2.4 期貨市場的風險管理
期貨市場屬于投資市場中的一個，且交易的品種繁多，涉及面廣，因此風險也無處不在，為了保證期貨交易健康有序地進行和交易雙方的合法權益，各國對于期貨市場的風險有專門的管理制度，例如保證金制度、漲跌停板制度、最大持倉限制、大戶報告制度、強行平倉制度和風險警示制度等，下面來了解這些制度的具體內容。
保證金制度
期貨保證金制度是指投資者在進行期貨交易時，不需要支付合約所需的全部資金，而是支付其中一定比例的資金即可，具有較強的杠桿性。
保證金比例對于不同的期貨品種設置也不同，但無論是多少倍杠桿，在放大了投資者資金使用率的同時，也放大了相應倍數的風險，一旦發生極端行情，投資者的虧損額甚至有可能超過所投入的本金。我國大陸的4大交易所因為各自交易的期貨品種有區別，因此對于保證金制度的比例設置也有不同，下面來詳細了解一下。
◆上海期貨交易所
上海期貨交易所的期貨品種中，黃金、白銀、石油瀝青、熱軋卷板期貨合約的最低交易保證金為合約價值的4％，陰極銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫、螺紋鋼和天然橡膠期貨合約的最低交易保證金為合約價值的5％，線材期貨合約的最低交易保證金為合約價值的7％，燃料油期貨合約的最低交易保證金為合約價值的8％。
最低交易保證金比例是對應于在交易所規定的最低持倉量之下，如果投資者持倉量增加，則保證金比例也會變化，如表2-3所示為上海期貨交易所按照持倉量不同的保證金收取標準。
表2-3 按照持倉量的保證金收取標準
在隨后的持倉過程中，交易所會改變投資者的保證金收取比例，如表2-4所示。
表2-4 按照交易時間段計算的保證金標準
從表中可見，越臨近交割月份，投資者需要繳納的保證金比例越高，這也是交易所保障交易雙方權益的表現。
◆鄭州商品交易所
鄭州商品交易所的保證金收取標準則相對簡單，期貨品種普麥、強麥、一號棉、菜油、早秈稻、菜籽、菜粕、動力煤、晚秈稻、粳稻、甲醇、硅鐵、錳硅、白糖、PTA和玻璃的最低保證金標準均為5％。
在最初進入期貨交易后，鄭州商品交易所對于投資者的持倉時間有另外的保證金收取標準，如表2-5所示。
表2-5 按照交易時間段計算的保證金標準
由表中可見，鄭州商品交易所與上海期貨交易所一樣，也是越臨近交割時間保證金收取的比例越高。
◆大連商品交易所
大連商品交易所的保證金制度安排也較為簡單，其期貨品種中黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、玉米、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭、焦煤、鐵礦石、雞蛋、纖維板、膠合板、聚丙烯和玉米淀粉期貨合約的最低交易保證金為合約價值的5％。在交易過程中，保證金的收取標準會有另外的安排，如表2-6所示。
表2-6 按照交易時間段計算的保證金標準
◆中國金融期貨交易所
中國金融期貨交易所實行保證金制度，滬深300指數、中證500指數和上證50指數期貨的最低交易保證金為合約價值的8％，5年期國債期貨的最低交易保證金為合約價值的1％，10年期國債期貨的最低交易保證金為2％。
以上僅是中金所規定的最低交易保證金比例，投資者在期貨公司開戶交易的時候，保證金比例可能會上浮。
漲跌停板制度
漲跌停板制度是指每只期貨合約每天價格變動的限制，與股市中的漲跌停板限制是一個含義，并且投資者當天限價委托的價格也不能超過這個限制，否則為無效，但是期貨市場的漲跌停板限制相比股市而言要復雜得多。
交易所在設置漲跌停板比例的時候，會受到單邊市、同方向單邊市和反方向單邊市的影響，那么其各自是什么含義呢？
◆單邊市：指某一期貨合約在某一交易日收盤前5分鐘內出現只有停板價位的買入（賣出）申報、沒有停板價位的賣出（買入）申報，或者一有賣出（買入）申報就成交、但未打開停板價位的情況。
◆同方向單邊市：連續的兩個交易日出現同一方向的漲（跌）停板單邊無連續報價情況。
◆反方向單邊市：在出現單邊市之后的下一個交易日出現反方向的漲（跌）停板單邊無連續報價情況。
每種交易品種每日最大漲跌幅在合約上會有詳細說明，下面來看一下我國大陸4大期貨交易所關于漲跌停板的詳細設置。
◆上海期貨交易所
上海期貨交易所規定，如果某期貨合約在某一交易日（稱為D1，下一交易日稱為D2，前一交易日稱為D0，以此類推）出現單邊市，則所有期貨品種D2交易日的漲跌停板幅度為在單邊市日的漲跌停板幅度基礎上增加3％。
D1交易日在結算時，所有期貨合約的交易保證金比例為在D2交易日的漲跌停板幅度的基礎上增加2％；如果期貨合約調整后的交易保證金比例低于D0交易日結算時的保證金比例，則按D0的保證金比例收取。
如果D2交易日未出現單邊市，則D3交易日的漲跌停板和交易保證金比例恢復到正常水平；如果D2交易日出現反方向單邊市，則視做新一輪單邊市的開始。
如果D2交易日出現同方向單邊市，則在D3交易日內，白銀合約漲跌停板幅度為D1交易日漲跌停板幅度上增加6％，其他13個期貨合約增加5％，在D2交易日結算時，白銀期貨的交易保證金比例在D3交易日漲跌停板幅度上增加3％，其他13只合約增加2％。
當D3交易日合約繼續出現同方向單邊市，即連續3天達到漲跌停板，如果D3交易日是該合約的最后交易日，則該合約直接進入交割，若D4交易日是該合約的最后交易日，則D4交易日該合約按D3交易日的漲跌停板和保證金水平繼續交易；除上述兩種情況之外，D4交易日該期貨合約暫停交易一天。
◆鄭州商品交易所
鄭州商品交易所的各品種期貨合約每日漲跌停板幅度為前一交易日結算價的4％，如果是新期貨合約上市的當日，漲跌停板幅度為期貨合約實際執行的漲跌停板幅度的2倍。
如果某期貨合約在D1交易日出現單邊市，當日結算時和D2交易日該期貨合約交易保證金標準為9％，D2交易日該期貨合約的漲跌停板幅度為7％，D2交易日該期貨合約未出現同方向單邊市的，當日結算時交易保證金標準和D3交易日的漲跌停板幅度恢復到調整前水平。
如果D2交易日出現同方向單邊市，當日結算時和D3交易日該期貨合約交易保證金標準為12％，D3交易日漲跌停板幅度為10％。
如果D3交易日未出現同方向單邊市，則當日結算時交易保證金標準和D4交易日漲跌停板幅度恢復到調整前水平，如果D3交易日該期貨合約仍出現同方向單邊市，則D4交易日該合約暫停交易一天。
◆大連商品交易所
大連商品交易所的各品種期貨合約交割月份之前的月份漲跌停板幅度為上一交易日結算價的4％，交割月份的漲跌停板幅度為上一交易日結算價的6％，新上市期貨合約的漲跌停板幅度為合約規定漲跌停板幅度的2倍。如合約有成交，則于下一交易日恢復到合約規定的漲跌停板幅度；如合約無成交，則下一交易日繼續執行前一交易日漲跌停板幅度。
如果某期貨合約出現單邊市，則當日（D1）結算時，該合約的交易保證金按合約價值的8％收取，D2交易日的漲跌停板幅度為6％。
若D2出現同方向單邊市，則D2交易日結算時的交易保證金為10％，D3交易日漲跌停板幅度為8％。
若某期貨合約在某交易日未出現與上一交易日同方向漲跌停板單邊無連續報價的情況，則該交易日結算時交易保證金恢復到正常水平，下一交易日該合約的漲跌停板幅度恢復到正常水平。
◆中國金融期貨交易所
中金所規定，如果某合約連續2個交易日出現同方向單邊市，而D2交易日為最后交易日，則該合約直接進行交割結算；如果D2交易日不是最后交易日，則交易所有權根據市場情況采取下列風險控制措施中的一種或者多種：提高交易保證金標準、限制開倉、限制出金、限期平倉、強行平倉、暫停交易、調整漲跌停板幅度、強制減倉或者其他風險控制措施。
最大持倉數量限制
最大持倉數量是指投資者持有該合約的最大數量，為了保證期貨市場價格的穩定和投資者的合法權益，期貨交易所對于期貨公司會員（即期貨公司）、非期貨公司會員（個別大企業）和客戶（即一般投資者）的最大持倉也有不同規定。
◆上海期貨交易所
上海期貨交易所對于期貨公司會員、非期貨公司會員和客戶的期貨合約最大持倉量有嚴格的規定，并且對于不同的交易品種也有不同的規定，下面以鋁、銅、鋅、螺紋鋼和線材合約為例進行介紹，如表2-7所示。
表2-7 鋁、銅、鋅、螺紋鋼和線材合約在不同時期的現場比例規定
在上海期貨交易所，除以上合約之外，對于其他的期貨合約也有不同的規定，這里不再詳述。
◆鄭州商品交易所
鄭州商品交易所對于期貨公司會員不限倉，只對非期貨公司會員和客戶才有限倉規定，具體限制如表2-8所示。
表2-8 非期貨公司會員和客戶的限倉規定
交割月前一個月的最后一個交易日收盤前，會員及客戶應當將其期貨合約持倉調整為最小交割單位的整倍數。
◆大連商品交易所
大連商品交易所對于產品的最大持倉也有規定，在最初持倉的時候對于不同類型投資者和交易過程中的不同階段都有不同的限倉數額，在進入交割月份的合約限倉數額控制較為嚴格，并且僅對期貨公司會員和客戶實行限倉，對于非期貨公司會員不實行限倉制度。
如表2-9所示為大連商品交易所的期貨合約持倉限額。
表2-9 大連商品交易所的持倉限額
◆中國金融期貨交易所
中金所關于金融期貨合約的持倉限額也有規定，并且交易時也可以根據市場風險情況來調整持倉的限額標準，如果期貨公司會員和客戶持倉達到或者超過限額，則不得再進行同方向開倉交易。
大戶報告制度
大戶報告制度是指當非期貨公司會員或客戶某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所規定的限量之上時，必須向交易所報告期貨資金和頭寸情況，我國的4大交易所對于該比例都是統一標準為80％，如果非期貨公司會員或客戶的持倉達到交易所報告界限的，應主動于下一交易日15：00前向交易所報告。
強行平倉制度
強行平倉是指當期貨公司會員或客戶違規時，交易所對有關持倉實行平倉的一種管理措施，如表2-10所示為4大交易所對會員和客戶實行強制平倉的情形。
表2-10 4大交易所在什么情形下實行強行平倉
風險警示制度
風險警示制度是指當交易所認為有必要的時候，可以通過“剁手”方法來警示投資者，以化解風險，例如要求報告情況和談話提醒等措施。
4大交易所的風險警示制度都相同，當會員或客戶出現以下情形之一的，交易所有權約見期貨公司的高級管理人員或者客戶談話或者要求其報告情況。
◆期貨價格出現異常。
◆會員或客戶交易異常。
◆會員或客戶持倉異常。
◆會員資金異常。
◆會員或客戶涉嫌違規、違約。
◆交易所接到投訴涉及會員或客戶。
◆會員涉及司法調查。
◆交易所認定的其他情況。