第七節(jié) 預(yù)測投資利潤時一定要打風(fēng)險折扣

巴菲特曾經(jīng)說過：“我從未期望通過買賣股票賺錢。我們買入股票時會假設(shè)股市第二天會關(guān)閉，甚至在5年內(nèi)股市不會重新開始。”可以說，正是他對風(fēng)險的這種謹(jǐn)慎態(tài)度，成就了伯克希爾公司領(lǐng)先于全球的投資事業(yè)。這個世界上沒有無風(fēng)險的收益，投資領(lǐng)域更是如此?？梢宰鲆粋€形象的比喻，即投資就好像是一條魚，利潤則是鮮美的魚肉，我們想吃的當(dāng)然是魚肉，但不要忘記，在魚肉中還暗藏著魚刺呢，風(fēng)險就是投資領(lǐng)域的“魚刺”。

對于這些魚刺，我們固然不能因噎廢食，但也不愿意被魚刺扎破喉嚨。所以在為豐厚的利潤動心的同時，我們也要暗自估量其中的風(fēng)險，給收益打一個風(fēng)險折扣。

真正理想的投資機(jī)會是“風(fēng)險小，收益高”，但這種機(jī)會可遇而不可求，因此就有人說“風(fēng)險越大，收益越高”、“撐死膽大的，餓死膽小的”、“舍不得孩子套不著狼”，甘愿冒著巨大的風(fēng)險去博取更大的收益。但這種做法帶來的后果往往都是不盡如人意的。

因此承擔(dān)風(fēng)險并不代表會增加收益！投資市場上有很多人就是受到了“風(fēng)險越大，收益越大”這句話的蠱惑，才會在什么也不懂、什么也不明白的情況下，跟著別人跳下大海，結(jié)果“淹死”在滾滾的金融洪流中。

沒有人喜歡風(fēng)險，人們追求的是和風(fēng)險捆綁在一起的利潤。但世界上沒有無刺的魚，同樣沒有無風(fēng)險的投資。因此，我們在進(jìn)行投資之前，應(yīng)該把其中的風(fēng)險考慮周詳，盡量在吃到肉的同時又不被里面的刺扎到嘴。

投資風(fēng)險往往難以預(yù)測，卻又總是在大家猝不及防中悄然襲來。回想2008年的中國股市，在經(jīng)歷了兩年快速上漲之后的罕見劇烈震蕩，讓多少沒有足夠心理準(zhǔn)備的投資者震驚不安乃至沮喪惶恐？這些人都是被股市巨大的利潤所吸引，而忽視了其背后隱藏著的巨大的風(fēng)險陷阱。

在投資的歷史上，市場曾不止一次地向我們展示其包含著的風(fēng)險有多么大的摧毀能力：上世紀(jì)30年代，美國經(jīng)濟(jì)遭受到有史以來最沉重的打擊，道·瓊斯指數(shù)經(jīng)過30年才恢復(fù)，社會步入了大蕭條時期。但當(dāng)時，很多美國人直到大崩潰到來之際還在做著發(fā)財?shù)拿缐裟兀?

遙想80年代，日本、韓國和中國臺灣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是多么迅速，帶動的股市繁榮讓每個人都看到了賺錢的希望，日本股市在1986年一度取代美國成為全球最大的股票市場。但僅僅10年時間，一次大的崩盤就讓很多人多年的辛苦化為泡影，從一夜暴富剎那間變得一貧如洗。日本更是步入了長期的低迷中，日經(jīng)指數(shù)逐漸下跌到只有原來年峰值的1/5。

而2000年前后，一場針對互聯(lián)網(wǎng)投資的泡沫崩潰，又一次狠狠的扇了那些盲目投資者一個耳光。在那個瘋狂的“網(wǎng)絡(luò)革命”年代，只要隨便幾個美國名牌大學(xué)的學(xué)生，隨便弄個報告、找個幾百萬美元投資，申請個域名、做個網(wǎng)站，然后再弄點(diǎn)人氣，哪怕他們一分錢也沒賺，甚至大把大把地虧損，都可以很快到市場上找到下家。著名的電影《大腕》的最后部分，那個精神病院里的瘋子向同伴講述的投資方式，就是當(dāng)時的真實(shí)寫照。一個互聯(lián)網(wǎng)新股上市后股價瞬間暴漲幾倍在當(dāng)時并不稀奇，沒有人知道它是做什么的，沒有人知道它在靠什么賺錢，人們只知道通過它可以獲得暴利。在這種普遍的一夜暴富的心理驅(qū)使下，美國納斯達(dá)克指數(shù)在四年的時間里暴漲4倍，在2000年3月終于達(dá)到頂峰。

同年4月，泡沫開始破滅，股價一路暴跌，人們紛紛拋出手中的股票，但有多少人能夠收回成本呢？到2000年年底，納斯達(dá)克指數(shù)跌至3000點(diǎn)左右，損失的市值總和超過31000億美元，比美國當(dāng)年的國內(nèi)生產(chǎn)總值的1/3還要多。直到11年后的今天，納斯達(dá)克指數(shù)還在2800點(diǎn)左右徘徊。

讓我們看一看當(dāng)時的巴菲特在做什么。在互聯(lián)網(wǎng)投資大熱的時候，巴菲特在一旁冷眼旁觀，他旗下的伯克希爾公司甚至連一點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)的邊兒都沒沾，他自然也就成功地躲過了之后的互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)暴。就是在投資市場整體不景氣的2000年，巴菲特和他的公司依然盈利15.57億美元，讓人們不得不慨嘆他的明智。

其實(shí)巴菲特的做法并非有多么高明，他只是看清了豐厚利潤背后的風(fēng)險陷阱。經(jīng)過周密的計算，他得出了投資互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險太大的結(jié)論，折算后的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵不上一旦出現(xiàn)風(fēng)險所造成的損失。因此，無論其中利潤有多么誘人，“股神”都明智地選擇了放棄。

在預(yù)想投資的風(fēng)險與挫折方面，巴菲特堪稱投資者的表率。巴菲特對于股票投資的風(fēng)險總是不忌諱做最壞的打算，他曾說過：“基金現(xiàn)在已經(jīng)成為許多百姓投資理財?shù)氖走x。要想安心持有基金，投資挫折與風(fēng)險的預(yù)想應(yīng)當(dāng)是一門不可回避的必修課。當(dāng)你準(zhǔn)備投資股票、基金時，最好事先假設(shè)買了基金之后市場突然暴跌，你的基金損失慘重，然后你再拷問自己，你可以忍受基金跌到什么程度，你的工作和生活會不會因此受到很大影響。如果你發(fā)覺自己的神經(jīng)根本無法承受較劇烈的市場波動，那還是適可而止的好。但也不必為此不快，因為總有一款理財產(chǎn)品適合你。如果對風(fēng)險的承受能力不高而又想獲取一定的收益，那不妨選擇可以打新股的債券基金或者風(fēng)險更低的貨幣基金。”

一項投資產(chǎn)品的真實(shí)價值與其安全性是密不可分的。巴菲特決不會長期投資具有波動性盈利歷史的投資產(chǎn)品，因為面對這樣的投資產(chǎn)品想保證自己資金的安全實(shí)在是太困難了。巴菲特認(rèn)為，定價一種投資產(chǎn)品，就要先計算出它往年的收益流量，并且通過反映各種風(fēng)險及機(jī)會成本的貼現(xiàn)率來對本年收益進(jìn)行折現(xiàn)，看看其預(yù)期利潤是否可以抵過預(yù)期風(fēng)險。

其實(shí)一家公司真實(shí)的投資價值，就應(yīng)該是通過巴菲特這種“折現(xiàn)”所得到的數(shù)額。如果它的預(yù)期利潤無法抵御預(yù)期風(fēng)險，就說明它實(shí)現(xiàn)利潤的風(fēng)險非常大，那么即使利潤再豐厚，我們也有很大可能拿不到手里，因此就不能把資金投入其中。

投資畢竟是在使用真金白銀，由不得我們不謹(jǐn)慎。在投資之前先做好風(fēng)險評估，由此折算出利潤實(shí)現(xiàn)的可能性和風(fēng)險出現(xiàn)的幾率，這有助于我們在投資的時候作出正確的決策。

第八節(jié) 把握投資的進(jìn)退之道：在買之前就知道何時賣

一個聰明的人在住進(jìn)一家酒店的時候，總是要先看一看它的消防通道在哪兒；一個成功的商人在進(jìn)入一個領(lǐng)域之前，首先會想一想如何能夠脫身；對于投資行業(yè)來說，一個成熟的投資者也是如此，在買進(jìn)一項投資產(chǎn)品之前就已經(jīng)知道了何時把它賣出。

“股神”巴菲特購買股票的眼光獨(dú)到是眾所周知的，但很多人卻忽略了，他在賣出股票時的智慧也是超出于一般人的。巴菲特在購買一只股票之前會先為其制定了一個標(biāo)準(zhǔn)，而當(dāng)他持有時，會不斷用他之前制定好的標(biāo)準(zhǔn)來衡量他已經(jīng)入股的企業(yè)的質(zhì)量。當(dāng)這一只股票不再符合他的標(biāo)準(zhǔn)時，無論形勢有多好，他都會毅然決然地把它賣掉。

巴菲特曾說過：“不管你在一筆投資中獲得了多大的利潤，一旦在它出現(xiàn)問題時你沒有及時退出，那么你之前獲得的一切都會化為烏有。”我們從不曾看過這位投資大師任何被套牢的狀況，因為他從不會在不知道何時退出的情況下就盲目進(jìn)入。

2000年，巴菲特的伯克希爾公司與證券交易委員會的往來文件揭示出，它正在將它持有的迪斯尼股份逐漸減持，這引起了很多股東的質(zhì)疑。在2002年的伯克希爾年會上，一些股東問巴菲特為什么要賣這只股票，因為在他們看來迪斯尼公司有著很好的前景，現(xiàn)在正是獲利的好時機(jī)。但永不評論自己的投資是巴菲特的原則，他只是含糊地解釋道：“我們對這家公司的競爭力特征有一種看法，現(xiàn)在這個看法變了?！?

因為在巴菲特看來，迪斯尼公司已經(jīng)不再適應(yīng)他當(dāng)初為其制定的標(biāo)準(zhǔn)了。迪斯尼已經(jīng)迷失了前進(jìn)的方向，它不再是那個制作《白雪公主和七個小矮人》這樣永恒經(jīng)典的迪斯尼了。迪斯尼當(dāng)時的首席執(zhí)行官邁克爾·艾斯納的個人偏好，讓巴菲特感到非常不安。那幾年迪斯尼公司在網(wǎng)絡(luò)競爭中揮金如土，把大把資金投入像Goto.com搜索引擎這樣的網(wǎng)站中，并且購買了像搜信（InfoSeek）這樣一些虧損的公司，這些做法都讓巴菲特認(rèn)為該是撤離的時候了。

市場是捉摸不定的，投資市場更是風(fēng)云詭譎。很多投資者并沒有足夠的能力來應(yīng)對市場的突發(fā)事件，那么就只好先找出一條逃生的道路，以便在災(zāi)難到來之前能夠安全地撤離。對此，巴菲特在退出時機(jī)的把握上遵循的原則是值得我們借鑒的。

第一，先設(shè)定一個標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)投資對象不再符合標(biāo)準(zhǔn)時立即撤離。比如上面提到的，巴菲特出售迪斯尼的股票，就是在他認(rèn)為迪斯尼公司已經(jīng)偏離了軌道的情況下作出的決定。

第二，先估算出一些突發(fā)事件，當(dāng)預(yù)料到的某個事件發(fā)生時立即撤離。由于應(yīng)對風(fēng)險的準(zhǔn)備非常完備，因此巴菲特在很多突發(fā)事件來臨的時候也能很好地應(yīng)對，以最小的代價換來最好的結(jié)果。2001年的9·11事件發(fā)生時，巴菲特旗下的伯克希爾公司正重倉持股的華盛頓郵報、美國運(yùn)通公司，以及和它有密切業(yè)務(wù)往來的花旗銀行集團(tuán)等都在世界貿(mào)易中心辦公，這次恐怖襲擊給伯克希爾公司帶來的損失可想而知。但是由于巴菲特之前就對突發(fā)事件有了估算，因此得以在很短的時間內(nèi)制定出一系列清晰合理的措施，最終以很小的代價降低損失。

第三，先設(shè)定一個目標(biāo)點(diǎn)，當(dāng)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)時立即撤離。投資領(lǐng)域有一個名詞叫做止盈，講的是這樣一種做法：投資者會首先估算出某項投資的目標(biāo)價格，一旦達(dá)到目標(biāo)價格就退出市場。

止盈又分靜態(tài)止盈和動態(tài)止盈。靜態(tài)止盈是指設(shè)立具體的盈利目標(biāo)位，一旦到達(dá)盈利目標(biāo)位時，要堅決止盈；動態(tài)止盈是指當(dāng)投資的股票已經(jīng)有盈利時，由于股價上升形態(tài)完好或題材未盡等原因，投資者認(rèn)為個股還有繼續(xù)上漲的動力，因而繼續(xù)持股，一直等到股價出現(xiàn)回落，當(dāng)達(dá)到某一標(biāo)準(zhǔn)時，投資者采取獲利賣出的操作。

這個理論運(yùn)用到實(shí)際投資上，就是巴菲特的老師格雷厄姆的具體做法。格雷厄姆最擅長的就是購入價格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價值的股票，然后在它們的價格回歸價值的時候賣掉它們。

第四，采用機(jī)械性法則。比如，設(shè)定比買價低10％的止損點(diǎn)或通過跟蹤止損點(diǎn)（trailing stop，在價格上漲時相應(yīng)調(diào)高，在價格下跌時卻保持不變）來鎖定利潤。機(jī)械性法則最常被遵循精算法的成功投資者或交易者采用，它源自于投資者的風(fēng)險控制和資金管理策略。

第五，在認(rèn)識到自己犯了足以影響全局的錯誤時立即撤離。每個投資者都不可能完全不犯錯誤，“股神”巴菲特也不例外。但能夠在犯錯誤之后及時察覺并作出快速反應(yīng)，從而把損失降到最低，這就是“股神”的獨(dú)到之處了。

沃倫·巴菲特1961年用100萬美元控制了登普斯特·米爾制造公司。這家公司位于一個離奧馬哈144公里遠(yuǎn)的小鎮(zhèn)，生產(chǎn)風(fēng)車和農(nóng)用設(shè)備。那時候，巴菲特使用的是格雷厄姆式的購買“煙屁股”企業(yè)的策略，而登普斯特就屬于這種企業(yè)。作為控股股東，巴菲特成了董事長，他每個月都得懇求管理者們削減日常開支并減少存貨。雖然他們嘴上答應(yīng)得好好的，心里卻盼著他趕快回奧馬哈。當(dāng)巴菲特意識到他收購這家公司是個錯誤后，他立即決定將它賣掉。

退出投資市場的策略不一而足，但它們都有一個共同點(diǎn)，就是對于投資者來說，退出是不應(yīng)該附帶任何個人感情因素的。也就是說，作為一個成熟的投資者，我們所關(guān)心的問題不應(yīng)是自己能夠在投資中賺多少或賠多少，而只是遵循既定的投資策略，退出只不過是這個策略的一部分罷了。

一個成功的退出策略是在投資者進(jìn)行投資之前就已經(jīng)預(yù)定好了的，它是一個投資者投資經(jīng)驗和投資思維的直接產(chǎn)物。因此，對于一個剛剛?cè)胄械耐顿Y“小白”來說，掌握退出策略是保護(hù)利潤和避免損失的不二法寶。所有人都知道，投資的成功依賴于“甩掉損失，讓利潤增長”，而進(jìn)入投資之前就先想退出策略正是這句話的引申意思，正是因為這句話，巴菲特才建立了一個使他得以成功貫徹這一法則的系統(tǒng)。

要知道，在投資市場上，不只有損失會讓投資者緊張而喪失理智，收益也可以做到這一點(diǎn)。當(dāng)一筆投資小有盈利時，投資者就會開始夢想著更大的回報，也由此陷入了投資的陷阱；還有一些人是在獲得利益之后擔(dān)心它會化為泡影，為了消除這種擔(dān)心，他脫手了，但也失去了進(jìn)一步盈利的機(jī)會。這兩種做法都是極不可取的。投資應(yīng)該作為一門技術(shù)來展開，既然是技術(shù)，就應(yīng)該有必須遵循的規(guī)則，未進(jìn)入之前先想好退路就是這些規(guī)則中的一條。

沒有想好退路，行為就會變得盲目，不是退得太晚被套牢，就是退得太早失去了機(jī)會；沒有一貫堅持的退出原則，在面對是否兌現(xiàn)利潤或接受損失的問題時就容易被緊張情緒所支配。很多投資者在所投資的商品價格一路下跌的過程中，還不斷地尋找新借口，做自欺欺人的安慰，說服自己堅持下去，就是由于這個原因。

因此，只有制定好自己的退出策略，才能在關(guān)鍵時刻避免決策失誤。要知道一個投資者可以無限期地推遲一筆投資，卻無法回避兌現(xiàn)利潤或接受損失的決策。