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風險的起源和風險管理的來源

有效控制風險是投資者提升長期收益的重要手段。

投資者必須意識到，無論做多少模型，自認多么有把握，未來總會有不確定性。

因此，金融機構和一般投資者不能急功近利地把風險敞口做得太大，或把杠桿做得太高。

那么，究竟是什么原因導致金融機構和實體企業在投資領域里一而再，再而三地重復事后看起來簡單甚至愚蠢的錯誤呢？換言之，為什么這么多出色的企業家和投資者，會在關系自己企業命運和家庭財富穩定這樣的重大決策上，犯如此嚴重的錯誤呢？究其原因，主要是經濟運行和金融市場中日夜不停、變幻莫測的風險。

美國有一家歷史很悠久的金融機構，叫作坎托·菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald，簡稱CF）。成立于1945年的這家老牌投資銀行專注于債券市場業務。在21世紀初，CF公司平均每年處理整個美國國債市場交易20%~25%的交易量，是美國非常重要并受人尊敬的金融機構。CF公司總部的辦公室位于原世界貿易中心101~105層，在“9·11”事件中，很多CF員工喪生。當天，CF公司損失了2/3的員工。當然，公司的其他分部，如位于英國倫敦的歐洲辦公室，對數據和信息進行了存儲和備份，因而“9·11”事件沒對整個美國金融體系造成很大沖擊。此后幾年，CF公司的業務逐漸步入正軌，終于用10年的時間恢復了元氣，現在依然是業內頗具影響力的金融機構。

在國際商學院的風險管理課程中，當時CF公司處理“9·11”事件的經驗，成了企業風險管理的一個經典案例，被廣泛引用。在很多層面，CF公司的做法涉及風險管理領域。作為一個學科，風險管理并不是金融行業獨創的，而是管理科學領域的重要分支，主要是工程實施方希望通過管理風險，幫助企業更好地實現目標。無論是為了保證企業運營更順暢，還是為了保證企業利潤更穩定，或者為了保障企業員工的人身安全，這些都屬于廣義的風險管理領域。

企業會選擇與自己長期經營目標最合適、成本相對較低，也最行之有效的一些方式管控風險，以保證長期目標的貫徹和達成。隨著全球化步伐加快，科學技術越來越發達，以及整個社會不確性因素的加劇，很多跨國公司都面臨不同方面的風險問題和挑戰。比如在1984年，美國聯合碳化物公司在印度的一家農藥廠發生事故，造成當地很多居民傷亡。1986年，蘇聯烏克蘭境內的切爾諾貝利核電站4號機組反應堆發生爆炸，導致當地大量人員傷亡，環境也遭到嚴重破壞。2011年，日本因為地震導致了福島第一核電站放射性物質泄漏，對民眾生活和企業運行都提出了嚴峻的挑戰。

對于企業來講，如何在財務、安全生產、設備管理和流程技術等方面控制風險是系統工程領域的一個問題。直到20世紀70年代，金融學才開始逐漸把工程領域里關于風險控制的理念和先進技術引入投資、金融領域。除了前文提到的金融機構運行過程中的人員安全管理、數據安全備份之外，金融領域關注最多的風險主要是投資風險。

簡單來說，投資風險就是投資收益的波動，有波動，自然就會有風險。如果投資者把錢存到銀行里，年利率為3%，那么收益基本沒有風險（真實收益也是有風險的，因為存在通貨膨脹，所以扣除通貨膨脹率的實際收益率也是不確定的，但是至少名義上收益率是確定的）。如果把資金投到股票市場，收益率有可能為10%，但是有的時候可能會虧損5%~8%，所以每年到底會出現什么情況，投資者事先也不是很確定。這種收益率的波動就是投資者面臨的風險。根據各個投資者對風險的不同偏好，有些投資者喜歡承擔高風險，追求更高的收益；有些投資者不喜歡高風險，也愿意接受相對較低的收益。根據金融學原理，如果想獲得更高的收益，就必須愿意承擔更高的風險，也必須面對與高收益相伴的高波動率。設想如果兩種投資方式在其他方面一模一樣，那么所有投資人都會選擇收益更高，風險或者波動率更低的投資方式。因此，為了能夠吸引投資者投資風險較高的資產，必須為投資者提供更高的收益。

從這個角度來講，收益和風險永遠是一對手牽著手的伴侶，要得到一個，不可能不要另外一個。而投資者往往更關注預期投資收益，對預期風險的估計則不太準確。如果問一個投資者他的某只股票在去年的收益是多少，或者他認為今后的預期收益是多少，他大概會給出一些答案。但是如果問他，過去一段時間投資出現波動的風險有多大，他往往不能做出準確的判斷。

很多投資者對于收益的關注遠遠高于對風險的關注，原因可能有兩個。第一，投資者在思考問題的時候，往往會對正面結果考慮得多些，而下意識回避或者忽視一些負面結果。風險和收益這兩個維度，收益是相對正面的，而風險則是比較負面的。以投資者的思維方式和行為規律來講，投資者往往會下意識地回避負面因素，即投資風險。

第二，從投資者的角度來講，收益率比較容易理解，而波動率比較難以理解。如果再分析整個收益率的預期是如何分布的，很多投資者可能覺得這太過復雜而選擇直接放棄。對投資者，尤其是散戶來講，應對風險和波動率的能力相對弱一些。