推薦序

雖然由于職業(yè)的需要，我已經(jīng)看了并且仍然不斷在看大量經(jīng)濟(jì)、金融和投資方面的書籍，而且我也知悉，近年來(lái)，盧揚(yáng)洲博士已經(jīng)出版了多本投資方面的專著，但盧博士的這本書稿依然讓我眼睛一亮。這是因?yàn)檫@本書稿確實(shí)具有十分鮮明的特色和優(yōu)勢(shì)。

在引導(dǎo)全球投資潮流的美國(guó)，近幾十年來(lái)另類投資逐漸風(fēng)起云涌，傳統(tǒng)的股票、債券等投資品種之外的金融和實(shí)物資產(chǎn)，包括未上市股權(quán)（Private Equity）、創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）、地產(chǎn)、礦業(yè)、杠桿并購(gòu)（Leveraged Buyout）、基金的基金（Fund of Funds）、房地產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、對(duì)沖基金，甚至包括大宗商品和藝術(shù)品等。

作為刻畫投資風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)典模型——馬科維茨在1952年提出的均值—方差模型迄今仍然居于主流地位。該模型把風(fēng)險(xiǎn)定義為期望收益率的波動(dòng)率，首次將數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法應(yīng)用到投資組合選擇的研究中。均值—方差模型固然合理地解釋了投資組合構(gòu)建的基本思想，但在運(yùn)用于另類投資時(shí)卻顯得捉襟見肘。這是因?yàn)榫怠讲罘妒降耐顿Y組合理論無(wú)法解決廣泛存在于另類投資的非線性問(wèn)題和高階矩的偏度和峰度及尾部風(fēng)險(xiǎn)，以及非正態(tài)分布的假設(shè)的問(wèn)題；大量的另類投資的統(tǒng)計(jì)學(xué)特征無(wú)法用均值—方差理論解釋；其許多假設(shè)在另類投資的實(shí)踐中并不成立。均值—方差模型的這種局限性再加上投資機(jī)構(gòu)在投資策略方面的傳統(tǒng)的被動(dòng)消極投資和新興的積極管理的主動(dòng)投資之間的投資哲學(xué)的日趨分野，導(dǎo)致了傳統(tǒng)的均值—方差范式逐步過(guò)渡到阿爾法—貝塔范式，從此消極的被動(dòng)投資策略和積極的主動(dòng)管理策略有了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

盧博士的這本專著不惜筆墨，對(duì)適用于另類投資管理的阿爾法—貝塔策略作了詳盡討論，著重講解阿爾法策略和貝塔策略在另類投資組合管理中的理論與應(yīng)用，尤其是偏重積極的主動(dòng)投資策略中投資組合的構(gòu)建與優(yōu)化、投資業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)管理與壓力測(cè)試、下行風(fēng)險(xiǎn)管理及可轉(zhuǎn)移阿爾法策略的積極應(yīng)用，并以捐贈(zèng)基金阿爾法核心策略投資為例，詳細(xì)講解了主動(dòng)追求阿爾法收益策略的操作模式。在消極的被動(dòng)策略方面，本書通過(guò)貝塔核心策略與對(duì)沖基金利潤(rùn)復(fù)制進(jìn)行闡述。在貝塔核心策略中分析了收益的來(lái)源及復(fù)制技術(shù)，提出了“核心+衛(wèi)星”式投資方法，通過(guò)組合策略配置和經(jīng)理選擇來(lái)優(yōu)化收益和成本。對(duì)沖基金利潤(rùn)復(fù)制技術(shù)旨在通過(guò)承擔(dān)低于投資基金的風(fēng)險(xiǎn)、低成本的同時(shí)獲取高于市場(chǎng)表現(xiàn)的收益。作者還獨(dú)具匠心地指出：阿爾法不是靜止的，隨著時(shí)間的變化，阿爾法可以移動(dòng)并演化為貝塔。

本書對(duì)阿爾法—貝塔策略作了如此詳盡的討論，這對(duì)于盡管熟知均值—方差模型，但卻疏于阿爾法—貝塔策略，又對(duì)另類投資具有濃厚興趣的讀者而言，無(wú)疑是一道誘人的大餐。

另類投資是一個(gè)內(nèi)容極其浩瀚的話題，意欲在一本篇幅有限的書中全部且深入地覆蓋顯然是絕無(wú)可能的。所以，盧博士在本書中主要討論了對(duì)沖基金，概因其近年來(lái)著力于研究對(duì)沖基金，已在這方面有了深厚的積淀，才能有現(xiàn)在厚積薄發(fā)的功力。而且，如果撇開另類投資，直接切入對(duì)沖基金，缺乏過(guò)渡，則在邏輯上稍顯唐突，通過(guò)以另類投資作為鋪墊，再引入對(duì)沖基金的深入探討，就猶如喝茶，由淡轉(zhuǎn)濃，層層遞進(jìn)，進(jìn)而回味無(wú)窮，引人入勝。

總體而言，本書可以說(shuō)是一部理論學(xué)術(shù)專著，因?yàn)橥怀龅睦碚撔院蛯W(xué)術(shù)性也是本書的一大特點(diǎn)。讀者只要稍加瀏覽就可發(fā)現(xiàn)，書中有大量篇幅涉及相關(guān)投資理論和學(xué)說(shuō)、數(shù)學(xué)推導(dǎo)和建模，以及數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法的運(yùn)用。由此可見盧博士的深厚學(xué)術(shù)底蘊(yùn)。然而本書同時(shí)又與投資實(shí)踐緊密融合，有大量有關(guān)實(shí)證檢驗(yàn)、操作策略和實(shí)例的講解，并引入基于阿爾法—貝塔范式下各種投資策略的運(yùn)用，對(duì)投資組合管理的各個(gè)操作細(xì)節(jié)都有詳盡的敘述，可操作性很強(qiáng)。

目前我國(guó)已經(jīng)出版的投資類書籍大部分或是偏重理論分析和學(xué)術(shù)討論，或是偏重實(shí)際操作與理論全然無(wú)關(guān)。相比較而言，本書則較好地將理論性、學(xué)術(shù)性和應(yīng)用性作了融會(huì)貫通，為實(shí)際操作提供了有效的理論指導(dǎo)。

我作為該書的序言作者有幸獨(dú)占先機(jī)，提前有緣閱讀了全書，深受啟迪。相信其他對(duì)投資，特別是另類投資和對(duì)沖基金有興趣的讀者一定也會(huì)獲益匪淺。

奚君羊

深圳前海中金阿爾法資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2013年3月19日于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)