科學的方法

對于嚴謹的分析師來說，證券分析像醫學與經濟學一樣，是一門準科學。它系統化的知識體系來自于對幾十年股市數據的觀察和對常識的應用。這一領域的基本信條已經得到了科學方法的檢驗，這種方法要求得出任何結論都要經過3個基本步驟。表1-2概括了科學的方法及其在證券市場中的運用。

表1-2　科學方法在證券市場的運用

下面以兩只超級市場業股票為例進行說明。假設在全國范圍內擁有連鎖店的超級市場西夫韋（Safeway）和克羅格（Kroger）公司的主要財務狀況如表1-3所示。西夫韋股票市盈率為15倍，在兩只股票相似的前提下，克羅格的市盈率應該是多少呢？由于財務數據完全相同，克羅格股票的市盈率也應為15倍，相應的股價為30美元（即15倍市盈率×每股收益2美元=30美元）。如果克羅格的交易價格為25美元，則應該買入該股票，因為它會上漲至30美元。實際上，分析師只把30美元的理論價格作為一個出發點。他們還要研究每個公司的前景。盡管兩家公司現在類似，但某些影響未來的因素可能支持克羅格每股25美元的價格。

表1-3　同類股票假說——兩只超級市場股票

注：收益年增長率和資產負債率相同，在其他條件相同的情況下，市盈率也應該相近。

“相似的股票/相近的價格”這一假說很容易描述，也很有道理。但是，以科學的方式證明這個理論以及證券分析領域內其他基本信條是很困難的。在一門真正的科學，如物理學中，可以在實驗室的環境下重復進行觀察來驗證理論的正確性（例如，在真空的環境下把一個球重復拋下100次以確認重力的作用）。與之相反，證券分析理論要受變化莫測的證券市場制約。證券市場中有太多不可控制的因素，因而無法提供真正的科學測試所需要的恰當環境。

即使是“同類超級市場”的例子也難以進行科學的驗證。找到財務狀況相同的公開上市超級連鎖店是不可能的，大部分連鎖店在市場環境、業務經營、管理模式上有很大區別。即使找到兩家財務與業務特點相似的公司，科學的驗證還是會遇到問題。公司的價值在很大程度上是由它未來的盈利潛力決定的，而不是現在的狀況與過去的歷史。準確地說，達成對公司未來的一致看法的過程應被稱為合理推測，而不是科學演繹。

盡管科學的方法應用到股票市場中有種種的缺陷，投資者與金融專家仍不斷地嘗試。某些理論已從學術角度得到證明，其他一些則由于符合常理而使人樂意接受。例如，大部分專業人士認為下面兩個假說是正確的。

利息保障倍數（interest coverage ratio）低的公司比利息保障倍數高的公司更容易破產。

市盈率（P/E ratio）高的公司比市盈率低的公司有著更好的成長記錄。

學術依據、常識與直覺信念一起支撐了這些觀點以及證券分析中的一些其他觀點。這些觀點的系統應用逐漸發展成為一門理性的科學。人們像學習其他準科學領域（如醫學、經濟學和社會學）一樣，學習證券分析這門科學。