第五節 最高規則聚集于市場之中

認識市場的愚蠢首先要認識自己的愚蠢

【巴菲特如是說】

事實上，人們充滿了貪婪、恐懼或者愚蠢的念頭，這點是可以預測的。而這些念頭導致的結果卻是不可預測的。

——1998年巴菲特致股東函

巴菲特由衷地感覺到，自己真是愚蠢極了。有時候，認識到自己的愚蠢是一件對自己有利的事情。因為這樣可以促使他對個人的性格和投資市場的情況進行全面的反省和檢討。

以巴菲特投資通用再保險為例，巴菲特對市場進行了分析，感到雖然通用再保險公司在國內的發展出現了停滯。但是，其業務在海外市場還是很有影響的，并且，海外市場的空白還很大。與此同時，和其他再保險公司進行比較，通用依舊有先天的優勢。人們對再保險需求的潛力還在不斷地增長。所以，巴菲特毫不猶豫地將手中持有的伯克希爾的A股股份全部進行出售，并且以合適的價格將公司的18%的股份出售出去。此外，又拋售了可口可樂和吉列公司兩家的部分股份，于是達成了一項高達220億美元的交易。

巴菲特這項決定是在很短的時間內完成的。巴菲特對公司資本的結構進行調整，為了迅速實現與通用再保險公司的強強聯手。也許巴菲特真的捕捉到了市場的缺陷漏洞。在收購通用再保險公司的第一年，情況就發生了很大的變化。通用在汽車、飛機等方面的保險業務量達到了60億美元。伯克希爾公司之后逐漸取代通用的地位，成為新的保險帝國。2000年6月，通用與科隆再保險公司合并，并成立了新的通用科隆再保險公司，歸于伯克希爾的下屬公司。

2000年年底，在巴菲特收購了通用再保險公司之后，公司采用剝離措施，不但投資額度提高了兩倍，而且避免了各種稅收負擔。每一種股票都相對為公司增加了投資。也就是說，通過對通用再保險公司的收購與合并，不僅為伯克希爾公司帶來了240億美元的追加投資，并使公司在全球金融市場所占份額越來越多。巴菲特為此花費了很長時間和巨大經歷，因而成果是可喜可見的。

對巴菲特打擊最深的一次是在美國航空公司這個項目上的投資，很多公開場合，他都認為，這是一個值得深省的教訓。在1989年，伯克希爾又購入價值億美元的美國航空公司優先股，對伯克希爾而言，投資資本密集和勞力密集的航空工業，是相當不尋常的舉動。巴菲特說：我們之所以樂意投資美國航空公司的優先股，是因為我們對Edcolony的管理很有信心。并且看好航空公司的前景與優勢。但是這一次的巴菲特的預期確是與原先的初衷背道而馳，美國航空公司在動蕩不安的航空界急劇的萎縮，并且不斷的暴露出種種的問題。在1988年到1994年間，大約虧損了30億美元

巴菲特為這次自己的愚蠢行為進行了檢討。在給哥倫比亞大學商學院的學生演講時，他甚至規勸大家絕對不要投資航空業。并對這個行業成本過高且生產過剩進行了分析，他說這應該是全世界最差的投資標的之一。

對于投資者而言，中國股市是個非完全市場化的股票市場，聽消息、信股評、跟主力資金的非理性的投機方式已經成為眾多投資者認可的最普遍的投資模式。很多投資者甚至根本不對上市公司進行最簡單的基本分析，聞到風吹草動，就蜂擁而起。一旦股價下跌，投資者就會悔恨當初自己的沖動、愚蠢的念頭。也許你會懷疑是市場犯了錯或者是消息的失誤……事實上，是你自己的愚蠢連巴菲特都承認這一點，你為什么不坦然接受呢？

讓“市場先生”為你所用

【巴菲特如是說】

“正如舞會上的灰姑娘，你必須留意以下警告，否則一切都會變回到南瓜和老鼠：‘市場先生’是你的仆人，而不是你的向導。你總會會發現對你有用的是它的錢包，并不是它的智慧。假如哪一天它表現得愚蠢透頂，那么你可以對它不理不睬，當然也可以對它加以利用。但是假如你受到它的影響而犯錯，那你的結果一定會十分悲慘。事實上，假如你不能確定是否比‘市場先生’更加了解你的目標公司，并能夠對公司價值進行正確的評價，那么你就不要參加股票投資游戲了。正如他們在撲克牌游戲中說的那樣：如果你玩了30分鐘后還不知道誰是笨蛋，那么那個笨蛋就是你”

——1987年巴菲特致股東函

巴菲特把市場親切的比喻成“市場先生”，他試著將股票市場的波動當做是一位“市場先生”，無論如何，“市場先生”每天都會給投資者一個報價，并且，市場先生有一個毛病，那就是他的情緒很不穩定，他高興時，就會把企業的股價提到很高的價位，以免被投資者買走，當他非常沮喪的時候，他就會提出一個非常低的報價把股份賣給你。此外，它并不在乎受到冷落，如果今天他提出的報價并不為人所接受，他隔天一定還會重新提出報價，然而在這種情況下，他是容易出錯的，他的錯誤越多，你就越可能得到更多的好處。所以，市場先生是為投資者服務的。千萬不要受到她的誘惑而是要利用他那充滿金錢的口袋和他的草包的腦袋。

在2008年1月17日，滬深300以5445.80點開盤，最高達到5533.65點，最低為5226.64點，收盤為5365.62點，跌了140.10點。滬深兩市的成交量分別是1770和826.9億。滬市漲幅前三名分別是：東風科技10.04%沈陽新開10.01%國祥股份10.00%跌幅前三名分別是：吉林森工9.98%六國化工9.92%南京化纖9.47%.資金流向：中信證券48.30億中國石化36.72億中國遠洋34.95億。深市漲幅前三名：深紡織A10.05%欣龍控股10.02%海虹控股10.02%跌幅前三名：華東科技10.02%永安林業10.01%高金食品10.00%資金流向：萬科A29.67億五糧液13.91億吉林敖東11.74億.

2008年1月17日，上證指數跳空低開，對當日的缺口進行了回補，然后一路下跌到5039.79后，收盤有所回升，最后的收盤點數為5151.63點，K線呈現出一個帶上下影的中陰線，成交后再度放大.盤面上個股一片綠色.在前兩天上證指數大幅下跌的情況下，再度拉出一根中陰線，市場的情緒立刻由前幾天的樂觀轉變為對后市的懷疑、悲觀，其實市場并沒有變，依然是那個市場，只是由于它沒有按照我們的愿望走，本能地我們就把它排斥到了另一邊，事實上錯的并不是市場，而是我們的排斥。

雖然從今天看來，”市場先生”的寓言已經過時了，但是目前市場上仍然有大多數職業選手和學術人士都在談論有效的市場、動態套期保值和估值。讓人感到難以理解的是他們對這些事情相當地感興趣因為裹著神秘面紗的投資技巧顯然對投資建議提供者有利。然而對于那些喜歡聽取投資建議的投資者來說，市場秘籍的價值卻是另外一回事。對一家企業進行良好的判斷，將思想和行為同圍繞在市場中的極易傳染的情緒隔絕開來，會讓一個投資者成功。務必記住的準則就是：“市場先生”是為你服務的，不要把他當成是你的向導。

反其道而行，戰勝市場

【巴菲特如是說】

當我看到1988年很豐碩的套利成果后，你可能會認為我們應該繼續努力以獲得更豐厚的回報，但實際上我們采取的態度就是繼續觀望。

然而，當我們決定在長期期權方面上的投資要大幅提高的理由是：目前的現金水位已經下降，如果你經常讀我們年報，那么我們的決定并不是基于短期股市的表現，我們更注重的是對個別企業的長期經濟展望，我們從來沒有、以后也不會對短期股市、利率或企業活動做任何評論。

——1988年巴菲特致股東函

巴菲特認為，反其道而行，即反向投資策略，是我們回避市場風險，保證投資獲利的關鍵。

所謂反向投資策略，就是當大多數人不投資時，投資；當大多數都急于投資時，賣出。反向策略的觀念非常簡單，只要能做到“人棄我取，人舍我予”就好了。但要實踐反向策略，必須克服人性的弱點，要能做到不從眾，能夠獨立判斷，忍耐寂寞，才能制勝。大部分的投資人都是當周遭親友一致認同的情況下才開始投資；而炒股高手正好相反，除非知道大部分的親友都擔心恐懼時才開始考慮投資。反向策略者相信當大眾對未來的看法趨于一致時，大部分的時候是錯的，同時反轉的力量會很大。

反向投資策略為何如此有效？理由很簡單，如果市場中大多數的人都看好價格會繼續上漲，此時進場投資的人及資金早已因為一致看好而大量買進，所以價格通常因大量買超而產生超漲的景象。又由于該進場的人與資金都已經在市場內了，于是市場外能推動價格上漲的資金所剩無幾，且市場中的每個人皆準備伺機賣出，導致整個證券市場潛在供給大于需求，因此只要有任何不利的因素出現，價格就會急速下跌。反之，如果市場中大多數的人都認為價格會

繼續下跌，此時該賣的人早已因為一致看壞而大量賣出，所以價格通常因大量賣超而產生超跌現象。又由于該賣的人都已經不在市場內了，于是市場內想賣出的浮動籌碼已少之又少，所以賣壓很少，且市場外的每個人皆準備逢低買進，導致整個證券市場潛在的需求大于供給，因此只要有任何有利的因素出現，價格就會急速上漲。

那么我們該如何衡量大多數人的判斷思維呢？一般說來，如果股市處于上升高速階段，此時幾乎每人的股票賬戶上都賺得盤滿缽溢，大多數股民興高采烈，忘乎所以。此時的媒體、股評人更加激動，大肆渲染多頭市場的發展趨勢，為股民描繪一個又一個創新高的點位。外場的資金也經不起誘惑而積極加入炒股大軍，大有全民炒股的態勢。這時就可以判斷大多數人的思維處于什么態勢。如果用反向投資策略，此時就要做到“眾人皆醉我獨醒”，眾人皆炒我走人。如果股市處于下跌高速階段，此時幾乎每人的股票賬戶上昨天還是賺得盤滿缽溢，轉瞬之間就煙消云散，嚴重套牢了，大多數股民垂頭喪氣，萬念俱灰。此時的媒體、股評人更加悲觀，大肆渲染空頭市場的可怕發展趨勢，為股民描繪一個又一個創新低的點位。證券營業部門口的自行車也明顯減少。入場的資金和贏利的資金紛紛撤離，大有全民空倉的態勢。這時就可以判斷大多數人的思維處于什么態勢。如果運用反向投資策略，此時就要做到“眾人皆醉我獨醒”，眾人皆空我做多。

例如，1996年10月到12月初，1997年2月到5月，滬深股市開始猛漲，當時幾乎每人的股票賬戶上都賺得盤滿缽溢，有人甚至提出“不怕套，套不怕，怕不套”的多頭口號。管理層當時接連發十幾個利空政策，但是大多數股民不聽，結果后來套得很慘。2001年6月14日，滬指創新高2245點后，媒體、股評人更加激動，大肆渲染多頭市場的發展趨勢，為股民描繪一個又一個創新高的點位，2500點，3000點……大多數股民還處于多頭思維中。這時如果用反向投資策略，就要眾人皆炒我走人，不玩了。

又如：2001年7月后，股市處于下跌高速階段，此時嚴重套牢的大多數股民垂頭喪氣，萬念俱灰。而媒體、股評人更加悲觀，大肆渲染空頭市場的可怕創新低的點位。有人甚至提出滬指要跌到800點、400點。資金紛紛撤離觀望。這時就可以判斷大多數人的思維處于空頭悲觀態勢。如果用反向投資策略指導行動，就適當時機入市，完全可以在2001年10月，2002年6月和2006年打一個漂亮的反彈仗和反轉仗。

然而這里需要注意的是，反向操作并不是單純地機械式的逆勢而為，為反對而反對比盲目跟風風險更大。股票市場對于公司股價判斷正確與否的概率幾乎是一樣的，因此投資人唯一能與市場大眾反向操作的狀況應為：股票市場對于事件的心理反應似乎已到了瘋狂的極致；對于公司財務資料的分析大家都錯了。尤其需要注意的是，當缺乏足夠的論據支持自己的反向操作觀點時，千萬不要與市場對立。

正確掌握市場的價值規律

【巴菲特如是說】

伯克希爾的經營目標是意圖獲得高于一般美國企業的長期投資回報率，我們都愿意以合理的價格購買部分和大部分具有競爭力的企業，這不僅有助于實現我們上述的這項目標。再有，我們不具有控制權的股份投資其市值的成長要高于其實質的經濟利益的增長。

——1982年巴菲特致股東函

“如果你是一個明智的投資者，你會讓‘市場先生’每天的意見來決定你對自己1000美元股份的看法嗎？在你同意他的想法時，或者你想和他做交易時，或者當他報給你一個高得不可思議的價格時，你可能會很高興把股價出售給他。而當他報出一個極低的價格時，你可能也會同樣樂意從他那里購買一些股份。但其他時候，你根據公司關于其運營和經濟狀況的報告來形成自己的判斷將會更加明智。

在1949年，格雷厄姆在《聰明的投資者》中，通過一個“市場先生”的精彩寓言對股市中的價值規律作了非常形象的描述：