菲利普·費舍1907年生于舊金山，父母均是各自家中眾多兒女排行最小的，父親是個醫生。他與祖母特別親近。小時候費舍就知道股票市場的存在以及股價變動帶來的機會。這緣于費舍上小學時，有一天下課后去看望祖母，恰好一位伯父正與祖母談論未來工商業的景氣，以及股票可能受到的影響。費舍說：“一個全新的世界展開在我眼前。”兩人雖然只討論了10分鐘，但是費舍卻聽得津津有味。不久，費舍就開始買賣股票。20世紀20年代是美股狂熱的年代，費舍也幸運地賺到一點錢。

1928年，費舍從斯坦福大學商學院畢業后，正巧碰到舊金山國安盎格國民銀行到商學研究所招聘一名主修投資的研究生，費舍爭取到這個機會，受聘于該銀行當一名證券統計員（即是后來的證券分析師），開始了他的投資生涯。

1929年美股仍然漲個不停，但費舍評估美國基本產業的前景時，見到許多產業出現供需問題，前景相當不穩。1929年8月，他向銀行高級主管提交一份“25年來最嚴重的大空頭市場將展開”的報告，這可以說是費舍一生中最令人贊嘆的股市預測，可惜費舍“看空做多”。他后來解釋說：“我免不了被股市的魅力所惑。于是我到處尋找一些還算便宜的股票，以及值得投資的對象，因為它們還沒漲到位。”他投入幾千美元到3只股票中。這3只股票均是低市盈率股，一家是火車頭公司，一家是廣告看板公司，另一家是出租汽車公司。美股終于崩潰！盡管費舍預測無線電股將暴跌，但是他持有的3只股票亦好不了多少，到1932年，他損失慘重。

1930年1月，費舍當上部門主管。不久，一家經紀公司高薪挖走費舍。這家經紀公司給予他相當大的自由，他可以自由選取股票進行分析，然后將報告分發給公司的營業員參考，以幫助他們推廣業務。股市崩潰后，費舍又干起了文書作業員——這是當時他唯一能找到的工作，但是這樣的工作讓他覺得“很沒意思”，費雪所向往的事業是管理客戶的投資事務，向客戶收取費用——投資顧問。

1931年3月1日，費舍終于開始了投資顧問的生涯，他創立費舍投資管理咨詢公司。最初他的辦公室很小，沒有窗戶，只能容下一張桌子和兩張椅子。但是到1935年，費舍已經擁有一批非常忠誠的客戶，其事業亦獲利可觀。其后費舍的事業進展順利。

1954—1969年是費舍輝煌的15年。他所投資的股票升幅遠遠超越指數。1955年買進的德州儀器到1962年升了14倍，隨后德州儀器暴跌80%，但隨后幾年又再度創出新高，比1962年的高點高出1倍以上，換言之比1955年的價格高出30倍。

20世紀60年代中后期，費舍開始投資摩托羅拉，持有21年，股價上升了19倍——即21年內股價由1美元上升至20美元。不計算股利，折合每年平均增長15.5%。

1961年和1963年費舍受聘于斯坦福大學商學研究所教授高級投資課程。

1999年，費舍接近92歲才退休。

2004年3月，一代投資大師與世長辭，享年96歲。

《股票作手回憶錄》

埃德溫·勒費弗

<名著導讀>

一部有關有史以來最偉大的證券投機商之一——杰西·利維摩爾——的傳記小說。作者埃德溫·勒費弗在1922年以拉瑞·利文斯頓之名描寫杰西·利維摩爾股市生涯的大起大落，連載于《周六晚間郵報》。埃德溫·勒費弗主修礦業工程，19歲時卻成為一名記者，在這部小說發表后，聲名大噪，成為知名的財經作者。

如果你在任何投資項目中曾經花數個周末和夜晚絞盡腦汁揣測買、賣或者持倉，你會很高興讀到本書——一本對于今天和它在1923年出版時一樣充滿借鑒意義的書。

《股票作手回憶錄》書中字里行間透出的見解堪稱永恒，不僅激勵了無數代投資人，并且也使其成為了有史以來一流的投資經典。

盡管大多數現代投資人和交易商熟悉此經典，但是很多人卻不知《股票作手回憶錄》首先是在20世紀20年代以一系列帶有插圖的文章刊載在《周六晚間郵報》上的。盡管本書的中文版在20世紀末曾經出版過；但后來出版的譯本，其最大的不同之處，在于原汁原味地全面展示了本書在美國《周六晚間郵報》上進行系列連載時的原貌，真實地復原了歷史中的那一個時代。

數十年來，一代又一代證券投資人，均通過閱讀本書，從中學習金融操作所應秉持的態度、反應和感受。

華爾街沒有新事物。因為投機像山岳那樣古老。股市今天發生的事情以前發生過，以后會再度發生。

——杰西·利維摩爾

歷經20年的歲月滄桑，《股票作手回憶錄》仍是我一生最鐘愛的圖書之一。

——肯尼斯·L·費希爾

在對當代最杰出的30位證券交易員的采訪中，我向他們提出了同樣一個問題——哪一本書對其最有啟發？迄今為止，獨占這榜單首位的，仍然是70多年前出版的偉大著作——《股票作手回憶錄》！

——杰克·施瓦格

<理論精讀>

1. 逆向操作——杰西·利維摩爾的投資策略

我們知道投資策略主要包括順勢投資策略和逆向投資策略。那么，究竟什么是逆向投資策略？它的內在邏輯是什么？

利維摩爾認為逆向投資策略就是投資者通過衡量一般投資大眾的意見，當發現大眾的觀點、認識、方法和思維趨向一致，達到極端不合理的狀況時，所采取的反其道而行之的交易策略。它的基本邏輯是：如果群眾持有某種看法，而且每個人都根據那個看法采取行動，那么市場上就沒有新資金可以繼續推動股價朝那個方向前進，那么此時利用極端意見，就很有把握從中短時間內獲得巨大利潤。

關于這個操作思路，杰西·利維摩爾已經成功地進行了驗證：“在杰西·利維摩爾加碼空單的第二天，傳來了舊金山大地震的消息。關于對消息的反應，權威人士趨向一致的觀點為：不要管消息是好是壞，而是要看市場的反應。意外的是，面對一場可怕的大災難，杰西·利維摩爾面臨的股市并沒有反映真實的狀況，開盤時僅下跌了幾點。這時杰西·利維摩爾堅信：‘大盤并非總是立刻就說真話’，因此他繼續保留著空單。讓人敬佩的是，在隔天傳來了完整的報道以后，在市場反應仍沒有應有的那么強烈的情況下，杰西·利維摩爾仍堅信自己的信念并再次加碼放空一倍。不久，市場終于反映了現實，這時杰西·利維摩爾全部回補，短短幾天賺得了極大的利潤。”

當然，現在的投資者大多推崇順勢操作，順勢操作交易理念也日漸成熟，然而在眾多的假突破日益增多之際，作為一名合格、出色的交易者只運用順勢交易策略參與交易顯然有些不足。尤其是在期貨市場里，如果你不能及時察覺頂部的異常，那么你不僅不能利用難得的機會獲取暴利，反而會使整個趨勢中辛苦賺來的利潤，在一天或幾天內大幅消失。

因此，投資者應該學習一下杰西·利維摩爾的這種逆向操作思維，當然這并不是一件簡單的事情。首先，逆向投資思維打破了以往大眾循環式的思維模式，即牛市期間高度興奮，熊市期間極度壓抑。這個轉變無疑對投資者是一個巨大的挑戰，沒有足夠的經驗和磨煉是無法達成的。其次根據絕大多數投資者的分析習慣，在需要運用逆向投資策略的時候，無論是基本分析還是技術分析，它都保持完好發展勢頭，幾乎沒有任何征兆，而這時能夠幫助投資者分析和決策的只能是大眾心理分析和逆向思維。然而，心理分析和逆向思維恰恰又是眾多投資者所欠缺和難以掌握的，因為心理分析和逆向思維的運用，不僅需要投資者保持視角的多樣性和靈活性，還需要從人性角度和現實角度去觀察問題。最后，逆向投資策略的實行也需要投資者合理的資金管理方法，需要嚴格的執行操作能力，更需要打破常規的莫大勇氣！畢竟在市場大眾意見趨向一致時，它在短期內推動的力量是極其快速和巨大的，一旦交易者無法承受這個壓力，那么極有可能又會隨大眾趨勢而行，以致放棄逆向投資策略。

2. 從投資中賺錢的訣竅——評估整個市場和它的趨勢

從實際操作中杰西·利維摩爾明白了一個道理：賺大錢不是靠股價起伏，而是靠主要波動，更確切地說也就是不靠解盤，而靠評估整個市場和市場趨勢。能夠同時判斷正確又堅持不動的人很罕見，利維摩爾發現這是最難學習的一件事情。但是股票作手只有確實了解這一點之后，他才能夠賺大錢。

杰西·利維摩爾發現，他的想法從來都沒有為他賺過大錢，倒是當他持股觀望的時候，卻賺了大錢。杰西·利維摩爾因此明白投資成功的重點在于評估整個市場和它的趨勢。

對此，他說：“我學到的差不多就是這些——研究總體情況，建立倉位，并且堅持不動。我能夠沒有半點不耐煩地等待，也能夠毫不動搖地面對下跌，因為我知道這只是暫時現象。”

“沒人能夠抓住所有的波動。在多頭市場里，投資人的游戲就是買進后捂著，直到你認為多頭市場已近尾聲。”

“（關于做波段）我知道如果我這樣做，可能就會失掉我的倉位，從而肯定會失去賺大錢的機會。”

3. 個股趨勢跟隨大盤趨勢——以研究大盤趨勢為基礎

杰西·利維摩爾在做交易時一定不會忘記一個原則，那就是以研究大盤趨勢為基礎。他一定要等到大盤上漲時，才開始買進，或者在大盤下跌時，才開始放空。利維摩爾說世界上最強、最真實的朋友，那就是大盤趨勢。當市場猶疑不決或是上下震蕩的時候，他總是待在場外。

事實上，在利維摩爾整個的投資生涯中，他一直不遺余力地一再重復這些原則：一廂情愿的想法必須徹底消除；假如你不放過每一個交易日，天天投機，你就不可能成功；每年僅有寥寥可數的幾次機會，可能只有四五次，只有這些時機，才可以允許自己下場開立頭寸；在上述時機之外的空當里，你應該讓市場逐步醞釀下一場大幅運動。

利維摩爾認為，個股的大波動取決于整個市場的基本形勢，確定我們做交易的市場性質比其他任何事情都有必要。我們需要等到大盤進入多頭趨勢再做多股票，大盤進入空頭趨勢再做空股票。他在這里強調了市場大趨勢的重要性。

“顯然，要做的事是在多頭市場看多，在空頭市場看空。

“這是我第一次按照絕對有遠見的計劃進行操作，考慮整個市場，而不是一兩種個股。”

“我預計整個大盤會下跌，不管背后有沒有炒作集團，任何一只股票都不例外。”

“自從市場開始按照我的方向走的時候，我有生以來第一次感到我有了盟友——世界上最強大、最真實的盟友：（市場的）基本形勢。他們竭盡全力幫助我，或許他們在調動預備隊方面有時慢了一些，但是他們很可靠，只要我不是太沒耐心的話。我不是拿報價紙帶的分析技巧或第六感來賭運氣，我在遵照實際情況行事。我對事情必然性的思維定式在替我賺錢。”

4. 追隨領頭羊——強勢的股票帶來最大的收益

利維摩爾喜歡買入那些最強勢的股票，它們是行情的領頭羊。他提示投資者，操作時一定要追隨領頭羊，特別是那些領頭行業和強勢行業中的領頭股票。

一般來說，領頭羊股票的一個重要特征是突破阻力區域、率先創造新的最高價格，或是在熊市末期率先突破盤整區域進入多頭趨勢、率先創出股價新高。隨著時間的推移，一些高利潤的行業將衰落，而另一些行業又將進入高速發展期，但是上一輪牛市的領頭羊很少能繼續成為今天的領頭羊。

要抓住領頭羊股票就要保持思想的靈活性，記住，今天的領頭羊也許不是2年之后的領頭羊。正如婦女的衣服、帽子、人造珠寶的時尚總是隨著時間的推移而變化，股票市場也不斷拋棄過去的領頭羊，新領頭羊取代了舊領頭羊的位置。以前牛市中的領頭羊股票很難成為新的牛市中的領頭羊股票，這是很有道理的，因為經濟和商業情況的變化將產生更大預期利潤的新的交易機會。

那么怎樣具體辨識領頭羊股票呢？利維摩爾給出了我們答案：

“當我注意到那些行情的領頭股票從最高點開始下跌——很多個月首次出現——并不再回頭時，我早已預期的警告就來臨了。這些股票的下跌勢頭明顯很快，這一點清楚地說明我有必要調整我的交易策略。”

“那些股票已跟隨趨勢數月。如果這些股票停止跟隨趨勢——盡管牛市仍然強勁，就意味著對于這些特定的股票而言，其牛市行情已結束。對于其他的股票來說，其趨勢仍是明顯上升的。”

5. 完善資金管理——執行向上的金字塔買入原則

利維摩爾提醒投資者，一定要做好自己的資金管理，特別是在資金量并不大的情況下。

有一個事實是，股票的價格永遠不會太高，高到讓你不能開始買進，也不會低到不能開始賣出。但是在第一筆交易后，除非第一筆出現利潤，否則別做第二筆。利維摩爾說，如果你的頭筆交易已經處于虧損狀態，就絕不要繼續跟進，絕不要攤低虧損的頭寸，一定要把這個想法深深地刻在你的腦子里。只有當股價不斷上漲的情況下，才繼續購買更多的股份。如果是向下放空，只有股價符合預計向下走時，才一路加碼。這對國內那些動輒補倉攤平的投資者來說應該有一點啟示。

而對于股票的買入，利維摩爾認為，投資者不應該一次把所有資金全部都投入進去，而要考慮到出錯的可能。我們需要等待股價走勢自己來證明我們對趨勢判斷的正確性。他建議當股價像我們希望的那樣上漲的時候，分批買入，倉位由小到大。

關于金字塔買入原則，利維摩爾給了投資者如下提示：

“在開始行動時，除非你確信情況完全正確，否則全部買進或賣出是很不明智的。”

“在第一筆交易之后，除非第一筆出現利潤，否則不要做第二筆，要等待和觀望。”

“這是一種簡單的算術，用來證明贏的時候下大賭注、輸的時候只輸小錢的做法是明智的。當然，如果按我說的方法下賭注的話，他總是能夠贏得大賭注。”

6. 投機行為不是賭博——投機是智慧與情商的綜合游戲

利維摩爾的母親在兒子賺足1萬美元時，勸兒子用這筆錢做踏實的生意，而利維摩爾回答說：我并不是在賭博，投機是一場精確的計算。

利維摩爾認為并非每個人都適合操作股票。愚蠢、懶惰、情緒有欠平衡，尤其是想一夜致富的人，不適合從事這一行。冷靜的頭腦是操作成功的關鍵素質，唯有如此才能維持健全的精神平衡狀態——不被希望或恐懼牽著鼻子走。利維摩爾認為以下3種特質不可或缺。

（1）控制情緒，控制影響每一位交易人的心理層面。

（2）擁有經濟學和景氣狀況基本面的知識，這是了解若干事件對市場和股價可能造成什么影響的必要智慧。

（3）保持耐心，愿意放手讓利潤愈滾愈大是杰出交易人不同于平庸交易人的特質。

另外，他認為以下4種關鍵技能和特質也是必備的：