第二講 什么是互聯網大金融

在“學生不必一定要有相關金融理論知識作鋪墊，以實際操作與體驗為主”的指導思想下，本書打破學科專業壁壘，面向廣大學生開設金融體驗式課程，模擬金融機構的業務，將金融實體機構搬進課堂，讓學生扮演銀行、證券公司、期貨公司、基金公司等金融機構的工作人員，實現與其他學生扮演的普通投資者的有效互動。

同時，課程選取模擬債券、理財產品、保險、貨幣基金、購房購車貸款、信用卡辦理、股票、債券、期貨、基金、外匯、期權、房地產等十多種投融資工具，供學生在實際操作中體驗資金融通和資產增值，使學生從更寬的視角構建知識能力體系，在更廣的空間中運用所學知識。

學生在該課程的學習中，角色變“被動”為“主動”，變“上課”為“上班”，變“測評”為“晉升”，體現了該課程普適性、創新性、趣味性的特點。在中國經濟新常態背景下，該課程符合經管類背景院校的人才培養目標，能提高學生創業創新能力和就業競爭力。

一、互聯網大金融背景下金融的概念(金融即資金融通)

（一）金融

曹龍騏教授于2016年在高等教育出版社出版的《金融學》第五版中指出，金融包括三個方面的內容：一是金融是以融資活動為主體的；二是融資的規模和工具等隨著融資活動的發展變化不斷地由單一向多元、簡單到復雜推進；三是金融從不同的角度可以有不同的定義。狹義的金融是指貨幣資金的融通，而廣義的金融不僅涉及貨幣、信用以及與此有關的所有交易行為的集合，而且涉及貨幣供給、銀行與非銀行信用、以證券交易為操作特征的投資、商業保險以及以類似形式運作的所有交易行為的集合。

我們認為“金融”簡單講就是資金的融通及有關的活動。本書下面將從“資金”和“融通”兩個方面來闡述互聯網大金融背景下的“金融”。“資金”是資產的金額，一定貨幣量的資產就叫作資金。資產越大，財富與權力就更大，這里的權力可以理解為“索取權”，如“債權”等。“融通”是指資產在金融市場中通過流通轉換等方式進行的一種財富與權力的交換，這就是金融市場的運行，由此形成了一個金融體系。

（二）我國金融體系

我國金融體系是以中央銀行為領導、商業銀行為主體、非銀行金融機構為補充、多種金融機構并存、金融市場逐步發展的新型金融機構體系(見圖A-2-1)。我國目前已經建立了與社會主義市場經濟體制相適應的金融體制和金融運行機制。在一國的金融體系中，金融機構提供金融產品，這些產品經過交換成為金融商品，金融商品的交換場所被稱為金融市場。由于金融商品價格的波動性，它成為投資者謀利的工具，因此又被稱為金融工具。

金融市場是金融工具交易和資金融通的場所。它既可以是一個有形的市場，也可以是一個無形的市場(如中國的“新三板”、美國的納斯達克(Nasdaq)市場等)。金融市場由金融機構和投融資者組成。政府、企業和家庭是金融市場中投融資的主體。

（三）抽象化的金融市場

簡單講就是政府、企業和家庭這三個主體在金融市場中通過直接或間接的方式進行貨幣資金的融通。所以我國金融市場由一類特殊的機構、兩個方面、三個主體組成。

如果我們把上面這張復雜的圖進行更簡單明確的歸納，使其抽象化，可以得到圖A-2-2。

1．一類特殊機構——金融機構

金融機構是金融市場中資金融通的組織者。它們和其他企業一樣以追求利潤最大化作為自己的經營目標，但與一般企業不同的是，它們必須接受金融監管當局(在我國是一行二會)的監管。政府和監管機構在金融體系中發揮“宏觀調控”和“金融監管”的作用。宏觀調控主要為了實現四大目標：第一，促進經濟增長；第二，增加就業；第三，穩定物價；第四，保持國際收支平衡。金融監管的目的是促進金融機構依法穩健經營，實現可持續發展。

金融機構按其功能可以分為貨幣當局、金融監管機構、商業銀行、政策性銀行、非銀行金融機構和外資金融機構。

貨幣當局是指中央銀行，即中國人民銀行。中國人民銀行的主要職責是履行宏觀調控職能，更好地執行貨幣政策。其主要業務包括再貼現和再貸款、買賣國債等。

金融監管機構包括銀保監會、證監會，與中國人民銀行組成“一行二會”。銀保監會、證監會分別監管銀行保險、證券機構。

商業銀行包括五個大型商業銀行，即中農工建交，還包括股份制商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行、郵政儲蓄銀行等。五大商業銀行的資產負債規模和中間業務占我國商業銀行業務總量的50%以上。

政策性銀行是為貫徹、配合國家特定經濟和社會發展政策而提供資金融通的銀行。1994年，我國組建了國家開發銀行、中國農業發展銀行和中國進出口銀行三家政策性銀行，目的在于實現政策性金融與商業性金融分離。

非銀行金融機構包括保險公司、證券機構、投資基金機構、信托公司、農信社、金融資產管理公司、金融租賃公司等。這些機構通過提供保險、發行股票和債券、接受信用委托等方式籌集資金，并且將所籌集到的資金用于長期投資。

外資金融機構包括外資、僑資、中外合資的銀行、財務公司、保險機構等在我國境內設立的分支機構及駐華代表處。外資金融機構通過貸款、間接投資或直接投資等方式向我國境內企業提供資金，促進了我國經濟的發展。

2．兩個方面——買入者和賣出者

買入者和賣出者，即投資者和融資者。付出貨幣或資金買入金融工具的是投資者；反之，賣出金融工具得到貨幣和資金的是融資者。

3．三個主體——政府、企業、個人

政府、企業、個人是金融市場的主體。

(1)政府。政府是金融市場的調控者和監管者，同時它也以市場手段調控經濟，所以也是金融市場中金融工具的買入者和賣出者。為了更好地監管金融市場，中國政府還設立了“一行二會”進行分業管理，具體由中國人民銀行制定和執行貨幣政策，銀保監會、證監會分別監管銀行保險、證券機構。

(2)企業。企業毫無例外的是經濟活動的中心，它們有著最大的融資需求，因而也是金融市場運行的基礎。企業因從事商品生產和流通而和金融市場緊密聯系在一起。企業生產經營過程中發生的資金短缺通過金融市場進行融通，而金融市場的主要資金來源也是企業。企業和金融市場密不可分。專門研究企業金融的課程叫“公司金融”。

(3)個人(或家庭)。家庭金融是金融市場中最基本也是最普遍的金融。和企業金融一樣，個人(或家庭)金融是獨立的金融單位，由個人或家庭組成，單體的體量較小。個人(或家庭)金融分析個人(或家庭)如何使用金融工具(如股票、債權、基金等)來達到金融資產增值或保值的目的。專門研究個人(或家庭)金融的課程叫“個人(或家庭)理財”。

金融市場的構成十分復雜，它是由許多不同的市場組成的一個龐大體系。如果把圖A-2-2橫過來看，可以根據交易方式的不同分為直接和間接融資方式，它們都是通過金融工具的交換來實現的，形成了債權或股權關系。股權融資大部分采用直接融資。直接融資是指不經過任何金融中介機構的融資方式，或經過金融機構但金融機構不承擔風險，其任務就是進行信息匹配并收取中介費。在直接融資中，資金短缺一方(融資方)直接與資金盈余一方(投資方)協商解決所需資金，通過有價證券及合資等方式進行資金融通，如發行企業債券、股票、收購兼并、企業內部融資等。間接融資是指以金融機構為媒介進行的融資活動，金融機構要承擔融資的風險。

以交易的金融工具的期限來區分，金融市場可以分為貨幣市場和資本市場兩大類。貨幣市場是融通短期資金的市場，資本市場是融通長期資金的市場。貨幣市場和資本市場又可以進一步分為若干不同的子市場。貨幣市場包括金融同業拆借市場、回購協議市場、商業票據市場、銀行承兌匯票市場、短期政府債券市場、大額可轉讓存單市場等；資本市場包括中長期信貸市場和證券市場等。中長期信貸市場是金融機構與工商企業之間的貸款市場；證券市場是通過證券的發行與交易進行融資的市場，包括債券市場、股票市場、基金市場等。

如圖A-2-3所示為我國金融機構的組成。

二、換一個角度：以互聯網思維來分析金融

馬克思認為生產關系和生產力是相互作用來推動經濟發展的，從經濟發展的歷史看，生產力從第一代以蒸汽機為代表的機械化時代，發展到第二代以電力廣泛應用為代表的電氣化時代，再發展到第三代以計算機為代表的自動化時代，到目前已經是以互聯網為代表的萬物互聯人工智能時代。生產力是征服自然的能力，各個國家都是可以比較快地引進和仿制的。但是，這些先進生產力，在每個國家的具體應用和發展是不完全同步的，甚至有很大差異，導致各國經濟的發展也存在很大的不同。中國經濟30多年來，GDP平均達百分之九的增長率，成為世界奇跡，最主要原因之一是生產力要素和生產關系與其他國家的稟賦有所不同。互聯網金融的迅速發展也是如此。

金融是經濟的核心。隨著互聯網技術的快速發展和應用，互聯網金融已成為金融領域的重要發展方向之一，且具有十分旺盛的生命力。互聯網不僅僅是一種技術，而且還可以是一種思維——互聯網思維。互聯網的發展勢必對經濟運行的模式產生深遠的影響。目前我國政府提出“互聯網+”的概念，我國金融也正在從傳統金融向創新型金融、普惠金融、直接金融等方面轉化，這種趨勢和互聯網這種創新性的生產力發展相吻合。所以，中國雖然不是互聯網金融的誕生地，但目前卻成了世界上互聯網金融發展最快、應用面最廣、品種最多的國家之一。

首先，我們認為有必要重新確立金融的研究角度。我們應當運用互聯網思維來分析金融的發展。互聯網思維的核心是用戶思維，也就是把用戶的需求放在首位。這一理念對于傳統金融來說是一個顛覆性的轉變。因為在傳統金融里面，包括金融理論、金融教學以及在我國傳統金融運行的模式里面，金融中介機構是中心。金融中介機構本身也一直認為自己具有國企的背景，要由它來制定規則，它可以說了算。比如簡單的客戶取款業務，少給了客戶，銀行可以說離柜概不負責；多給了客戶，就必須歸還，否則就是侵吞國有資產。銀行都是“嫌貧愛富”的，它從來只做錦上添花，絕不做雪中送炭的事，基于風險的考慮促使它只想為富人服務。從發放的企業貸款看，主要的授信對象是國有企業、大型企業，而占企業總數95%的中小企業，雖然最需要資金支持，但卻往往得不到貸款；從個人業務來看，金融中介機構建立VIP業務、私人銀行業務，成立財富管理部等，主要也是吸引具有高收入、高資產的優質客戶，而不太愿意推出像余額寶那樣適合大眾投資的金融產品。互聯網的發展是用戶思維，它以客戶需求為己任，這是完全符合市場經濟發展的必然規律的，是實現普惠金融的最好途徑。比如支付寶、余額寶等就是最好的證明。它小額、隨時收付、收益率高的特點完全符合了大多數家庭尤其是青年一代的財富心理。從發展的眼光看，誰擁有青年一代，誰就掌握了未來。互聯網金融發展的成功，代表了金融創新發展的方向。所以，我們應該以互聯網思維來改造傳統金融思維。

其次，我們認為有必要轉換一般金融教材的角度和出發點，建立圍繞金融活動的用戶需求的全新金融思維。用戶思維不僅是本書的寫作基本點，也是我們2017年在高等教育出版社出版的“應用型高校金融系列教材”的寫作基本出發點。我們從投資者的角度寫了《金融投資工具比較與研究》，從融資者的角度寫了《企業融資模式和策略》。我們認為金融市場的主體應該是金融市場的用戶，即投資者和融資者，而傳統金融一直是以金融中介為中心的。我們應該樹立互聯網背景下的大金融概念，大金融市場是由投資者、融資者和金融活動服務的機構 (即金融中介機構)組成的(見圖A-2-2)。金融中介機構只是一個服務性機構，它必須為金融市場活動的主體——投資者和融資者服務，所以我們應該從投資者和融資者的角度來看待和分析金融(見圖A-2-4)。

三、擴一些眼界：以更大的范圍研究大金融

“大金融”理論框架如圖A-2-5所示。

下面我們以圖A-2-5中A、B、C、D、E的不同范圍來表述。

（一）傳統的金融市場（A）

傳統金融市場又稱“間接金融市場”，是指通過銀行開展投資融資等簡單的借貸活動。銀行用吸收的存款資金向企業和個人發放貸款就是一種間接金融活動。間接金融是通過銀行等金融中介機構開展資金融通活動，實現資金盈余者和資金短缺者之間的余缺調劑。但是，銀行等間接金融量在美國金融市場中占金融資產總量的比例不到三分之一，西方發達國家都大致如此。而我國占三分之二，所以加快直接金融的發展不僅是我國金融改革的首要任務，也是衡量一個國家金融深化程度的主要標志之一。

（二）直接金融的加入（B）

直接金融是指由資金供求雙方直接進行融資。直接融資可以是股權融資，也可以是債權融資。直接金融的優勢在于降低了投融資的成本，拓寬了投融資渠道，但同時也將風險轉移到了投融資者身上，可以防止在出現信用過度集中時形成的金融風險。

（三）“大金融”理念的提出(C)

大金融是把金融市場作為一個統一整體(C)，而不應單單考慮金融中介。如果把金融作為一個整體看(C的范圍)，那么這個金融市場的主體就是金融市場的用戶，即投資者和融資者；金融中介行業只是一個服務性行業，金融中介機構是服務于投資者和融資者的，金融市場也是為投融資者服務的。互聯網思維的“用戶第一”理念，使互聯網金融在短短的幾年內迅速發展。同時，我國目前進行資金融通的市場除了B還有另外一些形式，我們把它稱為非正規金融。如圖A-2-6所示。

非正規金融一般分為以下三大類：

第一類是互聯網金融(具體可參閱陳中放主編的、由高等教育出版社于2017年出版的《互聯網金融》)。這一類金融在我國發展十分迅速，依托互聯網、大數據技術的發展，短短的幾年已經深深影響了人們尤其是年輕一代的金融觀念。2010—2015年是互聯網金融自由發展的野蠻生長期，直到2015年中國人民銀行等十部委聯合發布《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》后，才逐步納入正規的金融監管系統，其目前還在規范中。

第二類是民間金融，其不在國家正規金融監管范圍內，不受金融法規管轄，但符合目前我國的民法、商法，比如民間借貸、典當、小貸公司等。這類金融活動由于近幾年發展比較快，因此各地政府專門成立各級政府的金融辦公室來負責管理。

第三類是非法金融，其既不符合金融法規，也不符合國家其他法律法規，屬于非法的金融活動，比如非法集資、金融傳銷、金融詐騙等，又被稱為黑色金融。政府對于這一類非法金融活動的打擊力度正在逐步加強。

（四）反哺實體經濟的金融市場（D）

一般經濟學上把經濟分成兩個大部門，即金融部門和實體經濟部門。金融市場依賴于實體經濟，實體經濟為金融市場的發展提供物質基礎。金融市場永遠離不開實體經濟，缺失了實體經濟的金融市場實際上就是一個泡沫，總有一天會崩潰。

當金融市場達到一定程度便可以反哺實體經濟，金融對實體經濟的支持是多維度的，不應只將眼光局限于融資服務。金融最基本、最原初的功能就是提供資金融通服務，但這并不是金融服務的全部內容。實體經濟要有效運轉，除了需要資金周轉外，還需要便利的交易方式、有效的風險管理手段、準確的資金成本信號以及健全的公司治理機制等。在這些方面，金融都可以提供有力支持。正是基于實體經濟的這些需求，金融形成了四大基本功能：融資中介、支付清算、信息咨詢和風險管理。金融為實體經濟而生，金融的功能也是圍繞實體經濟的有效運行而不斷衍生的，金融發展的過程就是不斷改進和提升服務實體經濟能力的過程。當前，隨著金融市場的發展，金融服務的功能不斷拓展，服務的重心也在發生變化。如果片面強調金融提供資金的功能而忽視其他功能，就容易將金融服務實體經濟簡單化為滿足企業的資金需求。如果僅僅將金融服務的視野局限于資金支持，既不利于全面評價金融服務的效率，也不利于金融本身的創新發展。

（五）走向國際的金融市場（E）

金融資本全球化是個必然的大趨勢。金融市場國際化進程的加快，將降低新興市場獲得資金的成本，改善市場的流動性和市場效率，擴大市場規模。金融市場國際化主要體現在投資國際化和離岸金融市場。伴隨著金融管制的取消或放松以及國內金融市場向國際投資者的開放，本國的居民和非居民享受同等的金融市場準入和經營許可待遇；離岸金融市場，與國內金融市場(即在岸市場)相比，是直接面向境外投資者的國際金融交易，幾乎與市場所在國的國內經濟無關。目前，中國已經成為世界第二大經濟體，從2015年10月起人民幣已經進入特別提款權(Special Drawing Right, SDR)，表明人民幣的國際化進程又邁出了一大步。我國的“一路一帶”倡議也會極大地促使我國金融市場國際化。

二、資金融通中的資金

（一）概念

資金是資產價值的金額(一定貨幣量的資產)。資金可以用貨幣來表現，是資產在流通和交換中價值的一種貨幣表現。那么什么是資產？資產是指有價值的東西，包括實物資產和金融資產。實物資產一般指有形且有價值的物體，如土地、房產、黃金、藝術品、珠寶等。金融資產是對應于實物資產而言的，包括貨幣、存款、債券、金融衍生工具、貸款、股票和其他權益證明、保險專門準備金、其他應收/應付賬款等。金融資產與實物資產都是持有者的財富。隨著經濟的發展和人們收入的增加，經濟主體持有金融資產的比重會逐步提高。同時，為了既獲得較高收益又盡量避免風險，人們對金融資產的選擇和對各種金融資產間的組合也會越來越重視。

金融資產和實物資產都可以以貨幣來表現其價值，但資產本身大部分不是貨幣。以前的金融學主要研究貨幣或銀行，顯然是跟不上金融業發展的步伐的。下面我們從人類歷史的發展來分析一下，資金在不同階段表現出的不同形態，而且其隨著人類的進步、經濟的發展也在不斷地變化其形態，以適應生產力和生產關系的進步。

（二）從歷史的發展看資金形態的變異

在不同的歷史階段，資金形態的不同對貨幣的放大作用是不同的。資金形態大致可以分為下面五個階段。

1．實物貨幣

在世界商品發展的歷史上，牲畜(牛、羊和狗等)、貝殼、動物的牙齒以及獸角、毛皮、鹽巴、特殊的石塊，曾經都先后充當過這種“中間人”即貨幣的角色，最后由金屬尤其是金銀來充當。馬克思說：“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀。”這是由金銀的自然屬性決定的，金銀具有體積小、價值大，容易分割、質地均勻、久藏不壞等優點。

由于實物貨幣是從物物交換中分離出來固定地充當一般等價物的商品，因此其價值與普通商品價值相等，即1=1。對貨幣的放大作用是貨幣的0次方，即100=1。

2．代用貨幣

代用貨幣是商品交換發展到一定階段的產物。代用貨幣產生的原因在于，貨幣只是作為交換的媒介、手段，而不是交換的目的。對于交易者來說，他們關心的并不是貨幣本身有無價值，而是它能否起媒介作用。正如馬克思所說：“貨幣處在流通領域中，只是轉瞬即逝的要素。它馬上又會被別的商品代替。因此，在貨幣不斷轉手的過程中，單有貨幣的象征存在就夠了。”這就產生了由價值符號或代用貨幣代替真實貨幣的可能性。

這一貨幣發展階段出現了通貨膨脹理論：代用貨幣其自身價值比較小，所以有權者為了滿足需要，可以多發，代用貨幣的濫發使市場出現了通貨膨脹現象。尤其在20世紀以后，各國政府面對經濟發展和戰爭的迫切需求，都不按照黃金的儲備來發行紙幣。越來越多地發行紙幣，造成很多國家通貨膨脹。為了解決這一問題，第二次世界大戰后，世界銀行召集部分國家，形成了“布雷頓森林體系”并確立美元與黃金掛鉤。各國確認1944年1月美國規定的35美元一盎司的黃金官價，每一美元的含金量為0.888671克黃金，各個國家可以按此向美國進行貨幣兌換，但是到了1971年，僅僅經過了20多年，由于金銀采掘量有一定的限制，制約了貨幣發行量，貨幣數量的增加趕不上流通對貨幣需要量的增長。同時由于美元的超額發放，美元迅速貶值，“布雷頓森林體系”迅速瓦解，1盎司黃金從最初的35美元翻到2017年的1300美元左右，漲了30多倍。為了和以后的論述匹配，我們還是以十的幾何級數來論述。

代用貨幣對貨幣的放大作用是貨幣的1次方，即101=10。但同時風險也放大了10倍。

3．信用貨幣

信用貨幣是由國家法律規定的，強制流通且不以任何貴金屬為基礎的獨立發揮貨幣職能的貨幣。信用貨幣是隨著資本主義商品經濟的發展而產生和發展起來的。目前世界各國發行的貨幣，基本都屬于信用貨幣。信用貨幣是由銀行提供的信用流通工具，其本身價值遠遠低于其貨幣價值。

20世紀70年代初，“布雷頓森林體系”瓦解，使得貨幣完全與貴金屬脫鉤，貨幣從可兌換的代用貨幣轉換成不兌現的信用貨幣。信用貨幣由一國政府或金融管理當局發行，其發行量要求控制在經濟發展的需要之內。從理論上說，信用貨幣作為一般的交換媒介須有兩個條件：貨幣發行的立法保障和人們對此貨幣抱有信心。

信用貨幣具有創造增量貨幣的功能。信用貨幣的這種功能，就是貨幣供給乘數原理，用公式表示為：貨幣供給乘數=1÷法定準備率。

信用創造是貨幣供給理論的基礎。假設法定存款準備金率是12.5%，那貨幣供給量就是1÷0.125=8(可以參考曹龍騏《金融學》第五版第十章)。這樣，通過國家的信用體系，又把貨幣放大了近十倍，信用貨幣對實物貨幣的放大作用是貨幣的2次方，即102=100。但同時風險也放大了上百倍。

4．虛擬資本

虛擬資本是獨立于現實的資本運動之外、以有價證券的形式存在、能給持有者按期帶來一定收入的資本，如股票、債券、不動產抵押單等。虛擬資本是隨著股份制的出現而產生的，它在資金融通的基礎上成長，并成為資金融通的一個特殊的投資領域。

有價證券可以在證券市場上進行買賣。它們的價格是按照利息資本化的原則決定的。例如，股票的價格就是由股息的多少和與銀行利息率相比的高低來決定的。如股票面額為10元，年股息率為10%，每年可得股息1元，銀行年平均利息率為5%，那么，這張面額為10元的股票就可以賣20元(1元÷5%=20元)。

由此可見，股票價格與股息的多少成正比，與銀行利息率的高低成反比。此外，股票的價格還受到股票供求狀況的影響，因而它還會隨著產業周期的變動而變動。

虛擬資本市場的價值有獨特的運動形式：它的市場價值與收益的多少成正比，與利率的高低成反比；其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。

中國證券市場是企業單方面融資的主要場所。上證指數3200點左右，二級市場平均股價在13元左右，按公司法規定原始股1股等于1元人民幣。這樣就有了13倍的擴張，企業通過上市融資，市值得到了幾十倍甚至有個別的有上百倍的提高。股份制的產生，形成了虛擬資本，又一次放大了貨幣的作用，為實物貨幣的3次方，即103=1000。

5．金融衍生品

金融衍生品是以貨幣、債券、股票等傳統金融商品為基礎，以杠桿或信用交易為特征的金融工具。對金融衍生工具含義的理解包含以下三點：

(1)金融衍生工具是從基礎金融工具衍生出來的。基礎金融工具主要包括貨幣、外匯、利率(如債券、商業票據、存單等)以及股票等。在基礎金融工具的基礎上，借助各種衍生技術，可以設計出品種繁多、特性各異的金融衍生工具來，其主要價值也受基礎金融工具價值變動的影響。

(2)金融衍生工具是對未來的交易。金融衍生工具是對基礎工具未來可能產生的結果進行的交易。這些基礎金融工具在未來某種條件下處置的權利和義務以契約形式存在。

(3)金融衍生工具具有杠桿效應。金融衍生工具是通過預測基礎金融工具的市場行情走勢，以支付少量保證金簽訂遠期合約或互換不同金融商品的衍生交易合約。如果運用于套期保值，可在一定程度上分散和轉移風險；如果運用于投機，可能帶來數十倍于保證金的收益，也可能產生巨額的虧損。金融期貨一般收取比較低的保證金，我國國債期貨保證金是3%。就以比較高的商品期貨收8%的保證金為例，就是1÷0.08=12.5倍，也就是一單位的貨幣可以操控12.5倍資金量的商品。

金融衍生品以杠桿性的信用交易為特征，有以幾何倍數放大貨幣的作用，為貨幣的4次方，即104=10000；同時也把風險放大了上萬倍。

從以上可以看到各種資金形態的放大倍數是以幾何級數增長的，可以用圖A-2-7來表示。

從圖A-2-7可以看到，資金形態的不斷變化，每一次變化都以十倍左右的幾何級數不斷放大。當然并不是每一次都這樣，其只在一些極端的特殊情況下才發生，在現實生活中并不是都能夠放大這種倍數的。只有對現實金融運作十分了解，能夠把金融工具運用到極致的高手，并在各種條件配合下，才有可能放大這種倍數。

（三）金融的三要素是：信用、杠桿和風險

從以上可以歸納出，金融的三要素是：信用、杠桿和風險。由于信用的存在，人們可以暫時將信用轉化成資金，而在這個過程中杠桿就產生了，放大了十倍、百倍、千倍甚至萬倍，然而有杠桿就必然有危險，這就是金融的風險，所以無論何時何地，金融必須把風險放在第一位。

信用是金融的立身之本，可以說沒有信用就沒有金融。金融的信用主要有三點：第一點體現為金融企業本身的信用，試想如果是一個沒有信用的銀行，存的錢會被其吞噬，那么沒有人會愿意將錢存于該銀行。其他的金融企業如保險、信托等也都是如此。第二點體現為需要通過金融機構來進行融資的企業也要有信用，而這些信用主要源自于企業真實財務報表中的現金流、利潤以及抵押物。一個企業有穩定的現金流才可以進行盈利活動，假設資金鏈斷裂，那么無論描繪得多好，企業都無法生存，信用也將崩潰。企業的利潤可以影響到增長率，高的利潤增長通常可以有更高的市場價值，這樣就可以得到更高的回報。足值的抵押物也可以作為企業的信用，即使企業無法將所借資金歸還，依然可以通過變賣抵押物來彌補這方面的虧空。第三點體現為信息中介服務的企業(如評估機構)要有信用。如果中介機構失信，帶來信用消失，那么極容易出現泡沫，比如2008年美國的次貸危機。在房價一路上漲的時候抵押物是可以控制風險的，但是評估機構沒有預計到一旦房價下降，抵押物就不足值，信用就不存在，因此出現了經濟危機。因此，信用是金融的立身之本，離開了信用，金融活動將無法進行。

因為有信用的存在，所以就誕生了杠桿，杠桿是依附在信用之上的。

有了杠桿我們才能用小規模的錢做更大規模的事，以取得更多的利益，這也是金融的特點之一。合理的杠桿可以幫助我們做更大的事。過高的杠桿、脫離實體經濟的杠桿就是泡沫，會對實體經濟造成沉重的打擊。一般來說，1∶10的杠桿或者是1∶20的杠桿還是可以接受的(如期貨保證金比例)，但是，隨著金融的不斷創新，衍生品種類越來越多，杠桿與杠桿間會不斷地進行疊加。多級的杠桿對不良事件進行了擴大，這也是金融危機的源頭。但是，杠桿必須存在現實可控的金融中才有意義。比如我國對于房貸這個杠桿的態度，當首付比例為100%即完全消滅杠桿時，房地產發展將會極大地受到限制，而當首付比例很低時則又容易造成房地產金融泡沫。所以，一般采取折中措施，制定一個合理的杠桿比例，比如首付20%(即1∶5)。如果要緊縮，就提高首付比例。因此，我們要想方設法控制杠桿，以保證杠桿處在合理的區間，這樣既可以發揮杠桿的作用，又可以防范金融危機的發生。

風險是杠桿的伴生物，杠桿引發的風險是不可能完全消滅的。風險包含的不確定性使我們的投資資金有可能受到虧損。穩健的投資者不希望承擔這種不確定性給他帶來的影響，就要采取規避、分散、對沖、轉移等手段以管理風險。激進人士受更高收益的激勵，愿意承擔這份風險，他們就有可能獲得超額收益。我們要合理地管控風險，在風險資產中配置一些無風險資產，構成一種投資組合，這樣既可能獲得更大的收益，也可以管控住非系統性風險。

三、資金融通中的融通

（一）資金融通保證（信用）

我們一般理解“信用”，實際上是指倫理上“信守諾言”的道德品質。日常生活中的“講信用”“一諾千金”“君子一言，駟馬難追”等詞句實際上表達的都是這個意思。從這個層面來看，信用是至關重要的，因為一個社會只有講信用，才能夠形成良好的“信任結構”，而這正是一個社會正常運轉的重要基礎。各個國家都強調與褒獎倫理層面的守信原則。在我國，崇尚信用的風尚自古有之，比如《論語》:“自古皆有死，民無信而不立”“言必行，行必果”“與國人交，止于信”等。在西方各國，守信同樣也是人們一直奉行的基本道德規范，《圣經》中關于信用、信任的詞匯也出現了幾十次。信用原本的意思是因履行諾言而取得信任，它是長時間積累的信任，是難得易失的。費長時間積累的信用，往往由于一時的言行不當而失掉。

經濟學意義上的信用是指“在一段時間內獲得一筆資產的使用權”。債務人之所以能獲得一筆資產的使用權，是基于債權人對債務人到期還本付息的信任。金融學意義上的信用是指以還本付息為條件，不發生所有權變化的、價值單方面的暫時讓渡或轉移。信用包括兩個方面內容：債權人(投資人)，將商品或貨幣借出，也稱授信人；債務人(融資人)，接受債權人的商品或貨幣，也稱受信人。

（二）資金融通的動力（收益率—金融資產價格）

取得金融資產的收益是債權人(投資人)提供資金融通的根本動力。不同的金融資產有不同的收益率，不同的收益率形成了不同的金融資產價格。

不同金融資產的價格是不一樣的。回收的金融資產-借出的金融資產=利息。利息是債務人使用資金的成本，是債權人出借資金的收益。

利息/借出金融資產=利率。利率的計算比較復雜，主要有以下幾種：

(1)單利，是指按照固定的本金計算的利息。單利的計算取決于所借款項或貸款的金額(本金)、資金借用時間的長短及市場一般利率水平等因素。

(2)復利，是指在每經過一個計息期后，都要將所生利息加入本金，以計算下期的利息。這樣，在每一個計息期，上一個計息期的利息都將成為生息的本金，即以利生利。

單利與復利的區別在于利息是否參與計息。舉例說明：我有10000元，存款期限為2年，年利率為3.25%；求2年后的利息。

單利計算方式：10000×3.25%×2=650(元)

復利計算方法 10000×3.25%×2+10000×3.25%×3.25%=660.56(元)

可見，復利比單利增加了10.56元；這個10.56元就是在第一年的利息325 (10000×3.25%)的基礎上第二年產生的利息，也就是利息的利息。

由上述例子可知，在利率保持不變的情況下，復利比單利要高出10.56元，所以復利比單利更有優勢。

(3)貼現率，是指將未來支付(未來值)改變為現值所使用的利率，或指持票人以沒有到期的票據向銀行要求兌現，銀行將利息先行扣除所使用的利率。

（三）融通的載體

1．金融工具

我們在第二章講了什么是金融資產，金融資產和金融工具是什么關系？和金融產品、金融商品又是什么關系？簡單地講，它們基本上是同樣一個東西，只是在不同場合、不同角度有不同的說法。舉一個簡單的例子：一輛汽車，在你家里是你們家的一個資產；在汽車制造廠是一個產品；到市場上去銷售就是商品；如果這輛汽車是絕版，你賣出后可以賺更多的錢，這個資產就變成為你賺錢的工具。更重要的是，一般的商品在使用過程中會磨損，所以其價值會有折舊，但金融資產是可以用貨幣來表示的，貨幣有時間價值，就是它的利息，所以它更被人們作為賺錢的工具，用于賺錢的金融資產就成了金融工具。這本書是按互聯網大金融的思維，站在金融市場的主體——投資者和融資者的角度來寫的，它的目的是普及金融知識，推進普惠金融，在金融市場上讓投資者有更多的收益，讓融資者有更少的付出，所以在這里我們以金融工具來表示金融資產。

金融工具是用于交換的具有價值且能夠給持有人帶來收益的金融資產。資金融通一般是通過金融工具這個載體在金融市場中的交換來實現的。

金融工具一般具有以下4個特征：法律性、流動性、收益性、風險性。

法律性一方面是指這種金融工具是不是合法，在不在國家允許的范圍內。如圖A-2-6中正規金融和非正規金融的前面兩類，即正在逐步規范的互聯網金融和各級政府的金融辦公室負責管理金融活動是國家允許的、合法的，最后一類非法集資、金融詐騙、金融傳銷等黑色金融，就是非法的。另一方面是指按合同有償歸還或回報的法律責任，如果不履行合同，法律可以追溯但不超過貨物成本的4倍。根據國家最新的法律規定，參與非法的黑色金融造成的損失由投資者自己承擔，因為這種金融活動本身就是非法的，無法得到法律的保護。

流動性是指某種金融工具容不容易轉換成現金。一般來說，流動性越強，變現能力越強，風險相對就越小。

風險性是指金融工具的本金和利息遭受損失的可能。風險性常常與收益性成正比，也就是說，風險小的金融產品，其對應的風險性就會比較小；相反的，收益高的金融產品往往其風險性也會相對高一些。風險性常常和投資的金融產品的流動性成反比，即流動性高的資產，其風險比較容易控制；反之，流動性低，無法變現，其風險就會比較大。

2．分類

金融工具從大類分，一般分成債權類、股權類、衍生品類、實物資產類、合成類、其他類。需要說明的是，實物資產本來是和金融資產相對的一個概念，但有一部分實物資產價值比較高，價格變化比較大，也會成為賺錢的工具，如房地產、黃金、珠寶、藝術品等。

債權類金融工具載明的是持有人對發行人的債權，主要是債券、基金等資產。由于債券的利息通常是事先確定的，所以債券是固定利息證券(定息證券也叫固定收益證券)的一種。在金融市場發達的國家和地區，債券可以上市流通。在中國，比較典型的政府債券是國債。

股權類金融工具載明的是持有人對發行公司財產的所有權、分紅權和剩余索取權等，主要是股票、其他權益類工具。股票是股份公司發行的所有權憑證。每股股票都代表股東對企業擁有一個基本單位的所有權。

衍生類金融工具是基于原生性或基礎性資產(如貨幣、利率、股票、股指等)的遠期性契約、期貨、期權、互換、掉期等。掉期是指在外匯市場上雙方同時進行兩筆金額相等、期限不同、方向相反的外匯交易；互換是指在資金市場上雙方按事先預定的條件進行一定時期的債務交換。互換交易涉及利息支付，這是它與掉期的基本區別。

合成類金融工具是一種跨越了債券市場、外匯市場、股票市場和商品市場中兩個或兩個以上市場的金融工具進行合成后的金融工具，如證券存托憑證、資產證券化等。

（四）融通的場所

金融市場是買賣金融工具以融通資金的場所或機制。金融市場上，資金的運動具有一定規律性，它總是從多余的地區和部門流向短缺的地區和部門。金融市場按不同的標準可以劃分為不同的類型，具體如圖A-2-8所示。

雖然金融工具可以按很多不同的標準來分類，但經常用到的是按資產的形式來劃分的，如圖A-2-9所示是我國金融市場按形式劃分后，國家金融監管部門(一行二會)對各個細分金融工具交換市場的分工。

（五）衡量投資的統一標準——年平均綜合回報率

不同種類金融工具的投資收益率是不同的，即使是同一種金融工具中，不同的產品(比如股票市場中不同的股票)收益率也是不一樣的。為了便于比較，我們用年平均綜合回報率來衡量。年平均綜合回報率是某一種金融工具在市場中一年的平均綜合回報率，而不是某個人在某個金融產品上的收益率。這個詞組由五個詞素組成，所以我們這樣來解釋：

年，是指把所有收益都計算成年化收益率，比如一個金融產品期限不是剛好一年的，則其年化收益率的計算公式是：。

綜合平均，是指同一種金融工具中的不同金融產品的平均回報，而不是某一個金融產品的回報；否則各種金融產品(如不同股票)回報相差太大無法比較。

回報，我們這里用回報而不用收益，一是考慮投資不僅會得到收益，也會虧損(即收益是負的)；二是在某些時候不只是有貨幣的收益，也可能會有其他的利益。

率，其是一個比率而不是一定資金量的貨幣。一定資金量的貨幣會由于本金的不同而無法比較。

（六）資產組合

資產組合是指把資金在不同種類的金融工具中進行分配投資；也指在同一種金融工具的不同產品中按一定比例分配投資(不把雞蛋放在同一個籃子里)，我們把金融資產按事先設計的一定比例分配然后進行不同金融工具、產品的操作叫資產組合。根據資產組合理論，投資者在追求收益和厭惡風險的驅動下，會根據組合風險收益的變化調整資產組合的結構，進而會影響到市場均衡價格的形成。

一個資產多元化的投資組合通常會包括股票、債券、期貨、貨幣市場資產、現金以及實物資產等。其中，股票、期貨通常情況下屬于風險資產，而貨幣市場資產、現金以及實物資產通常情況下屬于小風險資產。資產組合制定者首先要通過風險測定來確定資產組合購買者的風險厭惡系數，以估計購買者可以承受多少的風險，確定對資產組合進行風險高低資產配置的比例。由于不同種類的風險資產的收益率、風險以及期限不同，因此也要對不同種類的風險資產比例進行合理配置。

資產組合有著眾多的優點，它可以根據每一個投資者自身的情況來進行合理的投資配置，迎合投資者自身的風險偏好。它將投資分散化，這樣降低了整個組合的非系統性風險。它還可以在相同的風險下追求更高的收益，夏普比率就是其中一個衡量指標。資產組合還可以使我們獲得各個市場的收益，假如我們的資產全在債券市場，那么無論經紀人做得有多么好，他也不可以從一個債券的投資組合中獲得股票市場的收益。事實是各個金融市場都會有各個市場的收益，會有自己的繁榮期與衰退期，只在單個市場中操作獲得收益的機會遠遠沒有在多個市場中同時操作獲得收益的機會大。在目前的金融環境下，只在某單個市場操作已經行不通了，只有宏觀對沖、大類資產配置才能獲得更高更穩定的收益。

（七）與傳統金融教學的區別

我們在互聯網大金融背景下分析金融，就應改變目前金融教學中的一些關鍵性問題。為了跟上新的形勢和從我國特有的國家稟賦出發，教學時要注意以下的不同點：

1．學習金融的范圍發生了變化

金融在某種意義上講就是資金的融通。金融是個過程，它一方面是在某一個國家的特定經濟環境中運行，另一方面隨著不斷的改革開放會和國際金融產生越來越緊密的聯系。傳統金融主要研究銀行，到目前為止，很多金融的教科書基本上還是“貨幣銀行學”。在大金融時代，金融市場不僅包括直接金融與間接金融，還應該包括所有不在正規金融監管范圍內的金融活動。大金融時代的金融市場主體是投資者和融資者，而銀行只是金融中介里面的間接金融的一種。

2．看待金融的角度發生了變化

傳統金融理論是從金融中介機構的角度去看待金融，以金融機構為主體。大金融是從整個金融市場的角度出發，以更高的角度去看待金融，要讓金融市場的用戶按照互聯網思維進行投資和盈利。同時，金融市場的用戶就是投融資者，是主體，而金融機構從原來的傳統金融的市場主角轉變為第三方的服務機構。我們財經院校的學生以后很可能成為金融的從業者，所以看問題的角度必須要轉換過來。

3．學習金融的目的發生了變化

按照原來的金融學的培養方案，金融專業培養的是金融機構的中高級管理者，學的是貨幣宏觀理論和金融市場管理理論。但是，現在我們培養的是高技能的應用型人才，不是金融市場的管理者，而是參與者，也就是金融市場中各種金融工具的應用者。打個比方，就像現在大家使用家用電器一樣，我們只要了解電器的主要性能，有什么優缺點，哪一種更適合自己的現狀就可以了，不一定要完全了解其設計原理、制作工藝等。

4．學習金融的基礎發生了變化

過去傳統金融是以西方發達國家，尤其是只占全球人口15%的英美兩國為基礎的，所有的研究理論都是以他們的制度、價值觀為基礎的。而大金融理論是以中國的特殊情況為基礎來進行研究的，所以我們要建設適合中國國家稟賦的，具有中國特色的金融理論研究和教學體系。全球其他85%人口的國家都沒有證明新自由主義經濟學是成功的，甚至連美國也沒有用這個理論預測到2008年的經濟危機。中國改革開放三十多年以來實現了經濟的高速增長，是根據自己國家的特殊國家稟賦和正確的經濟改革而取得的成功，所以一定要改變新自由經濟學的學習基礎。尤其在應用型大學不能提倡以新自由主義原版教材為教科書。

5．學習金融的方法發生了變化

傳統金融把金融學科理論化，并且使整個金融理論西方化、數理化和模型化，好像金融就是高不可攀的一個理論。而我們現在的互聯網大金融思維要把金融從高深的理論象牙塔里面解放出來，要用普惠金融的態度以實證的方法使金融知識本土化、應用化和大眾化。另外，從實際看一些金融從業者都不是通過模型計算來獲取巨大利潤，而僅是利用現存的金融工具，通過自身靈活的操作以及對市場的準確判斷來獲取利潤。以前在對金融學專業的學生授課時，對各種金融工具的產生原理以及內部機制進行重點講解剖析，對數學模型十分熱衷，而對金融工具的實際運用卻簡單帶過，導致金融學畢業生對于現有金融工具的了解浮在水面，并沒有真正深入了解，畢業后到實際工作中一問三不知，要適應崗位必須重新培訓。我們作為金融專業教育工作者，首先需要做的就是普及金融知識，讓金融的知識通俗化，易于普通人群理解和應用，即加強金融工具的應用性指導。