如何度量股票市場流動性

股票市場作為企業融資以及投資者進行證券投資交易的場所，在實現資源有效配置的同時，也起到了服務實體經濟的重要功能。經過三十年左右的發展，我國的股票市場規模逐步擴大，對經濟發展的支撐和促進作用也日益凸顯。投資者在做出投資選擇時要考慮的要素主要包括：收益率、風險性、流動性三點，在股票市場的投資也不例外，股票流動性是影響股票市場投資者，尤其是基金公司等大型機構投資者投資決策的重要因素之一，Amihud和Mendelson（1988）甚至稱“流動性就是市場的一切”。正因為流動性的重要性，我國上海證券交易所每年的市場質量報告中都會用約三分之一的篇幅，從各個維度對市場的流動性指標進行度量和分析。

簡單來說，股票的流動性是股票便于流通、易于買賣的程度，極端的高流動性和低流動性就是市場的牛市與熊市。但對流動性進行全面系統地刻畫卻并非易事，上海證券交易所的市場質量報告便采用了股票價格沖擊指數、流動性指數、買賣價差、有效價差、訂單（市場）深度、大額交易成本等多個指標對市場流動性進行了度量。

學術界對流動性概念的解釋也可謂眾說紛紜。Hicks（1962）較早地提出了流動性的概念，他認為，流動性是指立即執行交易的可能性；Black（1971）認為股票流動性高體現在“股票總是存在著買賣報價，而且二者價差非常小，同時小額的交易可以完成，并不會引起價格過大的波動”；Kyle（1985）則重點從買賣價差的角度對流動性進行了概括，認為股票的買賣價差越小說明流動性越好；Hasbrouck和Schwartz（1988）進一步概括，認為流動性是指以合理的價格迅速成交的能力；Massimb和Phelps（1994）則認為流動性衡量的是市場立即執行交易且不導致市場價格出現大幅波動的可能性。

經濟學家小傳

約翰·理查德·希克斯（John Richard Hicks，1904年4月—1989年5月），英國著名經濟學家、英國科學院院士、瑞典皇家科學院院士、美國科學院外籍院士，1972年因其在經濟學一般均衡理論和模型構建方面的研究而與美國經濟學家肯尼斯·約瑟夫·阿羅一起榮獲諾貝爾經濟學獎。由于約翰·希克斯的開創性工作，使得IS-LM模型成為凱恩斯宏觀經濟學的核心。他創造性地提出了經濟物品和勞務實際產量的波動是由乘數和加速原理結合的作用決定的，即：希克斯經濟周期理論。除此之外，他還完善了以序數效用論和無差異曲線來解釋的邊際效用價值論，并針對商品、生產要素、信任和貨幣的整體性提出了一個完整的均衡模型，發展了一般均衡理論，這一模型直到今天仍是分析經濟增長、變動不可或缺的內容。約翰·希克斯在批評庇古福利經濟學基礎上，建立了新福利經濟學理論體系。在研究通貨膨脹時，他創造性地提出了結構性通貨膨脹理論。其經濟學代表作有《工資理論》《資本與增長》等。

約翰·希克斯曾在倫敦經濟學院任助教、講師，隨后到劍橋大學、曼徹斯特大學任教并在曼徹斯特大學度過了整個第二次世界大戰的年代，第二次世界大戰后約翰·希克斯任牛津大學納菲爾德學院的高級研究員。除學術任職外，約翰·希克斯曾任尼日利亞稅收分配委員會委員、皇家利潤稅和收入稅方面的委員會成員、英國皇家經濟學會會長。

綜合上述對股票流動性概念的討論，不難發現，股票流動性高低可以從以下幾個維度來衡量。首先是股票交易的即時性，即用多長時間可以賣出股票；其次是交易股票的成本，流動性越高交易成本越低；再次是可交易的股票數量，可交易的股票數量越大流動性越高；最后是在交易股票時造成的股票價格偏離度，價格偏離程度越小，說明流動性越高。因此股票流動性越高時，股票便可以較低的成本、迅速地完成大數量的股票交易且不造成股票價格大幅波動。

古語有云，“流水不腐，戶樞不蠹”。確實，生命在于運動，流動性對股票市場自然也十分重要。但如一枚硬幣的兩面，適當運用流動性，可以方便投資者買賣股票，增大股票對投資者的吸引力，但若駕馭不好，流動性也會對市場帶來巨大的破壞。

2015年的股災也加深了大家對流動性的認知。當市場處于非常狀況時，投資者可能會出現非理性的拋售，程序化的交易只會帶來助漲助跌的效應，造成股市的巨幅波動，這種極端狀況下流動性如洪水猛獸，對市場造成巨大的破壞。因此，在股災期間，出于為市場提供“冷靜期”，避免或者減少股市大幅波動、保護中小投資者的目的，我國證監會出臺了“熔斷”機制。然而，事與愿違，“熔斷”機制帶來的不是市場需要的“冷靜期”，相反，由此帶來的流動性限制加劇了市場的非理性，并在2016年1月7日，于早盤9:42觸發熔斷暫停交易后，于9點57分開盤，僅3分鐘后便再次觸發熔斷，這是“熔斷”機制推出后的第二次提前收盤，同時也創造了最快休市記錄。除“熔斷”機制外，為限制投資者在“非理性”的狀態下，流動性過大所帶來的不合理價格波動，抑制市場的投機行為，我國股票市場還設立了漲跌幅限制，而這也帶來了本次危機中“千股跌停”的局面。