第2章　鱷魚原則——重點(diǎn)思考的必要性

一個(gè)人放棄原則時(shí)……會(huì)產(chǎn)生兩種主要結(jié)果：就個(gè)人而言，無法規(guī)劃未來；就社交而言，無法溝通。^[1]

——艾茵·蘭德（Ayn Rand）

活生生的吞噬

我有一個(gè)交易法則被稱為鱷魚原則（alligator principle）。這來源于鱷魚的吞噬方式：獵物越試圖掙扎，鱷魚的收獲便越多。假定一只鱷魚咬住你的腳，它會(huì)咬著你的腳并等待你的掙扎。如果你用手臂試圖掙脫你的腳，則它的嘴巴一張一合，便同時(shí)咬住你的腳與手臂。你越掙扎，便陷得越深。

所以，萬一鱷魚咬住你的腳，務(wù)必記住：你唯一的機(jī)會(huì)便是犧牲一只腳。若用市場(chǎng)的語言表達(dá)，這項(xiàng)原則便是：當(dāng)你知道自己犯錯(cuò)時(shí)，立即了結(jié)出場(chǎng)！不可再找借口、期待、禱告或采取其他任何動(dòng)作，趕緊離場(chǎng)……不可試圖調(diào)整頭寸、避險(xiǎn)或其他無謂的措施，趕緊認(rèn)賠出場(chǎng)！

猶如我學(xué)習(xí)的許多事物一樣，這項(xiàng)原則也來自慘痛的教訓(xùn)。20世紀(jì)70年代中期，我在INA上建立了一個(gè)很小的期權(quán)頭寸。我買進(jìn)20份12月到期且執(zhí)行價(jià)格為25美元的看漲期權(quán)，價(jià)格為1?（每份合約125美元）。我買進(jìn)之后不久，股價(jià)開始下跌，期權(quán)的價(jià)格先是下跌1/8（每份合約12.5美元），接著出現(xiàn)1/4（每份合約25美元）的跌幅。根據(jù)我當(dāng)時(shí)交易期權(quán)的法則，當(dāng)我損失1/4時(shí)便應(yīng)認(rèn)賠出場(chǎng)，然而，我當(dāng)時(shí)不僅沒有接受500美元的損失，反而以3/8的價(jià)格出售60份12月到期且執(zhí)行價(jià)格為30美元的看漲期權(quán)。這時(shí)，股價(jià)因并購的謠言而開始上漲。我以3/8出售的12月到期且執(zhí)行價(jià)格為30美元的看漲期權(quán)，其價(jià)格上漲至1⁵/8美元，而12月到期且執(zhí)行價(jià)格為25美元的看漲期權(quán)的價(jià)格則上漲至2?，現(xiàn)在該怎么辦？沒問題，我仰仗著并購的謠言以1¹/8的價(jià)格出售了25份看跌期權(quán)！接著，公司方面正式否認(rèn)并購的謠言，看跌期權(quán)的價(jià)格由1¹/8美元上漲至1³/8美元！我每采取一步挽救措施，情況都會(huì)進(jìn)一步地惡化。這只鱷魚終于飽餐一頓——我把500美元的損失擴(kuò)大為6000美元，這僅僅是因?yàn)槲覜]有遵守一個(gè)我明明知道的正確的原則。

你知道嗎？INA當(dāng)時(shí)算得上是一只冷門股，沒什么交易量，價(jià)格也罕有表現(xiàn)。一旦價(jià)格出現(xiàn)明顯變化時(shí)，我們應(yīng)該很容易預(yù)測(cè)走勢(shì)。我當(dāng)時(shí)認(rèn)為，如果承認(rèn)自己在INA上犯了錯(cuò)誤，相當(dāng)于承認(rèn)自己不認(rèn)識(shí)英文字母。由于謬誤的自尊（false pride）^[2]與虛榮，我一再地違背交易法則。

根據(jù)重點(diǎn)思考

讓我以一個(gè)例子來說明重點(diǎn)思考的作用。1989年10月13日星期五早晨，我認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)隨時(shí)可能出現(xiàn)拉回的整理走勢(shì)。開盤之前，我便開始打電話給客戶，告訴他們我的看法，重點(diǎn)如下。

我認(rèn)為，市場(chǎng)即將出現(xiàn)一波主要的修正行情。自從3月23日以來，市場(chǎng)便持續(xù)處于主升段中。在歷史上所有的多頭行情中，僅有29%的主升段走勢(shì)，持續(xù)的時(shí)間比這波行情更久。另外，這一期間，道瓊斯運(yùn)輸指數(shù)已經(jīng)上漲52%。相比之下，在道瓊斯工業(yè)指數(shù)92年的歷史中，包括多頭與空頭在內(nèi)的174個(gè)上升走勢(shì)，其中僅有8次漲幅超過52%。垃圾債券市場(chǎng)已經(jīng)幾乎瓦解——完全沒有買盤。此外，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在10月9日創(chuàng)出高價(jià)以后，已經(jīng)連續(xù)下跌4天，而10月9日的高點(diǎn)并沒有受到道瓊斯運(yùn)輸指數(shù)或行情寬度（breadth）^[3]的確認(rèn)，這顯然是空頭信號(hào)。

道瓊斯工業(yè)指數(shù)持續(xù)攀升，市場(chǎng)氣氛十分樂觀，主要是受到公司并購消息與績優(yōu)熱門股走勢(shì)的影響，但絕大部分個(gè)股都已經(jīng)出現(xiàn)頂部，并處于中期跌勢(shì)中。日本與德國已經(jīng)調(diào)高利率，美國目前的通貨膨脹率約為每年5.5%，在近兩個(gè)報(bào)告期間內(nèi)，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)內(nèi)的自由準(zhǔn)備金都有降低的趨勢(shì)。在目前的情況下，我不認(rèn)為聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行有放松銀根的可能性。

所以，我目前正在買進(jìn)指數(shù)的看跌期權(quán)，建立空頭頭寸；現(xiàn)在的規(guī)模還不算大，但如果出現(xiàn)價(jià)跌量增的盤勢(shì)（大約1.7億股），道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌破2752點(diǎn)的水平時(shí)（8月的高價(jià)），我則會(huì)積極賣空。

中午過后不久，盤勢(shì)開始下滑，但成交量并沒有放大。我慢慢買進(jìn)指數(shù)的看跌期權(quán)，持續(xù)擴(kuò)大我的空頭頭寸，并預(yù)測(cè)大盤下周將繼續(xù)向下探底。我非常留意成交量的變化。大約下午2：45的時(shí)候，消息傳出聯(lián)合航空并購案的資金融通失敗，成交量暴增，S&P 500期貨開始一路挫跌，我也開始大量搶進(jìn)看跌期權(quán)。大約下午3：00過后不久，我的買單再也無法成交——情況已經(jīng)完全失控了。道瓊斯工業(yè)指數(shù)收盤重挫191點(diǎn)。

星期一早晨，我預(yù)料開盤指數(shù)大約會(huì)下跌50點(diǎn)左右，如果情況真是如此，我已經(jīng)擬定一張清單，列示了我希望做多的個(gè)股與期權(quán)。我持有的看跌期權(quán)都設(shè)定在開盤價(jià)賣出，然后等待開盤。在開盤后兩個(gè)小時(shí)內(nèi)，市場(chǎng)被籠罩在一片賣壓下，指數(shù)跌幅超過60點(diǎn)。我的空頭頭寸完全獲利了結(jié)，并建立了股票與期權(quán)的多頭頭寸。我當(dāng)初建立空頭頭寸的傭金成本約為73 605美元，毛利約為831 212美元，所以凈利為757 607美元。接下來幾周內(nèi)，我繼續(xù)持有多頭頭寸，最后又獲得相當(dāng)不錯(cuò)的利潤。

我完全不知道，13日星期五的收盤指數(shù)會(huì)重挫191點(diǎn)，這是歷史上的單日第二大跌幅，我也不知道聯(lián)合航空并購案會(huì)爆發(fā)融通失敗的消息（見圖2-1）。如此重大的跌幅，確實(shí)是巧合，但我掌握這波跌勢(shì)，與運(yùn)氣全然無關(guān)。我所使用的每一個(gè)分析準(zhǔn)則，包括前面所未提及的多個(gè)理由，都顯示大盤即將修正，所有的勝算都站在我這邊。

后面我將逐一解釋自己是如何預(yù)測(cè)這類行情的。然而，如果我必須將方法中的所有成分都用一句話表達(dá)的話，它將是：根據(jù)重點(diǎn)思考。

重點(diǎn)未必在于你知道多少，而在于你知道內(nèi)容的真實(shí)性與相關(guān)性。《巴倫周刊》每周都有數(shù)十頁印刷精美的摘要說明，敘述當(dāng)周股票、債券、商品、期權(quán)以及其他交易工具的行情。信息如此繁多，處理所有資料并了解它們所代表的意義，實(shí)在超出人類心智的能力范圍。

簡化資料的方法之一就是專精于其中一兩個(gè)領(lǐng)域。另一種方法是運(yùn)用電腦處理組織與篩選的工作。但是，不論如何簡化資料，處理信息的關(guān)鍵還是在于：如何從每天無數(shù)的資料中提取出重點(diǎn)。

為了掌握這種能力，你必須以原則來統(tǒng)轄信息，原則是界定金融市場(chǎng)性質(zhì)的基本概念。原則是在無數(shù)特定事件與無數(shù)相關(guān)資料中，抽象化的一種普遍性概念。復(fù)雜的市場(chǎng)資料在原則的統(tǒng)轄下，將變得相對(duì)單純且易于處理。

以一句簡單的陳述為例：“增長需要依賴儲(chǔ)蓄”^[4]，這是不是真理？這是不是一個(gè)原則？在普通常識(shí)的層面上，這顯然是一個(gè)原則。購買一棟房子，你需要支付首付款；若要支付首付款，你便需要儲(chǔ)蓄。另外，凱恩斯學(xué)派的經(jīng)濟(jì)理論主張，以預(yù)算赤字的方式刺激經(jīng)濟(jì)增長，所以，儲(chǔ)蓄實(shí)際上將妨礙增長，支出才是經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮的關(guān)鍵所在。哪種說法才算正確呢？這涉及什么原則呢？

圖2-1　股票市場(chǎng)的小型崩盤

注：1989年10月13日，股票市場(chǎng)出現(xiàn)小型崩盤。由于聯(lián)合航空的資金融通發(fā)生問題，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在一天之內(nèi)下跌191點(diǎn)，這是歷史上的第二大單日跌幅。同一天，道瓊斯運(yùn)輸指數(shù)下跌78點(diǎn)。

我們暫時(shí)假定，增長確實(shí)需要依賴儲(chǔ)蓄，而且不僅適用于購買房子的單一事件，也適用于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所有個(gè)人與團(tuán)體——換言之，該陳述是一個(gè)原則。從金融市場(chǎng)的角度來說，這個(gè)原則告訴你什么？答案是“很多”！例如，它顯示信用擴(kuò)張的企業(yè)兼并活動(dòng)不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，尤其在股票市場(chǎng)的巔峰水平上。在經(jīng)濟(jì)不佳的情況下（經(jīng)濟(jì)衰退或經(jīng)濟(jì)蕭條），一家公司的負(fù)債若遠(yuǎn)大于現(xiàn)金儲(chǔ)備與流動(dòng)資產(chǎn)的總價(jià)值，它的生存條件便相當(dāng)脆弱。這類公司的生存，完全依賴于未來的所得或額外的信用。在經(jīng)濟(jì)衰退期，信用高度擴(kuò)張的公司，將遭到銷售量減退與信用成本提高的雙重打擊。如果你考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)與相對(duì)的回報(bào)，你將會(huì)質(zhì)疑這類公司的生存機(jī)會(huì)、未來的獲利潛能乃至投資的潛在價(jià)值。

同理，這個(gè)原則也適用于整體經(jīng)濟(jì)。如果增長確實(shí)需要依賴儲(chǔ)蓄，國家整體生產(chǎn)者創(chuàng)造的財(cái)富，必須大于整體消費(fèi)。這樣才可以將余額投資于未來產(chǎn)品與服務(wù)的生產(chǎn)。聯(lián)邦政府持續(xù)采取預(yù)算赤字政策，相當(dāng)于以明天的生產(chǎn)融通今天的支出。在這種情況下，僅有兩個(gè)可能結(jié)果：①美國未來的總產(chǎn)量呈現(xiàn)突破性的發(fā)展，政府得以染指原本屬于儲(chǔ)蓄的部分，并以此清償債務(wù)，而且剩余的儲(chǔ)蓄仍足以融通投資；②由于政府不斷增加課稅，或以通貨膨脹的手段稀釋生產(chǎn)者既有的財(cái)富，將導(dǎo)致增長或增長率的減退。更重要的是，如果政府試圖繼續(xù)采取預(yù)算赤字政策，支出目前并不存在的財(cái)富，終將造成一場(chǎng)金融大災(zāi)難——嚴(yán)重的空頭市場(chǎng)。

在這個(gè)例子中，我們的重點(diǎn)并不在于你是否同意這個(gè)原則的正確與否。這個(gè)例子的主要目的在于說明：一項(xiàng)陳述、一點(diǎn)點(diǎn)知識(shí)是如何形成一系列的推理與結(jié)論的。如果我們了解基本原則，那么原本看似非常復(fù)雜的現(xiàn)象，便可以整理為相對(duì)單純的知識(shí)。

在任何領(lǐng)域內(nèi)，明智的決策都需要依賴基本知識(shí)，使所有事件都可以訴諸這個(gè)統(tǒng)轄因果關(guān)系的根本概念中。在金融市場(chǎng)中，基本知識(shí)代表的是價(jià)格走勢(shì)與價(jià)格趨勢(shì)的原則。它們代表市場(chǎng)的普遍性質(zhì)，并界定各個(gè)不同市場(chǎng)的特質(zhì)。

掌握這種知識(shí)，需要持續(xù)將明確的事件轉(zhuǎn)化為抽象的概念，并將抽象的原則套用在實(shí)際的事件上；根據(jù)對(duì)現(xiàn)在事件的分析，預(yù)測(cè)長期的未來；以適用近期與過去歷史的同一個(gè)概念，了解現(xiàn)在發(fā)生的事件。我稱這種程序?yàn)椤案鶕?jù)重點(diǎn)思考”或“根據(jù)原則思考”。

認(rèn)定你應(yīng)該根據(jù)原則思考是一回事，而如何認(rèn)定原則又是另一回事。在閱讀有關(guān)金融市場(chǎng)的圖書與雜志時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)每個(gè)“專家”都有各自的看法，這些看法卻經(jīng)常相互矛盾。這些矛盾主要來源于對(duì)問題的界定。以我們每天都可以聽到的名詞為例：多頭市場(chǎng)、空頭市場(chǎng)、趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)衰退、經(jīng)濟(jì)蕭條、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通貨膨脹、價(jià)值、價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)、相對(duì)強(qiáng)度、資產(chǎn)配置……金融業(yè)內(nèi)人士大多都知道它們，但很少有人可以明確地界定這些名詞。然而，界定這些名詞不僅是一種概念化的程序，更是了解市場(chǎng)的基本步驟，并認(rèn)定統(tǒng)轄它們的原則。

在本書的其他篇幅中，我將提出：了解市場(chǎng)的基本知識(shí)，以及如何利用這些知識(shí)獲利——一位成功市場(chǎng)玩家需要的“投機(jī)原則”。

[1] Ayn Rand,“Credibility and Polarization ”，The Ayn Rand Letter,vol.Ⅰ (1),3.

[2] “false pride”是引用心理學(xué)家Karen Homey博士的用語，本書稍后將討論這個(gè)問題。

[3] 這是衡量市場(chǎng)上漲與下跌家數(shù)之間關(guān)系的，通常以騰落指標(biāo)（advance-decline，A/D）表示。——譯者注

[4] 所謂的增長，是指財(cái)富的持續(xù)累積。