委外投資：助力中小銀行突圍

中國銀行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境正在不斷發(fā)生變化，從金融監(jiān)管視角看，金融脫媒仍然在不斷持續(xù)深化，銀行業(yè)相比非銀行業(yè)金融機構的競爭力在不斷下降，規(guī)模增速不斷下臺階。而利率市場化同樣影響著商業(yè)銀行和其他金融機構、其他實體經(jīng)濟主體的議價能力，進而直接削弱了盈利能力。而分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的中國銀行業(yè)在面對這些挑戰(zhàn)時的反擊往往更為無力。從中短周期資金供求視角看，目前經(jīng)濟整體流動性沒有收緊，但信用風險不斷爆發(fā)，資金的供求關系導致好的資產(chǎn)仍然難求，“資產(chǎn)荒”問題仍然突出，對于銀行業(yè)機構資產(chǎn)管理方面的能力也提出了更高要求。

相比較而言，中小型銀行在其中遇到的問題更為嚴峻，一方面，雖然金融脫媒對于中小銀行影響較小，從“量”上看整體資產(chǎn)規(guī)模增速仍然較快，但在利率市場化的浪潮中，由于綜合金融實力較弱，中小型銀行必須給客戶提供不輸于國有大行和股份制商業(yè)銀行的收益率的產(chǎn)品，才能夠留住客戶，成本相對剛性，“價”上并不占優(yōu)。而在監(jiān)管層面，對于中小銀行的監(jiān)管職責更多落實在屬地銀監(jiān)部門身上，而一些區(qū)域的銀監(jiān)部門監(jiān)管思路相對較為保守，也限制了中小銀行資產(chǎn)端的收益表現(xiàn)。

相比大型國有銀行和股份制銀行，中小銀行在資產(chǎn)管理人才儲備和基礎設施等方面也存在明顯劣勢，因此選擇適合自己的第三方資產(chǎn)管理機構進行委外投資是一條較為可行的路徑，未來中小銀行更多需要培養(yǎng)的是整體大類資產(chǎn)配置能力，F(xiàn)oF、MoM類產(chǎn)品可能將是未來中小銀行產(chǎn)品條線中的亮點。

金融脫媒影響商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模增速，中小銀行受到?jīng)_擊較小。

中國和日本、德國等經(jīng)濟體一樣，屬于“銀行主導型”國家，以商業(yè)銀行為核心支柱的間接融資體系在金融市場占比中最高，這與中國改革開放之前的政治經(jīng)濟體制與資本市場的欠發(fā)達有關。這種對于間接融資體系的高度依賴在相當長的時間內(nèi)為商業(yè)銀行業(yè)提供了發(fā)展相當友好的環(huán)境，負債端競爭小，以存款總量衡量的“量”的增長速度看始終維持在較高水平。

隨著近年來資本市場發(fā)展速度不斷加快，特別是官方提出“去杠桿”以來，直接融資比重不斷提升，而以余額寶等為代表的新型貨幣市場工具也開始逐步對現(xiàn)金產(chǎn)生替代作用。對于商業(yè)銀行而言，這種金融脫媒的過程直接表現(xiàn)為負債端存款增速的下降，這一增速水平的中樞在2010年左右一直維持在20%左右，而自2014年以來已經(jīng)逐步下降到10%附近。

中小型商業(yè)銀行在金融脫媒的過程中受損的程度較輕，主要得益于其低基數(shù)，同時，中國的中小銀行主要為城商行和農(nóng)商行，這些銀行一般為區(qū)域性經(jīng)營，在當?shù)氐恼⑵髽I(yè)關系較好，地方保護主義下，往往優(yōu)質(zhì)客戶流失速度較慢。從中國銀監(jiān)會披露的不同類型銀行總資產(chǎn)規(guī)模增速上看，截至2017年2月，城商行和農(nóng)商行的總資產(chǎn)規(guī)模增速分別為24.1%和15.5%，高于大型國有銀行的10.1%和股份制商業(yè)銀行的14.6%。每年仍然在高速增長的資產(chǎn)規(guī)模必將對其資產(chǎn)管理能力提出更高的要求。

利率市場化中后期，商業(yè)銀行議價能力繼續(xù)下行，盈利空間被壓縮，而中小銀行成本相對剛性，“價”上沒有優(yōu)勢。

從“價”的角度考慮，長周期視角看，中國仍然處于利率市場化的中后期，余額寶等貨幣市場產(chǎn)品已經(jīng)不斷推高銀行的負債成本，雖然2014年年底開始的降息周期在某種程度上緩解了銀行負債端的壓力，但商業(yè)銀行與其他金融機構、實體經(jīng)濟企業(yè)的議價能力仍然受到影響。一個最為直觀的指標是凈息差，即商業(yè)銀行收益與成本之差，直接表征了商業(yè)銀行的盈利能力。從上市銀行凈息差的數(shù)據(jù)看，銀行的資產(chǎn)端收益率下行比負債端更快，凈息差自2015年下半年開始繼續(xù)快速下跌，整體利潤空間在不斷被壓縮。

而中小銀行在“價”的方面并沒有優(yōu)勢。由于中小銀行產(chǎn)品條線相對單一，相比國有大行和股份制商業(yè)銀行而言，中小銀行提供產(chǎn)品的收益率往往成為吸引客戶的最重要因素，因此成本相對剛性。從較為市場化的理財產(chǎn)品收益率上看，雖然2016年上半年有所下降，但城商行提供的理財產(chǎn)品收益率仍然為全行業(yè)最高。總資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張的同時伴隨著的是負債成本的居高不下。

信用風險不斷爆發(fā)下的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”仍然在困擾著包括商業(yè)銀行在內(nèi)的資產(chǎn)管理行業(yè)。

近期市場不斷爆發(fā)信用風險事件，且逐步有向區(qū)域性風險演變的趨勢。東北的輝山乳業(yè)資金鏈斷裂之后，市場開始又一次關注東北的板塊性信用風險，同時東北特鋼出現(xiàn)債券違約，沈陽機床等企業(yè)也被下調(diào)信用評級。山東鄒平板塊同樣出現(xiàn)了區(qū)域性金融風險的可能，齊星集團的債務危機暴露，而由于企業(yè)之間的互保關系，包括西王集團、中國宏橋、魏橋紡織在內(nèi)的一系列上市公司都被市場質(zhì)疑存在風險。信用風險的不斷上升本質(zhì)上折射出的深層次問題是真正優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的缺失，如果資產(chǎn)管理機構自身風險甄別能力不強，則容易在這一輪信用風險爆發(fā)的浪潮中踩雷。

而另一方面，雖然從監(jiān)管釋放出的信號看，貨幣政策未來放松空間不大，但在外部宏觀環(huán)境發(fā)生大的變化之前，貨幣的超預期快速收緊也難以看到，整體市場中流動性依然充裕。從供求關系角度出發(fā)，尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力才是未來資產(chǎn)管理機構的核心競爭力所在，而這正是中國的商業(yè)銀行所缺少的，相當長時間內(nèi)，中國的商業(yè)銀行高度依賴負債端的優(yōu)勢，而資產(chǎn)端的配置能力相對較弱。

分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管使得中國的商業(yè)銀行應對金融與利率市場化的反擊更為無力，由于“屬地監(jiān)管”特性，中國的中小銀行受到的監(jiān)管相比大銀行更為保守，進而影響了整體資產(chǎn)的收益表現(xiàn)。

可以說，監(jiān)管是影響所有金融機構經(jīng)營活動最重要的因素，從長周期視角看，中國的金融市場自1993年國務院發(fā)布《關于金融體制改革的決定》以來，一直采取的是“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”。雖然近年來以一些金融控股集團為代表，開始了綜合金融探索嘗試，但整體上看，中國的商業(yè)銀行并不像美國的商業(yè)銀行一樣，可以參與包括股票債券承銷、資產(chǎn)管理等一系列全能銀行業(yè)務。因此中國的商業(yè)銀行在面對金融脫媒和利率市場化的不利影響時，往往盈利能力更容易受損。對于商業(yè)銀行體系的嚴格監(jiān)管使得銀行在資產(chǎn)管理方面更加束手束腳，而委托外部資產(chǎn)管理機構進行投資可以合理規(guī)避這一監(jiān)管，從而提升資產(chǎn)收益率和盈利能力，例如中國的商業(yè)銀行不允許投資于股票市場，但委外資金可以投資于股市。

而在監(jiān)管方面，中小銀行受到的影響可能更大。雖然中國銀監(jiān)會已經(jīng)于2015年年初設立城市銀行監(jiān)管部，同時又將原先的合作金融機構監(jiān)管部更名為農(nóng)村中小金融機構監(jiān)管部，分別負責對城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的監(jiān)管。而截至2015年年底，中國共存在城市商業(yè)銀行133家，農(nóng)村合作銀行71家，農(nóng)村商業(yè)銀行859家，農(nóng)村信用社1373家，銀監(jiān)會僅僅兩個部門顯然難以應付這為數(shù)眾多的監(jiān)管對象。因此整體上看，對于中小銀行的監(jiān)管，主要責任還是落實在地方銀監(jiān)部門身上，例如城市商業(yè)銀行的業(yè)務監(jiān)管權和人事權均歸當?shù)劂y監(jiān)局所有，而農(nóng)村商業(yè)銀行的業(yè)務監(jiān)管權歸當?shù)劂y監(jiān)局所有，人事權歸當?shù)剞r(nóng)聯(lián)社。

由于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展差異較大，部分地區(qū)監(jiān)管相對保守，這對當?shù)刂行°y行的資產(chǎn)管理形成嚴重限制，例如一些地區(qū)監(jiān)管指導要求理財資金配置信用債并持有至到期，在杠桿率要求上也更加嚴格，對于較為復雜的資產(chǎn)類別例如非標資產(chǎn)更是很少涉及。這導致事實上中國的中小銀行監(jiān)管相比大型全國性銀行更為保守，也必將直接影響中小銀行資產(chǎn)端的整體收益表現(xiàn)。

相比大型銀行，基礎設施和人才儲備兩方面的劣勢使得中小銀行內(nèi)部的資產(chǎn)管理能力更弱，進而選擇委托投資是一條可行之路。

雖然從長周期和中短周期視角看，商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理能力都亟待提高，其中中小銀行壓力更大，但整體上看，中小銀行在兩方面相比國有大型銀行和股份制商業(yè)銀行而言，存在更明顯的劣勢：基礎設施和人才儲備。

隨著越來越多新興金融業(yè)態(tài)的沖擊和客戶對于綜合金融要求的提高，中國的商業(yè)銀行也在主動向交易型銀行轉(zhuǎn)型，交易型銀行的業(yè)務包括了供應鏈金融、貿(mào)易融資、現(xiàn)金管理、跨境金融、互聯(lián)網(wǎng)金融等，已經(jīng)有包括中信銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、交通銀行等在內(nèi)的大型國有銀行和股份制商業(yè)銀行提出了轉(zhuǎn)型交易銀行的戰(zhàn)略，其核心都是要開發(fā)新的業(yè)務和盈利增長點，而交易銀行本身對銀行的基礎設施提出了更高要求。

上市銀行非利息類收入提供了一個很好的觀察視角，非息收入與銀行的基礎設施緊密相關，例如銀行卡服務、代理服務、托管服務、清算結算服務等都被記在非息收入中。而從上市銀行非息收入占比看，城商行僅為24.3%，遠低于國有大行的31.5%和股份行的32.0%。

另一方面，中小銀行的人才儲備無論數(shù)量還是質(zhì)量都相比大型銀行更弱。由于和國有銀行的規(guī)模差距較大，單純比較不同類型銀行機構的員工總數(shù)不具有參考意義，但可以比較人均總存款，相當于每位員工所承擔管理資產(chǎn)的規(guī)模。這一指標，上市城商行為7000萬/人，而國有大行為3700萬/人，股份制銀行為5400萬/人，表明從人才儲備的數(shù)量上看，城商行的員工人數(shù)還是相對低于大行，資產(chǎn)管理效率也更低。

而在人才質(zhì)量上，差異更為明顯。選擇研究生及以上員工占比考察人才質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)由于國有大行的網(wǎng)點和員工數(shù)量龐大，因此整體高學歷員工占比低于股份制商業(yè)銀行，城商行的高學歷員工占比差異較大，一些農(nóng)商行這一指標甚至低于國有大行。

而對于中小銀行而言，進行委托投資業(yè)務最應當注意三點：

首先，尋找適合自己的委托投資機構。在尋找第三方資產(chǎn)管理機構時，中小銀行應當努力找到適合自己的委托投資機構。目前中國的資產(chǎn)委托人在選擇委托機構時往往過于注重機構的規(guī)模，一味求大求全。但從海外經(jīng)驗看，資產(chǎn)管理機構的業(yè)績表現(xiàn)與所管理資產(chǎn)規(guī)模之間往往存在倒U型曲線關系，即當資產(chǎn)規(guī)模超過一定范圍之后，隨著所管理資產(chǎn)繼續(xù)增多，業(yè)績表現(xiàn)則往往惡化。在當前“資產(chǎn)荒”的國內(nèi)市場，這一點同樣重要，一家資產(chǎn)管理機構的能力圈往往建立在某一細分市場，所能夠提供的高收益資產(chǎn)也有限，中小型銀行更加應該選擇擅長于自己感興趣投資方向與資產(chǎn)品種、規(guī)模大小適中的委托機構。

其次，資產(chǎn)配置能力至關重要。事實上，直接投資和委托投資最大的區(qū)別在于，直接投資要求資產(chǎn)管理人對某細分領域極為擅長，而這些領域往往產(chǎn)品復雜程度高、投資難度大，主要包括非標準化的投資標的，例如私募股權投資、對沖基金產(chǎn)品，此外還包括監(jiān)管受限的投資方向，例如股票市場。委托投資對委托人的能力要求則完全不同，資產(chǎn)配置能力才是關鍵，決定每種資產(chǎn)配置比例、不同市場的配置比例，并動態(tài)進行調(diào)整，這才是委托人的核心競爭力所在。未來可以預計，類似FoF、MoM等對資產(chǎn)配置能力較高的品種將成為中小銀行產(chǎn)品條線上的亮點。

最后，風險控制能力是最后一道防線。委托投資并不是將所有的投資責任和風險全部轉(zhuǎn)移，對于中小銀行而言，不能為追逐高收益而盲目追求高風險資產(chǎn)，必須在內(nèi)部建立嚴格的風控體系，如果發(fā)現(xiàn)管理人的資產(chǎn)配置內(nèi)含的組合風險已經(jīng)超過內(nèi)部的閾值，應當建立強制移交處置機制。

李海濤