1.1.2 投資理論

投資是經濟主體為獲得預期收益，將資本投入某種事業以增加資本或資產存量的經濟行為。投資理論就是以投資問題為主要研究對象的理論，它要回答的最基本問題是是否投資、何時投資和投資多少；同時，要回答投資主體的設定、投資的來源、投資的動力、投資與財富創造的作用機理、投資結構以及何時停止生產或退出產業等問題。投資按投資形式可以劃分為直接投資和間接投資：直接投資是指投資者將資本、勞動力、技術及其他生產要素投入社會再生產過程以獲取期望收益的經濟活動；而間接投資又稱金融投資，是指投資者不將資本直接投入到生產活動中，而是投入到金融市場的一些金融工具或衍生金融工具如股票、債券、期權、期貨等。投資按研究層面還可以劃分為宏觀投資和微觀投資：宏觀投資研究是指以國家或地區為研究對象，借助總量研究法，研究消費、儲蓄、投資等宏觀經濟變量之間怎樣相互作用和如何影響國民經濟運行（收入決定理論與加速器原理），研究國民經濟總投入與總產出之間的關系（投入產出理論），研究經濟增長動因、過程和規律（經濟增長理論），研究國家間資本的流出與流入對國民經濟影響（國際投資）等；微觀投資研究是指以個人或企業為研究對象，研究以怎樣的投資實現收益最大化的問題。

西方投資理論自20世紀30年代凱恩斯革命以后，開始形成一個完整的理論體系。凱恩斯1936年出版的名著《就業、利息、貨幣通論》一書，開宏觀經濟學先河，超越古典學派“經濟人”個量類推方式，以有效需求不足解釋總量投資的總量分析法，發展了以克拉克為代表的樸素加速器理論，形成了新的投資乘數效應理論。另外，凱恩斯發展了以龐巴維克、費雪為代表的資本理論和以馬歇爾為代表的廠商投資理論，形成了新的微觀投資理論。

20世紀60年代以來，投資理論在后凱恩斯學派、新凱恩斯學派和新古典綜合派的推動下，取得了進一步的發展，主要圍繞“宏觀投資”和“微觀投資”兩個方向，并一改早期凱恩斯主義以“實物的宏觀投資”研究為主的傾向，開始重視宏觀投資理論微觀基礎的研究，發展出了多樣化的動態投資模式、技術經濟理論及其發展、間接投資的投資決策問題等等。這些投資理論主要有托賓Q理論、“微觀金融投資領域”里的證券投資組合理論、實物期權理論、以“行為心理學”和“博弈論”為基礎的投資新理論。

托賓Q理論將市場的股票價格與企業的投資決策聯系起來，從而判斷企業是否進行新的投資。托賓認為股票價格會影響企業投資，企業的市場價值與其重置成本之比可以作為衡量要不要進行新投資的標準，這個比率用Q來表示，由于企業的市場價值就是企業股票的市場價值總額，因此Q等于企業股票市場價值除以新建企業成本。如果Q小于1，說明買舊的企業比建新的企業便宜，因此就不會投資；如果Q大于1則會有新的投資，可見，股票價格上升時，投資會增加。這就是著名的托賓Q理論。

證券投資組合理論是馬科維茨（Markowitz,1952）提出的，他在一系列合理假設下，通過建立模型，在限制性條件下，對模型進行拉格朗日求解，得出在資產組合風險最小時的最優投資比例。從經濟學角度講就是說投資者預先確定一個期望收益率，然后通過確定投資組合中每種資產的權重，使其總體投資風險最小，所以在不同的期望收益水平下，得到相應的使方差最小的資產組合解，這些解構成了最小方差組合，也就是本書通常所說的有效組合。有效組合的收益率期望和相應的最小方差之間所形成的曲線，就是有效組合投資的前沿。投資者根據自身的收益目標和風險偏好，在有效組合前沿上選擇最優的投資組合方案。

實物期權理論主要是將不確定性引入到產業投資決策過程中。其理論方法強調未來投資收益的不確定性、投資成本的沉沒性、投資項目執行時機的靈活性以及投資時機的戰略適應性。有別于經典投資理論靜態環境下的最優投資行為，實物期權理論強調的是動態環境下的最優化投資行為，也就是經濟個體要根據不斷變化的信息和環境隨時調整自己的投資行為以保持最優化狀。然而在存在調整成本和未來風險的情況下，經濟個體做不到隨時隨地都能保持最優化狀態，實際上投資行為常常偏離最優化狀態，這種偏離自然將使經濟個體受到損害。因此，經濟主體決策時將對這種損害程度和調整到最優化狀態時所承擔成本和風險進行比較，當前者大于后者時，調整行為才會發生，因此，這種緩慢的或滯后的調節行為實際上是一種個體優化行為。這就是實物期權理論的核心思想。

以“行為心理學”和“博弈論”為基礎的投資新理論，一改以前“信息完全市場”和“理性經濟人”假設，開始對個體或群體投資行為的特征進行分析，其主要是對標準的金融理論不能解釋的市場異像提出一些較為成熟的行為金融理論模型，并嘗試地在金融實踐中加以應用。由于金融市場上大量“行為異象”的存在，開始促使人們反思長期以來投資堅持的“理性經濟人”假設和“有效市場需求假說”等假設前提的合理性。隨著行為學、心理學等社會科學的蓬勃發展，并且引入到金融投資學領域，產生了行為金融學，從而使投資學在“行為心理學”和“博弈論”的理論指導下，得到了新的發展。