的。“市場先生”的出價和總統(tǒng)大選的投票一樣具有人性的投資者不會完全理性，證券市場是一個為行為驅(qū)動的“復雜系統(tǒng)”。

股票既是一種資產(chǎn)，又是一種交易籌碼。A股市場上的股票，曾經(jīng)幾乎只是一個籌碼的代名詞。但是這里筆者想說的是，股票不僅僅是一個籌碼，更重要的是，它還是一個資產(chǎn)，一個值得價值投資者重視的資產(chǎn)。

在這紛亂的市場環(huán)境下，以資產(chǎn)的標準評判，能讓投資者看透這個市場的迷霧。證券市場的最終作用是融資。直接融資必然會變得越來越多、越重要，股票市場也會越來越大。隨著體量變得越來越大，這個市場不再是一個人可以控制的小池子，而是反映國民經(jīng)濟的這些資產(chǎn)的汪洋大海。一個小池子的籌碼價值很大，那么一個大海的籌碼呢？

無論這個市場如何變化，以資產(chǎn)的標準評判，資產(chǎn)背后現(xiàn)金流的意義永遠存在，這是能夠伴隨投資者一輩子的投資方法。