“安全邊際”的投資精髓“利用你的知識、經驗和勇氣。如果你已經從事實中得出一個結論，并且知道你的判斷是正確的，按照它行動，即使其他人可能懷疑或有不同意見。”

——本杰明·格雷厄姆

商業準則一：“知道你正在做什么，知道你的商業收益”

任何明智的商人都知道，自己并不比其他商人優秀多少，自己也并不會得到老天的更多眷顧。因此，獲得大大超出其他商人的收益只能是癡人說夢。證券投資從本質上來說，仍然可以算為一種特殊的商業活動。如果把證券看成一種商品，那么證券買賣就如同商品買賣，即一種商業活動。因此，試圖從證券投資中獲得超常的“商業收益”（超出正常權益和紅利收入的收益）是徒勞的，因為投資者永遠無法了解證券的真正價值，就像再精明的商人也無法完全了解其所經營的商品價值一樣，除非這個商人是商品的生產者。

商業準則二：“不要讓其他任何人經營你的業務，除非你了解且能完全控制他的行為”

對于理性投資者而言，掌握相關的證券分析知識是保證其成功投資的必要條件。這一商業原則應用到價值投資中，就是指投資者不可輕信他人或者所謂“專家”的一家之言。他應該搜集相關信息，利用自己的頭腦和經驗來分析與判斷，并與他人的決策進行比較。以此來決定自己的資產組合投資方式，任何輕信或者盲從都可能讓投資者食下苦果。

商業準則三：“不要著手操作、制造或交易一種物品，除非可靠的計算表明其很有可能產生相當好的收益。特別是，遠離有很少收益和很大損失的冒險”

無論對于防御型還是進攻型投資者，其投資決策絕不應該僅基于感性判斷。對于基本面的分析永遠都需要以數據作為支撐。因此，在投資操作前，投資者應當進行可靠的計算，只有結果表明這項投資能夠帶來不錯的收益時才進行投資。在收益與風險組合的四種情況中，投資者最應該避免的就是低收益與高風險的組合。

商業準則四：“利用你的知識、經驗和勇氣。如果你已經從事實中得出一個結論，并且知道你的判斷是正確的，按照它行動，即使其他人可能懷疑或有不同意見”

進行過理智的判斷，投資者當然需要一顆“勇敢的心”來堅決實施自己的決策。很多投資者都會遇到這樣的問題：在進行虛擬投資時，投資者往往能夠冷靜分析并果斷作出決策，最后的結果是他總能獲得不錯的虛擬收益。但是，在實際操作中，當自己面對真實的投資環境時，投資者很容易因為擔心自己產生損失而畏首畏尾，即便作出正確決策也會猶豫不決。特別是對于防御型投資者，勇氣顯得尤為重要。而對于進攻型投資者，真正的勇氣是將抱負局限在其能力范圍之內，所有的投資活動都應該在“安全邊際”范圍內。只有這樣，才能保證其投資結果不比大多數人差，而能做到這一點，已經相當不易。

中國投資者該向格雷厄姆學些什么？

投機者必然失敗！

我國的股票市場上存在著嚴重的投機現象。投機就是說股民們購買股票并不打算長期持有，而是希望價格迅速上漲，然后賣掉獲利，如此周而復始。隨著股票市場的日益發展，越來越多的投資者開始進入中國股票市場。2002年，中國個人投資者股票市場開戶數為6884萬，僅占12.8億總人口的5.36%；但是到了2003年12月，這一數字增加到7025.41萬；2008年，開戶數突破1億大關。股市表面上蓬勃發展，背后卻隱藏著過度投機。

中國股市投機現象嚴重：

股票市盈率虛高。市盈率即該股市場價格與年度收益的比值，其公式為：市盈率=每股價格/每股年度收益。目前美國、英國、韓國、中國香港等成熟股市的市盈率在10至20倍的區間內波動，考慮到新興市場的成長性，新興市場合理的市盈率為30倍。而2008年之前中國股市的波動區間為20至60倍，明顯偏高。A股市場從2005年的低點回升以來，市盈率不斷提升，現在遠高于其他新興市場。如表1所示，2007年年末中國A股市盈率遠遠高于印度、韓國等新興市場的市盈率，也高于同時期成熟市場如英國的市盈率。

換手率過高。換手率即周轉率，它是一定時期內股市總成交股數與總流通股數的比率，其公式為：換手率=成交股數/流通股數×100%。換手率是衡量股市是否存在投機的另一重要指標。若這一指標過高，則表明過度投機明顯。

市凈率偏高。市凈率的計算方法是：市凈率=股票市價/每股凈資產。一般來說，業績優良的股票其市價可以大于其凈資產，但市凈率應該在兩倍以下。如果市凈率高于三倍，則偏離實際價值。我國市凈率達五倍左右，市凈率偏高。

從全球各主要指數的平均市凈率的變化趨勢來看，美國、英國、中國香港、日本等成熟市場的市凈率在1.5倍～3倍的區間內波動，每一個指數的市凈率均維持在一個相對穩定的區間。相對而言，我國滬深兩市市凈率在一年半的時間內從不到2倍上升至5倍以上的水平，大幅度高于除印度以外的全球其他主要市場(印度市場的市凈率遙遙領先于全球各主要市場)。同時，我國股市的凈資產收益率平均為12.1%，而印度股市的凈資產收益率平均達到21.7%，表明我國上市公司的資產收益能力明顯低于印度。高市凈率與低凈資產收益率說明了我國股市比印度更不具有投資價值，我國股市的火爆有極大的投機成分。

股價指數波動幅度太大。股價指數是運用統計學中的指數方法編制而成的、反映股市總體價格或某類股價變動和走勢的指標。新加坡海峽指數在1989年、1993年、1997年、1999年、2003年分別上漲42.62%、59.12%、-30.99%、78.04%、31.58%；馬來西亞吉隆坡指數1997年、1999年分別上漲-51.98%、38.59%；韓國綜合指數在1997年至2001年以及2005年，分別上漲-49.64%、49.93%、82.78%、-50.92%、37.47%、53.96%。我國股市大幅震蕩的間隔時間之短、振幅之高在各國股市上是罕見的。

1991年、1992年、1996年、1997年、2000年、2006年，上證指數的漲幅依次是129.41%、166.57%、65.14%、30.22%、51.73%、130.43%；1992年、1994年、1996年、1997年、2000年、2001年、2006年，深證成指的漲幅依次是139.71%、-42.88%、225.57%、30.13%、41.05%、-30.03%、132.12%。2007年10月25日，中國股市迎來了該年首輪暴跌，上證指數報收于5562.39點，幾天后60日均線告破。其他新興市場在歷史上很少出現漲跌幅大于100%的情況，而在我國卻經常出現這類現象。我國目前股市的日股指最大波動振幅，都可以與道指的年波動振幅相較量。這說明我國股市的市場基礎不穩，一有風吹草動就出現暴跌。

從以上四個指標的分析來看，我國股市存在明顯的過度投機現象。

2008年之后的中國股市幾家愁？

2008年對于中國股市投資者來說是充滿噩夢的一年。2005年7月至2007年10月，上證指數從998點上漲到6124點，28個月上漲了600%；2007年10月至2008年4月，上證指數從6124點下跌到3212點，五個月下跌了47%；股價大起大落、狂漲暴跌，加劇和放大了市場的波動和風險。大多數投資者還沉浸在前兩年股市從998點上升到6124點的輝煌行情中，股市隨后就開始了漫長的下跌過程。截至2008年11月底，上證指數最低探到了1664點，年內指數跌幅就達到68%，而如果以2007年10月16日上證指數摸到的高點6124點計算，在經過長達13個月的下跌后，指數最大跌幅接近73%。在這一過程當中投資者的損失慘不堪言。截至2008年11月28日，滬深兩市共有92家上市公司股價跌破了最近報告期末的每股凈資產，2007年以來的IPO公司更是有一半已經跌破發行價。而且這種損失不只是限于普通個人投資者，機構投資者同樣也無法幸免。

在成熟的股票市場，一般情況下，交易者對股價走勢有不同看法，其不同的交易行為能減緩股價的波動。我國股票市場起步較晚，不少中小投資者缺乏金融、證券方面的知識以及相應的分析、決策能力，賭博及暴富心理強，在股票交易中大多聽消息、聽股評，盲目跟風、追漲殺跌，加劇了股市的投機氣氛。很多的股民，因為周圍的人炒股賺錢，他們眼紅了，于是開戶加入了“股民大軍”。股民中存在一些人，他們每天看著股票的漲漲跌跌，總抱著賭博的心理進入股票市場，并不去真正分析股票背后的東西。股民越來越多，股市越來越火爆，使我國股票市盈率明顯高于正常水平。過高的股指水平意味著巨大的風險，當2008年金融風暴刮向我國時，股民們的“股市幻想”便徹底破滅，隨之而來的是更多的散戶被套住。我們不應該做一個盲從的投機者，而要做一個理性的投資者。

我們要做一個理性的投資者！