周期是如何重復的

1929年股災的主要起因是過度發(fā)放貸款和證券未被市場消化。任何人只要對美國內戰(zhàn)后的經濟形勢進行研究并對股市價格進行回顧，都會發(fā)現(xiàn)，世界大戰(zhàn)以來的經濟形勢并沒有什么大的不同，股市也沒有發(fā)生很大的變化。在這次于去年8月結束的牛市之前，全國各地都曾經傳言說，這次牛市持續(xù)的時間之長前所未有，連最老道、最優(yōu)秀的人士都受到了愚弄。所有人都被愚弄了，這是事實，但說這次牛市持續(xù)的時間之長前所未有卻并不完全準確。對以往行情變化的評估就能證明這一點。

鐵路股。為了能了解內戰(zhàn)爆發(fā)前后的價位，本人總結出了從1856年到1896年的鐵路股平均指數。在比較戰(zhàn)前和戰(zhàn)后的經濟形勢時，股市是最好的晴雨表和指南針。圖1示出，從1856年到1896年的鐵路股年度最高價位和最低價位。當指數在1856年達到96點時，牛市行情形成了。隨后的1857年出現(xiàn)了一次股災，這一指數跌至37點的低位。1858年，最高點位是79點而最低點位是59點。1859年最高點位是70點而最低點位為53點。1860年的最高點位與上一年一樣，是70點，而54點的最低點位卻比前一年高了一個點位。1861年的最高點位是65點但在3月份創(chuàng)下了最低紀錄，股價跌至48美元。1861年4月，內戰(zhàn)爆發(fā)。可見股市價格已經貼現(xiàn)了內戰(zhàn)的爆發(fā)，很快就開始上漲了。1862年6月，指數突破了1859年和1860年的最高點位70點。到了當年9月份，又突破了79點這一1858年的最終高點。牛市繼續(xù)發(fā)展；1863年1月份，指數突破了1856年的最高點位。上升的勢頭一直持續(xù)到1864年4月，當時的高點是154點。隨后開始快速下跌，到了1865年3月，又一次跌到了88點的最低點位；一年當中下跌了66點。1865年10月，指數反彈到121點。1866年2月，跌至100點；1866年10月漲至125點之后，隨即于1867年4月下跌至104點的最低點位。這是一個高于1866年的最低點位的底部。在這一最低點位上，開始大幅攀升，最終于1869年7月達到了181點的頂部，比1867年4月的最低點位上升了77點。1869年牛市行情的最后階段瘋狂而又活躍，指數點位在最后一次上沖的最后3個月里升高了33點。

圖1

確切地說，始于1861年3月的牛市一直持續(xù)到了1869年7月；期間，曾經出現(xiàn)過像從1921年到1929年8月牛市期間的幾次回調。從1861年到1869年的牛市持續(xù)了8年零4個月。從1921年8月到1929年8月的牛市持續(xù)了8年。通過內戰(zhàn)前后的記錄可見，那時的牛市持續(xù)時間稍稍長于從1921年到1929年的牛市。

下跌從1869年8月開始，而股災真正開始則是在9月；1869年9月24日是一個“黑色星期五”。平均指數在9月下跌了30個點，達到了144點的最低點位。10月，開始快速反彈，攀升到了167點。這是最終的高點位，隨即開始走低，一直持續(xù)到1873年股災開始，其間只有幾次小幅反彈，這時的平均指數是84點，從1869年7月的最高點位下降了97個點。隨后開始的反彈在1874年2月達到頂部，平均指數為107點。1874年9月，指數跌到95點；1875年5月反彈至106點；1875年10月再次跌至95點。1876年3月，指數再次反彈至110點。隨后開始的一次下挫一直持續(xù)到1876年12月，最低的記錄是81點，比1869年7月的最高點位低了100點。在此之后，牛市開始了，并一直持續(xù)到1879年11月，股指也上升到了119點。接下來又一次下跌悄悄地開始了，至1880年6月跌至最低；股票指數跌至73點。在這一低點位上，開始了一次迅猛的攀升，到1881年1月最高漲至118點，僅比1879年11月份的最高點位低了1個點。1881年5月到6月，平均指數再次達到同一高點位。在這一高點位上，一次長時間的熊市開始了，一直持續(xù)到1884年6月，最低點位降至51點。8月份，反彈至72點；而1885年的3月、5月和6月，股票指數的底位都是52點，僅僅比前一年的最低點位高了1個點。1885年11月，平均指數再次反彈至73點，但1886年5月又跌落回53點的最終低點。從這一低點位上，一次緩慢爬升的牛市開始了，并一直持續(xù)到1890年5月，股票指數漲至89點。隨后開始的一波熊市行情引發(fā)了1893年的股災，當年7月份跌至最低時，平均指數跌落到了61點。1893年12月，同樣的低點再次出現(xiàn)。然后開始的一次上漲在1895年9月到達了頂峰，平均指數升至106點。在這一高點上，布賴恩白銀恐慌開始了，至1896年跌至最低。1896年8月8日，股票跌到了內戰(zhàn)以來的最低點，或者說是內戰(zhàn)后最高點的1869年7月以來的最低點。1896年，很多股票都被轉移到了清算管理人的手里。紐約中央公司在1869年曾創(chuàng)下高價的股票持續(xù)走低，于1896年跌到了底部。

從1896年至今，道瓊斯鐵路股和工業(yè)股的平均指數一直成為行情走勢的可靠指南。我在《江恩股市定律》一書中曾對從1896年到1922年的這兩種股指進行了回顧。1928年，這兩種股指雙雙突破了1906年的高點位，也就是歷史上的最高價位，隨后我們看到了構成這兩種股指的成分股的高價位，以及那些突破了1906年高點的個股。例如，突破了1906年高點的阿齊遜股、紐約中央公司股和聯(lián)合太平洋股（Union Pacific）都是上漲幅度最大的鐵路股；而與之相比，沒有達到這一水平的圣保羅股（St.Paul）等幾乎就沒怎么上漲。

交易者了解這些，并曉得過去發(fā)生的事情可能會再次發(fā)生，這是好事，永遠不能期望拒不出手。一旦發(fā)現(xiàn)自己犯了錯誤，就要下單止損或是迅速割肉拋出。被1929年達到極致的牛市愚弄的人有好幾十萬；還會有數十萬人會在很多曾在1929年領漲的個股跌至谷底之前受到愚弄。保護自己不遭受重大損失的唯一方法就是及時退出。固執(zhí)在股市上是沒有任何好處的。實際上，人們在犯了錯誤時，除了退出等待時機或是著手去做其他股票以外沒有什么高招。