序二

資本結構問題是現代企業財務前沿課題之一，研究利率市場化下的資本結構問題對企業科學、合理經營決策具有重要意義。利率衍生產品是利率風險管理的重要工具，研究利率衍生產品定價對提高我國金融風險管理水平具有實用價值。我國金融機構在這些方面的研究還十分薄弱，尤其是金融產品自主定價能力。隨著我國利率完全市場化和金融業全面開放，加強資本結構和利率衍生品定價研究對提高我國企業和金融機構的國際競爭力，保持金融市場的穩定與可持續發展具有重要理論意義與現實價值。本書是我的兩位博士研究生多年的研究成果，全書以利率為主題，對企業資本結構和利率衍生品定價做了許多探索性與創新性的研究，主要體現在以下幾個方面：

（1）基于已有的企業市場價值公式，建立了三個基于靜態利率模型和三個基于動態利率模型的企業市場價值模型。這些模型的共同點是：根據利率函數可以得到任意時刻的利率，進而可求得任意時刻的企業的市場價值，為企業動態決策提供依據。

（2）提出動態凈現值的概念，建立了基于多項式樣條函數的利率期限結構的企業動態凈現值模型，給出了企業動態凈現值的上限和企業采取不同融資策略情況下其相應的動態凈現值，并給出了一個基于動態凈現值的企業資本結構計算公式。

（3）從企業財務困境成本出發，從理論上研究了債務融資的企業價值評估問題，建立了一個考慮公司財務困境成本的公司價值評估模型，對負債公司的最優資本結構進行了研究。該模型表明，企業資本結構在只有債權和股權兩種融資方式時且財務困境成本存在時，企業存在最優資本結構。同時，基于利率期限結構模型，給出了當負債公司存在財務困境成本時公司價值的計算公式。

（4）以江西洪都航空工業股份有限公司財務數據為背景，根據多項式樣條函數利率期限結構模型擬合出靜態利率期限結構，進而研究不同利率下公司自有資金和公司通過長期債券籌資方式時項目投資的凈現值優化問題。同時，研究了不同利率情況下公司資本結構的優化問題，給出了基于動態利率的公司資本結構的計算方法，為公司財務經營決策提供支持。

（5）視構建的即期利率期限結構模型為外生變量，通過引入轉移概率參數，建立了離散形式的無套利利率期限結構動態模型，討論求解方法，從而拓展了Black-Derman-Toy模型，給出了基于息票國債的歐式期權定價的解析解，并提出了一種息票國債定價方法。

（6）在著名的Heath-Jarrow-Morton模型框架下，建立了基于通貨膨脹指數的無套利期限結構模型，探討了無套利期限結構與等價鞅測度之間的關系，得到三因子利率期限結構變化的微分方程，并推導出了基于CPI的歐式期權價格的解析解。設計了一種新的利率衍生品——具有可變執行利率的利率上限、利率下限與利率雙限，并分別在Miltersen-Sandmann-Sondermann模型和Brace-Gatarek-Musiela模型的框架下，給出了它們的定價公式。

（7）基于熵定價方法，給出了一套平行Black-Scholes期權定價模型的利率上限、利率下限、利率雙限與利率互換期權的估值解析式，并分別給出了它們的簡化計算公式，為不完全市場中利率期權定價提供了一種新思路。同時，結合美式期權解析近似求解的Geske-Johnson方法，在恒定的利率期限結構假設條件下，構建了美式債券期權定價熵模型，給出了標的資產為零息票債券和息票債券的美式期權估值的解析近似計算公式，并展示了具體的算法步驟。

（8）先選取上海證券交易所的國債推導出無違約利率期限結構，并驗證了其有效性。然后，一方面，根據上海證券交易所可轉債樣本推導出可違約利率期限結構，同時與無違約利率期限結構對歌華可轉債定價進行分析，結果表明采用前者定價相對有效；另一方面，利用可轉債定價一般模型與固定利率模型對歌華可轉債定價進行實證比較，結果表明：兩者定價平均偏差比分別約為4.6%和9.3%。該定價模型亦可為其它可轉債定價提供技術參考。

我相信，本書無論是對管理科學與工程、數學和應用經濟學專業的本科生、研究生，還是企業和金融管理的專業人員都有重要的參考價值。

2011年2月