4.6 跨境資本流動

新興市場資本凈流出放緩。國際金融協(xié)會（Institute for International Finance, IIF）預(yù)計2017年新興市場非居民資本流入達(dá)到9700億美元，較2016年增加2520億美元，增幅35%。預(yù)計非居民投資組合的資金流入將從2016年的1740億美元上升至2430億美元，外商直接投資為5200億美元，比2016年增加370億美元。2017年1季度，新興市場資本流入為2014年以來最高，非居民投資組合資金流入達(dá)到1000億美元。與此同時，IIF預(yù)計2017年新興市場資本外流的情況將獲得改善，預(yù)計2017年新興市場資本流出為8920億美元，較2016年的水平下降1410億美元。IIF對新興市場資本流動前景保持相對樂觀，但從8月起新興市場的資本流入速度放緩，凸顯周期性回調(diào)的風(fēng)險。

美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩和投資者信心恢復(fù)是新興市場資本凈流出放緩的主要原因。全球經(jīng)濟(jì)增長提速、低利率和美元疲軟促使新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣和資產(chǎn)上漲。新興市場貨幣漲跌互現(xiàn)，JP Morgan新興市場貨幣指數(shù)（EMCI）上漲4.1%。2017年上半年，市場避險情緒緩解，全球股市普遍上漲，大宗商品市場小幅上漲，VIX恐慌指數(shù)下降20.4%。

跨境資本流動形勢回穩(wěn)向好，中國資本與金融賬戶轉(zhuǎn)為順差。2017年我國跨境資本流動形勢回穩(wěn)向好，非儲備性質(zhì)的金融賬戶重現(xiàn)順差，上半年為679億美元，2016年同期為逆差1787億美元。2014年2季度以來，非儲備性質(zhì)的金融賬戶連續(xù)11個季度均為逆差，2017年1季度重現(xiàn)順差368億美元，2季度順差311億美元（見圖4-22）。2017年上半年交易形成的外匯儲備資產(chǎn)增加294億美元，2016年同期為-1252億美元。

我國跨境資本流動回穩(wěn)的原因主要有以下三個方面。首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好。2017年以來，國際貨幣基金組織多次上調(diào)對2017年中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測結(jié)果，維持2016年的經(jīng)濟(jì)增速。其次，國內(nèi)市場更加開放。2017年國家出臺了一系列有利于外資的重大舉措，隨著相關(guān)措施逐步落地，外商直接投資仍將保持基本穩(wěn)定。“債券通”已正式啟動，A股也將納入MSCI新興市場指數(shù)，對境外投資者投資境內(nèi)證券市場將產(chǎn)生積極作用。全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策在防范風(fēng)險的同時也便利企業(yè)融資。最后，美聯(lián)儲貨幣政策正常化進(jìn)程基本符合市場預(yù)期，對市場的沖擊尤其是對美元匯率的提振作用有所減弱，美元匯率保持穩(wěn)定有助于我國跨境資本流動趨穩(wěn)。

中國直接投資轉(zhuǎn)為順差，證券投資逆差收窄，其他投資轉(zhuǎn)為順差。2017年上半年，直接投資順差139億美元，2016年同期為逆差494億美元。直接投資項下由持續(xù)凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，其原因一方面是我國企業(yè)對外直接投資更趨理性、境外資產(chǎn)配置進(jìn)程趨緩，另一方面是外國來華直接投資繼續(xù)呈現(xiàn)較大凈流入。直接投資資產(chǎn)凈增加411億美元，同比少增67%；直接投資負(fù)債凈增加550億美元，同比少增26%。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好及國際環(huán)境不確定，境內(nèi)企業(yè)對外直接投資逐步向理性回歸，當(dāng)前一些非理性的對外投資得到有效遏制，正常的企業(yè)“走出去”繼續(xù)獲得有力支持。

2017年上半年非直接投資（包括證券投資和其他投資）凈流入537億美元，2016年同期為凈流出1231億美元。證券投資逆差收窄，2017年上半年，證券投資逆差195億美元，同比下降41%。其中，我國對外證券投資凈流出（資產(chǎn)凈增加）401億美元，增長6%；境外對我國證券投資凈流入（負(fù)債凈增加）206億美元，增長3.5倍，我國進(jìn)一步開放銀行間債券市場以及中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)，在資本流入和市場信心等方面發(fā)揮了積極作用。

其他投資轉(zhuǎn)為順差。2017年上半年，貸款、貿(mào)易信貸以及資金存放等其他投資順差732億美元，2016年同期為逆差938億美元。其中，我國對外其他投資凈流出（資產(chǎn)凈增加）536億美元，下降29%；境外對我國的其他投資凈流入（負(fù)債凈增加）1267億美元，上年同期為凈流出179億美元。

2017年，跨境收付逆差收窄。2017年2月，跨境收付實現(xiàn)順差19億美元，是自2015年7月以來的首次順差（見圖4-23）。3~4月跨境收付差額為逆差，月均逆差額為164億美元。從5月開始，跨境收付逆差再次增加并在5~7月保持相對穩(wěn)定的水平，月均219億美元。與2016年中國跨境收付持續(xù)逆差相比，2017年跨境收付逆差進(jìn)一步縮窄，波動幅度更小。

跨境人民幣收付差額減小，人民幣資金流出幅度降低。截至2017年7月，跨境人民幣收付總規(guī)模折合5778億美元，同比下降3%，占跨境收付總規(guī)模的17%，較同期降低8個百分點。與2015年人民幣匯率雙向波動明顯導(dǎo)致的跨境人民幣收付活躍相比，2016年以來跨境人民幣收付總規(guī)模不斷下跌（見圖4-24）。2017年跨境人民幣收付總規(guī)模小于2014年同期水平；跨境人民幣收付逆差837億美元，與2016年同期逆差1736億美元相比，2017年跨境人民幣收付逆差收窄，其中跨境人民幣收入為2470億美元，同比減少26%；跨境人民幣支出為3307億美元，同比減少35%。

人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算成為新的資本流出渠道，下降勢頭逐步穩(wěn)定。根據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，2017年7月人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算總額為3434億元，同比下降26%（見圖4-25）。跨境人民幣出口結(jié)算同比下降6%，跨境人民幣進(jìn)口結(jié)算同比下降21%，與人民幣出口結(jié)算相比，人民幣進(jìn)口結(jié)算波動更為頻繁。自2016年以來，人民幣進(jìn)口結(jié)算金額一直高于出口結(jié)算金額，反映人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算渠道中出現(xiàn)資本大幅外流的情況。在人民幣匯率貶值預(yù)期背景下，在岸人民幣比離岸人民幣更貴，人民幣原本應(yīng)該回流至大陸。然而，2016年1月至2017年7月，人民幣跨境資本凈流出規(guī)模達(dá)到2.6萬億元。這一反常現(xiàn)象的原因是2015年10月中國貨幣當(dāng)局加強(qiáng)了美元資本流出管制。由于無法直接匯出美元，有一部分海外投資者選擇以人民幣匯回資本，也有一部分境內(nèi)投資者以人民幣進(jìn)行資本外逃（不再考慮匯差損失）。資本外逃開始集中體現(xiàn)在人民幣跨境支付渠道。2016年底，貨幣當(dāng)局進(jìn)一步加強(qiáng)了人民幣跨境資本流動監(jiān)管，有效遏制了人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算凈流出量。2017年1~7月，基于人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算渠道的人民幣資本凈流出3400億元，同比下降64%。

結(jié)售匯規(guī)模增加，結(jié)售匯逆差減小，遠(yuǎn)期結(jié)售匯依然失衡。截至2017年7月，非銀行部門結(jié)售匯總額為1.79萬億美元，較2016年同期上升3.8%。結(jié)售匯逆差縮窄；售匯9346億美元，與2016年同期相比下降3%；結(jié)匯8568億美元，與2016年同期相比上升13%，與2014年同期相比降低37%。結(jié)售匯逆差778億美元，較2016年同期2089億美元逆差大幅縮窄。2017年5月底，央行提出“逆周期因子”后，在外部美國特朗普政策落地受阻疊加政治風(fēng)險、歐元區(qū)復(fù)蘇強(qiáng)勁使美元持續(xù)走弱、利差擴(kuò)大、國內(nèi)出口強(qiáng)勁而貿(mào)易順差修復(fù)等諸多因素共同作用下，人民幣結(jié)束單邊貶值預(yù)期，這是結(jié)售匯逆差減小的重要原因。

2017年1~7月，人民幣匯率結(jié)束單邊貶值預(yù)期，遠(yuǎn)期結(jié)售匯累計簽約1468億美元，較2016年同期上漲17%，其中結(jié)匯795億美元，增長98%，售匯673億美元，下降21%，遠(yuǎn)期結(jié)售匯累計簽約差額由逆差轉(zhuǎn)為順差，為121.4億美元（見圖4-26）。遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約量高于遠(yuǎn)期售匯簽約量的原因在于遠(yuǎn)期市場對人民幣單邊貶值的預(yù)期減弱，進(jìn)口企業(yè)跟銀行簽訂更多的遠(yuǎn)期結(jié)匯合約，提前鎖定未來售出美元的成本。此外，2017年9月8日，央行將境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)所需提取的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率調(diào)整為0，減小了企業(yè)利用遠(yuǎn)期合約規(guī)避匯率風(fēng)險的成本，預(yù)計2017年下半年銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約會有所增加。

跨境資本流出收窄。截至2017年9月，反映零售市場外匯供求狀況的非銀行部門（銀行代客）和銀行部門（銀行自身）的即遠(yuǎn)期結(jié)售匯差額（即銀行結(jié)售匯差額與未到期遠(yuǎn)期凈結(jié)匯余額變動合計）為-9970億美元，較2016年同期下降15%。2017年以來，銀行結(jié)售匯差額收窄，未到期遠(yuǎn)期凈結(jié)匯余額與2016年同期持平。遠(yuǎn)期結(jié)售匯差額逆差幅度縮小，外匯流出收窄。