第2章 影響原油漲跌的幾大因素

外界影響對原油價格存在一個多空傳導機制，包括如下幾個方面：原油供需影響；美元走勢影響；區域貨幣走勢（如歐元、人民幣等）影響；地區政治/戰爭/國際大事影響，等等。搞清楚影響原油漲跌的幾大因素，對原油投資有非常大的裨益。

小白 怎么叫“利多原油”，怎么叫“利空原油”呢？

大鳥 “利多原油”就是指有助于使原油上漲的消息；“利空原油”就是指能夠促使原油下跌的消息。

小白 大鳥，我想知道影響原油漲跌的最重要的因素到底是什么？

大鳥 外界影響對原油價格的存在一個多空傳導機制。包括如下幾個方面：

1> 原油需求影響；

2> 美元走勢影響；

3> 區域經濟走勢（如歐元區、中國、日本等）；

4> 地區政治/經濟/戰爭/國際大事影響。

2.1 【供需影響】

2.1.1 2014年9月油價暴跌事件

小白 原油供需影響是指什么？

大鳥 原油價格本質上受到原油供需的影響。我們看這個例子：在2010年11月直至2014年9月，布倫特原油價格連續46個月超過了90美元/桶（見下面的圖表）。這是歷史上高油價持續時間最長的一段時期。長期高油價令頁巖油、深海石油和油砂的開發能夠順利進行。但過度投資及頁巖油技術的成熟使原油產量過剩，都令全球液態燃料出現較大盈余，這最終導致了2014年9月開始的油價暴跌。

小白 供不應求時原油上漲，供過于求時原油下跌。

大鳥 正是如此。油價進入暴跌漩渦前，維持了長達4年的高水平，這主要是由于國際石油市場上液態燃料產量面臨赤字的窘境。2011年年初，受政治不穩定的影響，利比亞、伊朗和蘇丹等產油國的石油供應出現中斷。2013年之后，利比亞國內的緊張局勢有所緩和，美國頁巖油產量大大增加，到2014年年初，中東地區扭轉了此前產量不繼的局面，出現了一定的產量盈余。2014年1月以前，供應量不及消耗量，那之后供應量逐漸超過了消耗量。

2.1.2 頁巖油技術的突破

小白 頁巖油是什么？

大鳥 頁巖油是將水、沙子和化學物品的混合物注入頁巖層以釋放石油的水力壓裂法。這個技術很早以前就有，但缺點是成本高。2014年由于技術逐漸成熟，石油人掌握了更加快速的打井和從頁巖層中釋放石油的技術，一個典型項目的成本已經從70美元/桶大降至57美元/桶。

美國很多公司開采了頁巖油井。例如，在科羅拉多州的Niobrara頁巖層，在沿著俄克拉荷馬州和堪薩斯州邊界的密西西比河石灰層，開采已經在進行之中，而且周期可能更短。同時，對于頁巖油的渴望也不僅僅是美國所特有的現象。從中國到捷克、全世界各地有著同樣的地質結構。頁巖油的財富效應最終必然會引發世界各地的開采熱潮。

最為重要的是，投資于頁巖油的資金是以便利的小額增量形式進入這一行業的。而尚未被開采的大型傳統油田往往位于難以進入的地點，要么在深海，要么在高海拔的北極，或者是兩者兼而有之。美國的埃克森美孚石油公司和俄羅斯石油公司在北西伯利亞的喀拉海中，花了兩個月的時間，耗資70億美元，僅僅打了一口油井。盡管發現了石油，但是開采時間將長達數年，成本將達到上百億美元。相比之下，頁巖油井的開采最短一周就能完成，而成本僅為150萬美元。頁巖油公司知道頁巖層的分布地點，而且很容易租到新設備。

美國北達科他州和得克薩斯州的石油人在2010—2014年的幾年中，建成了大約2萬口新頁巖油井，這比沙特新油井高出10倍多，也讓美國的石油產量提高了三分之一，達到將近900萬桶/天。美國頁巖商與中東酋長之間的競爭，把世界石油市場從石油供應短缺推到了供應過剩。

之前美國一直是原油進口國，所以美國雖然掌握了原油定價權，但也不敢玩得太過分，因為怕中東這幫不靠譜的兄弟萬一被壓榨太狠了而倒戈，那就會有一場原油危機。所以雙方一直相安無事，直到2014年美國頁巖油取得了突破。然后，油耗子美國不但不吃油了，竟然還賣起了油，從一個最大的消費者變成了供給者，這讓世界原油的供需關系瞬間扭曲。

據統計，自2007年以來，美國的日原油產量增加了80%，至本書截稿前的950萬桶，美國也因此搖身一變成為世界最大的原油生產國。當前，雖然美國仍然進口原油，但進口原油僅占到總量的27%，這是自1985年以來最低的比例。所以這也是OPEC始終不要減產的原因，因為美國的小辮子已經沒了，人家能夠自給自足了，我要減產，美國豈不是正好加大出口？

這場價格戰，確實是美國人挑起來的，而能夠打價格戰的，一般底氣都比較足。如果美國的頁巖油沒有質的突破，相信美國人不敢這么干，現在價格戰不但打了，而且美國似乎還沒有任何收手的意思，甚至還準備愈演愈烈。美國人也嘗到了賣原油躺著賺錢的滋味，根本停不下來，而且還放松了出口限制。再加上一系列新能源產業在美國遍地開花，這一場新的原油戰爭，美國似乎已經贏定了。有人做出最悲觀預測，油價可能就這么跌到10美元/桶。

2.1.3 中國日本的原油需求

小白 那么中國需求和日本需求呢？

大鳥 在這個節骨眼上，中國和日本竟然國內需求不振，經濟放緩。不光對原油，還有銅鐵鋁等的需求都日漸萎縮，這讓全世界都感到絕望，最大的買主說要減肥了，你說這么多肉賣給誰去？

這就是原油的世界格局，歐洲一直吃素，中國和日本食欲不振，美國從之前的死胖子大胃王，變成了開平價超市的小商販。市場上一下子都是賣油的，沒人買油了，這讓中東和俄羅斯徹底傻眼了，原來靠賣油為生，卻沒想到賣油會變得這么不靠譜兒。

2.2 【美元】

2.2.1 美元走勢對原油的影響

小白 美元走勢與原油之間存在什么關系呢？

大鳥 眾所周知，在國際上，原油基礎定價單位是美元/桶，且美元是最大的避險貨幣。也正是因為如此，美元的強弱變化，會直接引起原油價格的上下波動。通過美元的傳導，建立與原油價格的理論傳導關系。

小白 傳導關系？

大鳥 是啊，原油作為一種商品存在于市場中，是和美元直接掛鉤的，也是在國際市場中直接對價的，理論上來講，原油、美元負相關，美元的上漲對應原油的下跌，美元的下跌對應原油的上揚。下圖為2008年1月至2014年7月原油的價格走勢圖和美元指數的價格走勢對比圖。

從該圖中可以清晰地看到，原油價格的走勢和美元指數在多數時間呈現負關聯，美元的走勢是原油走勢的一個重要的參考面。

小白 我看你用的表達方式是“多數時間”，為什么不說所有時間？

大鳥 原油是作為一種商品存在于市場中，但相對的美元指數卻有更多的作用，美元的走勢也是由更多的因素所影響的。原油和美元指數的振幅和上漲、下跌幅度并不相同，甚至有的時候兩種走勢會趨同。所以我們只能說原油的走勢和美元指數在多數時間呈現負關聯，而不能絕對化。

2.2.2 影響美元走勢的因素

小白 那么下面一個問題就是，影響美元走勢的因素主要有什么？

大鳥 很多方面，其中最重要的就是美國本身經濟影響，以及美聯儲的操作策略等，這些都會影響美元走勢，然后再傳導到原油市場。

小白 美國本身經濟影響指什么？

大鳥 美元的強弱與美國的自身經濟發展密不可分。如果美國的經濟通過經濟指標反映出來的是生機勃勃，那么美元將受到追捧而走強，這樣理論上會利空原油；相反，如果美國經濟通過經濟指標反映出來的是死氣沉沉，美元自然會受到打壓，這樣理論上會利多原油。

2008年之后，美聯儲增加了美國的貨幣供應，從金融危機前的約1.4萬億美元增加至目前的3萬億美元上方，這作為量化寬松政策（QE）的一部分。QE政策、美國貨幣供應量的增加及利率的下調都令美元走軟，這是油價走高的一個因素。而2014年中期美聯儲結束了QE政策，美元開始恢復強勁勢頭，相對地，國際油價則開始進入頹勢。

2.3 【區域經濟】

2.3.1 區域經濟對原油的影響

小白 說完了美元，我們來說說區域經濟。那么區域經濟對原油又有哪些影響呢？

大鳥 美元作為世界的貨幣，其強弱還會受到美國以外的經濟與國家所影響，如果區域指標經濟表現優異，這樣美元的吸引力就會被更具有回報率的區域經濟所分散，打壓美元之余，就會利多原油。

相反，如果某些區域指標經濟表現差，那么區域投資者將減持區域貨幣而轉向美元，美元受到支持，理論上也就利空原油。

小白 那么可不可以這樣說，區域貨幣和原油之間的關系大概就是盟軍的關系？

大鳥 基本上可以這么理解，像人民幣、歐元這些區域貨幣對原油就是一個正相關關系。中國、歐盟經濟向好可以提升更多的原油需求，從而利好原油。

此外，歐元與美元成反比關系，即某一貨幣升值，會打壓匯兌方貨幣貶值，又因為美元與原油是成反比的，于是可以理解為歐元與原油是正比關系。而美元指數中，有七成的比例是歐對美匯率影響的，因此，原油價格傳導機制中，歐元在一般狀態下是正比。

2.3.2 影響區域貨幣走勢的因素

小白 下面一個問題就是，影響區域貨幣走勢的因素主要有什么？以歐元為例，影響歐元的因素是什么呢？

大鳥 有很多方面方面的因素，其中最重要的就是區域本身經濟影響，比如歐洲經濟情況，中國/日本/澳洲的經濟情況，以及各國央行的操作策略等。經濟狀況好轉導致工業活動盛行，而原油需求也受到提振，帶動油價走升；反之，經濟處于低迷狀態時，工業活動衰弱，原油需求降低，導致油價走軟。

2.4 【局勢變化與國際大事】

小白 局勢變化與國際大事對原油有什么影響？

大鳥 這包括很多方面，比如戰爭對原油的影響；區域經濟危機對原油的影響；國際大事記對原油的影響：諸如地區選舉/公投的影響等。

2002年4月爆發伊拉克戰爭，油價由4月低點到當年度高點，漲幅達42.59%；2006年因地緣政治的不穩定，油價從當年度最低點61.7美元直到5月高點77.95美元，漲幅達26.33%；因尼日利亞、伊朗、伊拉克及委瑞內拉、俄羅斯這些國家提供全球大部分原油供給，故這些國家的動態（戰爭、封鎖、禁運、經濟制裁等）值得投資人留意。