推薦序

讀懂匯率才能讀懂世界

在“全球化”時(shí)代，匯率顯得越來(lái)越重要。匯率好比人的眼睛，如果說(shuō)眼睛是人類心靈的窗口，那么，匯率則是世界經(jīng)濟(jì)的窗口，讀懂了匯率，就讀懂了世界。

像美國(guó)這樣的金融主導(dǎo)國(guó)，匯率政策的變化直接對(duì)全球產(chǎn)生重大影響，美元的升值或貶值周期，幾乎都會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成重大影響，甚至給一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大傷害。比如，在1981～1985年的美元升值周期內(nèi)，1982年墨西哥危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)燃了拉美危機(jī)的火焰，拉美國(guó)家步入“失去的十年”。在1995～2001年的美元上漲周期內(nèi)，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，隨后蔓延到1998年的俄羅斯、1999年的巴西以及2000年的阿根廷和土耳其。其影響一直到今天還令人心有余悸。

在當(dāng)今世界上，誠(chéng)如杰弗里A. 弗里登先生所言，許多國(guó)家對(duì)于匯率政策有一定的偏好。比如，在其他條件不變的情況下，貿(mào)易品的生產(chǎn)者將偏好本幣貶值，以此刺激出口，在國(guó)際貿(mào)易中占據(jù)主動(dòng)。

而金融主導(dǎo)國(guó)美國(guó)則具有相當(dāng)明顯的特殊性，可以說(shuō)，正是這種特殊性決定了美元的周期性。一方面，美國(guó)是貿(mào)易品的生產(chǎn)者，也具有偏好本幣貶值的特點(diǎn)，這種特點(diǎn)在巨額債務(wù)纏身的情況下顯得更為明顯。另一方面，美國(guó)又是一個(gè)消費(fèi)拉動(dòng)型國(guó)家，其消費(fèi)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意義重大，是真正意義上的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，有偏好本幣升值的特點(diǎn)。而且，在美國(guó)的出口貿(mào)易當(dāng)中，資本品占比和高科技產(chǎn)品占比相對(duì)其他許多國(guó)家而言是比較高的，換句話說(shuō)，美國(guó)資本品和高科技產(chǎn)品的出口對(duì)匯率的敏感度較低，不容易受到美元升值的沖擊。更重要的是，美國(guó)的金融業(yè)與服務(wù)業(yè)發(fā)達(dá)，這些行業(yè)恰恰是偏好強(qiáng)勢(shì)美元的。

這些特殊性造成了美元進(jìn)退有序，進(jìn)可強(qiáng)攻退可安守的優(yōu)勢(shì)。這種優(yōu)勢(shì)是美國(guó)可以根據(jù)自己的利益最大化原則選擇貨幣政策，進(jìn)而導(dǎo)致美元升值周期和貶值周期形成的根源。研究匯率、研究匯率政策的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，必須重點(diǎn)考慮美國(guó)的這一特殊優(yōu)勢(shì)，因?yàn)閰R率政策總會(huì)有受益方和受損方，當(dāng)美國(guó)基于自身利益最大化原則把自己設(shè)定為受益方的時(shí)候，必然對(duì)應(yīng)著受損方，只是受損的對(duì)象及其受損的程度不同而已。

對(duì)于當(dāng)下的中國(guó)而言，匯率政策的重要性可謂前所未有。誠(chéng)如杰弗里A． 弗里登先生所言，匯率波動(dòng)具有替代效應(yīng)：當(dāng)貨幣升值時(shí)，國(guó)內(nèi)外消費(fèi)者用外國(guó)產(chǎn)品替代國(guó)內(nèi)產(chǎn)品。因此，實(shí)施弱勢(shì)貨幣的匯率政策可以改善國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商的競(jìng)爭(zhēng)地位，但降低了國(guó)內(nèi)居民的購(gòu)買力；而實(shí)施強(qiáng)勢(shì)貨幣的匯率政策能提高實(shí)際的國(guó)民收入，但卻給國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

最糟糕的情況，是被許多研究者忽略的一個(gè)現(xiàn)象：

匯率政策的分裂，即貨幣對(duì)外升值而對(duì)內(nèi)貶值共存：本幣對(duì)外升值，削弱了本國(guó)生產(chǎn)商的競(jìng)爭(zhēng)力；本幣對(duì)內(nèi)貶值，又降低了國(guó)內(nèi)居民的購(gòu)買力。匯率政策的這種罕見(jiàn)的分裂性，容易導(dǎo)致出口下降與國(guó)內(nèi)消費(fèi)同時(shí)低迷，進(jìn)而導(dǎo)致嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。而這一點(diǎn)，正是當(dāng)下中國(guó)所面臨的棘手難題。如果從匯率角度來(lái)看待中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩，就能更清晰地看到問(wèn)題的根源。

進(jìn)入2016年后，經(jīng)濟(jì)衰退的陰影迫使許多國(guó)家走向?qū)捤芍?，匯率政策正在逐步上升為“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，由此引發(fā)國(guó)與國(guó)之間的政治沖突。中國(guó)要想在這場(chǎng)匯率戰(zhàn)中捍衛(wèi)自己的利益，就需要深入了解匯率的相關(guān)理論知識(shí)，以制定出更符合自身發(fā)展的匯率政策。

杰弗里A．弗里登先生是哈佛大學(xué)政府公共學(xué)院教授，他對(duì)匯率、債務(wù)等問(wèn)題都有著非常深入、系統(tǒng)的研究，是我非常喜歡的研究者之一。這次應(yīng)邀為他的作品作序，我深感榮幸，我相信讀者朋友能通過(guò)他的這部作品，對(duì)貨幣政治有更系統(tǒng)的了解，進(jìn)而通過(guò)匯率這個(gè)窗口，更清晰地了解世界。

時(shí)寒冰

經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)研究專家

著有《時(shí)寒冰說(shuō)：未來(lái)二十年，經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)》等書

2016年5月