‖第四章‖什么行業(yè)最值得投資

投資易于了解的行業(yè)

投資人財(cái)務(wù)上的成功，和他對(duì)自己所投資對(duì)象的了解程度成正比，以這樣的了解，可以區(qū)別以企業(yè)走向作為選股依據(jù)的投資人，和那些帶著一夜暴富的投機(jī)心態(tài)，整天搶進(jìn)搶出，卻占了絕大多數(shù)的投資人。

巴菲特說：“既然我們?cè)?0年前并沒有預(yù)見計(jì)算機(jī)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)如今的情況，而且大多數(shù)投資者和公司經(jīng)理也沒有預(yù)見到。那么，為什么我現(xiàn)在非得認(rèn)為我可以預(yù)言其他快速發(fā)展的公司的將來？我們反而要專注于那些易于了解的行業(yè)。”

通過把自己的投資范圍限制在少數(shù)幾個(gè)易于了解的行業(yè)，一個(gè)聰明伶俐、見多識(shí)廣的人就可以比較精確地判斷這些風(fēng)險(xiǎn)。

多年來，巴菲特只專注于那些易于了解的行業(yè)，所以他對(duì)伯克希爾所投資的企業(yè)一直有高度的了解。他建議投資人，在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)圈內(nèi)選股，如果一個(gè)企業(yè)的技術(shù)太復(fù)雜，超出了自己的了解范圍，最好不要投資。

有人認(rèn)為巴菲特只在他了解的范圍內(nèi)選擇企業(yè)，使得自己沒有機(jī)會(huì)接觸如科技等具有極高投資潛力的產(chǎn)業(yè)。巴菲特卻堅(jiān)持，投資的成功與否并非取決于你了解的有多少，而在于你能否老老實(shí)實(shí)地承認(rèn)自己所不知道的東西。他認(rèn)為，投資人并不需要做對(duì)很多事情，重要的是不能犯重大的過錯(cuò)。在巴菲特的經(jīng)驗(yàn)里，以一些平凡的方法就能夠得到平均以上的投資成果，關(guān)鍵是你要把一些平凡的事做得不平凡。

從巴菲特的投資中，我們很容易便看出他的這種做法。他對(duì)網(wǎng)絡(luò)科技股總是避而遠(yuǎn)之。相反，他青睞那些傳統(tǒng)意義上的、為他所了解的盈利前景較為明朗的企業(yè)，如保險(xiǎn)、食品、消費(fèi)品、電器、廣告?zhèn)髅郊敖鹑跇I(yè)。

巴菲特多年來一直擁有的企業(yè)有以下一些：加油站、農(nóng)場(chǎng)開墾公司、紡織廠、連鎖性的大型零售商、銀行、保險(xiǎn)公司、廣告公司、鋁業(yè)及水泥公司、報(bào)社、油田和礦產(chǎn)開采公司、食品、飲料、煙草公司以及無線和有線電視公司。有些企業(yè)他擁有控股權(quán)，有些企業(yè)他只是擁有部分的股票。無論哪一種情形，巴菲特總是明確地掌握這些企業(yè)運(yùn)作的狀況。他了解所有伯克希爾持股公司的年收入、開銷、現(xiàn)金流量、勞資關(guān)系、定價(jià)彈性和資本分配等情況。

巴菲特對(duì)可口可樂十分熱衷，主要的原因之一是它的業(yè)務(wù)非常簡(jiǎn)單，易于了解。

巴菲特基于對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的深刻了解，投巨額購買GEICO的股票。一年后，巴菲特賣掉手上的CEICO股票，賺得50%的利潤。

巴菲特表示：“讓我們想象你已經(jīng)離開了10年，現(xiàn)在你想進(jìn)行一個(gè)投資，你知道的就是你目前了解的一切，而且當(dāng)你走的時(shí)候你也不能夠改變什么，這時(shí)你會(huì)怎么想？當(dāng)然企業(yè)必須要簡(jiǎn)單而且容易了解，公司必須在過去幾年中表現(xiàn)出許多企業(yè)的平穩(wěn)性，而且長期的前景也必須是看好的。”

投資者應(yīng)把自己的投資范圍限制在少數(shù)幾個(gè)易于了解的行業(yè)，盲目投資不了解的行業(yè)是不明智的。一個(gè)理性而見多識(shí)廣的投資者應(yīng)當(dāng)可以比較精確地判斷這樣做的風(fēng)險(xiǎn)。

有些投資垃圾債券的投資者看好垃圾債券發(fā)行公司的前景，認(rèn)為這些公司的經(jīng)理有著給投資者以良好回報(bào)的想法。可事實(shí)上，這些垃圾債券的經(jīng)營者卻通常有另外的意圖。他們就像吸毒者，不是把精力放在尋找治愈其滿身債務(wù)的良方上，而是把精力放在尋找另一次毒品注射上。債券的追捧者們當(dāng)時(shí)都相信大崩潰不會(huì)發(fā)生，他們甚至天真地認(rèn)為，因?yàn)榫薮蟮膫鶆?wù)將使管理人員前所未有地關(guān)注績效管理，正像人們期望一把鑲嵌在轎車方向盤上的匕首也許可以使司機(jī)非常警覺，但如果轎車遭遇不好的路況，哪怕是最小的坑洞，也會(huì)產(chǎn)生致命的事故。而事實(shí)上公司運(yùn)營的道路上到處都是坑洞，所以那種要求司機(jī)躲避所有坑洞的計(jì)劃注定會(huì)遭遇徹底的失敗。

作為普通投資者，我們完全不必受指數(shù)短期波動(dòng)的影響，可以選擇容易了解的行業(yè)和公司，從行業(yè)景氣度趨勢(shì)、企業(yè)成長趨勢(shì)和股價(jià)運(yùn)行趨勢(shì)三者中去尋找共振的股票，長期持有。

為了減少精力消耗，投資者可以只考慮比較熟悉或者容易了解的行業(yè)，前者例如電力設(shè)備，后者例如采礦業(yè)、房地產(chǎn)；難了解的行業(yè)即使前景好也不參與，例如醫(yī)藥、化工材料。

這些較容易了解的行業(yè)及公司有著相同的特征：基本面優(yōu)良、盈利情況良好及穩(wěn)定的分紅，除此之外還有高速、機(jī)場(chǎng)、汽車等低市盈率行業(yè)里也都有黃金可挖，投資者在未來的操作中可多加關(guān)注，相反對(duì)于一些高深莫測(cè)的概念，利潤就留給別人吧。

生意不熟不做

投資能不能成功，并不在于你能夠評(píng)估出內(nèi)在價(jià)值的公司股票數(shù)量的多少，而在于你是不是冒險(xiǎn)投資那些你沒有能力評(píng)估出內(nèi)在價(jià)值的公司股票。做自己沒有能力做的事，只會(huì)失敗；買自己沒有把握的公司股票，只會(huì)失敗。

巴菲特說：“我們沒有涉足高科技企業(yè)，是因?yàn)槲覀內(nèi)狈ι孀氵@個(gè)領(lǐng)域的能力。我們寧愿與那些我們了解的公司打交道。”要去那些我們了解的有明顯優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域施展本領(lǐng)，不要去那些我們沒有優(yōu)勢(shì)只有劣勢(shì)的領(lǐng)域參與競(jìng)爭(zhēng)。

中國有句古話叫：“生意不熟不做。”巴菲特有一個(gè)習(xí)慣，不熟的股票不做，巴菲特的這種理念也許可以解釋他為什么一直對(duì)高科技股不感興趣的原因吧！

正是因?yàn)榘头铺貓?jiān)持“不熟不做”的觀點(diǎn)，多年來他對(duì)科技企業(yè)避之唯恐不及，并成功地避開了2000年年初網(wǎng)絡(luò)股泡沫等一系列投資陷阱。

巴菲特曾說他對(duì)分析科技公司并不在行。當(dāng)股市處于對(duì)高科技尤其是網(wǎng)絡(luò)公司股票狂熱的時(shí)候，巴菲特在伯克希爾公司股東大會(huì)上被別人問是否會(huì)考慮投資于高科技公司。他回答：“這也許很不幸，但答案是不。我很崇拜安迪·格魯夫和比爾·蓋茨，我也希望能通過投資于他們將這種崇拜轉(zhuǎn)化為行動(dòng)。但當(dāng)涉及微軟和英特爾股票，我不知道10年后世界會(huì)是什么樣子。我不想玩這種別人擁有優(yōu)勢(shì)的游戲。我可以用所有的時(shí)間思考下一年的科技發(fā)展，但不會(huì)成為分析這類企業(yè)的專家，第100位、第1000位、第10000位專家都輪不上我。許多人都會(huì)分析科技公司，但我不行。”

查理·芒格也認(rèn)同巴菲特的這種觀點(diǎn)，他說：“我們沒有涉及高科技企業(yè)，是因?yàn)槲覀內(nèi)狈ι婕斑@個(gè)領(lǐng)域的能力。傳統(tǒng)行業(yè)股票的優(yōu)勢(shì)在于我們很了解它們，而其他股票我們不了解，所以，我們寧愿與那些我們了解的公司打交道。”

巴菲特說：“如果我們的原理應(yīng)用到科技股票上，也會(huì)有效，但我們不知道該如何去做。如果我們損失了你的錢，我們會(huì)在下一年掙回來，并向你解釋我們?nèi)绾巫龅搅诉@一點(diǎn)。我確信比爾·蓋茨也在應(yīng)用同樣的原理。他理解科技的方式和我理解可口可樂公司與吉列公司的方式一樣。所以，我們的原理對(duì)于任何高科技企業(yè)都是有效的，只不過我們本身不是能夠把原理應(yīng)用到這些高科技企業(yè)的人而已。如果我們?cè)谧约寒嫷哪芰θ镎也坏侥軌蜃龅氖拢覀儗?huì)選擇等待，而不是擴(kuò)大我們的能力圈。”

巴菲特避開科技企業(yè)還有一個(gè)原因是，很難預(yù)測(cè)這些變化很快的高技術(shù)領(lǐng)域或新興行業(yè)的未來發(fā)展。巴菲特說：“我可以理性地預(yù)期投資可口可樂公司的現(xiàn)金流量。但是誰能夠準(zhǔn)確預(yù)期十大網(wǎng)絡(luò)公司未來25年里的現(xiàn)金流量呢？對(duì)于網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，我知道自己不太了解，一旦我們不能了解，我們就不會(huì)隨便投資。顯然，許多在高技術(shù)領(lǐng)域或新興行業(yè)的公司，按百分比計(jì)算的成長性會(huì)比注定必然如此的公司要發(fā)展得快得多。但是，我寧愿得到一個(gè)可以確定會(huì)實(shí)現(xiàn)的好結(jié)果，也不愿意追求一個(gè)只是有可能會(huì)實(shí)現(xiàn)的偉大結(jié)果。”

事實(shí)上，巴菲特對(duì)科技股也不是抱著一味排斥的態(tài)度。作為一個(gè)理性的投資家，他不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的名稱或是產(chǎn)品與高技術(shù)有關(guān)便將其排斥在考慮之外。無論是哪一種類型的股票，他所考慮的核心都沒有變化。1999年，巴菲特決定投資美國第一數(shù)據(jù)公司。當(dāng)時(shí)整個(gè)業(yè)界都十分詫異于巴菲特的改變，以為他要大舉進(jìn)軍科技股。巴菲特為什么會(huì)選擇投資美國第一數(shù)據(jù)公司呢？是因?yàn)樗习头铺氐耐顿Y標(biāo)準(zhǔn)。

第一數(shù)據(jù)公司位于美國亞特蘭大，它提供信用卡支付處理及電子商務(wù)線上交易系統(tǒng)服務(wù)。正努力在線上交易中推廣使用信用卡支付，并一直和雅虎、戴爾等著名高技術(shù)公司有密切的業(yè)務(wù)往來。與當(dāng)時(shí)其他正在虧本運(yùn)營的網(wǎng)絡(luò)公司不同的是，第一數(shù)據(jù)公司已經(jīng)有了很大的銷售額與利潤，這些是引起巴菲特興趣的最大原因。

巴菲特一方面宣稱自己對(duì)科技股不感興趣，另一方面還是購買了科技公司的股票，這是否有矛盾呢？事實(shí)上這兩方面并不矛盾，如果我們能將問題看得更為深入一些，就不難明白，巴菲特選擇投資第一數(shù)據(jù)公司，更重要的一點(diǎn)是因?yàn)樗丫邆淞四荛L期維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利的能力，符合巴菲特的傳統(tǒng)投資理念。

在巴菲特看來，能夠發(fā)現(xiàn)并長期擁有一家好企業(yè)，比在華爾街上的短期套利行為更有價(jià)值。他絕不會(huì)為了能夠在短期內(nèi)通過捕捉或制造某種投資熱點(diǎn)而獲利。巴菲特所看重的，正是企業(yè)及其產(chǎn)品、服務(wù)和管理上的特點(diǎn)能否滿足自己的要求。一般說來，巴菲特對(duì)下列兩種企業(yè)情有獨(dú)鐘：

第一，能夠提供重復(fù)性服務(wù)的傳播事業(yè)，也是企業(yè)必須利用的說服消費(fèi)者購買其產(chǎn)品的工具。無論是大企業(yè)還是小企業(yè)，它們都必須讓消費(fèi)者認(rèn)識(shí)自己的產(chǎn)品與服務(wù)，所以它們不得不花去高額的廣告費(fèi)以求能打開銷路。所以，那些提供這類服務(wù)的行業(yè)勢(shì)必從中獲得高額的營業(yè)額及利潤。

第二，能夠提供一般大眾與企業(yè)持續(xù)需要的重復(fù)消費(fèi)的企業(yè)。巴菲特投資的華盛頓郵報(bào)、中國石油等，無疑都符合他的這一原則。

在當(dāng)今知識(shí)經(jīng)濟(jì)浪潮的沖擊下，巴菲特終于對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息這種新的生活方式認(rèn)同了，實(shí)際上，他的認(rèn)同不是對(duì)他一直堅(jiān)守的投資理念的拋棄，而是一種創(chuàng)新的升華。

投資并不是一項(xiàng)神秘的事業(yè)，它散發(fā)著巨大魅力，讓許多人樂此不疲為之忙碌。可是，在投資這個(gè)領(lǐng)域，成功的人永遠(yuǎn)少于失敗的人。究其原因，是因?yàn)橛刑嗟娜耸强恐约侯^腦中的想象與金錢打交道。從巴菲特的投資行為中，我們也可以得到啟發(fā)：在做任何一項(xiàng)投資之前，都要仔細(xì)調(diào)研，在自己沒有了解透、想明白之前，不要倉促作決定，以免給自己造成更大損失。

尋找長期穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)

投資者對(duì)這類產(chǎn)業(yè)進(jìn)行選擇時(shí)，應(yīng)該關(guān)注產(chǎn)業(yè)的兩大方面：一是考察該產(chǎn)業(yè)的吸引力，主要表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)平均盈利能力上；二是考察該產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定性，產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定性主要表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的程度上。

巴菲特在尋找新的投資目標(biāo)之前，總是會(huì)首先考慮增加原有股票的投資的頭寸，只有在新的投資企業(yè)非常具有吸引力時(shí)才愿意買入。

巴菲特投資美國運(yùn)通的歷史可以追溯到很早以前了，在1963年11月22日，該公司的股票從消息傳出前的60美元/股，降低到后來的56.5美元/股，到1964年年初的時(shí)候，股價(jià)已經(jīng)跌到了35美元/股。而巴菲特決定買入的時(shí)候就是在1964年。在那年巴菲特將他的合伙公司的40%的資產(chǎn)，大約1300萬美元買入了5%的美國運(yùn)通的股票。接著，在后來的兩年時(shí)間里，美國運(yùn)通的股價(jià)上升了3倍。在5年的時(shí)間內(nèi)股價(jià)上漲了5倍，股價(jià)從35美元/股上漲到189美元/股，在1991年巴菲特對(duì)外宣稱他將持有該股票長達(dá)4年，所以他投資美國運(yùn)通的收益率至少在4倍以上。

巴菲特在伯克希爾1994年的年報(bào)中對(duì)他投資美國運(yùn)通的歷史說，他認(rèn)為正是對(duì)該公司的長期了解才會(huì)大筆增持該公司的股票，看來這是很明智的投資行為。

事實(shí)上，在選擇長期穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)需要考慮該產(chǎn)業(yè)的外部環(huán)境，外部環(huán)境通常可分為兩大類：一是宏觀環(huán)境，它是由自然、人口、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、政治、法律等因素組成的；二是產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，是由產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)商、買方、替代品生產(chǎn)廠商、潛在進(jìn)入者等構(gòu)成的。宏觀環(huán)境一般并不直接影響企業(yè)的經(jīng)營，而是通過產(chǎn)業(yè)環(huán)境間接影響，因此產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的獲得和維持具有最直接、最大的影響力。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)強(qiáng)烈地影響著企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的確立及其可持續(xù)性。產(chǎn)業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)不斷將某個(gè)產(chǎn)業(yè)投資資本收益率降低到投資資本要求的最低平均收益率水平。當(dāng)某個(gè)產(chǎn)業(yè)收益率低于投資資本要求的最低收益率水平時(shí)，投資者無法長期接受而退出該產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)移投入到其他收益率較高的產(chǎn)業(yè)，使該產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減弱而收益率水平上升。當(dāng)某個(gè)產(chǎn)業(yè)收益率水平持續(xù)高于最低收益率水平時(shí)，將會(huì)吸引新的投資資本進(jìn)入，使該產(chǎn)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇而收益率下降。在實(shí)踐中，一些產(chǎn)業(yè)由于其獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擁有較高的進(jìn)入壁壘而長期保持超出其他產(chǎn)業(yè)平均盈利水平的高收益率。即使投資于這些具有超額收益率的產(chǎn)業(yè)中一般的企業(yè)，如具有壟斷性質(zhì)的報(bào)紙、廣告業(yè)、電視業(yè)等，也會(huì)有較高的回報(bào)。而投資于收益率水平很低的產(chǎn)業(yè)，即使是最優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)，如鋼鐵、石化，也只能有較低的回報(bào)。

尋找具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)通常影響產(chǎn)業(yè)內(nèi)部所有的企業(yè)，這種影響力來源于產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，不是單個(gè)企業(yè)能改變的。如果一個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能夠持續(xù)保持較高的吸引力，同時(shí)持續(xù)形成較高的進(jìn)入壁壘，那么該產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)就具有保持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的良好環(huán)境條件。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析有助于我們?cè)诠善蓖顿Y中尋找到盈利平均水平較高的長期穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)，在這些產(chǎn)業(yè)中更容易找到盈利水平高、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)時(shí)期長的優(yōu)秀企業(yè)。

1994年，巴菲特與一些學(xué)生談了進(jìn)行公司分析的基本方法：“一段時(shí)間內(nèi)，我會(huì)選擇某一個(gè)行業(yè)，對(duì)其中6～7家的企業(yè)進(jìn)行仔細(xì)研究。我不會(huì)聽從任何關(guān)于這個(gè)行業(yè)的陳詞濫調(diào)，我努力通過自己的獨(dú)立思考來找出答案……比如我挑選的是一家保險(xiǎn)公司或一家紙業(yè)公司，我會(huì)讓自己沉浸于想象當(dāng)中：如果我剛剛繼承了這家公司，而且它將是我們家庭永遠(yuǎn)持有的唯一財(cái)產(chǎn)。那么，我將如何管理這家公司？我應(yīng)該考慮哪些因素的影響？我需要擔(dān)心什么？誰是我的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？誰是我的客戶？我將走出辦公室與客戶談話。我從這些談話中會(huì)發(fā)現(xiàn)，我這家企業(yè)與其他企業(yè)相比，具有哪些優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)？如果你進(jìn)行了這樣的分析，你可能會(huì)比管理層更深刻了解這家公司。”

巴菲特在產(chǎn)業(yè)選擇中重點(diǎn)關(guān)注兩大方面：一是產(chǎn)業(yè)吸引力，主要表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)平均盈利能力上；二是產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定性，主要表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化程度上。

1.產(chǎn)業(yè)吸引力

巴菲特的投資經(jīng)驗(yàn)表明，產(chǎn)業(yè)吸引力是股票投資中產(chǎn)業(yè)選擇的首要標(biāo)準(zhǔn)。巴菲特以其曾經(jīng)投資的百貨零售業(yè)與電視傳媒業(yè)進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)吸引力比較：雖然許多零售商曾經(jīng)一度擁有令人吃驚的成長率和超乎尋常的股東權(quán)益報(bào)酬率，但是零售業(yè)是競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，這些零售商必須時(shí)時(shí)保持比同行更加聰明，否則突然間的業(yè)績急速下滑就會(huì)使得他們不得不宣告破產(chǎn)；相比較而言，作為電視傳媒業(yè)的地方電視臺(tái)即使由水平很差的人來經(jīng)營管理，仍然可以好好地經(jīng)營幾十年，如果交由懂得電視臺(tái)經(jīng)營管理的人來管理，其報(bào)酬將會(huì)非常高，其根本原因在于不同產(chǎn)業(yè)因特性不同而具有不同的吸引力。

2.產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定性

巴菲特投資策略的最大特點(diǎn)是持股經(jīng)常達(dá)幾年甚至十幾年之久，之所以如此，是因?yàn)樗麍?jiān)信他所投資的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)在未來有很強(qiáng)的穩(wěn)定性。

巴菲特的產(chǎn)業(yè)分析經(jīng)驗(yàn)表明，主業(yè)長期穩(wěn)定的企業(yè)往往盈利能力最強(qiáng)，而企業(yè)的主業(yè)之所以長期穩(wěn)定，根本原因在于其產(chǎn)業(yè)具有長期穩(wěn)定性。而那些經(jīng)常發(fā)生重大變化的產(chǎn)業(yè)，如高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)等，巴菲特則從不投資。

在那些競(jìng)爭(zhēng)作用力強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，如鋼鐵、造紙、石化等，沒有一個(gè)企業(yè)能獲取超出平均水平的較高投資收益率。而在那些競(jìng)爭(zhēng)作用力相對(duì)較弱的產(chǎn)業(yè)，如報(bào)紙、電視臺(tái)、廣告、美容化妝、珠寶等，企業(yè)普遍能夠獲取很高的收益率。

巴菲特的產(chǎn)業(yè)選擇經(jīng)驗(yàn)表明，決定產(chǎn)業(yè)長期穩(wěn)定性的產(chǎn)業(yè)演變對(duì)于投資分析非常重要，在這里主要采用波特提出的產(chǎn)業(yè)演變基本分析框架。產(chǎn)業(yè)演變將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)吸引力及產(chǎn)業(yè)平均投資回報(bào)率發(fā)生重大變化，相應(yīng)企業(yè)對(duì)于產(chǎn)業(yè)演變的戰(zhàn)略反應(yīng)是否適當(dāng)將導(dǎo)致企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)發(fā)生較大變化。

順風(fēng)行業(yè)更值得投資

對(duì)于我國的投資者而言，仍然有很多行業(yè)還沒有專門的信息披露途徑。這就需要投資者在實(shí)際操作中做到多方面搜索信息，并特別需要時(shí)刻關(guān)注政策的動(dòng)向，并采用定量定性相結(jié)合的分析方法，對(duì)行業(yè)狀況做到恰如其分的把握。在了解一個(gè)行業(yè)的景氣指數(shù)后，同時(shí)還要配合個(gè)股的實(shí)際情況進(jìn)行綜合分析，這樣的準(zhǔn)確度會(huì)更高。

巴菲特在1977年致股東的信里寫道：“保險(xiǎn)這個(gè)行業(yè)從總體上來看，表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，但事實(shí)上其情況也并不全然是這樣的。在過去的10年中，我們也犯過一些錯(cuò)誤，不管是在產(chǎn)品還是在人員上面。雖然小錯(cuò)不斷，但是大體上還是可以獲得令人滿意的成績。從某一程度上來看，這個(gè)行業(yè)與紡織業(yè)卻正好相反，管理層已經(jīng)相當(dāng)?shù)膬?yōu)秀了，但卻只能獲得相當(dāng)微薄的利潤。各位管理階層需要一再學(xué)到的是，選擇一個(gè)順風(fēng)的行業(yè)而不是逆風(fēng)行業(yè)的重要性。”

巴菲特這段話再次提醒投資者，在選擇投資目標(biāo)時(shí)對(duì)于行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征的甄別是多么的重要。早在1967年的時(shí)候，伯克希爾用860萬美元的價(jià)格購并了國家的產(chǎn)險(xiǎn)和國家海火險(xiǎn)公司以后，當(dāng)年它們的保費(fèi)收入就已經(jīng)達(dá)到了大約2200萬美元，一直到1977年，累積的年保費(fèi)的總收入已經(jīng)達(dá)到了1.51億美元。可見選對(duì)一個(gè)行業(yè)它的盈利空間是非常大的。

1977年，由于巴菲特沒有深刻認(rèn)識(shí)到美國紡織業(yè)大勢(shì)已去，因此進(jìn)入1978年，紡織業(yè)仍然令巴菲特頭疼。這一年巴菲特給股東的信中對(duì)紡織業(yè)發(fā)表了如下看法：“紡織業(yè)的現(xiàn)況正如教科書所述那樣，充分地說明了資本密集但產(chǎn)品無重大差異化的生產(chǎn)者注定將只能賺取微薄的報(bào)酬，除非提供供給吃緊或真正短缺的產(chǎn)品。只要市場(chǎng)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價(jià)格就會(huì)隨直接營運(yùn)成本而非投入資金作變動(dòng)。不幸的是這樣的情況正是目前紡織業(yè)的常態(tài)，所以我們只能期望獲取稍微合理的投資報(bào)酬。我們希望以后不要再介入這類產(chǎn)業(yè)面臨困境的企業(yè)。”

在這一段無可奈何的言語中，巴菲特進(jìn)一步加深了對(duì)自己在紡織業(yè)上所遇到困難的嚴(yán)重程度的深刻看法。由于加深了對(duì)紡織業(yè)的了解，巴菲特1978年提出一個(gè)振聾發(fā)聵的觀點(diǎn)：“除非供給吃緊造成供不應(yīng)求，否則資本密集但產(chǎn)品無重大差異化的生產(chǎn)者注定將只能賺取微薄的報(bào)酬。”

1980年巴菲特基本結(jié)束了他在紡織業(yè)的無謂努力并向股東認(rèn)錯(cuò)。在1980年給股東的信中，他說：“去年我們縮減在紡織業(yè)的規(guī)模，雖然不愿意但卻不得不結(jié)束。除了少數(shù)設(shè)備轉(zhuǎn)移到New Bedford外，其余連同房地產(chǎn)均處理掉了。你們的董事長由于無法早點(diǎn)面對(duì)事實(shí)而犯了重大的錯(cuò)誤，而在New Bedford也淘汰了約1/3的織布機(jī)，這些生產(chǎn)線不具投資效益，就產(chǎn)業(yè)循環(huán)而言甚至?xí)a(chǎn)生損失。”

巴菲特透過自己不成功的投資實(shí)踐，用最通俗的語言提煉出一個(gè)觀點(diǎn)：對(duì)于投資最重要的是選擇順風(fēng)的產(chǎn)業(yè)，而不是逆風(fēng)的產(chǎn)業(yè)。

此外，任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)不是絕對(duì)地永遠(yuǎn)順風(fēng)，也不是從來就逆風(fēng)。在它的興起階段，在它的成長階段，它必然是一種順風(fēng)的狀態(tài)。當(dāng)它達(dá)到興盛的頂點(diǎn)，當(dāng)它不再是社會(huì)發(fā)展的領(lǐng)頭羊和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，它必然會(huì)走向衰落，這時(shí)它就是一個(gè)逆風(fēng)產(chǎn)業(yè)。在逆風(fēng)產(chǎn)業(yè)中不可能有好的投資回報(bào)，就連股神巴菲特都沒有在逆風(fēng)產(chǎn)業(yè)中成功，我們普通投資者就更不要嘗試在逆風(fēng)產(chǎn)業(yè)中投資。我們應(yīng)該盡量把自己的資金配置到那些代表社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的新型行業(yè)中去。這就是巴菲特1977年年報(bào)給我們提供的最大的啟示。

選準(zhǔn)行業(yè)“領(lǐng)頭羊”

在股市中，某一行業(yè)的“領(lǐng)頭羊”的強(qiáng)勁走勢(shì)不僅能帶動(dòng)該板塊走出良好行情，而且能帶動(dòng)大盤上漲，讓及時(shí)追漲的投資者獲取豐厚的收益。

1998年巴菲特在佛羅里達(dá)大學(xué)商學(xué)院的演講時(shí)說：“麥當(dāng)勞在海外的處境會(huì)比美國國內(nèi)要更好一點(diǎn)，隨著時(shí)間的推移，這個(gè)生意就會(huì)變得越來越難做。因?yàn)槿藗円呀?jīng)不再愿意每天都吃麥當(dāng)勞了，然而喝可樂的人仍然還是大有人在，今天你喝5罐，明天可能再喝5罐。因此快餐業(yè)的處境要艱難得多。但是假如你一定要投資快餐業(yè)的話，在世界的范圍內(nèi)來看這個(gè)行業(yè)還是規(guī)模巨大的，如果你要從中選擇一家的話，你會(huì)選擇麥當(dāng)勞，因?yàn)樗兄芎玫亩ㄎ弧Ｋ鼘?duì)于小孩子來說仍然是美味，盡管對(duì)于成年人來說它并不是最好吃的。最近，麥當(dāng)勞用降價(jià)的策略進(jìn)入了促銷的領(lǐng)域，而不是產(chǎn)品本身的吸引力引起的銷量的增加。”

可以看出巴菲特總是選擇投資某一行業(yè)里的標(biāo)桿性企業(yè)，他認(rèn)為在股市中，某一行業(yè)的“領(lǐng)頭羊”的強(qiáng)勁走勢(shì)不僅能帶動(dòng)該板塊走出良好行情，而且能帶動(dòng)大盤上漲，讓及時(shí)追漲的投資者獲取豐厚的收益。它們的成長性更是不會(huì)令人失望的。

投資者在選擇股票時(shí)，有個(gè)最簡(jiǎn)單的絕招，那就是選擇行業(yè)的“領(lǐng)頭羊”。抓住“領(lǐng)頭羊”有以下幾方面的優(yōu)勢(shì)：

（1）在主升浪當(dāng)中，“領(lǐng)頭羊”一般說是上漲最早、力度最大、幅度最大、回調(diào)最少的股票，屬于最強(qiáng)勢(shì)。

（2）在反彈浪當(dāng)中，“領(lǐng)頭羊”一般也是如此。例如某一天華新水泥（600801）的表現(xiàn)，就說明了這一點(diǎn)。其他水泥股只是跟風(fēng)，包括福建水泥、冀東水泥等。并且，華新水泥還在漲停板上，而他們已經(jīng)展開盤中回落，并且上漲不過2%～3%。

（3）從力度和漲幅看，一旦“領(lǐng)頭羊”啟動(dòng)，還是應(yīng)該跟風(fēng)“領(lǐng)頭羊”而不是“從屬股”。追漲從屬股，不如追漲漲幅已經(jīng)略大的“領(lǐng)頭羊”來得安全。漲幅略大的，反而比漲幅小的安全。

（4）在從屬股上跟風(fēng)，容易吃套。從屬股往往是漲幅還沒有多大，獲利還沒有多少，就已經(jīng)滯漲和下跌了，直到最后連累“領(lǐng)頭羊”也出貨。

由于“領(lǐng)頭羊”具有先板塊啟動(dòng)而起，后板塊回落而落的特性，所以，它的安全系數(shù)和可操作性均遠(yuǎn)高于跟風(fēng)股，至于收益更是跟風(fēng)股望塵莫及的。征戰(zhàn)股市，選擇“領(lǐng)頭羊”，實(shí)現(xiàn)收益的最大化。投資者在進(jìn)行操作時(shí)要謹(jǐn)記以下兩點(diǎn)：

（1）大膽追高。

大牛市“領(lǐng)頭羊”一旦步入主升段，就是一大段出人意料的、持續(xù)大幅上升的單邊市，很少也很難有逢低吸納的機(jī)會(huì)，主力是不會(huì)故意給機(jī)會(huì)讓你逢低買入的，所以只有追高才能買入第一“領(lǐng)頭羊”。這里準(zhǔn)確判斷它是大牛市第一“領(lǐng)頭羊”及已經(jīng)進(jìn)入主升段，是十分重要的技術(shù)。如果判斷錯(cuò)誤，會(huì)有很大風(fēng)險(xiǎn)。

（2）大膽持股。

主升段的升幅是十分巨大的，利潤也是十分豐厚的。但是要賺到這一暴利，就一定要持久持股，否則像當(dāng)年不少的投資者買深發(fā)展，賺兩三成就跑掉了，白白錯(cuò)失了后市高出幾倍的利潤。當(dāng)然這里也是有條件的：未見到階段性頂部。一旦有見頂?shù)嫩E象，就必須迅速離場(chǎng)。

選擇具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)

投資者在選擇持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)時(shí)應(yīng)該注意兩個(gè)方面：其一是分析企業(yè)是否具有真正的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；其二是分析企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否長期持續(xù)保持。

巴菲特認(rèn)為選擇投資對(duì)象的關(guān)鍵是分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及其可持續(xù)性，他一再強(qiáng)調(diào)投資人應(yīng)該去尋找和發(fā)現(xiàn)具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，這類企業(yè)應(yīng)該是投資的首選目標(biāo)。

實(shí)際上，要確定任何所選擇的一家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更重要的是確定這種優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性。

巴菲特選擇富國銀行的原因只是認(rèn)為它是一家非常優(yōu)秀的上市公司，擁有最好的管理模式，股票的價(jià)格水平也處在合理的水平上。他在分析這家銀行時(shí)，認(rèn)為該銀行是全能型的以客戶為導(dǎo)向的銀行，該銀行的交叉銷售模式能夠?yàn)槔麧檮?chuàng)造出巨大的價(jià)值。并且該銀行很注重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，尤其是風(fēng)險(xiǎn)的分散方面做得很好，它擁有80個(gè)業(yè)務(wù)的單元，對(duì)客戶一生中可能產(chǎn)生的各種金融要求提供合適的產(chǎn)品，這樣就會(huì)把業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分散化了。

同時(shí)，他分析出富國銀行在20多年來顯示出了頗為強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，20年來的每股盈利從1984年的0.84美元增長到了2004年的1.86美元，增長了10.40倍，這給股東權(quán)益的復(fù)合回報(bào)率達(dá)到了23%。

巴菲特之所以強(qiáng)調(diào)要投資于具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，是因?yàn)閷?duì)于長期投資來說，股價(jià)最終取決于公司內(nèi)在價(jià)值，而具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于那些一般企業(yè)，能夠持續(xù)創(chuàng)造更大的價(jià)值增值，從而為股東帶來更大的財(cái)富增值。