巴菲特教你讀財(cái)報(bào)

‖第一章‖損益表項(xiàng)的8條信息

好企業(yè)的銷售成本越少越好

只有把銷售成本降到最低，才能夠把銷售利潤(rùn)升到最高。投資者要遠(yuǎn)離那些銷售成本過高的公司，選擇那些銷售成本比較低的公司。盡管產(chǎn)品銷售成本就其數(shù)字本身并不能告訴我們公司是否具有持久的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，但它卻可以告訴我們公司的毛利潤(rùn)大小。

損益表（單位：百萬美元）

收入 10000

- 銷售成本 3000

毛利率 7000

巴菲特在分析公司是否具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，總是從公司的損益表入手，因?yàn)閾p益表可以讓投資者了解該企業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)狀況。一般企業(yè)會(huì)在每個(gè)季度末或者年末披露這些信息。

在研究那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)時(shí)，巴菲特發(fā)現(xiàn)，通過分析企業(yè)的損益表就能夠看出這個(gè)企業(yè)是否能夠創(chuàng)造利潤(rùn)，是否具有持久競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)能否盈利僅僅是一方面，還應(yīng)該分析該企業(yè)獲得利潤(rùn)的方式，它是否需要大量研發(fā)以保持競(jìng)爭(zhēng)力，是否需要通過財(cái)富杠桿以獲取利潤(rùn)。通過從損益表中挖掘的這些信息，可以判斷出這個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)原動(dòng)力。因?yàn)閷?duì)于巴菲特來說，利潤(rùn)的來源比利潤(rùn)本身更有意義。

在損益表中，總收入下面一行指的就是銷售成本，也被稱為收入成本。銷售成本可以是一個(gè)公司其銷售產(chǎn)品的進(jìn)貨成本，也可以是制造此產(chǎn)品的材料成本和勞動(dòng)力成本。

巴菲特在1985年的信中說：“在新聞事業(yè)方面一樣很難增加發(fā)行量，雖然廣告量略增，但主要來自夾報(bào)部分，報(bào)紙版面上的廣告卻減少了。前者的利潤(rùn)遠(yuǎn)比后者低，且競(jìng)爭(zhēng)較激烈，所幸去年成本控制得當(dāng)使得家庭用戶訂閱數(shù)頗好。”

巴菲特認(rèn)為，要想成為一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，首先需要做到的就是節(jié)約成本，尤其是銷售成本。因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)時(shí)時(shí)刻刻都在銷售產(chǎn)品，銷售成本在整個(gè)企業(yè)中所占的比重非常大。

所謂銷售成本，是指已銷售產(chǎn)品的生產(chǎn)成本或已提供勞務(wù)的勞務(wù)成本以及其他銷售的業(yè)務(wù)成本。銷售成本包括主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和其他業(yè)務(wù)支出兩部分，其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本是企業(yè)銷售商品產(chǎn)品、半成品以及提供工業(yè)性勞務(wù)等業(yè)務(wù)所形成的成本；其他業(yè)務(wù)支出是企業(yè)銷售材料、出租包裝物、出租固定資產(chǎn)等業(yè)務(wù)所形成的成本。

S公司是我國(guó)鉛酸蓄電池行業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模最大的企業(yè)之一。S公司注冊(cè)資本是1.3億元，總資產(chǎn)約13億元，年?duì)I業(yè)額近20億元。但是隨著S公司銷售額的迅速增長(zhǎng)，其一直沿用的銷售模式和業(yè)務(wù)流程使得銷售成本一直居高不下，主要體現(xiàn)在該公司設(shè)立銷售分支機(jī)構(gòu)太多，而且機(jī)構(gòu)設(shè)置不太合理，浪費(fèi)了很多資金。此外，該公司規(guī)定銷售人員有權(quán)利報(bào)銷差旅費(fèi)、話費(fèi)等銷售費(fèi)用，很多銷售人員就大肆鋪張浪費(fèi)，一點(diǎn)都不節(jié)約。雖然該公司的營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)很快，但是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率幅度很低，甚至在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)還出現(xiàn)過只見銷量增長(zhǎng)不見利潤(rùn)增長(zhǎng)的局面。而造成這樣的局面最主要的原因就是該公司的銷售成本過高。

作為美國(guó)第三大汽車公司的克萊斯勒有限責(zé)任公司，由沃爾特·克萊斯勒創(chuàng)建于1925年。它曾經(jīng)一度超過福特，成為美國(guó)第二大汽車公司。2009年4月30日，克萊斯勒公司宣布破產(chǎn)。克萊斯勒竟成為第一個(gè)轟然倒下的汽車業(yè)巨頭，其罪魁禍?zhǔn)撞⒎墙鹑谖C(jī)，而是銷售成本過高。美國(guó)汽車的銷售網(wǎng)絡(luò)從50年前就開始建立，那時(shí)的公路網(wǎng)絡(luò)沒有現(xiàn)在這樣發(fā)達(dá)，30公里的路對(duì)很多人來說是很長(zhǎng)的距離，汽車公司不得不在很短的距離內(nèi)就建立一個(gè)特許經(jīng)銷店，以滿足汽車消費(fèi)者的需求。而現(xiàn)在，公路已經(jīng)建設(shè)得四通八達(dá)，以往建立的經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)就顯得太密集，管理成本太高了。2006年，克萊斯勒在美國(guó)的經(jīng)銷商有3749家，總銷售量為214萬輛，平均每家賣出570輛汽車；而豐田在美國(guó)的經(jīng)銷站只有1224家，總銷售量為205萬輛，平均每家賣出1675輛汽車，是克萊斯勒的近3倍。過于密集的銷售網(wǎng)點(diǎn)使克萊斯勒產(chǎn)品的銷售成本大大提高，而這直接造成兩種后果：一方面使產(chǎn)品的價(jià)格難以在市場(chǎng)上形成有力的競(jìng)爭(zhēng)；另一方面也使得公司用于研發(fā)的資金比例少于豐田等日本競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。最終高昂的銷售成本把克萊斯勒逼到了破產(chǎn)。

長(zhǎng)期盈利的關(guān)鍵指標(biāo)是毛利潤(rùn)/毛利率

企業(yè)的毛利潤(rùn)是企業(yè)的運(yùn)營(yíng)收入之根本，只有毛利率高的企業(yè)才有可能擁有高的凈利潤(rùn)。投資者在觀察企業(yè)是否有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，可以參考企業(yè)的毛利率。

巴菲特在1999年為《財(cái)富》雜志撰文指出：“根據(jù)去年的財(cái)報(bào)，全國(guó)最大的家具零售商Levitz自夸其產(chǎn)品價(jià)格比當(dāng)?shù)厮袀鹘y(tǒng)家具店便宜很多，該公司的毛利率高達(dá)44.4%，也就是說消費(fèi)者每付100美元所買的商品，公司的成本只要55.6美元。而內(nèi)布拉斯加家具店的毛利潤(rùn)只有前者的一半。”

顯然巴菲特認(rèn)為，在考察一個(gè)公司是否具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，毛利潤(rùn)和毛利率是兩個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)。

毛利潤(rùn)是指總收入減去產(chǎn)品所消耗的原材料成本和制造產(chǎn)品所需要的其他成本。它不包括銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用、折舊費(fèi)用和利息支出等。例如一件產(chǎn)品的售價(jià)為50元，原材料成本和制造產(chǎn)品的成本總和為30元，則該產(chǎn)品的毛利潤(rùn)為20元。毛利率指的是毛利與營(yíng)業(yè)收入的百分比，用公式表示為：毛利率=毛利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入× 100%。

巴菲特認(rèn)為，毛利率在一定程度上可以反映企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如何。如果企業(yè)具有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其毛利率就處在較高的水平。如果企業(yè)缺乏持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其毛利率就處于較低的水平。

如果企業(yè)具有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)就可以對(duì)其產(chǎn)品或服務(wù)自由定價(jià)，讓售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其產(chǎn)品或服務(wù)本身的成本，就能夠獲得較高的毛利率。例如可口可樂公司的毛利率為60%左右，箭牌公司的毛利率為51%，債券評(píng)級(jí)公司的毛利率為73%，柏靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司的毛利率為61%。

如果企業(yè)缺乏持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)就只能夠根據(jù)產(chǎn)品或服務(wù)的成本來定價(jià)，賺取微薄的利潤(rùn)。如果同行采取降價(jià)策略，企業(yè)也必須跟著降價(jià)，這樣才能夠保持市場(chǎng)份額，毛利率就更低了。很多缺乏持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的毛利率都很低。例如通用汽車制造公司的毛利率為21%，美國(guó)航空公司的毛利率為14%，美國(guó)鋼鐵公司的毛利率為17%，固特異輪胎公司的毛利率為20%左右。

巴菲特認(rèn)為，如果一個(gè)公司的毛利率在40%以上，那么該公司大都具有某種持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果一個(gè)公司的毛利率在40%以下，那么該公司大都處于高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。如果某一個(gè)行業(yè)的平均毛利率低于20%，那么該行業(yè)一定存在著過度競(jìng)爭(zhēng)。例如航空業(yè)、汽車業(yè)、輪胎業(yè)都是過度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。

毛利率指標(biāo)檢驗(yàn)并非萬無一失，它只是一個(gè)早期檢驗(yàn)指標(biāo)，一些陷入困境的公司也可能具備持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，巴菲特特別強(qiáng)調(diào)“持久性”這個(gè)詞，出于穩(wěn)妥考慮，我們應(yīng)該查找公司在過去10年的年毛利率，以確保其具有“持續(xù)性”。巴菲特知道在尋找穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司時(shí)，必須注意持續(xù)性這一前提。

毛利率較高的公司也有可能會(huì)誤入歧途，并且喪失其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一是過高的研究費(fèi)用，其次是過高的銷售和管理費(fèi)用，還有就是過高的債務(wù)利息支出。這三種費(fèi)用中的任何一種過高，都有可能削弱企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)原動(dòng)力。很多高毛利率的企業(yè)，將大量的毛利潤(rùn)投入在研發(fā)、銷售和一般管理上，使得凈利潤(rùn)減少很多。另外，有些企業(yè)的高額利息支出也吞噬了一部分毛利潤(rùn)。

特別關(guān)注營(yíng)業(yè)費(fèi)用

巴菲特認(rèn)為，企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的過程中都會(huì)產(chǎn)生營(yíng)業(yè)費(fèi)用。營(yíng)業(yè)費(fèi)用的多少直接影響企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

巴菲特在1989年致股東的信中說：“如果你沒有到過那里，你一定無法想象有珠寶店像波珊那樣，銷量非常大，在那里你可以看到各式各樣、各種價(jià)格的種類，而它的營(yíng)業(yè)費(fèi)用開銷大概只有一般同類型珠寶店的1/3。對(duì)于費(fèi)用的嚴(yán)格控制，加上優(yōu)異的采購(gòu)能力，使得它所銷售的珠寶比其他珠寶店價(jià)格便宜很多，而便宜的價(jià)格又總能吸引更多的顧客上門，良性循環(huán)的結(jié)果使得該店在旺季的單日人流量高達(dá)4000人。”

營(yíng)業(yè)費(fèi)用是指企業(yè)在銷售商品過程中發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用以及為銷售本企業(yè)商品而專設(shè)的銷售機(jī)構(gòu)（含銷售網(wǎng)點(diǎn)、售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)等）的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。商品流通企業(yè)在購(gòu)買商品過程中發(fā)生的進(jìn)貨費(fèi)用也包括在營(yíng)業(yè)費(fèi)用之中。營(yíng)業(yè)費(fèi)用一般包括以下五個(gè)方面的內(nèi)容：

（1）產(chǎn)品自銷費(fèi)用：包括應(yīng)由本企業(yè)負(fù)擔(dān)的包裝費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)。

（2）產(chǎn)品促銷費(fèi)用：為了擴(kuò)大本企業(yè)商品的銷售而發(fā)生的促銷費(fèi)用，如展覽費(fèi)、廣告費(fèi)、經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)（為擴(kuò)大銷售而租用的柜臺(tái)、設(shè)備等的費(fèi)用，不包括融資租賃費(fèi)）、銷售服務(wù)費(fèi)用（提供售后服務(wù)等的費(fèi)用）。

（3）銷售部門的費(fèi)用：一般指為銷售本企業(yè)商品而專設(shè)的銷售機(jī)構(gòu)（含銷售網(wǎng)點(diǎn)、售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)等）的職工工資及福利費(fèi)、類似工資性質(zhì)的費(fèi)用、業(yè)務(wù)費(fèi)等經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。但企業(yè)內(nèi)部銷售部門屬于行政管理部門，所發(fā)生的經(jīng)費(fèi)開支，不包括在營(yíng)業(yè)費(fèi)用中，而是列入管理費(fèi)用。

（4）委托代銷費(fèi)用：主要指企業(yè)委托其他單位代銷按代銷合同規(guī)定支付的委托代銷手續(xù)費(fèi)。

（5）商品流通企業(yè)的進(jìn)貨費(fèi)用：指商品流通企業(yè)在進(jìn)貨過程中發(fā)生的運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)、包裝費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、運(yùn)輸途中的合理損耗和入庫前的挑選整理費(fèi)等。

營(yíng)業(yè)費(fèi)用過高，就會(huì)在很大程度上影響企業(yè)的整體效益。例如2005年江中藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為9.8億元，毛利潤(rùn)為6.3億元，毛利率高達(dá)64.58%。按理說這樣的毛利率相當(dāng)高，企業(yè)的整體效益應(yīng)該很好。但是由于投入了大量資金在電視廣告和渠道建設(shè)上，江中藥業(yè)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用高達(dá)4.1億元，占到毛利潤(rùn)的65%。一旦銷售業(yè)績(jī)下滑，江中藥業(yè)很有可能會(huì)負(fù)荷不了這么高的營(yíng)業(yè)費(fèi)用，出現(xiàn)資金缺口。從這一點(diǎn)上看江中未來的發(fā)展前景很有可能受制于營(yíng)業(yè)費(fèi)用過高的風(fēng)險(xiǎn)。

衡量銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用的高低

在公司的運(yùn)營(yíng)過程中，銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用不容輕視。投資者一定要遠(yuǎn)離那些總是需要高額銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用的公司，努力尋找具有低銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用的公司。一般來說，這類費(fèi)用所占的比例越低，公司的投資回報(bào)率就會(huì)越高。

巴菲特在1983年致股東們的信中說：“我們面臨的另一個(gè)問題，如上表中可看到的是我們實(shí)際售出的糖果磅數(shù)停滯不前，其實(shí)這也是這個(gè)行業(yè)普遍遇到的困難，只是過去我們的表現(xiàn)明顯勝于同行，現(xiàn)在卻一樣凄慘。過去四年來我們平均每家分店賣出的糖果數(shù)事實(shí)上無多大變化，盡管分店數(shù)有所增加，但銷售費(fèi)用也同樣增加。”

巴菲特認(rèn)為，一個(gè)真正偉大的企業(yè)，其銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用都是非常少的。只有懂得嚴(yán)格控制銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用的企業(yè)，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中出類拔萃。

所謂銷售費(fèi)用，是指企業(yè)在銷售產(chǎn)品、自制半成品和提供勞務(wù)等過程中發(fā)生的費(fèi)用，包括由企業(yè)負(fù)擔(dān)的包裝費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、廣告費(fèi)、裝卸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、委托代銷手續(xù)費(fèi)、展覽費(fèi)、租賃費(fèi)（不含融資租賃費(fèi)）和銷售服務(wù)費(fèi)、銷售部門人員工資、職工福利費(fèi)、差旅費(fèi)、辦公費(fèi)、折舊費(fèi)、修理費(fèi)、物料消耗、低值易耗品攤銷以及其他經(jīng)費(fèi)等。所謂一般管理費(fèi)用包括管理人員薪金、廣告費(fèi)用、差旅費(fèi)、訴訟費(fèi)、傭金等。

對(duì)于銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用這類費(fèi)用，有人覺得沒有多少，不必太計(jì)較。其實(shí)不然，像可口可樂這樣的大公司，這類費(fèi)用每年都高達(dá)數(shù)十億美元，它們對(duì)整個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)影響非常大。另外，不同的行業(yè)不同的公司所占的比例也不盡相同。可口可樂公司每年的銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用占當(dāng)年毛利潤(rùn)的比例幾乎一直保持在59%，寶潔公司這項(xiàng)比例大約為61%，而穆迪公司的這項(xiàng)比例僅為25%。

巴菲特認(rèn)為，公司的銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用越少越好。尤其在利潤(rùn)下滑時(shí)期，更需要好好控制這類費(fèi)用，要不然公司可能就會(huì)面臨倒閉或破產(chǎn)的危險(xiǎn)。福特公司最近5年內(nèi)每年花在銷售和一般管理上的費(fèi)用占到當(dāng)期毛利潤(rùn)比例的89%～780%之間，這是一個(gè)多么龐大的比例啊！雖然當(dāng)期福特公司利潤(rùn)下滑，毛利潤(rùn)減少也是一方面原因，但是在銷售額減少的情況下還能保持這么高的費(fèi)用比例，充分說明福特公司的管理機(jī)構(gòu)和銷售方式不太合理。如果福特公司就這么繼續(xù)下去，而不努力減少這類費(fèi)用的話，公司的利潤(rùn)就會(huì)慢慢被吞噬，福特公司就會(huì)一直虧損，直至破產(chǎn)或者倒閉。

巴菲特在尋找投資的公司時(shí)，他都會(huì)挑選銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用比較低的公司。在巴菲特看來，如果一家公司能夠?qū)N售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用的比例控制在30%以下，那這就是一家值得投資的公司。例如巴菲特收購(gòu)的波珊珠寶公司和內(nèi)布拉斯加家具店就都是銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用非常低的公司。但這樣的公司畢竟是少數(shù)，很多具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)秀的公司其比例也在30%～80%之間。此外，如果一家公司這類費(fèi)用的比例超過80%，那么投資者幾乎就可以不用考慮投資這個(gè)企業(yè)了。如果某一個(gè)行業(yè)這類費(fèi)用的平均比例超過80%，那么投資者幾乎可以放棄這一行業(yè)了。確實(shí)有些行業(yè)是這樣的，例如航空業(yè)。

巴菲特知道，即使是銷售費(fèi)用及一般管理花費(fèi)保持較低水平的公司，它的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)前景也可能被其高昂的研發(fā)費(fèi)用、高資本開支和大量債務(wù)所破壞。無論股票價(jià)格如何，他都對(duì)這類公司避而遠(yuǎn)之，因?yàn)樗溃鼈兊膬?nèi)在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)實(shí)力如此脆弱，即使股價(jià)較低，也不能使投資者扭轉(zhuǎn)終生平庸的結(jié)局。

遠(yuǎn)離那些研究和開發(fā)費(fèi)用高的公司

一般來說，那些必須花費(fèi)大量資金在研發(fā)部門的企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，因?yàn)樗鼈兊奈磥戆l(fā)展前景都?jí)涸诩夹g(shù)或者專利上。一旦發(fā)生什么技術(shù)災(zāi)難，它們很有可能一蹶不振。所以投資者在投資時(shí)要盡量避開這些需要巨額研發(fā)費(fèi)用的企業(yè)。巴菲特的原則是：那些必須花費(fèi)巨額研發(fā)開支的公司都有在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上的缺陷，這使得他們將長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)前景置于風(fēng)險(xiǎn)中，投資他們并不保險(xiǎn)。

巴菲特認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)要想長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，就必須具有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但巴菲特比較喜歡像可口可樂公司這樣的產(chǎn)品和幾十年前一樣的企業(yè)，卻不喜歡那些不斷依靠專利權(quán)或者技術(shù)領(lǐng)先而推出新產(chǎn)品來維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

在巴菲特看來，這些依靠專利權(quán)或者會(huì)依靠技術(shù)領(lǐng)先而維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，并沒有擁有真正持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如很多制藥公司依靠專利權(quán)來維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一旦過了專利權(quán)的保護(hù)期限，這些制藥公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就消失了，而很多高科技公司依靠技術(shù)的暫時(shí)領(lǐng)先而在業(yè)界取得了主導(dǎo)地位。一旦其他公司也研發(fā)出了同樣的技術(shù)，這些公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也會(huì)馬上消失。為了維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這些公司必須花費(fèi)大量的資金和精力在研發(fā)新技術(shù)和新產(chǎn)品上，從而導(dǎo)致它們的凈利潤(rùn)減少。

英特爾公司就是一個(gè)典型的例子。英特爾公司的優(yōu)勢(shì)就在于其半導(dǎo)體芯片技術(shù)。幾乎80%的電腦上都安裝著英特爾的處理器芯片。因?yàn)轭I(lǐng)先的半導(dǎo)體芯片技術(shù)，英特爾幾乎獨(dú)霸了處理器芯片市場(chǎng)。既然英特爾占據(jù)著這么大的市場(chǎng)份額，一般來說英特爾的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)應(yīng)該非常突出。可是英特爾的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)也僅為平均水平。而導(dǎo)致凈利潤(rùn)降低的原因并不是英特爾公司的銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用，這類費(fèi)用在英特爾的毛利潤(rùn)中所占的比例很低。對(duì)于英特爾來說，最大的開支就是研發(fā)費(fèi)用，正是這巨額的研發(fā)費(fèi)用拉低了英特爾的盈利水平。我們可以肯定，英特爾的產(chǎn)品絕對(duì)在10年內(nèi)也不會(huì)落伍。但是英特爾還是需要把30%的毛利潤(rùn)用于技術(shù)的研發(fā)。因?yàn)橐坏┧Ｖ寡邪l(fā)，其他同行業(yè)的公司就會(huì)迎頭趕上，甚至超越英特爾的技術(shù)，這樣英特爾就失去了它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

默克公司是世界制藥企業(yè)的領(lǐng)先者，總部設(shè)于美國(guó)新澤西州，是一家享譽(yù)國(guó)際的制藥企業(yè)。默克公司每年花在研發(fā)新藥上的費(fèi)用大約為毛利潤(rùn)的29%。而且由于不斷研發(fā)新產(chǎn)品，就需要不斷重新設(shè)計(jì)和升級(jí)其產(chǎn)品銷售計(jì)劃，以至于每年默克公司需要花費(fèi)毛利潤(rùn)的49%在銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用上。這兩者加起來就占毛利潤(rùn)的78%了。更糟糕的是，如果默克公司放棄研發(fā)新藥物，當(dāng)它的專利權(quán)過期時(shí)，它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也就隨之消失了。

和這些依靠專利或技術(shù)領(lǐng)先而獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)相比，巴菲特更喜歡那些不需要經(jīng)常進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)的企業(yè)。穆迪公司就是巴菲特喜歡的這種類型的企業(yè)。巴菲特一直長(zhǎng)期持有著該公司股票。穆迪公司是一家債券評(píng)級(jí)公司，它的銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用很低，只占毛利潤(rùn)的25%，而且它沒有研發(fā)費(fèi)用。這就是巴菲特心動(dòng)的理由。

不要忽視折舊費(fèi)用

我們不難看出，折舊費(fèi)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響還是很大的。在觀察要投資的公司時(shí)，一定要仔細(xì)分析折舊費(fèi)用這一項(xiàng)。企業(yè)的折舊費(fèi)用所占比例越小，我們投資的風(fēng)險(xiǎn)就越低。

2007年巴菲特在致股東信中說：“當(dāng)我們?cè)?996年收購(gòu)飛行安全公司時(shí)，該公司的稅前營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為1.11億美元，固定資產(chǎn)凈投資額為5.7億美元。我們收購(gòu)這家公司以來，該公司的折舊費(fèi)用為9.23億美元，但資本支出總額達(dá)到16.35億美元，其中多數(shù)支出用于讓模擬器跟上機(jī)型的不斷發(fā)展。”

巴菲特認(rèn)為，在考察企業(yè)是否具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，一定要重視廠房、機(jī)械設(shè)備等的折舊費(fèi)。

折舊費(fèi)是廠房和機(jī)械設(shè)備等在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過程中發(fā)生的損耗在企業(yè)賬目上的體現(xiàn)。一般來說，一項(xiàng)資產(chǎn)某年的折舊費(fèi)用就是該資產(chǎn)被用在當(dāng)年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生收益的那部分資產(chǎn)份額。其實(shí)也就是該資產(chǎn)對(duì)當(dāng)期收益的一個(gè)成本分配。

我們可以用一個(gè)例子來說明折舊費(fèi)。假設(shè)某公司購(gòu)買了一臺(tái)芯片生產(chǎn)機(jī)。該生產(chǎn)機(jī)價(jià)值100萬美元，使用年限為10年。由于這臺(tái)生產(chǎn)機(jī)的使用年限是10年，根據(jù)規(guī)定，某公司不可以把這100萬美元的開支全部計(jì)入購(gòu)買該設(shè)備的當(dāng)期成本，而只能把購(gòu)買成本按照10年的期限進(jìn)行劃分，每年計(jì)入一部分折舊費(fèi)。我們最常用的方法就是每年在這臺(tái)生產(chǎn)機(jī)上計(jì)提10萬美元的折舊費(fèi)。

這臺(tái)芯片生產(chǎn)機(jī)被購(gòu)買后，在資產(chǎn)負(fù)債表上將體現(xiàn)為100萬美元的現(xiàn)金流出和100萬美元的工廠和設(shè)備資產(chǎn)的增加。在未來的10年里，在損益表中每年都會(huì)有一筆10萬美元折舊費(fèi)的開支，而在資產(chǎn)負(fù)債表中工廠和設(shè)備資產(chǎn)每年都將減少10萬美元。

這里有一個(gè)重點(diǎn)需要我們注意，那就是這100萬美元的購(gòu)買費(fèi)用，并沒有在當(dāng)年全部計(jì)入購(gòu)買成本，而是在未來10年里分?jǐn)傆?jì)入的。也就是說，在未來10年里該公司可以使用該設(shè)備，不需要什么投入，每年的利潤(rùn)中有10萬美元被當(dāng)做折舊費(fèi)了，向國(guó)家稅務(wù)局上報(bào)的利潤(rùn)總額比實(shí)際總額減少了。有些人自作聰明，把這些折舊費(fèi)又返回到利潤(rùn)總額中，并制定了一個(gè)新的利潤(rùn)指標(biāo)，即息稅折舊攤銷前利潤(rùn)。如果把折舊費(fèi)返回到利潤(rùn)中，企業(yè)可用現(xiàn)金就多了，就有能力償還更多的負(fù)債，也就可以為杠桿式收購(gòu)提供融資。

巴菲特認(rèn)為，折舊費(fèi)本身是一種真實(shí)存在的開支，因此不論用什么方式計(jì)算利潤(rùn)，都必須把折舊費(fèi)包括進(jìn)去。巴菲特覺得息稅折舊攤銷前利潤(rùn)這個(gè)指標(biāo)的出現(xiàn)，有點(diǎn)故意迷惑投資者的意味。這個(gè)指標(biāo)讓投資者覺得公司的利潤(rùn)很高，卻忽略了生產(chǎn)機(jī)的磨損成本。這樣的后果就是企業(yè)用虛假的利潤(rùn)獲得了很高的財(cái)務(wù)杠桿，背負(fù)很多債務(wù)。當(dāng)生產(chǎn)機(jī)報(bào)廢的時(shí)候，企業(yè)很有可能已經(jīng)無法拿出錢來買新的設(shè)備了。

一般來說，越是具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，其折舊費(fèi)所占毛利潤(rùn)的比例越低，例如可口可樂公司的折舊費(fèi)用大約占毛利潤(rùn)的6%，箭牌公司的折舊費(fèi)用大約為7%，寶潔公司的折舊費(fèi)用大約為8%。相反，越是缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，其折舊費(fèi)所占毛利潤(rùn)的比例越高。例如通用汽車的折舊費(fèi)用大約占毛利潤(rùn)的22%～57%，差距之大，令人咂舌。

利息支出越少越好

和同行業(yè)的其他公司相比，那些利息支出占營(yíng)業(yè)收入比例最低的公司，往往是最具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的。對(duì)于投資者來說，獲得豐厚回報(bào)的唯一方法就是投資于這些具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。

巴菲特在1995年致股東的信里寫道：“去年我用了很大篇幅來討論美國(guó)航空，這家公司今年的表現(xiàn)稍顯好轉(zhuǎn)，但依然面臨著很多問題。令我們慶幸的是，當(dāng)初簽訂的特別股投資協(xié)議對(duì)我們有利。雖然從1994年起本來應(yīng)該支付我們的特別股股息就已跳票，但是它欠我們的股息每年還是以5%的基放利率加計(jì)利息。可惜不幸的是這是一家信譽(yù)不好的公司。”

巴菲特認(rèn)為，對(duì)于大多數(shù)制造業(yè)和零售企業(yè)來說，想要得到豐厚的利潤(rùn)，利息支出越少越好。利息支出過多，會(huì)直接吞噬公司的凈利潤(rùn)，直接損害到企業(yè)所有者的利益。盡管有些公司賺取的利息可能比其支付的利息要多，如銀行，但對(duì)于大多數(shù)制造商和零售企業(yè)而言，利息支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其利息所得。

利息支出指的是公司在當(dāng)期為債務(wù)所支付的利息。由于它與公司的生產(chǎn)和銷售過程沒有直接聯(lián)系，所以它被稱為財(cái)務(wù)成本，而不是運(yùn)營(yíng)成本。利息支出通常可以反映公司負(fù)債的多少。負(fù)債越多的公司，其利息支出越多。

巴菲特發(fā)現(xiàn)，利息支出比例可以當(dāng)做衡量同一行業(yè)內(nèi)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通常利息支出越少的公司，其經(jīng)營(yíng)狀況越好。像在航空業(yè)，西南航空公司一直處于盈利狀態(tài)，其利息支出為營(yíng)業(yè)收入的9%；而瀕臨破產(chǎn)的聯(lián)合航空公司，其利息支出占營(yíng)業(yè)收入的61%；而另一個(gè)經(jīng)營(yíng)困難的美國(guó)航空公司（巴菲特在1995年致股東函里提到的信譽(yù)不好的公司），其利息支出占營(yíng)業(yè)收入的比例竟然高達(dá)92%。

在尋找投資目標(biāo)時(shí)，巴菲特發(fā)現(xiàn)，越是具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，其利息支出所占營(yíng)業(yè)收入的比例反而越小。像可口可樂公司每年的利息支出僅占營(yíng)業(yè)收入的8%；箭牌公司的利息支出僅占7%；波珊珠寶公司沒有負(fù)債，利息支出為零。

很多人覺得運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿是謀求公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的必經(jīng)之路，即使付出較多利息也是在所難免的。但巴菲特不這么覺得。他認(rèn)為，如果利息支出比例過高，就很有可能導(dǎo)致一個(gè)公司的破產(chǎn)或者倒閉。貝爾斯登銀行就是一個(gè)例子。2006年，貝爾斯登銀行的資產(chǎn)負(fù)債表顯示該年利息支出占營(yíng)業(yè)收入的70%，但到了2007年年末，其利息支出已經(jīng)高達(dá)營(yíng)業(yè)收入的230%。即便貝爾斯登把公司所有的營(yíng)業(yè)收入都用來支付利息，也不足以填補(bǔ)這么大的缺口。最終這個(gè)曾經(jīng)輝煌一時(shí)，股價(jià)高達(dá)170美元的銀行在2008年被摩根銀行以每股10美元的價(jià)格收購(gòu)。還有個(gè)特別典型的例子：美國(guó)有家電視臺(tái)使用很高的財(cái)務(wù)杠桿，每年需要支付的利息高達(dá)其年平均利潤(rùn)的5倍。也就是說，排除電視臺(tái)運(yùn)營(yíng)需要花費(fèi)的人工、資金和服務(wù)等一切成本，那家電視臺(tái)營(yíng)運(yùn)5年才能夠支付1年的利息。試想想，如果企業(yè)走到了這步田地，除了倒閉還能有什么辦法呢？

當(dāng)然，不同行業(yè)的利息支出通常是不一樣的，不同行業(yè)間的差別甚大。例如消費(fèi)品行業(yè)的公司利息支出比例在10%～30%之間；而在銀行業(yè)，富國(guó)銀行的利息支出為營(yíng)業(yè)收入的30%，而這卻是美國(guó)排名前5名的銀行中比例最低的；還有輪胎制造業(yè)，是個(gè)資本密集型的行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)又很激烈，這個(gè)行業(yè)的公司通常需要將其營(yíng)業(yè)收入的40%～70%用于利息支出。

計(jì)算經(jīng)營(yíng)指標(biāo)時(shí)不可忽視非經(jīng)常性損益

投資者在考察企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)，一定要排除非經(jīng)常性項(xiàng)目這些偶然性事件的收益或損失，然后再來計(jì)算各種經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。畢竟，這樣的收益或損失不可能每年都發(fā)生。

巴菲特在2007年致股東的信中說：“2004年依持股比例，伯克希爾公司可分配到的盈余高達(dá)12.2億美元，這個(gè)數(shù)字稱得上合理，雖然吉列與富國(guó)銀行因?yàn)檫x擇權(quán)成本隱含不計(jì)而被高估，但同時(shí)可口可樂卻也提列了一筆非經(jīng)常性的損失。”

巴菲特認(rèn)為，在考察公司的盈利能力時(shí)，不僅要看公司的利潤(rùn)金額，而且要看公司的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，即哪些利潤(rùn)是可以持續(xù)獲得的，而哪些利潤(rùn)是偶然獲得的。無論用什么指標(biāo)衡量企業(yè)是否具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們都應(yīng)該排除非經(jīng)常性項(xiàng)目的影響。只有排除偶然事件的影響，我們才能夠進(jìn)行更準(zhǔn)確的判斷。

非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無直接關(guān)系，以及雖與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地評(píng)價(jià)公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)成果和獲利能力的各項(xiàng)收入或支出。非經(jīng)常性損益包括資產(chǎn)置換損益、資產(chǎn)處置損益、委托投資損益、各種形式的政府補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠債務(wù)重組損益、比較財(cái)務(wù)報(bào)表中會(huì)計(jì)政策變更對(duì)以前期間凈利潤(rùn)的追溯調(diào)整數(shù)等。

例如，某公司有一個(gè)價(jià)值100萬美元的設(shè)備，設(shè)備使用期限為10年，每年計(jì)提10萬美元作為折舊費(fèi)用。今年是使用該設(shè)備的第5年，設(shè)備的賬面價(jià)值為50萬美元。因?yàn)槟承┰蚬粳F(xiàn)在要出售這個(gè)設(shè)備。如果這個(gè)設(shè)備以70萬美元出售，這個(gè)設(shè)備出售產(chǎn)生的20萬美元收益將被記錄在出售資產(chǎn)收益（損失）這個(gè)項(xiàng)目中。如果這個(gè)設(shè)備以40萬美元出售，這個(gè)設(shè)備出售產(chǎn)生的10萬美元的虧損也將被記錄在出售資產(chǎn)收益（損失）這個(gè)項(xiàng)目中。由于公司并不會(huì)經(jīng)常出售生產(chǎn)設(shè)備、廠房等，這里出售資產(chǎn)產(chǎn)生的收益或損失都只是偶然性事件。因此這里出售資產(chǎn)收益（損失）這個(gè)項(xiàng)目就屬于非經(jīng)常性損益。

我們?cè)诳疾旃镜慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，必須剔除非經(jīng)常性收益或損失，才能得知公司每年真正都可以持續(xù)的盈利水平。因?yàn)槿绻景l(fā)生非經(jīng)常性收益，公司利潤(rùn)表中所反映的當(dāng)期凈利潤(rùn)就高于經(jīng)常性活動(dòng)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，這樣計(jì)算出來的凈資產(chǎn)收益率和每股收益等盈利指標(biāo)就會(huì)比實(shí)際情況偏大；如果公司發(fā)生非經(jīng)常性損失，公司利潤(rùn)表中所反映的當(dāng)期凈利潤(rùn)就低于經(jīng)常性活動(dòng)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，這樣計(jì)算出來的凈資產(chǎn)收益率和每股收益等盈利指標(biāo)就會(huì)比實(shí)際情況偏小。

例如，某家公司2008年的凈利潤(rùn)為200萬美元，凈資產(chǎn)為2000萬美元，那么這家公司2008年的實(shí)際凈資產(chǎn)收益率為10%。如果該公司2008年非經(jīng)常性項(xiàng)目收入100萬美元，那么賬面上的總利潤(rùn)為300萬美元，我們計(jì)算出來的凈資產(chǎn)收益率為15%；如果該公司2008年非經(jīng)常性項(xiàng)目損失100萬美元，那么賬面上的總利潤(rùn)為100萬美元，我們計(jì)算出來的凈資產(chǎn)收益率為5%。

在判斷某項(xiàng)損益是否為非經(jīng)常性損益時(shí)，應(yīng)該考慮該項(xiàng)損益的性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率的大小。

（1）判斷某項(xiàng)損益的性質(zhì)，應(yīng)主要分析產(chǎn)生該項(xiàng)損益的事項(xiàng)或業(yè)務(wù)是否為公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)所必需，是否為公司發(fā)生的特殊業(yè)務(wù)。從公司所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境看，特殊性的事項(xiàng)或業(yè)務(wù)具有高度的反常性，而且與企業(yè)正常典型的活動(dòng)明顯的不相關(guān)或僅僅偶然相關(guān)。如果產(chǎn)生某項(xiàng)損益的事項(xiàng)或業(yè)務(wù)是公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)不可或缺的，則該項(xiàng)損益就不能作為非經(jīng)常性損益來處理。比如，公司為了保證設(shè)備的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，每隔幾年要對(duì)設(shè)備進(jìn)行一次大修理，因而不是公司的特殊業(yè)務(wù)，所發(fā)生的大修理費(fèi)用就是公司為維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力所必須發(fā)生的費(fèi)用，由此而產(chǎn)生的損益也就應(yīng)該是公司的經(jīng)常性損益。

（2）判斷某項(xiàng)損益是否為非經(jīng)常性損益時(shí)，還應(yīng)該考慮損益金額的大小。根據(jù)會(huì)計(jì)中的重要性原則，對(duì)于一些金額較小的非經(jīng)常性損益即使將其視為經(jīng)常性損益，也不會(huì)對(duì)投資者的投資決策分析產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。因此，對(duì)于一些明顯可歸于非經(jīng)常性項(xiàng)目，但金額較小的損益，為了簡(jiǎn)化起見，在一般情況下可以將其視為經(jīng)常性損益處理。但是，如果這些損益對(duì)公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)將會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響時(shí)，仍然將其視為經(jīng)常性損益就不恰當(dāng)了。

（3）除了考慮損益的性質(zhì)和金額外，還必須考慮其發(fā)生的頻率。產(chǎn)生非經(jīng)常性損益的事項(xiàng)或業(yè)務(wù)應(yīng)該是公司發(fā)生的偶發(fā)性事項(xiàng)或業(yè)務(wù)，也就是公司在可以預(yù)見的將來不能合理預(yù)計(jì)是否會(huì)發(fā)生的業(yè)務(wù)。正是因?yàn)檫@些事項(xiàng)或業(yè)務(wù)發(fā)生的偶然性，由此而產(chǎn)生的損益就應(yīng)該歸屬于公司的非經(jīng)常性損益。比如，公司于本年度獲得了當(dāng)?shù)卣o予的一次性財(cái)政補(bǔ)助300萬美元，使公司避免了出現(xiàn)虧損的不利局面，但公司對(duì)于以后年度能否繼續(xù)獲得此類補(bǔ)助則無法進(jìn)行合理的預(yù)計(jì)。因此，本年獲得的300萬美元一次性財(cái)政補(bǔ)助就應(yīng)該作為非經(jīng)常性損益處理。

由于這些損益都是偶然事件，所以相關(guān)數(shù)字一般會(huì)突然出現(xiàn)在損益表的最后幾行。巴菲特認(rèn)為，把這些排除在外，無論用哪種利潤(rùn)指標(biāo)都能準(zhǔn)確判斷公司是否具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

稅前利潤(rùn)和稅后利潤(rùn)的差別會(huì)很大。

當(dāng)一家公司吹噓它的利潤(rùn)有多么高時(shí)，投資者一定要搞清楚它說的是稅前利潤(rùn)還是稅后利潤(rùn)。因?yàn)槎惽袄麧?rùn)和稅后利潤(rùn)的差別實(shí)在是太大了。千萬不要低估所得稅的影響力。

巴菲特1999年在致股東的信里寫道：“為了要更真實(shí)地反映伯克希爾公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況，我們運(yùn)用了完整透視盈余的觀念，這個(gè)數(shù)字總共包含前段所提到的賬列盈余，加上主要被投資公司的保留盈余，按一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則未反應(yīng)在我們公司賬上的盈余，扣除這些盈余分配給我們時(shí)估計(jì)可能要繳的所得稅。”

巴菲特認(rèn)為，凈利潤(rùn)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。但有一點(diǎn)，投資者一定要注意，那就是所得稅對(duì)凈利潤(rùn)的影響。

企業(yè)所得稅是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得征收的一種稅。企業(yè)所得稅的輕重、多寡，直接影響稅后凈利潤(rùn)的形成，關(guān)系到企業(yè)的切身利益。無論在哪個(gè)國(guó)家，企業(yè)都要為它們的收入繳納所得稅。每個(gè)國(guó)家規(guī)定繳納所得稅的標(biāo)準(zhǔn)不太相同。目前，在美國(guó)公司需繳納的所得稅金額大概為其稅前利潤(rùn)的35%，在中國(guó)公司需繳納的所得稅金額大概為其稅前利潤(rùn)的25%。

企業(yè)所得稅對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。根據(jù)國(guó)家的稅收政策，不同的行業(yè)不同的地方企業(yè)稅收有很大差別。在我國(guó)，一般企業(yè)的所得稅金額為稅前利潤(rùn)的25%，但國(guó)家重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)的所得稅金額僅為稅前利潤(rùn)的15%。假設(shè)有兩家公司每年的稅前利潤(rùn)都是1000萬元，一家為普通行業(yè)，一家為高新技術(shù)行業(yè)。那么它們繳納的企業(yè)所得稅分別為250萬元和150萬元，這之間相差了高達(dá)100萬元。另外，國(guó)家還規(guī)定了一些免稅政策。例如國(guó)家規(guī)定經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)新辦的高新技術(shù)企業(yè)自投產(chǎn)年度起，免征所得稅2年。企業(yè)在最初建立的幾年里，處于發(fā)展階段，通常都會(huì)需要很多資金投入，而這省下來的稅款正好可以彌補(bǔ)資金的缺口，對(duì)企業(yè)的發(fā)展起了很大的促進(jìn)作用。

巴菲特認(rèn)為，投資者在投資時(shí)一定要注意區(qū)別稅前利潤(rùn)和稅后利潤(rùn)。稅前利潤(rùn)是指在繳納所得稅前的利潤(rùn)，就是企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入扣除成本費(fèi)用以及流轉(zhuǎn)稅后的利潤(rùn)。稅后利潤(rùn)就是在稅前利潤(rùn)基礎(chǔ)上繳納了所得稅后的利潤(rùn)。

有一年巴菲特買入了價(jià)值1.39億美元的華盛頓公共電力供應(yīng)系統(tǒng)的免稅債券，該債券每年支付巴菲特2270萬美元的免稅利息。在巴菲特看來，這2270萬美元的收益相當(dāng)于4500萬美元的稅前利潤(rùn)。如果他要在市場(chǎng)上購(gòu)買一家每年賺4500萬美元稅前利潤(rùn)的企業(yè)，那么他必須花費(fèi)2.5～3億美元。這么看來，這1.39億美元的免稅債券還是非常劃算的，而且相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也比較小。

稅后利潤(rùn)即是一個(gè)公司的凈利潤(rùn)，是企業(yè)在某一會(huì)計(jì)期間繳納所得稅后的凈經(jīng)營(yíng)成果。這個(gè)指標(biāo)意味著公司在繳納所得稅后最終賺了多少錢。凈利潤(rùn)多，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就好；凈利潤(rùn)少，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就差。

巴菲特通常對(duì)一個(gè)公司一年內(nèi)的凈利潤(rùn)毫無興趣，他認(rèn)為，公司的凈利潤(rùn)若有持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，則這個(gè)公司就有可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，凈利潤(rùn)率也是巴菲特持續(xù)關(guān)注的另一指標(biāo)。凈利潤(rùn)率是公司凈利潤(rùn)與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之間的比值。

巴菲特發(fā)現(xiàn)，那些具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，其報(bào)告凈利潤(rùn)占總收入的比例會(huì)明顯高于它們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。巴菲特說，倘若要在一家收入100億美元、凈利潤(rùn)為20億美元的公司和一家收入1000億美元但僅賺50億美元的公司之間進(jìn)行選擇的話，他寧愿選擇前者。因?yàn)榍罢叩膬衾麧?rùn)率是20%，而后者的凈利潤(rùn)率只有5%。可見，單獨(dú)的凈利潤(rùn)收入基本不能反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況，但是利潤(rùn)率卻能反映出很多公司與其他公司之間的業(yè)績(jī)對(duì)比狀況。