還沒有把交易費用考慮進去。如果考慮交易費用，投資越分散，交易成本越大，戰勝市場的概率更小。相反投資越集中，交易成本越小，戰勝市場的概率越大。

巴菲特選股22只贏利318億美元

【巴菲特如是說】

“在與商學院的學生交談時，我總是說，當他們離開學校后可以做一張印有20個洞的卡片。每次做一項投資決策時，就在上面打一個洞。那些打的洞較少的人將會更加富有。原因在于，如果你為大的想法而節省的話，你將永遠不會打完所有20個洞?！?

——《巴菲特投資語錄》

巴菲特常說的就是“把雞蛋放在一個籃子里”，然而目前占市場主導地位的現代投資組合理論所提倡的就是分散投資用以減少投資所產生的風險，可以看出巴菲特贊同：“對于每一筆投資，你都應當有勇氣和信心將你凈資產的10％以上投入此股?！?

巴菲特在1977～2004年長達27年的時間里，他投資3年以上的股票僅有22只，‘但投資61億美元僅僅選股22只就為巴菲特創造了318億美元的投資回報，平均投資回報率高達5．2倍以上?！陡２妓埂返膶谧髡唏R克·赫爾伯特根據有關數據進行的檢驗表明：如果從巴菲特的所有投資中剔除最好的15項股票投資，其長期表現將流于平庸?！狈治霰砻?，巴菲特對自己集中投資的股票數目限制在10只，對于一般投資者集中投資股票的數目建議最多20只（20個洞的卡片）。事實上他集中投資的股票常常只有8只左右。

巴菲特的投資業績之所以遠遠超過市場平均水平，關鍵在于他的集中投資：投資組合策略：巴菲特對自己集中投資的股票數目限制在10只。事實上他集中投資的股票數目平均只有8．4只左右，而占投資組合的比重平均為91．54％。

巴菲特管理的伯克希爾公司在過去的39年中，也就是巴菲特自1965年÷接手之后，伯克希爾公司每股凈值由當初的19美元成長到2004年底的55824美元，年復合成長率約為22．2％。在戰后美國，主要股票的年均收益率在10％左右，巴菲特卻達到了22．2％的水平。由于伯克希爾公司以上收益中同時包括了股票投資、債券投資和企業并購等，并不能直接反映巴菲特股票投資的真實收益水平。羅伯特·哈格斯特朗（1999）對伯克希爾公司1988～1997年10年間年報中披露的主要股票投資情況進行了分析，結論如下：如果巴菲特沒有將大部分資金集中在可口可樂等幾只股票上，而是將資金平均投資在每只股票上，那么同等加權平均收益率將為27．0％，比集中投資29．4％的帕收益率降低低2．4％，使其相對于標準普爾500指數的優勢減少了近44％。如果巴菲特不進行集中投資，而采用流行的分散投資策略，持有包括50種股票在內的多元化股票組合，假設伯克希爾持有的每一種股票均占2％權重，那么分散投資的加權收益率僅有20.1％，略微超過標準普爾500指數1.2％，基本上沒有什么優勢。

可見，集中投資于獲勝概率最大的股票，是巴菲特39年來持續以很大的優勢戰勝市場的主要原因。而集中投資的前提在于正確地選股，成敗的關鍵在于選股的正確與否。

控制股票的持有數量的標準

【巴菲特如是說】

集中投資于投資者非常了解的優秀公司的股票，投資風險遠遠小于分散投資于許多投資者根本不太了解的公司的股票。

——巴菲特

巴菲特一直以來都在堅持將自己的資金集中投資在幾家杰出的公司上，他強調如果你對投資略知一二并能了解企業的經營狀況，那么選5～10家價格合理且具長期競爭優勢的公司就足夠了。傳統意義上的多元化投資對你就毫無意義了?！币唵位卮稹暗降踪I多少種股票才算是集中持股”的問題，按巴菲特學派的人來說，其答案就是持股最多不超過15種。大家都知道，巴菲特是倡導并實踐集中投資的領軍人物。在上世紀60年代還在他經營巴菲特合伙公司的時候，他就將公司40%的投資金額共計1300萬美元用于購買美國運通5%的股票，持有兩年之后賣出持股，獲得了2000萬美元的利潤。在1988年至1989年期間，巴菲特拿出其麾下的伯克希爾·哈薩威公司大約1/4的資產，總計投資了10億2千萬美元，購買了可口可樂7%的股票，開始了他在投資史上的一段佳話。巴菲特認為，只有投資人不了解他們自己在做什么的時候，廣泛分散的投資策略才可以得到回報。

對于中小投資者來說，集中投資于一只股票意義更大，資金少于100萬的投資者，最好不要搞分散投資。如果投資者賬戶中只有幾萬元，但買了二十只股票，每只股票只買幾百股，結果由于太分散，收益被虧損明顯消耗。更主要的是，這么多股票，一個普通投資者根本照顧不過來。一個人的精力是有限的，用同樣的時間和精力研究3家公司和研究20家公司，其深度肯定是不一樣的。如果投資者介入太多的股票，勢必對上市公司一知半解，而且在統計成本、設計組合時都會搞得很復雜。一般的投資者購買3～4只股票就完全可以了。在投資時，如果通過對公司的分析，確實認為這只股票在一定的時期具有投資價值并能夠帶來較大的投資收益，籌碼適當可以向這只股票集中。

在我們的投資操作中，“對投資略知一二”的投資者，最好將注意力集中在幾家公司上。

信奉傳統的投資理念實際上只會增加投資風險，減少收益率。投資者如果能夠清楚地了解公司的經濟狀況，投資于少數幾家你最了解，而且價格很合理、利潤潛力很大的公司，將獲得更多的投資收益。從目前的投資環境來看，從市場上挖掘到5～10家具備長期競爭能力的企業，進行長期投資，是投資者最佳的投資組合。

第七節 聚焦新經濟下的新方法

購買公司而不是買股票

【巴菲特如是說】

雖然我們對于買進股份的方式感到滿意，但真正會令我們雀躍的還是以合理的價格100%地買下一家優良企業。

——1982年巴菲特致股東函

雖然巴菲特不能夠把自己欣賞的企業100%買下來，但是他在購買股票的時候，無論是購買1%的股份還是10%的股份，他都以購買整個企業的標準來衡量這個企業是否值得購買。巴菲特認為，購買股票并不是單純的看這只股票的價格和最近一段時間的漲跌，而是要以購買整個公司的心態去購買股票。

我們很多投資者經常根據股票價格來判斷股票的好壞。當股票的價格是3元時，就認為是一只壞股，瘋狂拋出；而當它漲到23元時，卻認為它是一只好股票，蜂擁買入。其實這是投資的大忌。巴菲特說過“投資股票很簡單。你所需要做的，就是要以低于其內在價值的價格買入，同時確信這家企業擁有最正直和最能干的管理層。然后，你永遠持有這些股票就可以了。”

巴菲特購買可口可樂就是一個典型的例子。1988年，可口可樂股票價格暴跌，巴菲特并沒有被下跌的價格嚇倒，經過仔細分析，他發覺可口可樂是個未來發展前景很好的公司，其內在價值遠高于當時的股價。于是巴菲特1988年買入可口可樂股票5.93億美元，1989年大幅增持近一倍，總投資增至10.24億美元。1994年繼續增持，總投資達到13億美元，此后持股一直穩定不變。2009年第二季度末巴菲特持有可口可樂股票市值100億美元，為第一大重倉股，占組合近20%。2008年可口可樂稀釋每股收益2.49美元，每股現金分紅1.52美元，與巴菲特平均6.50美元的買入價格相比，每年投資收益率38.3%，紅利收益率23.38%，此外像巴菲特購買的吉列、華盛頓郵報等股票，從購買那天起，巴菲特也一直持有到現在，而且巴菲特說他希望和這些股票白頭偕老。

在巴菲特看來，我們買進一家公司的股票實質上買入了這家公司的部分所有權。而決定股票是否值得投資的是分析這家公司的內在價值和我們為購買這份所有權而支付的價格。一家優秀的公司不會因為股價的下跌而變得平庸，相反，這是一個讓你低成本獲得公司所有權的一個機會；同樣的道理，一家平庸的公司也不會因為股價的上漲而變得優秀。我們要想投資成功就要盡可能的去買進那些優秀公司的股票，即使公司的股票短期讓你被套牢，但長期終會帶給你豐厚的回報。

巴菲特教會我們：購買股票的時候，不要把太多注意力放在股價的漲跌波動中，而應該多關注股票的內在價值。當股票價格低于其內在價值且在安全邊際區域內，這就是購買的好時機。

絕對不要混淆投資與投機的差別

【巴菲特如是說】

我們想看到的是，當你買一個公司，你會樂于永久地持有這個公司。同樣的道理，當投資者購買伯克希爾的股票時，我希望他們可以一輩子持有它。我不想說，這是唯一的購買股票的方式，但是我希望是這樣的一群人加入伯克希爾。

——1998年巴菲特在佛羅里達大學商學院的演講

股票市場通常較高的流動性。很多投資者根據股價上漲或下跌的幅度來買賣股票。但在巴菲特看來，股票是不應該長期流動的。令巴菲特慶幸的是，伯克希爾股票大概是全美國流動性最低的，每年大概只有1%左右的人會拋掉股票，很難說他們是不是受到了巴菲特的影響。巴菲特以長期投資而聞名世界。只要他認為一家企業具有很強的價值增值能力，就會進行長期投資，即使這些企業的價值增值能力在短期沒有得到體現，也不會影響其長期持有態度。

一般股市所說的投資是指買入后持有較長時間的長期投資。投資者看重的是企業的內在價值。通常長期投資者都會選擇那些在未來10年或20年間有較強發展前景的企業，在企業股價因為某些原因被股市低估時買入，然后長期持有。長期投資者一般不太在乎短期的股價波動，更在乎的是股票的未來價值。巴菲特就是長期投資的忠實擁護者。巴菲特主要投資的可口可樂、吉列、華盛頓郵報等股票自從買入后就一直持有至今。巴菲特曾經說過，他希望與他持有的股票白頭偕老。

其實投機也是投資，指的是利用不對稱信息和時機在市場交易中獲利的行為，主要指甘于承擔風險，在市場上以獲取差價收益為目的交易。投機行為將注意力主要放在價格變化上，很少考慮交易品種的實際價值。其手法多為低買貴賣、快進快出。

巴菲特認為，投機是不可取的。對個人投資者來說，投機風險太大。由于投機強調的是低買高賣，投資者很容易浪費時間和精力去分析什么經濟形勢，去看每日股票的漲跌。投資者花的時間越多，就越容易陷入思想的混亂并難以自拔。但在巴菲特看來，股票市場短期而言只是一個被投資者操縱的投票機器，而投資者的投資行為又都是非理性的，所以根本沒法預測。而股票市場長期而言又是一個公平的天平，如果投資者購買的企業有潛力，那么長期來看企業價值必然會體現在股票價格上。所以巴菲特認為最好的方法就是以低于企業內在價值的價格買入，同時確信這家企業擁有最誠實能干的管理層。然后，永遠持有這些股票就可以了。

我們還以可口可樂公司股票為例。在這幾十年里，可口可樂股票價格每天都在波動。如果今天可口可樂股價是20美元，你覺得它明天會漲，就購買了很多股票，可是第二天股價反而下跌了。如果你是做短期投機的，那么你就虧了。股價短期的波動沒有任何人能預測到。如果你是長期投資可口可樂股票的，那么一定賺翻了。因為從1987年底到2009年8月31日，可口可樂從3.21美元上漲到48.77美元。

投機行為浪費時間和精力，又沒有任何可靠的勝算。也許選擇長期投資更合適。如果你已經選擇好長期投資的企業，那么就不必被短期的價格波動所迷惑，只要多堅持一段時間，你就會發現自己的選擇是英明的。

新經濟下需要注意的商業準則三大特征

【巴菲特如是說】

對于坊間一般投資人士與商業人士相當迷信的對政治與經濟的預測，我們仍將持視而不見的態度。在以后的30年里，一定還會有一連串令人震驚的事件發生，我們不應該妄想要預測它或是從中獲利。如果我們能夠像過去那樣找到優良的企業，長期而言外在的意外對我們的影響實屬有限。

——1994年巴菲特致股東函

巴菲特認為，股票是抽象的事物。他不以市場理論、總體經濟概念或各產業領域的趨勢等方式去思考。相反，他認為投資行為只和該企業實際的經營狀況有關。在巴菲特看來，如果人們的投資行為只是基于一些表面的觀點，而完全不了解企業的實際經營狀況，那么投資者很容易被企業出現的一點小問題而嚇到。就像在2008年金融海嘯中，很多優秀的公司因為整體環境不好暫時遇到了一些問題，很多投資者就匆忙拋售股票。這種行為造成的結果十之八九是虧損。而巴菲特從來不會這么做，他總是將注意力集中在盡可能地手機他有意收購企業的相關資料上。