巴菲特認為要衡量股票價格，就必須看該股票未來年度現金流的折現值大小。比如，用大學教育來做個比喻。如果僅從經濟角度看，衡量一位大學生“內在價值”的方法是，首先要對他在大學畢業后的一生工作生涯中所能取得多少收入做個初步估計，然后再扣除掉上大學的機會成本，即如果他沒有上大學的一生工作生涯所能得到多少收入，這就是他投資上大學所得到的“額外收入”。把這筆額外收入采用一個適當的利率進行折現，就是截至他大學畢業時由于接受大學教育所得到的內在價值。而這時候他的“賬面價值”又該怎么計算呢？這就是他過去所接受教育已經付出的總成本，以及因為上大學而放棄此期間工作所能得到收入的機會成本。如果計算的結果是“內在價值”低于“賬面價值”，就表明他讀這個大學從經濟角度來看是不值得的。相反，就是非常明智的。

對可口可樂公司進行未來現金流量預測：1988年現金流量為8.28億美金，在經過1988年后的10年間，增長速度為15％，正是因為企業性質的優秀，這樣才能夠保證現金流量的穩定，等到第10年的時候，現金流量為33.49億美金。從1988年后的11年起，凈現金流增加為5%.貼現率：以1988年的30年期美國國債收益率9％為標準。貼現率是個會變動的數據。以這些基本數據來推算一些估值的結果：

1988年可口可樂公司股票內在價值為483.77億美金。如果假設現金流量以5％的速度持續增長，內在價值依然有207億美金（8.28億美金除以9％～5％），比1998年巴菲特買入時可口可樂股票市值148億美金還要高很多！這里使用的公式和前面10年后使用的公司相同，為現金流量現值＝持有期末現金現值/A-B，A為貼現率，B為增長率，該公式在A小于B時候使用。

下面對A大于B的計算進行說明，也就是增長率為15％的前10年的計算過程。11年后的計算使用上面提到的公式。

預期年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

估計穩定現金流 9.52 10.95 12.59 14.48 16.65 19.15 22.02 25.33 29.13 33.5

復利現值系數 0.917 0.842 0.772 0.708 0.650 0.596 0.547 0.502 0.46 0.422

年現金流量現值 8.74 9.22 9.72 10.26 10.82 11.42 12.05 12.71 13.41 14.15

現金流量總量為112.5億

經過10年后，第11年現金流量為35.17億，35.17/9%－5%=879.30億，為折現到10年底的現值。折合為現值879.30/0.4224=371.43億，得出內在價值為483.9億，區間為207億到483.9億之間。通過這種方式對未來的現金流進行估算，然后根據未來現金流的情況來判斷自己投資股票的價格情況。

對投資者而言，股價高低應當用這只股票未來的現金流折現來對股票的價值進行評估，而不是泛泛而談這只股票的投資價值和成長性。此外，只有該企業把資金投入到能夠增加更多獲利的業務上，這種成長率才能給投資者帶來真正的實惠。這也就是說，投資者必須認真地去計算該股票未來現金流量的折現值，才有可能確切知道其內在價值大小、股票價格高低，是不是真的具有投資“價值”。

好股票即使價格好也不急著賣

【巴菲特如是說】

1992年伯克希爾公司的股票投資項目與上一年相比幾乎沒什么變動，也許有人會說伯克希爾公司的管理層怎么昏庸到這個地步，一年內“幾乎什么事情也沒做”？我解釋說，目前的這些股票都非常好，并且有優異的業績表現，同時自己對這些股票又非常了解，為什么要賣掉它們呢？如果把它們賣掉，又到哪里去尋找比它們更好的投資項目呢？

——1992年巴菲特致股東函

巴菲特贊同投資者買入股票的價格必須合理，只有買入價格合理，才能談得上確保獲利回報。但是在此基礎上仍然還是需要考慮到賣出價格，不要僅因為價格較高就賣掉你手中的好股票，因為此時的價格與內在價值相比很可能仍然是偏低的。

當企業經理人在認定誰才是自己的本業時，從來都是要弄清楚情況，因為母公司是不會僅僅因為價格因素就將自己旗下最優秀的子公司給賣掉的。公司董事一定會質疑把他皇冠上的珠寶給變賣掉的理由，當場景轉換到其個人的投資組合時，他又會毫不猶豫地甚至是情急地從這家公司換到另一家公司，靠的不過是股票經紀人的幾句膚淺的話。其中最爛的一句就是，不會因為你的獲利而破產。

比如，1919年時的可口可樂公司股票每股價格高達40美元，這個價格已經非常高了。但是在1938年可口可樂問世50年并且早已成為美國代表品牌后，每年都有許多投資大亨看好可口可樂公司，并且敬佩它過去的輝煌業績，然后就發出自己發現得太晚了的結論，認為該公司的發展已到頂峰，，因此不敢繼續投資該股票。然而巴菲特認為，事實雖然是這樣的，不要說1938年的可口可樂公司充滿著挑戰，就是在（1993年）又何嘗不是呢？

可是這又怎么樣呢？要知道，1938年可口可樂公司的年銷售量為2億箱（折算后），而1992年的銷售量是107億箱。也就是說，在接下來的50多年里又繼續成長了50多倍。這表明，如果投資者在1938年購買該股票，那時候游戲還沒有結束，后面的情況會更精彩。那如果投資者在1919年購買40美元的可口可樂股票，然后把每年所得到的分紅進行再投資，到1938年時一共可以獲得3277美元。可是，投資者如果在1938年購買40美元的可口可樂股票，到1993年時將可獲得25000美元。看到這里，投資者應該明白什么叫好股票了吧？

對于好股票來說，你什么時候賣出都是一種錯誤。所以他忍不住引用1938年《財富》雜志報道中的一句話說：“實在是很難再找到像可口可樂這樣規模而且又能持續10年保持不變的產品項目。”他接著說，而現在又有55個年頭過去了，可口可樂的產品線變得更加廣泛，但這句令人印象深刻的形容詞現在卻仍然適用。所以，當投資者看到股價較高時就會希望把股票脫手，但是這個時候一定要考慮，這個價格是否大大超過其內在價值了。他以可口可樂公司50多年間的股價上漲為例說明，有時候股價是會“沒有最高，只有更高”的。

運用市盈率的估值法衡量股票價格

【巴菲特如是說】

當市值的變化起起伏伏給預測造成困難的時候，是無法真正量化到具體數字的，有時候高價的買進就是一個錯誤，甚至有可能把公司十幾年后的盈余積累的效果都給抵消掉。但是當市場回到理性的時候，市價才終究會反映到公司的累積盈余的能力上來，甚至都會超過買進后的累積盈余，這無異與在蛋糕上多抹了一層奶油。

——1980年巴菲特致股東函

巴菲特認為在所持的股票中，可能它的實際價值會遠超過它賬面上的表現的。這時可以借助與一些其他的指標來對股票做出一個正確的估值。市盈率是所有比率中使用最廣泛的指標，因為它比較簡單直觀，且數據較易獲得。分析人員利用市盈率進行國家之間、行業之間、公司之間以及公司不同時期之間的比較，以發現被低估的公司股票，從中獲取超額投資利潤。低市盈率股票存在超額收益是一個很早就被發現的投資策略。

為了正確地利用市盈率來降低我們的買價風險，我們必須遵循以下三個原則：

1．使用市盈率估值時不能過于相信專家的預測

人們之所以愿意以很高的價格、很高的市盈率來買入公司股票，是因為他們預測公司收益在未來長期內會繼續以很高的速度增長。現代證券分析的核心是通過預測公司收益來預測公司股票市場價格的未來走勢。因此，證券公司紛紛花費巨資聘請專家預測公司收益變化，股票分析師中的明星便是那些預測專家。那么，這些專家對公司收益預測的準確程度如何呢？

大量事實表明，這些所謂的專家預測是相當不準確的。

2．使用市盈率估值需關注市盈率相對較低的板塊

眾所周知，總量分析不能替代結構分析，就中國股市而言，盡管從2007年1月至6月A股市盈率還處于安全區域，但并不意味著各個股和行業的市盈率也都處于安全區域。

我們先從個股考察，以2007年6月26日的股價為計算基礎，兩市1433只個股的算術平均市盈率為211.45倍，市盈率分布基本上呈正態分布，有75%的個股市盈率在211倍以下，絕大多數個股的市盈率低于總體平均水平，但不容否定，仍有15%的個股市盈率高于211倍。所以，從市盈率的個股結構來看，部分股票的市盈率的確存在高估。因此，在估值時我們應關注市盈率相對較低的板塊。研究表明，中國股市上有色金屬冶煉、汽車整車、普通機械、鋼鐵等四個板塊的市盈率變化比較大，其市盈率相對較低。我們可以通過這幾個板塊來驗證一下低市盈率板塊所蘊含的利用空間。以汽車板塊為例

從整體上分析，汽車板塊還存在很多機會。一方面，統計數據顯示，2006年我國汽車行業實現銷售721.6萬輛，同比增長25.13%，其中乘用車銷售517.6萬輛，同比增長30.02%，商用車銷售204萬輛，同比增長14.23%。汽車整車出口34.24萬輛，同比增長98.13%，創匯31.35億美元，同比增長96.62%。2007年第一季度全國汽車產銷繼續保持較快增長態勢，其中轎車產銷同比分別增長30.45%和30.14%，成為拉動汽車業發展的主要動力。因此，可以預見汽車板塊中報業績將穩定增長。另一方面，汽車行業整體上市機遇成為市場關注的焦點。部分汽車行業的大型央企未來整體上市預期強烈。央企汽車集團未來整體上市的預期和想象空間較大，為汽車藍籌潛力股的短、中期走強提供強大支撐。

3．摒棄市盈率特別高的股票

關于市盈率指標的運用，麥哲倫基金經紀人彼得·林奇曾告誡廣大投資者：“對于市盈率你可以什么都記不住，但你一定要記住，千萬不要買入市盈率特別高的股票。如果你沒有買入這種股票，你就可以讓自己避免大量的痛苦和金錢的損失。

我們可以看一下雅芳和寶利來的例子：

1972年，麥當勞股價高達每股75美元，其市盈率高達50倍。盡管麥當勞公司的經營仍然非常成功，但其收益根本無法支持這樣高的股價。最后股價從75美元下跌到25美元，市盈率也下跌到更符合現實的13倍。

1973年，雅芳公司的股票最高達每股140美元，市盈率達到驚人的64倍。要支持如此高的市盈率，對于雅芳這樣年銷售已經超過10億美元的公司來說，其銷售額要增長到超過千億美元，利潤超過當時鋼鐵工業、石油工業的利潤總和，這顯然是不可能的。最終其股價在1974年下跌到18.625美元。1973年，寶利來公司股價高達143美元，市盈率達到50倍。要支持如此之高的股價，公司需要至少向每個美國家庭出售4架新型照相機。但這種照相機售價過高，操作也不夠理想方便，所以并沒有引起預期的市場轟動效應。到1974年公司股價下跌到了14.125美元，這家擁有32年輝煌歷史的公司在短短18個月間市值減少了89％。

通過上面的這些例子可以看出，投資者在利用市盈率這個指標的時候，需要注意的是公司的市盈率可能過高，整體的市盈率也可能過高。市場整體的市盈率對于判斷整個市場是被高估或是低估是一個很好的指標，過高的市盈率是股市中大多數公司股價被高估的重要警告信號。遵循以上三個原則，我們可以合理規避市盈率估值中可能出現的誤區，從而準確評估一只股票的真實價值，有效降低估值中的風險。

利用“總體盈余”評估企業價值

【巴菲特如是說】

每一位投資人的目標就是建立可以在未來幾十年還能產生總體盈余最高的投資組合。在這個巨大的交易舞臺中，我們的任務就是尋找這類企業：它的贏利狀況可以使一美元的留存收益至少能轉化為一美元的市場價值。

——摘自《巴菲特投資語錄》

巴菲特在分析企業價值的時候之所以選擇這種方法，是因為總體盈余法為價值投資者檢驗投資組合提供了一個指標。尤其是當股票價格常常無法完全同步反映公司基本面的時候，這一指標就顯得至關重要。

伯克希爾公司的總體盈余是該公司及其轉投資公司營運盈余的總和，加上投資股票巨大的保留盈余，以及該公司在保留盈余沒有派發股息的情形下必須付出的稅金預提部分。多年來，伯克希爾公司的保留盈余來自于驚人的股票投資報酬，包括可口可樂、聯邦房屋貸款公司、吉列刮須刀公司、華盛頓郵報以及其他資質不錯的公司。根據現在的一般會計原則，伯克希爾公司還不能在損益表中公布其每股保留盈余。盡管如此，巴菲特指出，保留盈余還是有其明顯的衡量價值的。