風險的代價：收益率與夏普比率

正確對待風險并管理風險，有效平衡風險和收益，以及利用金融市場和金融工具讓風險為自己服務，這些可能是很多企業家和投資者要具備的基本素養。筆者在這里分享一個非常重要的概念——夏普比率，它是投資者在考慮評價投資風險時的一個重要標準。投資者在考慮收益或者比較不同投資組合的時候，往往會忽略為獲得收益所要承擔的風險。

30多年前，著名的金融學家、諾貝爾經濟學獎得主威廉·夏普提出了一個概念，建議投資者用投資組合的預期收益率減去無風險利率，再除以波動率，得出一個比率，從而了解在每一個單位波動率的前提下，每一種資產帶來的不同水平的收益。這一比率被后人稱為“夏普比率”。如果把波動率定義為風險，夏普比率想要表達的是在控制風險的前提下，哪一個資產或者哪一種投資策略能帶來更高的收益。或許只有它，才能真正反映投資策略或者資產是否有吸引力。

從這個角度來講，夏普比率提出了一種可用于比較不同資產、不同投資策略收益的框架和思維方式。從投資者的角度來講，這樣分析有些難度，但是在考慮自己的收益時，一定要記住收益是以承擔風險為代價的。投資者必須考慮，如果同樣承擔這么多風險，是應該持有比較安全的債券，還是應該選擇高風險、高收益的股票。這需要取舍和權衡。只有在控制風險的前提下，投資者才可能對多種資產進行有意義的分析和比較。

在國外，夏普比率是一個被普遍用來衡量私募基金（對沖基金和一些私募股權基金）業績的方法。由于各種私募基金使用的策略不同，又投資于不同的領域和資產類別，所以只有使用夏普比率，才能把不同私募基金的收益和風險結合，進行有意義的比較。有些對沖基金能在比較長的時間內獲得200%左右的夏普比率，也就是投資者每承擔1%的波動率，就有可能獲得2%的收益率。這種收益與風險的平衡非常有吸引力。當然，投資者千萬不要忘記，由于私募基金所收取的高昂的管理費用，最終凈收益的夏普比率會大大低于這個水平。

國際資本市場的很多消極指數型基金的夏普比率為0.3~0.5 [12%的年化收益率減去4%的無風險資產（美國國債）的收益率，除以18%左右的年化波動率]。我國A股市場過去20年的平均收益率是18%，平均年化波動率是40%，因此可算出我國A股市場的夏普比率大概是0.35（18%減去4%的國債收益率，除以40%的年化波動率），這和其他很多國家的主要資本市場及全球資本市場的夏普比率相比，還存在一定差距。中國A股市場的收益率水平超過了很多國際資本市場的同期水平，然而，A股市場的高波動率或者高風險使其資產在全球資本市場的框架下顯得不那么有吸引力。從這個角度來講，夏普比率不僅可以幫助投資者清醒地意識到風險，還能揭示不同資本市場、資產類別和基金管理者各自的優勢。

夏普比率可以幫助投資者更清楚地認識到風險的價值和風險管理的重要性。從長期來講，有效地控制風險是投資者提升長期投資收益的一個重要手段，甚至可能比提升收益更重要。如果投資者平均可以取得12%的年化收益率，那么在沒有任何收益波動的情況下，投資者的本金大體可以在6年內翻番。但同樣是平均取得12%的年化收益率，如果年化收益波動率是45%，那么有可能10年后資產也不能翻番。在此不妨設想一個極端的例子，如果投資者在一年里損失了50%的本金（就像很多投資者在2008年之后幾年間的表現），那么對他們來說，要想讓本金翻番，就是一件很難的事情。可見，波動就是風險。如果散戶不能有效提升投資收益，但能夠有效地降低投資風險或者波動率，也非常有價值。