十、2018年信托業(yè)發(fā)展趨勢展望

（一）業(yè)務(wù)邊界趨于模糊，行業(yè)分割有望打破

目前，信托公司開展的業(yè)務(wù)主要包括固有業(yè)務(wù)以及信托業(yè)務(wù)，信托業(yè)務(wù)作為主業(yè)主要包括私募性質(zhì)的非標業(yè)務(wù)和投資于股票、債券的標準化業(yè)務(wù)。與其他金融機構(gòu)相比，輕資本的中間業(yè)務(wù)拓展存在瓶頸。

2017年9月7日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于意向承銷類會員（信托公司類）參與承銷業(yè)務(wù)市場評價的公告》，標志著銀行間市場承銷業(yè)務(wù)向信托公司敞開大門，信托公司因監(jiān)管審批原因被長期封存的證券承銷業(yè)務(wù)有望解凍。預(yù)計2018年，信托公司有望通過開展承銷類業(yè)務(wù)拓展業(yè)務(wù)空間，提高在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的參與深度，改變信托公司在該類項目中主要承擔通道類業(yè)務(wù)和底層產(chǎn)品設(shè)計的現(xiàn)狀，通過在信托型ABN中扮演承銷商角色，增加信托公司中間業(yè)務(wù)收入，以對沖強監(jiān)管背景下收縮通道業(yè)務(wù)帶來的收入降低。

另一方面，11月17日五部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》對資管市場展業(yè)和風險監(jiān)管制定了統(tǒng)一的標準。銀行、信托、保險等大類金融機構(gòu)均可在滿足監(jiān)管條件的情況下，自主開展資管類業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)邊界趨于模糊。具體來看，各金融機構(gòu)在開展資管類業(yè)務(wù)時，在產(chǎn)品設(shè)計、業(yè)務(wù)流程、市場進入條件、組織機構(gòu)設(shè)置等方面均未體現(xiàn)明顯差異。

在大資管和混業(yè)經(jīng)營的背景下，預(yù)計2018年銀行、保險、信托、基金、券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)邊界將進一步弱化，行業(yè)分割有望打破。具體對于信托業(yè)而言，承銷業(yè)務(wù)的拓展需要在監(jiān)管合規(guī)、資源整合、金融市場預(yù)期判斷多方面深耕細作，提早布局，盡快完成人才培養(yǎng)、制度準備和客戶資源的積累。

（二）強監(jiān)管遏制粗放經(jīng)營，資產(chǎn)增速將明顯回落

前幾年，信托業(yè)通過牌照優(yōu)勢和剛性兌付在一定程度上贏得了發(fā)展的空間和時間，2010年至今，信托資產(chǎn)規(guī)模增加超過10倍。而當前，這一趨勢將出現(xiàn)變數(shù)，2017年7月全國金融工作會議對金融業(yè)、金融監(jiān)管、金融亂象等問題提出了尖銳的批評。銀監(jiān)會信托部主任鄧志毅也在2017年末表示，2018年整頓信托業(yè)是銀監(jiān)會的工作重點。隨著《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》的下發(fā)，信托公司要充分認識外部環(huán)境發(fā)生的根本變化，順應(yīng)大勢規(guī)范業(yè)務(wù)經(jīng)營，著力去杠桿。從監(jiān)管層面，可以預(yù)計2018年監(jiān)管高層對信托業(yè)的監(jiān)管將會進一步強化，并且監(jiān)管方向?qū)⒅伢w現(xiàn)業(yè)務(wù)合規(guī)性，以及信托公司對宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求的支持力度，即信托業(yè)務(wù)是否與國家戰(zhàn)略發(fā)展要求相符。

2017年，信托資產(chǎn)規(guī)模擴張主要依賴于事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)的支撐，通道類業(yè)務(wù)占比較高。隨著信托業(yè)深入執(zhí)行監(jiān)管部門去通道的要求，以通道業(yè)務(wù)為主的信托公司資產(chǎn)管理規(guī)模下行壓力明顯，以資產(chǎn)規(guī)模快速增長為單一訴求的粗獷經(jīng)營模式難以為繼。十九大報告也對我國目前經(jīng)濟發(fā)展階段定了總基調(diào)，即由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，我國正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)換增長動能的攻關(guān)期。信托作為金融業(yè)中的主要組成部分，自然肩負服務(wù)實體的責任，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中謀求自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

預(yù)計2018年，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型依然是政府工作的重點，去財務(wù)杠桿、降融資成本也將成為金融業(yè)支持實體經(jīng)濟的主要環(huán)節(jié)，信托業(yè)監(jiān)管政策也必然向此傾斜，“去通道，服務(wù)實體”行業(yè)發(fā)展要求將會進一步深化。除此之外，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策趨緊、地方政府融資平臺的規(guī)范，涉及房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)和政府融資平臺類業(yè)務(wù)的信托公司都將承擔不小的展業(yè)壓力。在這些背景下，2018年信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速將明顯回落。

另外，信托公司開展業(yè)務(wù)受注冊資本的影響，信托資產(chǎn)規(guī)模與信托公司注冊資本之間具有較強的相關(guān)性。2017年信托公司在增資擴股熱潮中頻繁提高注冊資本，但這一趨勢可能在2018年出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，即注冊資本較低的信托公司依然存在充實注冊資本的壓力，而注冊資本較高的信托公司增資熱情將有所減退。一方面，2017年11月出臺的資管新規(guī)明確提出資管行業(yè)要打破剛性兌付，注冊資本金用于防范風險的需求有可能減弱；另一方面，增加注冊資本的資金來源多為股東增資，但信托業(yè)務(wù)在轉(zhuǎn)型之初并不會大幅度增加股東收益，股東短期難以看到投資回報，勢必減弱再增資的熱情。

（三）市場細分進一步加強，行業(yè)競爭有所加劇

2017年的行業(yè)監(jiān)管政策約束了通道業(yè)務(wù)、資金池業(yè)務(wù)等信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，非標準化業(yè)務(wù)也受到一定影響；在外部環(huán)境方面，伴隨實體經(jīng)濟去杠桿化、資本市場監(jiān)管體制的逐步完善，信托公司先前通過簡單、初級的產(chǎn)品設(shè)計難以尋找到市場，行業(yè)內(nèi)圍繞客戶的競爭日益加劇。因此，信托公司在2017年圍繞八大業(yè)務(wù)分類（債權(quán)信托、股權(quán)信托、標品信托、同業(yè)信托、財產(chǎn)信托、資產(chǎn)證券化、公益信托、事務(wù)信托）大力進行產(chǎn)品創(chuàng)新，積極布局業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

據(jù)Wind資訊披露，2017年成立信托產(chǎn)品的68家信托公司中，11家涉足按運用方式劃分的所有信托類別，53家公司發(fā)行貸款類信托產(chǎn)品，37家公司發(fā)行權(quán)益投資信托產(chǎn)品，證券投資信托和股權(quán)投資信托的發(fā)行涉及超過30家信托公司。信托公司之間競爭日趨激烈。

預(yù)計2018年，伴隨行業(yè)分割的打破，銀行、證券、保險對信托業(yè)的沖擊會進一步加劇，市場競爭將更加激烈。信托公司必須充分利用信托制度的比較優(yōu)勢，堅守本源業(yè)務(wù)，緊貼實體經(jīng)濟，設(shè)計針對性強的產(chǎn)品。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型依然是信托公司提高競爭力的措施，而對八大類信托業(yè)務(wù)的進一步細分是轉(zhuǎn)型的一個重要方向。以慈善信托為例，為了適應(yīng)不同客戶的需要，被進一步細分為標準化、定制化以及家族辦公室等三種不同模式；財產(chǎn)權(quán)信托又可以為私募資產(chǎn)證券化、土地流轉(zhuǎn)信托、房屋／股權(quán)代持信托等多種模式。

行業(yè)競爭體現(xiàn)為市場的爭奪、客戶的爭奪，而市場相對容量越小，這種行業(yè)競爭越劇烈。通過細分市場的搜尋，使先進入的信托公司具有相對較高的市場容量和先發(fā)優(yōu)勢。因此，預(yù)計信托公司在2018年將進一步明確市場定位，利用自身的稟賦優(yōu)勢和包括人工智能、大數(shù)據(jù)在內(nèi)的新技術(shù)的應(yīng)用，對客戶在資金規(guī)模維度之外進行再度細分、對投資領(lǐng)域按照實體經(jīng)濟的切實需求再度細分，并且在細分領(lǐng)域深耕細作，高效對接資金供需雙方。

（四）業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷深化，配套政策亟待同步

十九大報告指出要把提高供給體系質(zhì)量和培育新增長動能視為比“三去一降一補”更重要的領(lǐng)域，并對新時代社會主要矛盾做出了重要論斷：人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。因此，信托公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新將圍繞如何提高供給質(zhì)量展開。

此外，信托資產(chǎn)增速趨穩(wěn)將使信托公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新謀劃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的動力集中釋放，預(yù)計2018年信托公司會進一步利用牌照優(yōu)勢進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。一方面，在信托資產(chǎn)支持領(lǐng)域，消費金融、高端制造業(yè)、綠色環(huán)保、共享經(jīng)濟等新興領(lǐng)域，以及政信合作、基礎(chǔ)設(shè)施、存量房屋租賃市場等傳統(tǒng)升級領(lǐng)域都有可能成為2018年信托公司重要發(fā)力點。另一方面，家族信托、養(yǎng)老信托、慈善信托等信托業(yè)務(wù)具有較好的發(fā)展前景，信托公司通過這些業(yè)務(wù)的開展回歸本源，符合當前行業(yè)導(dǎo)向；另外，這些信托業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，具有非常可觀的市場容量和較好的發(fā)展前景。同時，此類業(yè)務(wù)能使信托公司利用其具有比較優(yōu)勢的主動財富管理能力，占據(jù)市場有利地位。因此，家族信托、慈善信托也將成為信托公司創(chuàng)新發(fā)力的重要領(lǐng)域。

信托業(yè)務(wù)的快速創(chuàng)新給行業(yè)發(fā)展注入活力，但也對配套政策的及時跟進以規(guī)范創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展模式提出了更高的要求。預(yù)計2018年，行業(yè)配套政策將著重體現(xiàn)為對于2017年新政策的跟進解讀以及業(yè)務(wù)創(chuàng)新涉及領(lǐng)域的進一步規(guī)范。

其一，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（后文簡稱《指導(dǎo)意見》）提出要打破剛性兌付，同時對管理人職責加以說明，以避免打破剛性兌付后的委托人、受托人的權(quán)責不明。但是，《指導(dǎo)意見》對管理人職責的說明較為寬泛，缺乏業(yè)務(wù)程序上具體的解釋。因此，預(yù)計2018年，不同金融業(yè)態(tài)將會基于自身行業(yè)發(fā)展特點和現(xiàn)狀進一步發(fā)布解釋性文件或政策。

其二，《指導(dǎo)意見》對通道業(yè)務(wù)的定性依然存在空間，規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道業(yè)務(wù)被嚴格禁止，并沒有明確提到所有通道業(yè)務(wù)均被禁止。而《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》（后文簡稱《通知》）指出商業(yè)銀行對于銀信通道業(yè)務(wù)，應(yīng)還原其業(yè)務(wù)實質(zhì)進行風險管控，不得進行虛假交易或規(guī)避監(jiān)管。同樣，并未明確禁止通道業(yè)務(wù)。因此，預(yù)計2018年監(jiān)管部門對通道的分類和監(jiān)管態(tài)度將會逐步明確。

其三，信托業(yè)務(wù)的創(chuàng)新領(lǐng)域之一將體現(xiàn)在財產(chǎn)權(quán)信托上。一方面，家族信托的深化發(fā)展無法規(guī)避對于家族財產(chǎn)的管理，而房屋的處理在家族信托的運作中存在諸多難題。我國財富傳承市場潛力巨大，但其涉及法律、稅務(wù)和家庭關(guān)系等復(fù)雜的系統(tǒng)安排。因此，家族信托細分市場在市場工具、配套法律等方面均有待進一步完善。另一方面，成立股權(quán)委托信托需要將股權(quán)所有權(quán)由委托人轉(zhuǎn)移到受托人名下，然而現(xiàn)有的股權(quán)登記制度沒有對股權(quán)信托登記做出規(guī)定，致使股權(quán)登記機構(gòu)無法受理股權(quán)信托登記業(yè)務(wù)。因此，預(yù)計未來監(jiān)管部門將聯(lián)合政府職能部門出臺相關(guān)政策完善稅收和過戶登記制度，推進財產(chǎn)權(quán)信托的進一步發(fā)展。

其四，隨著業(yè)務(wù)創(chuàng)新中對新技術(shù)的應(yīng)用，監(jiān)管部門需要對這些新技術(shù)加以規(guī)范和約束，例如，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)大量用于信托產(chǎn)品的設(shè)計、銷售環(huán)節(jié)。監(jiān)管部門在新業(yè)態(tài)模式下，將會對業(yè)務(wù)開展流程、信息披露、新技術(shù)使用資質(zhì)、產(chǎn)品指令邏輯等諸多問題加以規(guī)范。預(yù)計2018年會出臺具有針對性的規(guī)范性政策或流程指引。

（五）模式基金化、產(chǎn)品標準化、收益凈值化、交易流通化將成目標模式

信托公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新并不能漫無目的的“新”，創(chuàng)新要符合行業(yè)發(fā)展要求。當前，信托業(yè)作為實業(yè)投行，在支持實體經(jīng)濟發(fā)展回歸本源業(yè)務(wù)的同時，提高資產(chǎn)流動性成為行業(yè)發(fā)展急需解決的問題。

首先，在破除剛信兌付的大背景下，信托產(chǎn)品要避免投資于單一非標準化資產(chǎn)，過于集中的投資會給委托人帶來極大的兌付風險，也有損于信托公司的聲譽。通過基金化運作模式，信托產(chǎn)品將在不同項目、不同行業(yè)之間分散非系統(tǒng)性風險，保證信托項目的投資收益。另外，信托產(chǎn)品的收入分配機制可仿照基金化運行機制重新設(shè)計。例如，信托機構(gòu)收取固定或浮動的管理費、委托人享有余下全部的投資收益。

其次，標準化是流通化的準備，資管新政對信托公司設(shè)計標準化產(chǎn)品持支持態(tài)度。預(yù)計2018年信托公司將更加關(guān)注產(chǎn)品標準化進程，增強流動性實現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展上的可持續(xù)。資產(chǎn)證券化將成為破解PPP項目、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)流動性難題的主要方法，產(chǎn)品設(shè)計標準化將成為重要發(fā)展方向。

再次，信托產(chǎn)品要去除層層嵌套，實現(xiàn)凈值管理。《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》中提出破除剛性兌付、去通道、去嵌套等一系列要求，凈值管理是其核心。凈值管理使信托產(chǎn)品時刻明確其對應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險和收益，避免層層嵌套導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)不清晰，同時規(guī)定了封閉式產(chǎn)品的凈值披露周期，避免產(chǎn)品價格與價值的嚴重背離。凈值管理還可以提高信托產(chǎn)品兌付透明度，避免破除剛性兌付后出現(xiàn)兌付矛盾。

最后，交易流通化是破解流動性難題的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。信托登記系統(tǒng)正式上線運行初步實現(xiàn)了產(chǎn)品全方位備案登記，深層目標就是為產(chǎn)品交易流通提供基礎(chǔ)設(shè)施保障。中信登基于現(xiàn)有的信托登記平臺，除了使其具備登記、備案、監(jiān)管的職能外，必將推動信托轉(zhuǎn)讓，增加信托資產(chǎn)流動性。同時，凈值管理也有利于實現(xiàn)市場價值發(fā)現(xiàn)職能，有助于盤活信托資產(chǎn)存量，實現(xiàn)交易流通化。

因此，預(yù)計2018年，信托機構(gòu)非標準債權(quán)融資類業(yè)務(wù)占比將會收縮，轉(zhuǎn)而加大標準化業(yè)務(wù)的布局，投資領(lǐng)域?qū)⒏嚓P(guān)注于標準化債權(quán)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)的投資，信托產(chǎn)品流動性將進一步加強。