為了獲得高回報，現(xiàn)在很多投資者都建立了復雜的投資組合：股票、黃金、外匯……投資者的投資組合越復雜，資金越多，也就越容易產(chǎn)生問題。為了最大限度地降低投資風險，投資者又不得不閱讀大量財經(jīng)報刊，每天聽股評，到處打聽小道消息來獲得對市場的認識。而讀過《漫步華爾街》后投資者就會發(fā)現(xiàn)，有一種產(chǎn)品可以大大簡化你的投資組合，減少你付出的汗水，同時又不損害你的收益。這種產(chǎn)品在全球股票和債券市場上僅占據(jù)10%左右的份額，但它深刻改變了金融界的狀況，也改善了無數(shù)投資者的業(yè)績——這種產(chǎn)品就是指數(shù)基金。

馬爾基爾引用了許多市場研究結(jié)果證明：個人投資者市場贏利一般差于基金，因為他們總是在市場的底部賣出，在頂部買入。對于投資者來說，可以抽出部分資金來自己積極管理，但前提是將核心資金安全地投資于指數(shù)基金。

馬爾基爾指出：“指數(shù)基金的優(yōu)勢何在？一般而言，指數(shù)基金帶給投資人的收益率要高于職業(yè)經(jīng)理人兩個百分點。它之所以能有這樣的過人表現(xiàn)，有兩點至關重要：管理費用和交易成本。公開發(fā)行的指數(shù)基金，其管理費用一般為20個基點；而同為公開發(fā)行的共同基金，每年花去的管理費用竟高達150個基點（1.5個百分點）。而且，指數(shù)基金僅在必要時才進行買賣，相形之下，活躍的共同基金的換手率普遍維持在100%，更高的情況也屢見不鮮?！?

“指數(shù)基金分散化的特性排除了你巨虧的可能，但與此同時，也肯定使你失去了暴富的機會。許多華爾街的評論家就此認為投資指數(shù)基金實為庸人之舉。然而，過去所發(fā)生的一切讓我們不得不正視一個事實：較之于投資共同基金，指數(shù)基金帶給了投資者更高的回報，而前者由于名目繁多的投資咨詢費和高不可攀的換手率，只能甘居人后。”

對于中小散戶投資者來說，指數(shù)基金是一種相對簡單易懂的投資工具，它漲得明白，跌得清楚。然而，由于指數(shù)基金通常要求保持90%以上的高股票投資比例，投資管理人不能根據(jù)對市場時機的判斷主動調(diào)整倉位。在市場持續(xù)上漲階段，指數(shù)基金的整體表現(xiàn)就會較好，但在市場持續(xù)下跌期間，由于無法主動減倉，也會跌得更多。

基于這樣的風險，選擇一個好的方式來投資指數(shù)基金就顯得尤為重要了，特別是對于普通的投資者而言，如果貿(mào)然進行波段操作，很容易將“低買高賣”做成“高買低賣”。那么應該采取何種方式投資指數(shù)基金呢？基金定投應該是較好的選擇之一。

基金定投是指投資者以固定的金額按固定的頻率（如每月）投資指數(shù)基金的方式，這種方式相當于分批買入，等于是把錢分成幾十、上百批入場，分散了投資時的風險，使投資變得相當穩(wěn)健。由于股市短期走勢很難預測，定投雖不能保證每次買在低點，但長期平均下來成本較低，只要找一個相對好的時機賣出基金，獲利的機會就很大。此外由于基金定投投資起點低，手續(xù)簡便，因此成為一種常見的指數(shù)基金投資方式。

2.投資組合理論——風險最小化

馬爾基爾說：“把一個猴子蒙上雙眼后讓它向報紙的金融版擲飛鏢而選中的投資組合，和那些專家小心謹慎選擇的投資組合相比，贏利性可能一樣好?！?

投資組合理論建立的前提是：所有的投資者厭惡風險，他們想得到高收益和有保證的投資結(jié)果。而現(xiàn)代投資組合理論就是告訴投資者如何將股票納入投資組合，以便與尋求的收益相對應的風險盡可能實現(xiàn)最小化。

馬爾基爾指出：“（現(xiàn)代投資組合理論認為）無論如何，多樣化策略總是可以產(chǎn)生降低風險的好處，而并不在乎哪個市場表現(xiàn)得更好。只要市場之間的相關性不達到完全同步關系，投資者就可以從國際性多樣化中確保自己的收益?！?

但是多樣化投資方面的難題在于，大多數(shù)企業(yè)的收益狀況在相當大程度上具有同向變動性。因為企業(yè)的贏利狀況并非總是完全獨立變動，所以投資于多樣化股票組合很可能不比只投資于一兩只單個證券風險要小。

但是《漫步華爾街》告訴我們，選擇理性的投資組合可以避免部分風險。作者列舉了許多國家股市變動的例子，對投資風險進行了分析，并提出投資組合中可以包括外國的多只股票等。但擁有較多的股票，收益會被漲幅較小的股票拖后腿，也使得收益被削平，其所說的多少只股票，哪個國家的股票等似乎缺少依據(jù)。而對于中小散戶投資者來說，目前國內(nèi)股市不規(guī)范，股價波動大，還是應該集中精力選擇業(yè)績優(yōu)良、公司質(zhì)地好、管理規(guī)范的公司耐心長期持有，收益一定會大于組合風險的收益。

3．生命周期投資指南——投資五原則

股市歷史證明，無論是基本分析還是技術分析，要準確無誤地預測股市的動態(tài)變化幾乎是不可能的。馬爾基爾認為風險與收益總是相伴而生，股市競爭是公眾的博弈行動，他的“生命周期投資”提出了投資五原則，普通投資者或許能從中獲得啟迪。

第一，歷史證明，風險與收益總是相伴而生?？此评仙Ｕ?，但相當多2008年參與股市的投資者會有切膚之痛，而從另外一個角度考慮，危機中存在著希望。馬爾基爾舉例，對1926—2005年的美國基本資產(chǎn)類別年均收益率的研究表明，普通股具有高風險指數(shù)（收益率年波動率20.2%~32.9%），但仍然以10.4%~12.6%的年均收益率戰(zhàn)勝了低風險指數(shù)（收益率年波動率3.1%~9.2%）的債券類產(chǎn)品。因此，投資者不要因為股市短期的下跌就喪失希望，懼怕投資股票或者股票基金。

第二，投資股票和債券的風險取決于持有資產(chǎn)的期限長短。投資收益率的波動是風險的表現(xiàn)，誰也不能保證自己始終低買高賣，而延長投資持有期則大大降低風險。馬爾基爾談到的“長期”是基于至少20年的表現(xiàn)來判定的。

第三，定期定額投資可以降低投資風險。已經(jīng)有大量的文章對定投這種方式進行介紹，簡言之，用馬爾基爾的話來鼓勵一下定投的投資者，“最嚴重的市場恐慌與最病態(tài)的投機性暴漲一樣都是沒有事實根據(jù)的。無論過去前景看來如何黯淡，到頭來情況通常都會更好”。

第四，調(diào)整資產(chǎn)類別權(quán)重可以降低風險，還可能提高投資收益。例如，40歲選擇了60%股票基金和40%債券基金，假定短期股市大漲使股票基金的權(quán)重增加到70%甚至更多，這個時候賣出股票基金，買入債券基金，使兩者權(quán)重比例重新回到合適自己的情況（60%∶40%），被實踐證明是一種明智的投資策略；反之亦然。

第五，注意區(qū)分對風險所持有的態(tài)度和實際承擔風險的能力。每個人對風險的偏好是不同的，但一定不要把自己對風險態(tài)度和自己能承受多大風險的能力混淆。馬爾基爾認為，適合的投資品種（股票、債券、基金等）很大程度上取決于投資者在投資之外的掙錢能力，而這個能力是和年齡密切相關的。所以在投資上，馬爾基爾建議投資者，在自己不同的年齡段（不同的掙錢能力）選擇合適的投資品種。

4.磐石理論——內(nèi)在價值投資

磐石理論認為，無論是普通股股票還是不動產(chǎn)，每一種投資工具都具有一定的內(nèi)在價值，這種內(nèi)在價值可以通過對現(xiàn)狀和未來前景的細致分析獲得。為了讓投資者更好地理解其理論內(nèi)涵，我們不妨以普通股股票為例來說明：磐石理論強調(diào)股票的價值應該基于公司以股利形式所分配的未來盈余——目前的股利越高、成長率越大，股票就越有價值。

人們發(fā)現(xiàn)很難將創(chuàng)造磐石理論的功績歸于哪個個人。雖然我們現(xiàn)在經(jīng)常把這項榮譽賦予S.愛略特·基爾特（S.EliotGuild），但開發(fā)出該理論經(jīng)典技術并計算出市場價格與真實價值間細微差別的，卻是約翰·B.威廉（JohnB.Williams）。

在《投資價值理論》一書中，威廉以股息收入為基礎，提出了一個計算股票內(nèi)在價值的真實公式。為了避免方法過于簡單，威廉巧妙地耍了次聰明，在計算過程中引入了“貼現(xiàn)”這一概念。貼現(xiàn)的含義其實就是逆看收入。威廉指出，股票的真實價值等于該股票未來所有股息的現(xiàn)值（貼現(xiàn)值）。因此，投資者得到的建議便是將以后收到的錢“貼現(xiàn)”。“貼現(xiàn)”這個術語很快流行開來。到了今天，它已成為投資者的通俗用語。

磐石理論認為，股票的價值等于投資者預期從股票中所獲全部現(xiàn)金回報的現(xiàn)值。要牢記“現(xiàn)值”這一概念，它表明馬上到手的現(xiàn)金與預期未來得到的現(xiàn)金是有區(qū)別的，后者必須要“貼現(xiàn)”。所有的未來收入都不如到手的錢有價值，原因在于如果你現(xiàn)在持有資金，它會為你賺取利息，投資者一定要理解這一點。

5.有效市場假說——理性預期理論

馬爾基爾認為：“有效市場理論解釋了為什么‘隨機游走’可能是合理的，它認為股票市場能夠針對新的信息進行迅速、充分地調(diào)整，以至于沒有人可以用一種更加高明的方式來預言未來市場的走勢。因為每一個職業(yè)投資者的行動，每一個股票的價格都迅速地反映著市場上每一個可以得到的信息。因此，挑選到出類拔萃的股票或是把握到市場運行脈搏的機會是平等的，從預測能力上看，你的、類人猿的、經(jīng)紀人的，甚至是我的，從本質(zhì)上說是沒什么差別的。”

“有效市場假說”起源于20世紀初，這個假說的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法國數(shù)學家，他把統(tǒng)計分析的方法應用于股票收益率的分析，發(fā)現(xiàn)其波動的數(shù)學期望值總是為零。

“有效市場假說”包含以下幾個要點：

第一，在市場上的每個人都是理性的經(jīng)濟人，金融市場上每只股票所代表的各家公司都處于這些理性人的嚴格監(jiān)視之下，他們每天都在進行基本分析，以公司未來的獲利性來評價公司的股票價格，把未來價值折算成今天的現(xiàn)值，并謹慎地在風險與收益之間進行權(quán)衡取舍。

第二，股票的價格反映了這些理性人的供求的平衡，想買的人正好等于想賣的人，即認為股價被高估的人與認為股價被低估的人正好相等，假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不等，即存在套利的可能性的話，他們立即會用買進或賣出股票的辦法使股價迅速變動到能夠使二者相等為止。

第三，股票的價格也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息，即“信息有效”，當信息變動時，股票的價格就一定會隨之變動。一個利好消息或利空消息剛剛傳出時，股票的價格就開始異動，當它已經(jīng)路人皆知時，股票的價格也已經(jīng)漲或跌到適當?shù)膬r位了。

當然，“有效市場假說”只是一種理論假說，實際上，并非每個人總是理性的，也并非在每一時點上都是信息有效的。

6.行為金融學——非理性交易教訓

馬爾基爾認為市場價格極不精確，價格過度反應是普遍存在的現(xiàn)象，而不是例外。而且，人們的行為與理性在一些方面存在系統(tǒng)性偏差；投資者的非理性交易往往是相互關聯(lián)的。行為金融學進一步斷言可以量化這些非理性行為，或?qū)@些非理性行為進行分類。大致來說，有四種因素使非理性行為得以存在，這些因素是過度自信、判斷偏差、羊群效應、風險厭惡。

過度自信。認知心理學研究者已經(jīng)證實，人們在不確定的情形下做判斷時會有一些方面與理性產(chǎn)生系統(tǒng)性偏離。這些偏差中最普遍的一種是人們往往對自己的信念和能力過于自信，對未來的評估過于樂觀。很多個人投資者錯誤地確信自己能夠戰(zhàn)勝市場。結(jié)果他們會過度投機，過度交易。

人們傾向于將好的結(jié)果歸因于自己的能力，而辯解說不好的結(jié)果是由不尋常的外部事件造成的。兩三次成功的趣聞逸事總是比一般的過去經(jīng)歷更能讓我們心動。事后聰明會使過度自信更加膨脹，并讓錯覺潛滋暗長。

判斷偏差。每天都會遇到這樣的投資者，他們確信有能力“控制”自己的投資結(jié)果。這一點對于圖表師（技術派）更是事實，他們深信通過查看過去的股價就能預測未來。

羊群效應。研究表明，一般來說，群體做出的決策往往比個體更好。如果更多的信息可以分享，并且各種不同的觀點都被考慮周到，那么群體進行的有根有據(jù)的討論會優(yōu)化決策過程。

群體中的個體有時會相互影響，從而更加相信某個不正確的觀點“實際上”是正確的。行為金融學告訴我們的最重要的教訓之一便是，個人投資者千萬要避免被群體行為沖昏頭腦席卷一空。

風險厭惡。投資者中有一個明顯的處理股票的傾向，賣掉賺錢的股票而抱牢賠錢的股票不賣。賣掉已經(jīng)上漲的股票使投資者實現(xiàn)利潤，也使他們建立自尊。如果拋售賠錢的股票，他們會招致?lián)p失，產(chǎn)生懊悔的痛苦情緒。

趣味延展

身為學院派人士，馬爾基爾非常討厭那些以預測市場為生的技術分析專家，盡管為了教授學生他不得不戴起有色眼鏡來批判性地研究技術理論。

馬爾基爾在評價技術分析派時，語言極其辛辣：“股市歷史表明，無論是基本分析還是技術分析，要準確無誤地預測股市的變化動態(tài)是幾乎不可能的。股市競爭是公眾的博弈行動，欲挖空心思地猜度變化無常的公眾反應是個非常危險的游戲?！?

他還告誡迷信技術分析的投資者：“市場上總有那么多自稱精通技術指標、掌握了預測大勢法寶的技術分析專家、專業(yè)股評家試圖做股票市場的上帝，指導人們的買賣行為，喋喋不休地向社會公眾發(fā)出買賣股票的建議或指令。但完全聽從他們的人當中，又有幾個在自始至終地賺錢？迄今為止的研究表明，尚沒有一種技術方法能始終如一地經(jīng)受住考驗。”

馬爾基爾生活中也在不斷地嘲弄那些所謂的技術專家。一次他突發(fā)奇想，讓學生們用投錢幣的方式繪制一張股票走勢圖，用擲錢幣的方法來決定股票的收盤價：如果拋擲結(jié)果是正面，就假定股票收盤價比前一日高0.5點；如果是反面，則假定價格下降0.5點。后來，他拿著這樣制成的一張行情看漲的投擲圖給一位技術分析專家看，這位專家簡直欣喜若狂：“這家公司是干什么的？我們必須立即買進，毫無疑問，這種股票下周將上升15點。”當馬爾基爾告訴這位專家這張圖是投錢幣的結(jié)果時，專家既羞又怒，灰溜溜地走開了。

SecurityAnalysis

《證券分析》

本杰明·格雷厄姆/戴維·多德BenjaminGraham/DavidDodd

名著導讀

本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）——被譽為證券分析之父、“華爾街院長”。本杰明·格雷厄姆作為一代宗師，他的金融分析學說和思想在投資領域產(chǎn)生了極為巨大的震動，影響了幾乎三代重要的投資者，如今活躍在華爾街的數(shù)十位上億的投資管理人都自稱為格雷厄姆的信徒，他享有“華爾街教父”的美譽。