第一部分 期貨和外匯方面的交易者

第一章 期貨市場揭秘

在本書所探討的所有金融市場中，期貨市場或許是最不為大多數(shù)投資者了解的一個市場。該市場也是發(fā)展最為迅猛的一個交易市場。在過去20年中，期貨市場的交易金額翻了超過20倍。到1988年，美國期貨市場交易的所有期貨合約以美元計價的價值超過了10萬億美元。顯然，在期貨市場上交易的不只是豬腩期貨。

如今期貨市場已涵蓋關(guān)聯(lián)全球所有主要的交易市場：利率（例如期限在10年以上的長期債券）、股票價格指數(shù)（例如標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價格指數(shù)）、外匯（例如日元）、貴金屬（例如黃金）、能源（例如原油）以及農(nóng)產(chǎn)品（例如玉米）。雖然期貨市場最初源于農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品期貨是期貨市場最初的品種，但當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品期貨的交易額僅占期貨市場交易總金額的1/5左右。在過去的10年里，金融衍生品（外匯期貨、利率期貨、股指期貨）被引入期貨市場，如雨后春筍迅猛發(fā)展，這些金融期貨的交易額占期貨市場交易總金額的60%左右（能源和金屬期貨的交易額占期貨市場交易總金額余下40%中的一半，即約20%）。因此，“商品”一詞經(jīng)常用來指稱期貨市場上的各交易品種，這種張冠李戴的現(xiàn)象變得越來越多。期貨市場上大多數(shù)最積極的交易者（例如那些交易金融期貨的交易者）交易的并不是真正的“商品”，而與此同時，許多商品的現(xiàn)貨市場并沒有對應(yīng)的期貨市場（“商品”一詞實際上應(yīng)指現(xiàn)貨市場上的各交易品種，而金融期貨的交易對象無法冠以“商品”一詞，許多農(nóng)產(chǎn)品、金屬等現(xiàn)貨市場上的交易品種也沒有對應(yīng)的期貨產(chǎn)品）。

“期貨市場”的實質(zhì)顧名思義就是：交易的對象是“商品”的標(biāo)準(zhǔn)化合約，這里的商品是指黃金、金融工具（例如期限在10年以上的長期債券），期貨合約規(guī)定在將來某一特定時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量的標(biāo)的物，而不是在合約買賣當(dāng)時就進(jìn)行實物交割。例如，如果某個汽車制造商需要用于當(dāng)前生產(chǎn)的銅，它會直接向原材料供應(yīng)商購買銅。如果汽車制造商擔(dān)心6個月后銅價會大幅上漲，那么它會在當(dāng)前買入銅的期貨合約，將銅的購入價格基本固定在當(dāng)前價格，從而避免成本上升造成的損失。6個月后，如果銅價在此期間確實上漲，那么6個月后實際購入銅時，因銅價上漲導(dǎo)致成本提高所造成的損失，可以用現(xiàn)時買入的期貨合約的盈利加以對沖，盈利大體可以抵消損失。當(dāng)然，如果銅價在此期間不漲反跌，那么利用期貨合約來對沖就會導(dǎo)致期貨上的虧損，但該汽車制造商在6個月后，可以按比現(xiàn)價（即通過期貨合約固定的當(dāng)前價格）更低的價格購入銅。

套期保值者（hedger），比如前面例子中的汽車制造商，利用期貨市場的套期保值來降低（現(xiàn)貨）價格向不利于自身方向運動所帶來的風(fēng)險（損失）。與此同時，期貨市場上的交易者（即投機(jī)者）力圖通過研判期市價格的波動來賺取利潤。投機(jī)者參加期貨交易的目的與套期保值者相反，他們愿意承擔(dān)價格波動的風(fēng)險，其目的是以少量的資金來博取較多的利潤。實際上，相較對應(yīng)的現(xiàn)貨交易，許多交易者更愿選擇期貨交易，其中諸多原因如下所示。

（1）標(biāo)準(zhǔn)化合約——期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約（每張合約都有標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)量和質(zhì)量），所以期貨市場上的交易者不必尋找具體、特定的買家或賣家來建倉或清倉。

（2）流動性——所有主要期貨市場的流動性都很充裕。

（3）做空便利——在期貨市場上做多（long）和做空（short）同樣便利。例如，在股票市場上的做空賣家（即借入股票賣空，然后再購回股票歸還的賣家，而不是拋售自己股票的賣家）必須等股價上漲，然后借入股票才能賣空，期貨市場上無此限制，可以直接建立空頭頭寸。

（4）杠桿（leverage）——期貨市場為交易者提供了巨大的杠桿。大致說來，初始保證金（initial margin）通常是期貨合約總額的5%～10%。期貨市場上的“保證金”一詞常會和股票市場上的“保證金”概念相混淆。在期貨市場上的保證金不作為支付價款的一部分，因為在合約到期日進(jìn)行交割前并未發(fā)生實際的交易，沒有實物的交割，保證金只是確保履約并承擔(dān)價格變動風(fēng)險的資金。雖然期貨市場為交易者提供了巨大的交易杠桿，能夠以小博大，但應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)的是杠桿交易是一把雙刃劍。缺乏自律和專業(yè)技能、隨意進(jìn)行杠桿交易是大多數(shù)交易者在期貨市場上虧損甚至血本無歸的唯一且最重要的原因。總體而言，期貨價格的波動比相關(guān)現(xiàn)貨價格（underlying cash price）的波動要大，也比許多股票價格的波動大。期貨市場之所以具有“高風(fēng)險市場”的名聲，很大程度上是源于杠桿因素。

（5）交易成本低——期貨的交易成本很低。例如，股票投資組合的管理者（基金經(jīng)理）想通過減倉來降低持倉風(fēng)險，那么做空股指期貨的交易成本與賣出相等金額股票（計價單位都是美元）的交易成本相比，沽空期指合約的交易成本要比賣出股票的交易成本便宜得多。

（6）易于沖銷——只要沒有漲跌幅限制，期貨市場上的持倉頭寸能在任何交易時間沖銷（有些期貨品種規(guī)定了每日價格變動的最大范圍。如果“在不受人為干預(yù)的自由市場中多空達(dá)到的平衡價格”高于漲停價或低于跌停價，那么此時這類期貨品種的市場價格會直沖漲停板或跌停板，從而停止交易）。

（7）交易有擔(dān)保——期貨交易者不用擔(dān)心交易對家的財務(wù)狀況是否穩(wěn)定、可靠。商品結(jié)算所為所有期貨交易（期貨合約的履行）提供擔(dān)保。

鑒于衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)特點，期貨品種與對應(yīng)現(xiàn)貨品種聯(lián)系緊密，套利行為的存在能確保兩者價格的偏離幅度相對較小，偏離時間相對短暫。期貨價格的變化與對應(yīng)現(xiàn)貨價格的變化是相似、匹配的。如今期貨交易主要都集中在金融期貨交易，許多期貨交易者在做金融期貨交易（股指期貨、國債期貨、外匯期貨等），實際上他就是在做股票、債券和外匯的現(xiàn)貨交易，這點請牢記。因此，期貨交易者在本部分（即全書第一部分）接下來的訪談中所發(fā)表的觀點、看法，與只做過股票、債券而從未在期貨上投機(jī)冒險過的讀者也有直接的聯(lián)系。