第一部分 期貨和外匯方面的交易者

第一章 期貨市場(chǎng)揭秘

在本書(shū)所探討的所有金融市場(chǎng)中，期貨市場(chǎng)或許是最不為大多數(shù)投資者了解的一個(gè)市場(chǎng)。該市場(chǎng)也是發(fā)展最為迅猛的一個(gè)交易市場(chǎng)。在過(guò)去20年中，期貨市場(chǎng)的交易金額翻了超過(guò)20倍。到1988年，美國(guó)期貨市場(chǎng)交易的所有期貨合約以美元計(jì)價(jià)的價(jià)值超過(guò)了10萬(wàn)億美元。顯然，在期貨市場(chǎng)上交易的不只是豬腩期貨。

如今期貨市場(chǎng)已涵蓋關(guān)聯(lián)全球所有主要的交易市場(chǎng)：利率（例如期限在10年以上的長(zhǎng)期債券）、股票價(jià)格指數(shù)（例如標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)）、外匯（例如日元）、貴金屬（例如黃金）、能源（例如原油）以及農(nóng)產(chǎn)品（例如玉米）。雖然期貨市場(chǎng)最初源于農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品期貨是期貨市場(chǎng)最初的品種，但當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品期貨的交易額僅占期貨市場(chǎng)交易總金額的1/5左右。在過(guò)去的10年里，金融衍生品（外匯期貨、利率期貨、股指期貨）被引入期貨市場(chǎng)，如雨后春筍迅猛發(fā)展，這些金融期貨的交易額占期貨市場(chǎng)交易總金額的60%左右（能源和金屬期貨的交易額占期貨市場(chǎng)交易總金額余下40%中的一半，即約20%）。因此，“商品”一詞經(jīng)常用來(lái)指稱(chēng)期貨市場(chǎng)上的各交易品種，這種張冠李戴的現(xiàn)象變得越來(lái)越多。期貨市場(chǎng)上大多數(shù)最積極的交易者（例如那些交易金融期貨的交易者）交易的并不是真正的“商品”，而與此同時(shí)，許多商品的現(xiàn)貨市場(chǎng)并沒(méi)有對(duì)應(yīng)的期貨市場(chǎng)（“商品”一詞實(shí)際上應(yīng)指現(xiàn)貨市場(chǎng)上的各交易品種，而金融期貨的交易對(duì)象無(wú)法冠以“商品”一詞，許多農(nóng)產(chǎn)品、金屬等現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易品種也沒(méi)有對(duì)應(yīng)的期貨產(chǎn)品）。

“期貨市場(chǎng)”的實(shí)質(zhì)顧名思義就是：交易的對(duì)象是“商品”的標(biāo)準(zhǔn)化合約，這里的商品是指黃金、金融工具（例如期限在10年以上的長(zhǎng)期債券），期貨合約規(guī)定在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量的標(biāo)的物，而不是在合約買(mǎi)賣(mài)當(dāng)時(shí)就進(jìn)行實(shí)物交割。例如，如果某個(gè)汽車(chē)制造商需要用于當(dāng)前生產(chǎn)的銅，它會(huì)直接向原材料供應(yīng)商購(gòu)買(mǎi)銅。如果汽車(chē)制造商擔(dān)心6個(gè)月后銅價(jià)會(huì)大幅上漲，那么它會(huì)在當(dāng)前買(mǎi)入銅的期貨合約，將銅的購(gòu)入價(jià)格基本固定在當(dāng)前價(jià)格，從而避免成本上升造成的損失。6個(gè)月后，如果銅價(jià)在此期間確實(shí)上漲，那么6個(gè)月后實(shí)際購(gòu)入銅時(shí)，因銅價(jià)上漲導(dǎo)致成本提高所造成的損失，可以用現(xiàn)時(shí)買(mǎi)入的期貨合約的盈利加以對(duì)沖，盈利大體可以抵消損失。當(dāng)然，如果銅價(jià)在此期間不漲反跌，那么利用期貨合約來(lái)對(duì)沖就會(huì)導(dǎo)致期貨上的虧損，但該汽車(chē)制造商在6個(gè)月后，可以按比現(xiàn)價(jià)（即通過(guò)期貨合約固定的當(dāng)前價(jià)格）更低的價(jià)格購(gòu)入銅。

套期保值者（hedger），比如前面例子中的汽車(chē)制造商，利用期貨市場(chǎng)的套期保值來(lái)降低（現(xiàn)貨）價(jià)格向不利于自身方向運(yùn)動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)（損失）。與此同時(shí)，期貨市場(chǎng)上的交易者（即投機(jī)者）力圖通過(guò)研判期市價(jià)格的波動(dòng)來(lái)賺取利潤(rùn)。投機(jī)者參加期貨交易的目的與套期保值者相反，他們?cè)敢獬袚?dān)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，其目的是以少量的資金來(lái)博取較多的利潤(rùn)。實(shí)際上，相較對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨交易，許多交易者更愿選擇期貨交易，其中諸多原因如下所示。

（1）標(biāo)準(zhǔn)化合約——期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約（每張合約都有標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)量和質(zhì)量），所以期貨市場(chǎng)上的交易者不必尋找具體、特定的買(mǎi)家或賣(mài)家來(lái)建倉(cāng)或清倉(cāng)。

（2）流動(dòng)性——所有主要期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性都很充裕。

（3）做空便利——在期貨市場(chǎng)上做多（long）和做空（short）同樣便利。例如，在股票市場(chǎng)上的做空賣(mài)家（即借入股票賣(mài)空，然后再購(gòu)回股票歸還的賣(mài)家，而不是拋售自己股票的賣(mài)家）必須等股價(jià)上漲，然后借入股票才能賣(mài)空，期貨市場(chǎng)上無(wú)此限制，可以直接建立空頭頭寸。

（4）杠桿（leverage）——期貨市場(chǎng)為交易者提供了巨大的杠桿。大致說(shuō)來(lái)，初始保證金（initial margin）通常是期貨合約總額的5%～10%。期貨市場(chǎng)上的“保證金”一詞常會(huì)和股票市場(chǎng)上的“保證金”概念相混淆。在期貨市場(chǎng)上的保證金不作為支付價(jià)款的一部分，因?yàn)樵诤霞s到期日進(jìn)行交割前并未發(fā)生實(shí)際的交易，沒(méi)有實(shí)物的交割，保證金只是確保履約并承擔(dān)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的資金。雖然期貨市場(chǎng)為交易者提供了巨大的交易杠桿，能夠以小博大，但應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)的是杠桿交易是一把雙刃劍。缺乏自律和專(zhuān)業(yè)技能、隨意進(jìn)行杠桿交易是大多數(shù)交易者在期貨市場(chǎng)上虧損甚至血本無(wú)歸的唯一且最重要的原因。總體而言，期貨價(jià)格的波動(dòng)比相關(guān)現(xiàn)貨價(jià)格（underlying cash price）的波動(dòng)要大，也比許多股票價(jià)格的波動(dòng)大。期貨市場(chǎng)之所以具有“高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)”的名聲，很大程度上是源于杠桿因素。

（5）交易成本低——期貨的交易成本很低。例如，股票投資組合的管理者（基金經(jīng)理）想通過(guò)減倉(cāng)來(lái)降低持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，那么做空股指期貨的交易成本與賣(mài)出相等金額股票（計(jì)價(jià)單位都是美元）的交易成本相比，沽空期指合約的交易成本要比賣(mài)出股票的交易成本便宜得多。

（6）易于沖銷(xiāo)——只要沒(méi)有漲跌幅限制，期貨市場(chǎng)上的持倉(cāng)頭寸能在任何交易時(shí)間沖銷(xiāo)（有些期貨品種規(guī)定了每日價(jià)格變動(dòng)的最大范圍。如果“在不受人為干預(yù)的自由市場(chǎng)中多空達(dá)到的平衡價(jià)格”高于漲停價(jià)或低于跌停價(jià)，那么此時(shí)這類(lèi)期貨品種的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)直沖漲停板或跌停板，從而停止交易）。

（7）交易有擔(dān)保——期貨交易者不用擔(dān)心交易對(duì)家的財(cái)務(wù)狀況是否穩(wěn)定、可靠。商品結(jié)算所為所有期貨交易（期貨合約的履行）提供擔(dān)保。

鑒于衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，期貨品種與對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨品種聯(lián)系緊密，套利行為的存在能確保兩者價(jià)格的偏離幅度相對(duì)較小，偏離時(shí)間相對(duì)短暫。期貨價(jià)格的變化與對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨價(jià)格的變化是相似、匹配的。如今期貨交易主要都集中在金融期貨交易，許多期貨交易者在做金融期貨交易（股指期貨、國(guó)債期貨、外匯期貨等），實(shí)際上他就是在做股票、債券和外匯的現(xiàn)貨交易，這點(diǎn)請(qǐng)牢記。因此，期貨交易者在本部分（即全書(shū)第一部分）接下來(lái)的訪(fǎng)談中所發(fā)表的觀點(diǎn)、看法，與只做過(guò)股票、債券而從未在期貨上投機(jī)冒險(xiǎn)過(guò)的讀者也有直接的聯(lián)系。