第一章 眾籌從融資說起，融資的背后是什么

什么是融資？

憑什么融資？

為什么有的企業(yè)融資難？有的企業(yè)融資易？

什么是信用？信用與信性的關(guān)系是什么？

什么是脆弱？什么是風(fēng)險？兩者有什么不同？

什么是信任？信任有哪些分類？

什么是能力的信任？什么是意愿的信任？

什么是合同的信任？什么是關(guān)系的信任？

第一節(jié) 融資的邏輯是什么

既然，眾籌是一種特殊的融資，我們就按照從一般到特殊的規(guī)律，先來探究融資。

融資，顧名思義是融通資本（資金）。如果我們把資本（資金）的概念泛化，把它理解成利益或者價值，那么人類的發(fā)展史與融資息息相關(guān)。

從古至今，單一個體的生存能力都是有限的，為了生存，為了繁衍，人們之間需要互助，在互助互惠中交換價值與利益。所謂原始共產(chǎn)主義，就是原始的共建共享，這與眾籌的邏輯一致，也與融資的邏輯一致——讓資金（價值）融通。

在《漢謨拉比法典》里已經(jīng)有對高利貸的規(guī)定。13世紀(jì)，威尼斯、佛羅倫薩和熱那亞就已經(jīng)以政府未來的稅收作為抵押發(fā)行城市公債，這些金融工具直接推動了意大利城邦的興起，間接地促進(jìn)了文藝復(fù)興。而美國歷史，從獨立戰(zhàn)爭起，也可以看作是一部融資史。中國近代科技、經(jīng)濟(jì)的落伍與融資的落伍相關(guān)。

一、用別人的錢

開一個總投資10億元人民幣的商業(yè)綜合體，實際需要多少錢

建設(shè)一個商業(yè)綜合體，需要購買土地，支付建筑公司的建設(shè)安裝費用，添置商場設(shè)備、在商場里鋪貨。假設(shè)總投資需要10億元人民幣，你作為實施者需要出多少錢？經(jīng)營過企業(yè)的人都知道，這些錢中的大多數(shù)可以讓別人出。

土地可以抵押給銀行貸款，用銀行的錢；給建筑公司的建設(shè)安裝費可以只付少量定金，其余的等完工之后再付，相當(dāng)于用建筑公司的錢；圍著商場開發(fā)一批可以分割銷售的住宅、小商鋪、寫字樓，樓還未竣工就提前預(yù)售，先把錢收回來，相當(dāng)于用購房者的錢；商場里的商品，讓供貨商拿來先用，賣掉了再給供貨商結(jié)款，這是用供貨商的錢；商場賣儲值購物卡，儲值5000元可以打88折，吸引客戶購買，實際上商場還沒開始賣東西，就先用了客戶的錢；也可以圍繞這個商場的建設(shè)，與信托公司做一筆信托，給出資者超過銀行一般理財產(chǎn)品的利率，市民們?yōu)榱双@得更高的利息購買信托，使市民的資金流入。

開一個商業(yè)綜合體，自己實際需要投資的錢只占總投資的幾分之一，這也是大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“萬達(dá)集團(tuán)”）這些年能夠高速擴(kuò)張的原因之一。

二、什么是融資

融資，簡單地說，就是用別人的錢，即OPM（other people money），就是資金的籌集。不僅企業(yè)需要用別人的錢，政府也需要用別人的錢，發(fā)國債、政府債；居民也需要用別人的錢，購房按揭貸款，親友拆借。政府、企業(yè)、家庭、個人都需要融資。

用別人的錢，聽上去很美，可是這里有一個問題，別人為什么把錢給你用？

憑什么融資？從按揭貸款說起

小李今年27歲，年薪15萬元人民幣；談了個女朋友要結(jié)婚，兩人收入加在一起25萬元人民幣。他們結(jié)婚需要買套房，準(zhǔn)備購買一套兩居室，需要300萬元人民幣。兩人錢不夠，需要融資。找小李爸媽借，他們借錢給小李用，是因為親情。但是，爸媽也是工薪階層，給小李湊了150萬元人民幣，還是不夠。找銀行按揭。首付50%，剩下的150萬元人民幣，用20年還，加上利息假設(shè)為250萬元人民幣，每年還12.5萬元人民幣。小李想，兩人的收入會越來越高，今年掙25萬元人民幣，明年可能就是30萬元人民幣，貸款一點點還，現(xiàn)在日子緊一點，以后會越來越寬松。他們決定把房子押給銀行，貸款融資，每月從收入里還款。

小李憑什么融資？他和銀行沒有親情，銀行業(yè)不做慈善。借款是要還的，還本付息。銀行愿意把錢借給小李用，有以下3個原因：

（1）小李和女朋友作為共同還款人，每年的收入可以支付貸款本息，這是銀行的第一還款來源。

（2）小李把房產(chǎn)證抵押給銀行，如果小李不還款，銀行可以把房子拿出去拍賣，賣掉的錢也足夠還款，這是第二還款來源。

（3）銀行通過小李的還本付息，收回了錢，還掙到了利息差。

小李融資憑的是有還款能力、有還款保證

從廣義上講，融資也叫金融，是資金的融通。陳志武在《金融的邏輯》中認(rèn)為，“金融的核心是跨時間、跨空間的價值交換”。這里稍作補充，金融是資金跨主體、跨時間、跨空間的價值流通。

銀行今天將150萬元人民幣一次性借給了小李，是資金的跨主體流通；小李在未來的20年，每年還給銀行12.5萬元人民幣，是資金的跨時間流通。小李的還款能力基于小李和女朋友在未來的20年每年掙錢超過12.5萬元人民幣。這次按揭等于小李通過金融的手段把他未來的收入拿到今天使用，這就是折現(xiàn)。把未來的收入折現(xiàn)到今天使用，就是跨時間、跨空間的價值交換。

假設(shè)沒有按揭貸款，沒法折現(xiàn)，沒法把未來的收入折現(xiàn)到今天使用。小李一輩子攢錢，到四五十歲才能夠買到房。

企業(yè)憑什么融資？為什么有的企業(yè)融資易，有的企業(yè)融資難

與剛才小李的個人按揭貸款相同，企業(yè)融資也是憑借自己的還款能力。再來看前面說到的建設(shè)商業(yè)綜合體的例子，假設(shè)萬達(dá)集團(tuán)要建設(shè)一個商業(yè)綜合體，銀行愿意給它貸款，施工方愿意為它墊款，供應(yīng)商愿意先發(fā)貨后收款，萬達(dá)商場的信托產(chǎn)品有人愿意買。萬達(dá)商業(yè)于2014年12月23日在港交所上市，每股48元港幣，在筆者寫這一段話的2015年5月4日已經(jīng)漲到每股68元。

是所有的企業(yè)都這樣容易融資嗎？

當(dāng)然不是，中小企業(yè)融資難是一個全世界的普遍現(xiàn)象。

如果萬達(dá)集團(tuán)發(fā)行建設(shè)萬達(dá)廣場的1億元人民幣債券，2年期，年利息8%，你可能愿意買幾萬元，是不是覺得比把錢存到銀行里利息高。所以，萬達(dá)集團(tuán)發(fā)起了一個眾籌，名字起得很自信，叫作穩(wěn)贏一號，幾十億元人民幣的眾籌很快就完成了。

但是，如果你家小區(qū)旁要建一個新的小超市，需要幾百萬元，個體老板向小區(qū)搞集資，要求每家出幾萬元，承諾給20%的利息，利息更高，你愿意買嗎？不一定，這是一個決策，在做出這個決策的時候，你會考慮哪些因素？或者說你的顧慮是什么呢？

概括來說，最大的顧慮是怕他還不了錢，兌現(xiàn)不了利息。分析一下，這個顧慮又包括兩層：

（1）擔(dān)心他掙不到錢，小超市風(fēng)雨飄搖，賠了怎么辦？這種擔(dān)心可以用學(xué)術(shù)的話說，對他的償付能力缺少信心。

（2）擔(dān)心他即使掙到錢，也不把錢分給你。這種擔(dān)心也可以用學(xué)術(shù)的話說，對他的償付意愿缺少信心。

根據(jù)金融的定義，我們知道融資是一種跨時空的交易，是今天與未來的交易。例如，幾年前，筆者所在小區(qū)開了一家寵物店，筆者給家里的金毛狗辦了一張儲值卡，儲值卡也是一種融資工具。筆者一次性向?qū)櫸锏曛Ц读?000元人民幣，實際上筆者還沒有消費，寵物店拿著筆者的錢可以去進(jìn)貨，也可以支付人員工資。一個寵物店的投資也就是10萬元人民幣，老板在小區(qū)里賣了100張儲值卡，實際上是用小區(qū)里100個狗主人的錢辦了寵物店，本質(zhì)上也是眾籌。不同于眾籌的是，老板先投資10萬元人民幣開了一家寵物店，然后辦卡的100個人，每個人用預(yù)付款的方式借給寵物店老板1000元人民幣，老板收回了投資，承諾未來用狗糧等產(chǎn)品與為狗洗澡等服務(wù)來償還我們的預(yù)付款（即借款）。但是，小區(qū)的寵物店只開了2個月就關(guān)門了。老板連夜走的，帶走了所有的商品和所有客戶儲值卡里還沒有消費的錢，還欠著小區(qū)物業(yè)房租。

這個例子說明的是償付意愿的問題。有的企業(yè)的營利性不好，我們認(rèn)為他們償付能力不足，有的企業(yè)雖然有償付能力，但誠信不好，我們認(rèn)為他們償付意愿不足。

衡量一家企業(yè)的融資的難易，第一個因素是它的償付能力，第二個因素是它的償付意愿

在發(fā)達(dá)的金融市場上，“只要你具有交易信用，能夠有支付能力，就會有人跟你做金融交易。”

衡量一家企業(yè)的融資的難易，第一個因素是它的償付能力，第二個因素是它的償付意愿。

三、量入為出就對嗎？寅吃卯糧就錯嗎？

企業(yè)為什么融資？僅僅是因為缺錢嗎？

中國有一個褒義詞叫“量入為出”，一個貶義詞叫“寅吃卯糧”?！傲咳霝槌觥笔钦f現(xiàn)在有多少錢就花多少錢，不能花明天的錢。住房按揭就是花明天的錢，信用卡透支也是花明天的錢，如果我們明天的收入持續(xù)穩(wěn)定增長，今天花明天的錢可以讓我們今天過得更好。

但是，中國人崇尚儲蓄，信奉不負(fù)債。所以，中國人的儲蓄率在全球最高。

美國是全球負(fù)債第一大國，但美國也是世界第一強國。“美國在立國之初就是靠負(fù)債幸存下來”。在獨立戰(zhàn)爭期間，由美國13個州組成的大陸會議發(fā)行“大陸幣”，這種債券用以購買軍火。在戰(zhàn)爭最艱難的時候，美國總統(tǒng)喬治·華盛頓派財長漢密爾頓向法國借款。漢密爾頓在法國的金幣到達(dá)美國之前就用這筆借款抵押再貸款，維持獨立軍的運轉(zhuǎn)。獨立戰(zhàn)爭結(jié)束之后，又是漢密爾頓用債務(wù)重組計劃使年輕的美國免于破產(chǎn)。對當(dāng)時的中國清王朝與印度，國庫里黃金、白銀滿滿當(dāng)當(dāng)，沒有負(fù)債，但沒有發(fā)展起債券市場與金融市場。沒有建立債券與金融市場，就意味著沒有形成國家信用和政府的契約意識。

想象一下，是一個沒有錢的政府更容易專制，還是一個有錢的政府更容易專制。

1640年英國資產(chǎn)階級革命前，國王查理一世如向倫敦市政委員會借款籌備戰(zhàn)船，市政會可以拒絕查理一世的要求?！熬?、宮廷、幾乎全國的大貴族都欠倫敦市政委員會的錢”。越是負(fù)債的國王、政府，越有求于百姓，越能制約國王與政府的權(quán)力。同樣，成立之初的美國，國家欠百姓的錢，即使是那些本來不關(guān)心政治的百姓也自然會為了自己的利益，關(guān)注政府、關(guān)注政策，關(guān)注自己的民主權(quán)利，約束政府。

國富民窮，民莫能與之爭；民富國窮，民眾會約束政府。民眾是否購買及購買多少國債，取決于民眾對這個國家的信心，取決于民眾對政府管理能力與制度優(yōu)劣的判斷。民眾愿意持有美國國債，是因為對美國的未來有信心。因此，從某種程度上說，民眾購買國債是一種經(jīng)濟(jì)投票！

很多企業(yè)會這么說：我有錢為什么要融資。

似乎企業(yè)融資僅僅是因為缺錢，融資的企業(yè)就是缺錢的企業(yè)，缺錢的企業(yè)不是好企業(yè)。是這樣嗎？

銀行業(yè)不差錢。中國工商銀行股份有限公司，中國最大的銀行，被戲稱為宇宙行，上市公司2015年第一季度財務(wù)報告顯示資產(chǎn)負(fù)債率92.4%，資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額）×100%，工商銀行的負(fù)債占到總資產(chǎn)的92.4%，也就是說真正銀行的凈資產(chǎn)只占7.6%，其他的資產(chǎn)都是崇尚儲蓄的儲戶的錢。儲戶把錢存給銀行，銀行一年給儲戶3%～4%的利息，銀行去放貸，一年收貸款戶7%～10%的利息。銀行用的也是OPM模式，用其他人的錢。

中國最大的住宅開發(fā)企業(yè)萬科企業(yè)股份有限公司（以下簡稱“萬科”）,2015年第一季度財務(wù)報告顯示資產(chǎn)負(fù)債率77.9%，萬科也是喜歡用別人的錢。如果說銀行業(yè)是金融業(yè)本來就用別人的錢，地產(chǎn)業(yè)是類金融業(yè)，也喜歡用別人的錢，這是特殊性。但是，高科技企業(yè)呢，深圳市騰訊計算機系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“騰訊”），盈利能力強，2014年港交所年報顯示，騰訊負(fù)債也是大于凈資產(chǎn)。實際上，越是好的企業(yè)越容易也越喜歡用別人的錢。

華誼兄弟傳媒股份有限公司（以下簡稱“華誼兄弟”），自創(chuàng)立以來，在2000年、2004年、2006年、2009年先后大規(guī)模融資，2009年創(chuàng)業(yè)板IPO融資總額達(dá)12億元人民幣，每一次融資都是華誼兄弟的一步跨越，在融資的同時，吸引了一批有價值的股東——馬云、虞峰、魯冠球、眾多藝人……一部華誼兄弟的成長史，就是一部不斷融資的歷史，融資優(yōu)勢讓華誼兄弟在當(dāng)初眾多的影視制作公司中脫穎而出，因為，華誼兄弟融資的過程也是融智與整合資源的過程，馬云、虞峰、魯冠球的兒子、馬化騰，華誼兄弟的股東除了影視明星，還有企業(yè)家明星。

資金缺乏會導(dǎo)致企業(yè)融資，但是，企業(yè)融資并非僅僅因為資金不足。一個好的企業(yè)的發(fā)展史就應(yīng)該是一部企業(yè)不斷融資，不斷整合資源，不斷擴(kuò)張的歷史。

當(dāng)然，確實有很多企業(yè)不向銀行貸款，也不上市，如貴陽南明老干媽風(fēng)味食品有限責(zé)任公司，但并不意味著它不用別人的錢。企業(yè)品牌大，就可以憑借強勢品牌的議價能力，取得產(chǎn)業(yè)鏈上下游的信任，讓上游的供應(yīng)商先供貨，自己再付錢，加大應(yīng)付款，所謂應(yīng)付款，就是應(yīng)付而未付的錢；讓下游的經(jīng)銷商先付款，自己后發(fā)貨，加大預(yù)收款，所謂預(yù)收款，就是先收到手的錢。從現(xiàn)金流的角度來看，預(yù)收款、應(yīng)付款，都是把本來是屬于別人的錢，給自己用，也是OPM。相當(dāng)于把上下游企業(yè)的錢先“蓄”在自己企業(yè)的資金池里用，這就形成了經(jīng)營活動中的流動性負(fù)債，而且?guī)缀跏菬o息的，即不用向銀行貸款一樣繳納利息。

很多企業(yè)都利用自己形成的品牌優(yōu)勢，采取這種方式獲取別人的資金。例如，珠海格力電器股份有限公司（以下簡稱，“格力電器”）幾乎沒有多少對銀行的長期借款與短期借款，而“應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款”比重很高，對供貨商采取應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)融資，使用供貨商的錢，對經(jīng)銷商采取預(yù)收款方式融資，使用經(jīng)銷商的錢。在風(fēng)險合理的范圍內(nèi)，通過上下游占款形成的“預(yù)收賬款”和“應(yīng)付賬款”，不僅能夠彌補流動資產(chǎn)所需要的現(xiàn)金支付，還帶來了大量的結(jié)余。這樣，格力電器不僅可以不花自己的錢生產(chǎn)空調(diào)，而且可以利用這種結(jié)余形成的資金池，進(jìn)行地產(chǎn)投資。

如果一個企業(yè)既沒有向銀行貸款，也沒有股權(quán)融資，也沒有通過經(jīng)營性活動使用別人的錢，在資產(chǎn)負(fù)債表里沒有任何負(fù)債，那說明這個企業(yè)拿著錢沒有用，還沒有形成穩(wěn)定的好的盈利模式。

融資主要包括債權(quán)融資與股權(quán)融資兩類，債權(quán)融資強調(diào)還本付息，股權(quán)融資強調(diào)利益共享、風(fēng)險共擔(dān)。

你為什么把錢給企業(yè)用

前面分析企業(yè)憑什么融資，一是有償付能力，二是有償付意愿?，F(xiàn)在再從另一角度分析，看你為什么把錢投給企業(yè)。

以前，你把錢放在銀行里買理財產(chǎn)品，銀行每年給你5%的利息；現(xiàn)在有了P2P（peer to peer）平臺，你可以通過互聯(lián)網(wǎng)直接貸款給企業(yè)，一家企業(yè)如果只給你4%的利息，你肯定不貸給它，錢還不如放銀行呢。只有這家企業(yè)給你的利息水平大于你在銀行獲得的無風(fēng)險收益，你才會考慮。

所以，在陸金所（上海陸家嘴國際金融資產(chǎn)交易股份有限公司）的借貸平臺的短期借款（1年以下）的利息一般也達(dá)到6%～7%，大于同期的銀行存款利率。在投資過程中，你獲得的收益，如每年6%～7%的利息，就是融資企業(yè)為了能夠獲得資金支付的成本。這就牽涉融資成本的概念。

企業(yè)融資是一種以資本為交易對象的交易行為，按照交易費用理論，融資成本可以理解為企業(yè)融資過程中的交易費用，也可以理解為融資者支付投資者的報酬。

收益和風(fēng)險是對等的，之所以把錢放在銀行的收益低，放在小額貸款公司的收益高，是因為把錢存到銀行里風(fēng)險低，我們認(rèn)為銀行一般不會倒閉，不會跑路，銀行的風(fēng)險控制措施一般更完善；存到小額貸款公司中風(fēng)險高。

一般而言，銀行儲蓄被看作是一種無風(fēng)險收益。高于銀行存款利率的收益是由于承擔(dān)了這種風(fēng)險所獲得的風(fēng)險補償，這就是風(fēng)險溢價的概念。風(fēng)險越大，溢價越多。當(dāng)然，隨著存款保險制度的推出，應(yīng)該建立意識——銀行存款也是有風(fēng)險的。以前我國的銀行是以國家信譽作為背書的，今后是保險公司保障。金融危機期間，美國就有很多銀行倒閉。

只有這個企業(yè)讓錢產(chǎn)生的回報大于在你手中的回報，你才會愿意把錢投給它。你放到銀行每年只能賺4%，買國債每年只能賺5%，這家企業(yè)每年能夠承諾給你15%，你可能就愿意把錢貸給它。

上面舉的是債權(quán)融資的例子，其實股權(quán)融資的邏輯也是一樣。你現(xiàn)在購買某只股票，是因為你相信未來這只股票可以給你帶來更大的收益。如果你是沃倫·巴菲特型的價值投資者，堅持長期持有，要求企業(yè)分紅，那么一定是這家企業(yè)分紅的水平高于你把錢存到銀行或者購買國債的水平；如果你是二級市場的炒家，今天買是為了在未來不長的時間賣出，只有一家企業(yè)股權(quán)的價值增值大于你在其他地方獲得的收益，你才愿意投資這家企業(yè)的股權(quán)。巴菲特的公司在過去的幾十年里每年的年化回報超過20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行的無風(fēng)險收益，這就是他成為世界富翁排行榜探花的重要原因。

概而言之，投資的目標(biāo)是為了在未來可預(yù)見的時期，獲得收益或是資金增值。

因此，不管是股權(quán)投資還是債權(quán)投資，一般而言，理性選擇的都是可以帶來更大收益回報的企業(yè)。

四、回報的錢最終從哪里來？錢能生錢嗎？從龐氏騙局說起

一個企業(yè)承諾每年給你40%的回報率，這是很高的回報，你會把錢借給它嗎？2008年的時候，筆者投資過一家郵票銷售企業(yè)，它承諾的年化收益率就高達(dá)40%。但是，后來筆者認(rèn)為雖然有奧運收藏?zé)?，但郵票的價值增長很難持續(xù)超過40%，所以，筆者就早早地退出了。當(dāng)時，筆者很擔(dān)心那是一個龐氏騙局。

什么是龐氏騙局

龐氏騙局是一個名叫查爾斯·龐茲的投機商人首創(chuàng)的，是利用新投資人的錢來向老投資者支付利息和短期回報，以制造賺錢的假象進(jìn)而騙取更多的投資。查爾斯·龐茲1903年從意大利移民到美國，1919年他開始策劃一個陰謀，讓投資者向一個上子虛烏有的企業(yè)投資，許諾投資者將在3個月內(nèi)給予40%的利潤回報，然后，狡猾的龐茲把新投資者的錢作為快速盈利付給最初投資的人，由于前期投資的人回報豐厚，后續(xù)的投資者趨之若鶩，龐茲成功地在7個月內(nèi)吸引了3萬名投資者，這個陰謀持續(xù)了1年之久，被利益沖昏頭腦的人們才清醒過來。后人稱之為龐氏騙局。

所以，判斷投資給什么樣的企業(yè)，不能僅僅看這個企業(yè)承諾的收益率有多高，更要看這個收益最終從哪里來。如果是拆東墻補西墻的龐氏騙局，雖然它可以給出更高的收益率，最終是不可持續(xù)的。因為，錢自身不能生錢，只是價值儲存、流通、度量的手段，本身并不能產(chǎn)生價值（關(guān)于貨幣、金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)的討論詳見本章第三節(jié)）。投資能夠產(chǎn)生回報歸根結(jié)底是所投資的企業(yè)用投資人的資本創(chuàng)造了更大的價值，這是資本的定義。

五、什么是資本

貨幣、財富、資本是不同的概念（見表1-1）。辨析這些概念有助于更好地理解什么是資本。

貨幣，是價值貯藏的載體，交換的媒介、計價的單位，貨幣可以是金銀，也可以是貝殼、紙幣，只要是交易者普遍認(rèn)同的形式即可。貨幣的特點是流動性強。

財富與資本不同，財富通常是“死”的，流動性不強，代表存量。說一個人有多少財富，說的是他已經(jīng)擁有的各種有價值的物品。這些有價值的物品有的能夠增值，如好位置的土地；有的只能貶值，如汽車。即使能增值的物品也需要通過變賣的方式才能獲得增值。紅木家具代表財富，在增值，但是它本身并不能帶來利息或者分紅。想把增值兌現(xiàn)，需要把紅木家具賣掉，但即使是紅木家具，也未必可以很快出手，這就是流動性不強。

資本是活的，是“能夠產(chǎn)生價值的價值”。資本代表增量。說一個人有多少資本，說的是他可以通過這些資本在未來創(chuàng)造更大的價值。資本的流動性更強。資本包括流動的貨幣資本，能夠直接產(chǎn)生價值的實物資本，也包括一些權(quán)證，如股票、土地產(chǎn)權(quán)證，這些雖然不是實物，但是可以產(chǎn)生價值。一個企業(yè)未來的收入，由于還沒有實現(xiàn)，所以不是財富，但是通過購買這個企業(yè)的股票，可以擁有對這個企業(yè)未來的收入的分配權(quán)與處置權(quán)，股票就是把這個企業(yè)未來的財富轉(zhuǎn)化成今天的資本。

通過華誼兄弟的2014年年報，我們可以看到華誼兄弟每股收益是0.73元人民幣，華誼兄弟每股凈資產(chǎn)是4.07元人民幣，現(xiàn)在華誼兄弟的股價在每股40多元附近波動。也就是說，現(xiàn)在投資40多元人民幣可以擁有一股華誼兄弟的股票，理論上，最多可以在當(dāng)年獲得0.73元人民幣的分紅，對應(yīng)4.07元人民幣的存量資產(chǎn)，僅憑分紅需要50多年才能夠收回投資（華誼兄弟的市盈率是50多倍）。人們?yōu)槭裁丛敢饣?0倍的價錢購買目前僅僅值4.07元的資產(chǎn)，為什么購買僅僅依靠分紅需要50多年才能回收的權(quán)益？前提是市場認(rèn)為在文化大發(fā)展大繁榮的背景下，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)蓬勃向上，華誼兄弟明天的收益會大于今天的收益，明天的資產(chǎn)會大于今天的資產(chǎn)，所以，市場給予華誼兄弟這樣的價格，股價是市場決定的。這反映了市場對于華誼兄弟的股票（資本）的態(tài)度。

投資一家企業(yè)，由這家企業(yè)把投資人的錢轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本生產(chǎn)運營，從而生錢，而不是投資人的錢直接生出錢來。換句話說，貨幣本身不能直接產(chǎn)生貨幣，貨幣通過轉(zhuǎn)化成企業(yè)的資本通過企業(yè)的生產(chǎn)運營才能產(chǎn)生新的價值。

既然如此，為了保證自己的錢的投資回報率，投資人所選擇的企業(yè)應(yīng)該能夠創(chuàng)造更大價值的企業(yè)，或許它暫時沒有盈利，像當(dāng)年的阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（以下簡稱，“阿里巴巴”）與現(xiàn)在的京東集團(tuán)，但是，從長期來看，它一定是盈利率大于投資人現(xiàn)在所能獲得的收益率的企業(yè)。歸根結(jié)底，投資人所得到的投資回報是要由這個企業(yè)賺出來的，投資人只是分配了它創(chuàng)造的價值。

至此，企業(yè)融資的邏輯已經(jīng)基本清楚：

企業(yè)融資不僅是因為缺錢，也是為了發(fā)展；企業(yè)融資憑的是償付能力與償付意愿；支持企業(yè)償付能力的是企業(yè)最終的盈利水平與盈利能力，即企業(yè)的盈利率大于融資利率，企業(yè)的盈利大于融資成本。

一個企業(yè)能融資（用別人的錢）的本質(zhì)是：有能力讓資本在自己手中產(chǎn)生比在別人手中更大的價值。一個企業(yè)要融資（用別人的錢）因為可以讓資本優(yōu)化配置。