第4章 注意“安全邊際”的人
書名: 每天讀一點(diǎn)大師投資學(xué)作者名: 周夏本章字?jǐn)?shù): 2178字更新時(shí)間: 2013-08-02 19:35:41
賭博游戲中蘊(yùn)含的“安全邊際”投資:
“安全邊際”對于普通投資者來說,可能是一個(gè)過于學(xué)術(shù)化的詞匯。它是指在特定風(fēng)險(xiǎn)條件下,投資者利用某種價(jià)值投資方式,基于投資的歷史數(shù)據(jù)分析,所能得到的長期穩(wěn)定的最小收益。為了讓投資者能夠直觀地理解“安全邊際”的概念,本杰明·格雷厄姆以一個(gè)簡單明了的例子清晰地呈現(xiàn)了何謂“安全邊際”以及如何利用“安全邊際”的概念進(jìn)行投資。
一個(gè)人進(jìn)行一項(xiàng)賭博游戲,總共有33個(gè)數(shù)字,這個(gè)人一次可以對不少于一個(gè)的數(shù)字進(jìn)行押注,但每次不可對同一個(gè)數(shù)重復(fù)押注,押注額為1美元,一旦押對數(shù)字,這個(gè)人將獲得35美元的收益。
經(jīng)過周密考慮,這個(gè)人認(rèn)為,只要不在每輪游戲中對每個(gè)數(shù)字都押注,他都有損失的可能,并且一次損失的可能數(shù)額會(huì)隨著押注數(shù)字的增加由1美元上升至32美元,而其一次盈利的可能數(shù)額卻會(huì)隨著押注數(shù)字的增加由35美元下降至1美元。但是,只要每輪游戲中對每一個(gè)數(shù)字都進(jìn)行押注,那么這個(gè)人每一輪將確定獲得且僅獲利3美元,此時(shí)這個(gè)3美元便是該游戲的“安全邊際”,即無論怎樣都能夠安全地獲得的穩(wěn)定收益。隨著游戲次數(shù)的增加,以獲得“安全邊際”為目的的游戲參與者將獲得長期性的且穩(wěn)定增長的總收益。
對于投機(jī)者來說,他不會(huì)考慮所謂的“安全邊際”問題,他更加看重投機(jī)過程中可能的巨大收益率。在游戲中,投機(jī)者認(rèn)為每輪僅3美元的收益不足以滿足其對高收益率的渴望,他更傾向于在一輪游戲中僅對一個(gè)數(shù)字押注。只要押對數(shù)字,他將獲得35美元,則在一輪游戲中的收益率可高達(dá)3500%!誘人的收益率是投機(jī)者最為追捧的。但是,公平的概率游戲必然遵循數(shù)學(xué)上的概率原理,經(jīng)過不斷重復(fù)至n次的游戲,投機(jī)者在長期中一輪獲得35美元的概率僅為1/33,其總收益率也僅為[(35-32)×n]/1×n=300%。
或許300%對于一項(xiàng)長期投資來說是一個(gè)不錯(cuò)的數(shù)字,但是在這個(gè)游戲中,秉承“安全邊際”理念的投資者在長期會(huì)得到怎樣的收益率呢?答案是無限的,即令人嘆為觀止的300n%!隨著游戲進(jìn)行至無限次,投資者的收益率竟可達(dá)到投機(jī)者的n倍!如此高的收益率必然不可能出現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)生活中,因?yàn)闆]有人愚蠢到可以長期為他人支付如此高的收益水平。但是,這個(gè)例子卻能夠清晰地說明“安全邊際”投資對于價(jià)值投資的重要意義,并且在長期中,投機(jī)分子難以戰(zhàn)勝理性投資者。
“安全邊際”——投資與投機(jī)的根本區(qū)別所在:
本杰明·格雷厄姆認(rèn)為,投資與投機(jī)的概念難以嚴(yán)格區(qū)別,但是“安全邊際”卻可以有效地區(qū)別投資操作與投機(jī)操作。
投機(jī)者在進(jìn)行交易操作時(shí),沒有考慮其“安全邊際”的問題,他只認(rèn)為他的購買時(shí)間是完全正確的,或者其分析能力優(yōu)于其他人,抑或自以為掌握了“內(nèi)幕信息”。然而投機(jī)者的主觀臆斷并不是以任何有力的根據(jù)或者歷史線索分析得來的,換句話說,他是“跟著感覺走”。大部分投機(jī)者的命運(yùn)往往都十分悲慘,他們根據(jù)現(xiàn)有股票的上升或者下降趨勢進(jìn)行投機(jī)操作,根本沒有遵循“安全邊際”投資原則,當(dāng)然也不可能得到“安全邊際”保護(hù)傘的庇護(hù)。
相反,投資者運(yùn)用“安全邊際”的概念,基于歷史數(shù)據(jù)并進(jìn)行適當(dāng)推理,確定自己的“安全邊際函數(shù)”,這個(gè)函數(shù)是能使其投資效用達(dá)到“帕累托最優(yōu)”“帕累托最優(yōu)”是由福利經(jīng)濟(jì)學(xué)家帕累托所提出的重要概念。“帕累托最優(yōu)”是這樣一種狀態(tài),即無論對現(xiàn)有狀態(tài)作何種改變,都不可能在不使一部分人的效用提高的情況下卻不讓另一部分人的效用降低。具體在本文中,是指投資者的“安全邊際函數(shù)”中所有因素已經(jīng)十分協(xié)調(diào),可以讓投資者的效用達(dá)到最大化,而對函數(shù)中任何因素的改變都可能導(dǎo)致投資者的“安全邊際函數(shù)”帶來的效用降低。的最佳表達(dá)式。經(jīng)過細(xì)致分析,即使股票市場存在未知性,但是對于投資者長期收益的可獲得性,沒人能夠給出過分的悲觀理由。
防御型投資者的幾個(gè)基本投資原則:
“奇跡能夠通過正確的個(gè)人選擇而出現(xiàn),即在一個(gè)正確的水平上買入,在大幅上漲之后和在不可避免的下跌之前賣出。但普通投資者不可能期望實(shí)現(xiàn)這點(diǎn),就像他不能在樹上找到錢一樣。要購買的證券類型和想得到的回報(bào)率不是取決于投資者的金融實(shí)力,而是取決于與知識、經(jīng)驗(yàn)、氣質(zhì)相聯(lián)系的金融技能。”
——本杰明·格雷厄姆
債券投資是投資者的基本避險(xiǎn)方式:
對于一個(gè)防御型的投資者,避險(xiǎn)必定成為其投資首要考慮的因素。債券投資相對于股票和基金投資,其風(fēng)險(xiǎn)都是較小的。盡管平均收益低于股票和基金投資,但是評級高的優(yōu)良債券往往能夠在市場劇烈波動(dòng)中保持相對穩(wěn)定的收益,在長期中不遜于市場基準(zhǔn)收益。
本杰明·格雷厄姆建議,投資者“不應(yīng)將少于25%或多于75%的資金投資于普通股,而應(yīng)相反,將75%~25%的資金投資于債券”。當(dāng)市場處于“牛市”時(shí),投資者應(yīng)該相對增加投資組合中股票的比例,相應(yīng)減少債券的比重;當(dāng)投資者認(rèn)為市場水平高得危險(xiǎn),并即將迎來“熊市”時(shí),應(yīng)該立即將普通股的比例降至50%的水平以下,同時(shí)增加績優(yōu)債券的比例,以達(dá)到充分避險(xiǎn)的目的。
但是,普通投資者或者投機(jī)者往往很難嚴(yán)格遵循這一原則。如果一個(gè)人是真正的防御性投資者,他至少應(yīng)該做到:當(dāng)市場上升時(shí),他會(huì)滿足于其投資組合中高收益部分資產(chǎn)所顯示的收益;而在嚴(yán)重下跌的市場中,他又會(huì)以自己的境況和青睞冒險(xiǎn)的朋友相比,相對良好的境況仍會(huì)讓其滿意。如果防御型投資者能夠在市場波動(dòng)中保持這種心態(tài),那么按照如上的投資組合方式進(jìn)行投資,在長期中他將很可能獲得足以讓其滿足的收益率。