1814年到1929年間的歷次股災

在詳細回顧造成華爾街最大股災的原因之前，著重回顧一下美國和華爾街多年以來出現的其他股災以及造成這些股災的原因。

造成股災的原因有多種，首要的原因就是由過度膨脹的信貸和過度炒作引起的過高資金利率。其他原因包括未消化的證券（包括股票和債券）、低廉的商品和外匯價格、商業和股市上的過度交易、銀行破產、進出口以及銀、銅、鐵等基礎商品的價格。如果繁榮維持了很長時間，股市價格長時間持續攀升的話，公眾就會變得信心過足；股市或生意上的操作就會達到賭博的狀態。所有人都非常樂觀，陷入賭博的狂熱之中，連續買進，直到一切都做過了頭，價格飛漲到商業條件或各行業企業的收益都無法支撐的地步。一旦出現這種情況，貨幣就會緊缺，股票大幅上漲之后，銀行就會由于貸出用來炒股的資金增長過快而負擔沉重，隨后便一定會出現清算。

1814年的股災就是由于出口業務不景氣和過度貸款而引發的。1818年的股災也是由貨幣狀況引發的。各家銀行都出現了信貸過度的現象。1825年和1826年的股災都是由英格蘭的高利率和高貼現率以及其他期貨（特別是棉花期貨）價格的下跌而引發的。引發1831年股災的則是高利率、貸款增長過快和商業經營過度擴張。引發1837年到1839年股災的原因是過度的炒作和貨幣緊縮。1839年，絕大多數銀行都無法按時收回貸款。1848年股災的起因是銀行數量和流通的紙幣增加，以及美國賴以取得繁榮的各種期貨（特別是小麥、玉米和棉花期貨）價格過低。1857年的股災在當時是前所未有的，起因也還是流通中的紙幣過多。市面上流通的紙幣是金銀美元數量的8倍。大量銀行倒閉，許多銀行不得不暫停支付。1861年的股災是由內戰引起的。1864年股災的起因是戰爭、商業衰退和貨幣緊縮。當時，股票雖然大幅攀升，卻占用了大量的貸款。1869年的股災主要是華爾街股災。當年的9月發生了“黑色的星期五”。這是因為內戰結束、股票已經上漲到天價之后，又出現了大量的長線投機。當時的資金利率是自1857年和1860年以來最高的。1873年的股災是內戰以后最為嚴重的股災，起因主要是戰爭引發的種種情況。但過度投機也是主要起因之一，而且當時的資金利率也達到了1857年以來的最高水平。1873年9月18日，J.Cook、國家信托公司（National Trust Company）、聯盟信托公司（Union Trust Company）以及其他銀行的破產使金融形勢嚴重惡化。1873年9月20日，紐約證交所有史以來第一次停止交易，這次連續10天的交易中止，直到9月30日才得以恢復。當時的貼現率是9%，銀行紛紛推遲支付。1884年股災的起因是對股票的過度投機；黃金流出到了歐洲，儲備降到了低位。當時，出現了幾宗重大的破產案，其中包括戈蘭特和沃德公司（Grant &Ward）破產案。在那次股災出現前幾年，活期借款的利率就已經很高了：1882年的最高利率是30%、1883年是25%、1884年是18%。1890年股災主要是受到了過度投機和資金利率過高的影響。1889年，活期借款的利率竟然高達30%；1890年，更是升高到了45%。由于期貨的價格已經跌到內戰以來的最低點，這就進一步推動了商業的衰退。倫敦巴林兄弟公司（Baring Brothers）的破產加劇了這次股災。1893年股災的主要原因還是資金利率過高。1892年，活期借款利率上漲了35%, 1893年再次上漲了15%。由于期貨（主要是小麥、玉米和棉花期貨）價格過低，破產公司數目眾多。1896年股災的起因是布賴恩白銀恐慌（Bryan Silver scare）和對放棄金本位制的恐懼。但是，期貨的低價也與股災的到來有很大關系，原因是商業的總體狀況很糟，并且持續了好幾年?；钇诮杩畹睦矢哌_125%，當時已經達到了內戰以來的最高水平。8月8日，股票的平均價格跌到了最低點；隨后，便開始回升。麥金利當選為總統之后，“麥金利繁榮時期”（McKinley boom）就開始了，這是有史以來美國股票最為繁榮的時期。1901年的股災開始于5月9日，起因主要是北太平洋公司逼空（Northern Pacific corner）。雖然股災過后股票價格有所回升，但大盤仍連續下跌了好幾年。1903和1904年，蕭條主要是由未消化的證券以及政府抨擊鐵路股引起的。1903年，短期借款利率為15%；1904年即降到了1%，而且全年都沒有超過6%。1904年下半年，羅斯福當選美國總統之后，經濟形勢再次好轉；隨后，在1905年和1906年出現了一次牛市，股市價格漲到了麥金利繁榮開始以來的最高點。1907年的股災被稱為“富人的災難”，這次股災的主要原因是資金利率很高、過度投機、打擊托拉斯以及晚年的西奧多·羅斯福和立法機構針對鐵路股實行的“大棒”政策。在股災最嚴重的1907年10月，短期借款的利率高達125%。全國的銀行都被迫停止現金支付。1910—1911年的股災或者大蕭條主要是由《謝爾曼反托拉斯法案》引起的，這一時期又被稱為打擊托拉斯時期。標準石油公司（Standard Oil Company）被要求解散，而一起訴訟則要求解散美國鋼鐵公司，該公司后來宣告破產。1910年，短期借款利率高達12%。七月份，股價跌到了最低點。1911年，金融形勢略有好轉；短期借款利率沒能超過6%。1914年的股災使得紐約證交所從當年7月31日到12月15日一直沒能開盤交易，引發這次股災的原因是世界大戰的爆發；但如果沒有爆發世界大戰的話，美國可能已經經歷一次股災和經濟蕭條了，因為期貨價格在此前已經降到了多年以來的最低水平，而且商業狀況普遍很糟糕。1912年的利率就已經很高了，短期借款的利率高達20%，而1913年和1914年的短期借款利率也達到了10%。世界大戰爆發的時候，歐洲是美國股票的一大持有者，正是這次清算導致了紐約證券交易所的關閉。由于戰爭的原因，貨幣和業務大量流入美國，期貨價格也向上攀升，從而刺激了美國的經濟形勢并使美國經濟進入了一個繁榮時期。股市價格在1916年秋達到最高點，人們大肆投機，短期借款的利率也升高到了15%。隨之開始的清算引發了1917年的股災，其中的原因正是戰爭繁榮引發的過度投機。戰爭結束之后，1919年再度出現了一輪瘋狂的投機，并于11月達到了頂點，緊接著是一次恐慌性的暴跌。1919年10月和11月，資金利率高達30%, 1920年秋跌到了25%。從1920年一直到1921年的股災的起因主要是“貸款凍結”和期貨價格的下跌。全國各地的商人們手中全都是高價買進的期貨，各家銀行也都貸出了大量的款項。1921年的股災過后，出現了一段很長時間的繁榮期。從1922年到1928年，短期借款的利率一直沒有超過6%；而1924年和1925年，短期借款的利率下降到了2%。無論是對華爾街還是對股市來說，1923年和1924年都不能說是股災年。這兩年只不過是回落期或者是休整期，在此之后股市就進入了恢復繁榮的時期?？铝⒅?924年11月當選總統之后，商業形勢穩步好轉。很長一段時間的放松銀根政策和經濟擴張帶來了股市有史以來最大的牛市，這次牛市持續的時間最長，無論是那次在1869年9月達到頂峰的牛市還是從1898年到1906年的麥金利繁榮時期都是無法比擬的。

1929年華爾街股災。這次股災的起因是美國人加上外國人的瘋狂賭博。全世界都對美國的股票下注。無論股票價格是多少，人們是左右通吃。短時間之內，積累了大量的票面財富。從女服務員到千萬富翁，大家都在做股票。人們停止了工作，都在關注行情。一時間，造就了很多新的百萬富翁。人們覺得股市賺錢更容易，因而就不再關注生意如何。這一次的投機成分超過了歷史上的任何一次。經紀人的貸款不斷攀升，一直達到80億美元之多。據保守估計，投入到所有在美國掛牌上市的股票上的貸款總額足足超過了300億美元。在出現高價位的頂點，紐約證交所交易的股票總市值超過了1000億美元。1928年，債券價格開始下跌，利率開始上漲；這是牛市行情即將結束的最初警告。1928年的短期借款利率高達13%, 1929年漲到了20%。沒有人理會聯邦儲備銀行發出的警告。1929年紐約證交所發行的新股數量超過了以往任何一年，而所有這些新股都要有大量貨幣來支撐。這一次最大牛市的最后階段非常短暫，甚至連一次回調、一次像樣的下跌或是一次像樣的清算都不可能。當所有的人都已經大量買進并開始賣出時，卻沒有什么人想要買進，于是乎，崩盤也就不可避免了。下跌的幅度是歷史上最大的，公眾所遭受的損失也是最大的。然而，這次股災對于富人和窮人來說都是一樣的，千萬富翁和老實巴交的人們都在一起承受。500萬、1000萬、2500萬以及1個億甚至更多的利潤在短短的不到3個月的時間里就化為烏有了。大戶們也跟小戶一樣沒能逃脫，因為沒人愿意買進他們迫切要賣出的股票。市場指數達到最高點的9月3日，成交量是450萬股，到了下跌開始的9月5日，成交量是550萬股左右。在行情到達頂部之前，成交量從未超過500萬股。10月4日出現了一次回調的底部，成交量為550萬股。在第一個股災日10月24日，成交量是1289.4萬股；而恐慌最為嚴重的10月29日，成交量是1641萬股；10月28日，成交量是911.2萬股；10月30日為1072.7萬股；11月12日是645.2萬股，而當平均指數達到底部的11月13日，成交量是776.1萬股。這次見底之后，成交量一直沒有超過550萬股，一直到4月3日，成交量再次接近600萬股。

值得注意的是，平均指數從9月3日道瓊斯30種工業股指數達到381點的高點到該股指第一次見底時的10月4日，平均指數為325點，30天里整整下跌了56點。10月11日出現了一次快速反彈，達到363點，上漲了38個點。10月29日，平均指數跌到了231點，比10月11日降低了132點，比9月3日降低了150點；在一次兩天的反彈之后，平均指數回升到了273點，上升42點。11月13日，股指再次達到199點的超低點位，比10月31日下跌了74點，比9月3日的頂部低了181點。隨后開始的一次反彈一直持續到12月9日，平均指數從底部上升了64點，達到263點。此后至12月20日，平均指數下跌，從12月9日的點位下跌了32點，達到231點。以后，該股指回調的幅度都很小，而股價則在每次回調后都有所上升，到了1930年4月17日，平均指數從1929年11月13日的最低點位上漲了95點，達到294點。