集中投資的秘訣：在贏的概率最高時下大賭注

【巴菲特如是說】

集中投資要求我們集中資本投資于少數優秀的股票。在應用中最關鍵的環節是估計贏的概率及決策集中投資的比例，其秘訣就是在贏的概率最高時下大賭注。

——《巴菲特投資語錄》

其實巴菲特所謂贏的概率，其實是對所投資企業價值評估的準確概率，而估值的準確性又取決于對企業在未來長期的持續競爭優勢進行預測的準確概率。

估計成功的概率與我們在數學中學習的概率計算有很大的不同。傳統的概率計算以大量的統計數據為基礎，根據大量重復性試驗中事件發生的頻率進行概率計算。但是，我們投資的企業永遠面對與過去不同的競爭環境和競爭對手，競爭環境、競爭對手及競爭對手的競爭手段，甚至我們投資的企業自身都在不斷地變動之中，一切都是不確定的，一切也都是不可重復的。所以，我們根本無法計算企業競爭成功的頻率分布，也根本無法估計成功的概率是多少。

但是為了保證投資獲利，我們又必須估計成功的概率。一個有些類似的例子是足球彩票競猜。每一次曼聯隊面臨的對手可能都是不同的球隊，即使是相同的球隊，其隊員和教練可能也有了許多變化，曼聯隊自身的隊員及其狀態也有許多變化，同時雙方隊員當天比賽的狀態和過去絕不會完全相同，隊員之間的配合也會和過去有很大的不同。那么，曼聯隊今天會輸還是會贏呢？不管我們有多么龐大的歷史數據庫，也根本找不到與今天比賽完全相同的，完全可重復的歷史比賽數據來進行概率估計。由此，我們唯一可做的便是進行主觀概率估計。雖然主觀評估贏的概率沒有固定的模式可依據，但我們可以借鑒股神巴菲特的成功經驗，他是用打橋牌的方法來估計成功概率的。

巴菲特一星期大約打12小時的橋牌。他經常說：“如果一個監獄的房間里有3個會打橋牌的人的話，我不介意永遠坐牢。”他的牌友霍蘭評價巴菲特的牌技非常出色，“如果巴菲特有足夠的時間打橋牌的話，他將會成為全美國最優秀的橋牌選手之一。”其實打橋牌與股票投資的策略有很多相似之處。巴菲特認為：“打牌方法與投資策略是很相似的，因為你要盡可能多的收集信息，接下來，隨著事態的發展，在原來信息的基礎上，不斷添加新的信息。不論什么事情，只要根據當時你所有的信息，你認為自己有可能成功的機會，就去做它。但是，當你獲得新的信息后，你應該隨時調整你的行為方式或你的做事方法。”

也許在偉大的橋牌選手與偉大的證券分析師之間，都具有非常敏銳的直覺和判斷能力，他們都是在計算著勝算的概率。他們都是對自己基于一些無形的、難以捉摸的因素所做出的決策。巴菲特談到橋牌時說：“這是鍛煉大腦的最好方式。因為每隔10分鐘，你就得重新審視一下局勢……在股票市場上決策不是基于市場上的局勢，而是基于你認為理性的事情上……橋牌就好像是在權衡贏得或損失的概率。你每時每刻都在做著這種計算。”

雖然，不是每個投資者都可以能夠準確的計算出自己的概率，也并不是說讓每個投資者都努力成為橋牌高手，雖然巴菲特借助打橋牌來計算成功的概率并不合適每個人，但是我們可以從中學習他的這種思維模式，也即時刻保持對股市全局的審視。判斷什么是理性的事情，然后權衡輸與贏的比率。

確定集中投資的目標企業

【巴菲特如是說】

不要把所有的雞蛋放在同一個籃子里這句話是錯誤的，投資應該像馬克·吐溫建議的那樣，“把所有雞蛋放在同一個籃子里，然后小心的看好它”。

——《巴菲特投資語錄》

巴菲特建議投資者應該集中投資于自己最了解、風險最小、最優秀的公司：“如果你是一位學有專長的投資者，能夠對企業的經濟狀況有所了解，并能夠發現5到10家具有長期競爭優勢且股票價格合理的公司，那么對你來說傳統的分散投資就毫無意義，那樣做只會起到損害你的投資成果并增加投資風險。但是令人不解的是，為什么那些分散投資的信奉者會選擇一家在他喜歡的公司中名列第20位的公司來進行投資，而不是很簡單地只投資于他最喜歡的公司——他最了解、風險最小、并且利潤潛力最大的公司。用預言家梅伊·韋斯特（MaeWest）的話來說：好事多多益善（ToomuchOfagoodthingcanbewonderful）。”

巴菲特認為必須集中投資于投資人能力圈范圍之內、業務應該簡單且穩定、未來現金流能夠可靠地預測的優秀企業：“我們努力固守于我們相信我們可以了解的公司。這意味著他們本身通常具有相當簡單且穩定的特點，如果企業很復雜而產業環境也不斷在變化，那么我們就實在是沒有足夠的聰明才智去預測其未來現金流量，然而實際的情況是，這個缺點一點也不會讓我們感到困擾。對于大多數投資者而言，重要的不是他到底了解什么，而是他們真正明白自己到底不知道什么。只要能夠盡量避免犯重大的錯誤，投資人只需要做很少幾件正確的事情就足可以保證贏利了。”[與51頁重復]

我們的收益來源于一群由企業經理人組成的超級團隊的努力，由他們管理的公司經營著看起來十分普通的業務卻取得了非常尋常的業績。……只擁有很小部分的一顆希望之星（theHopediamond，世界上最大的深藍色鉆石，重達45．5克拉），也遠遠勝過100％擁有一顆人造的萊茵石（rhinestone）。誰都會很容易地看出來我們擁有的公司的確是罕見的珍貴寶石。然而幸運的是，盡管我們只限于能夠擁有這類優秀企業的少數股份，但卻相應擁有了一個不斷增長的投資組合。

對于投資者而言，你的投資目標應該僅僅是用合理的價格去購買一些容易被你理解的業務的公司。并且你同樣可以確定在開始的五年、十年甚至二十年內，這家公司的收益肯定能夠有大幅度的增長。并且在相當長的時間內，你就會知道只有少數幾家公司符合你的這些要求，所以一旦你看到符合你的標準的公司，你就應該毫無猶豫的大量的持有該公司的股票。

多元化是針對無知的一種保護

【巴菲特如是說】

查理和我在很早之前就明白了一個道理，在一個人的投資活動中，做出上百個小一點的投資決策并不是一件很容易的事，這樣的念頭隨著伯克希爾的資金規模的日益擴大而顯得更加的明顯。事實上在投資的世界里，很大幅度的對公司的成效有所影響，因此我們對自己的要求只是在少數的情況下夠聰明就好了，而不是要每回都非常聰明。我們現在的要求只是出現一次令人滿意的投機機會就好了。

——1993年巴菲特致股東函

巴菲特上述這段話，無疑顯示出了巴菲特對集中投資的贊同，他認為，“多元化主要是針對無知的一種保護。對于知道他們正在做什么的投資者而言，多元化是一件很沒有意義的事。”他在解釋多元化帶來的困難時，引用了百老匯主持人比利·羅斯的一句話：“如果你娶了40個妻子，那么你會對她們中的任何一個都無法了解的清楚。”“巴菲特不能同時投資50或70種企業，那屬于挪亞方舟式的老式投資法，如果那樣的話你最后會像是開了一家動物園。巴菲特喜歡把適當的資金分配于少數幾家企業。”少數幾只股票將會占組合的很大比重。

巴菲特深深感不活躍是理智且聰明的行為。只要能夠順利實施你的投資計劃，運用這種投資策略的投資者通常會發現，你的投資組合的很大比重是由少數幾家公司的股票所占據的。這些投資者的投資回報類似于一個人買下一群極具潛力的大學明星籃球隊員20％的未來權益，其中有一小部分的球員可能可以進到NBA殿堂打球，那么投資人從他們身上獲取的收益很快將會在所有球員收入分成總和中占有絕大部分的比重。要是有人僅僅因為最成功的股票投資在組合中所占比重太大就建議他把那部分最成功的投資賣掉，這就像是有人僅僅因為邁克爾·喬丹對球隊來說實在是太重要就建議公牛隊把喬丹賣出一樣愚蠢。

對于普通投資者而言，也許認為集中投資不是把風險也集中起來了嗎？但是相反的是，這種集中投資的方法可以大大的降低風險，只要投資者在買進這類股票的股份之前，同時加強本身對企業的認知和競爭能力的了解程度。那么你就是將風險大大降低了，它的成效遠遠小于你應用的多元化投資策略。

巴菲特持有的股票組合類型有哪些公司

【巴菲特如是說】

我不會同時投資50或70種企業，那是“諾亞方舟”的傳統投資法。我喜歡以適當的資金集中投資于少數優秀企業。

——《巴菲特投資語錄》

巴菲特一直將自己的投資方略歸納為集中投資，他只在精選的幾只股票上投下資金。“選擇少數幾種可以在長期產生高于平均效益的股票，將你大部分資本集中在這些股票上，不管股市短期跌升，堅持持股，穩中求勝”，表達的就是巴菲特的集中投資思想。可以說，集中投資策略是巴菲特取得巨大成功的最大原因之一。

首先，讓我們看看巴菲特的投資組合（如下圖）。

公司 持股量（股數） 持股比例（%） 市值（美元）

美國運通 151，610，700 11．8% 73．12

可口可樂 200，000，000 8．2% 101．5

吉列 96，000，000 9．5% 35．26

H&Rblock14，610，900 8．2% 8．09

HCA 15，476，500 3．1% 6．65

M&Tbank 6，708，760 5．6% 6．59

穆迪 24，000，000 16．1% 14．53

中石油 2，338，961，000 1．3% 13．4

華盛頓郵報1，727，7651 8．1% 13．67

富國銀行 56，448，380 3．3% 33．24

其他 - - 46.28

盡管這個投資組合的市值高達400多億美元，但是他持有的主要個股卻只有10家公司。

其中美國運通、可口可樂、吉列是巴菲特持有的股票中比較熱門的股票，也是巴菲特精選的幾只最優秀的股票。巴菲特曾經買入中石油的股票23億多股，據有關資料報道，他已經拋售了相當一部分。

同巴菲特一樣，許多價值投資大師都采用集中投資策略，將其大部分資金集中投資在少數幾只優秀企業的股票上，卻也正是這少數幾只股票為其帶來了最多的投資利潤。這正好與80∶20原則吻合：80％的投資利潤來自于20％的股票。

投資者需要小心謹慎地把資金分配在想要投資的標的，以達到降低風險的目的。正如巴菲特所說，如果一個人在一生中，被限定只能作出十種投資的決策，那么出錯的次數一定比較少，因為此時他更會審慎地考慮各項投資，才作出決策。于是，少而精的組合絕對是有著非常大的優勢的，這也驗證了費舍的那句“少就是多”的名言。

集中投資的兩大主要優勢

【巴菲特如是說】

我認為最近幾件事顯示出了許多躺著賺的有錢人遭到了許多的攻擊，因為他們好像沒做什么事就使得自己的財富暴漲起來，然而在過去的那些積極活躍的有錢人來說，像那些房地產大亨、企業并購家和石油鉆探大亨來說，卻只能看著自己的財產一點一滴的縮水。

——1991年巴菲特致股東函

在巴菲特眼中，最為優化的投資政策為集中投資，他用他幾十年的投資經驗也驗證了這一點。但這種方式似乎有著異乎尋常的魅力，可以受到他如此長久的垂愛。它到底有什么其他策略不可比擬的優勢？頭腦中的疑惑仍需要進一步解決。

優勢一：持股越少，風險越小

巴菲特認為，風險和投資者的投資時間也有關系。他解釋說，如果你今天買下一只股票，希望明天把它賣出去，那么你就步入了風險交易。預測股價在短期內攀升或下跌的概率就如同預測拋出的硬幣的正反面的概率一樣，你將會損失一半的機會。如果你把自己的投資時間延長到幾年，你的交易轉變成風險交易的可能性就會大大下降。當然，你購買的必須是優勢股。例如，如果你今天早上購買了可口可樂的股票，明天早上要把它賣出去，那么它是一筆風險非常大的交易。但是，如果你今天早上購買了可口可樂的股票，然后持有10年，這樣，就把風險降到了零。

很多投資者為了規避投資風險，往往把資金分散在不同的股票上。與投資大師不同的是，他們根本不理解風險的本質，他們不相信賺錢的同時避開風險是有可能的。更為重要的是，盡管分散化是一種讓風險最小化的方法，但它也有一個令人遺憾的副作用，即利潤會最小化。

優勢二：持股越少，獲利越多

由于大多數投資者根據現代投資組合理論選擇分散投資策略，采用集中投資的持續競爭優勢價值策略就具有一定的競爭優勢。正如巴菲特所說：“我們寧愿波浪起伏的15％的回報率，也不要四平八穩的12％的回報率。”

巴菲特自從1965年接手伯克希爾公司后，伯克希爾公司每股凈值由當初的19美元長到現在的50498美元，年復合成長率約為22.2％。巴菲特之所所以在能夠在投資領域保持持續的獲利，其中最大的愿景就在于他在獲勝概率最大的股票上集中投入了最多的資金，所以能夠40多年來持續的戰勝市場。

投資者在集中投資的過程中，一定要知道集中投資的優勢所在，當然在上面的分析中