交易領(lǐng)域越來越廣

比高頻交易重要得多的應(yīng)該是在更廣的領(lǐng)域開展交易，也就是交易更多不同種類的商品。過去一個(gè)世紀(jì)里，交易對象的范圍在逐步擴(kuò)大，但是進(jìn)展緩慢，許多極為重要的資產(chǎn)直到今天仍沒有一個(gè)可流通的市場。隨著廣域交易概念的出現(xiàn)，越來越多的商品都可以用于交易。

舉例來講，有一種被稱為“預(yù)測市場”的地方，其交易對象是基于某個(gè)特定事件發(fā)生的概率定價(jià)的。1988年出現(xiàn)的艾奧瓦電子交易市場就是預(yù)測市場中最早的一個(gè)，這個(gè)市場上交易的是一種根據(jù)特定事件的結(jié)果支付款項(xiàng)的合約，而這種事件可能包括參與競選的人獲得的選票多少這樣的社會(huì)性事件。實(shí)際上，這些合約的價(jià)格反而成為一種預(yù)測事件結(jié)果概率的有效手段。由于預(yù)測市場的參與者將精力集中于近期即將發(fā)生的特定事件，而且向市場參與者反饋信息的速度很快，所以他們不太容易像其他市場的參與者一樣受到過度投機(jī)情緒的影響，也就不會(huì)表現(xiàn)得像股票市場參與者那樣。現(xiàn)在這種預(yù)測市場已經(jīng)有很多，包括Intrade.com、newsfutures.com中的Lumenogic以及ideasphere.com中的Foresight Exchange。

人們也試圖為宏觀經(jīng)濟(jì)的整體需求新設(shè)一些市場。1985年，美國咖啡、焦糖和可可交易所專門為美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)新設(shè)了一個(gè)市場，2002年，高盛為非農(nóng)勞動(dòng)力統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新設(shè)了一個(gè)市場。與此類似的市場后來都在芝加哥商品交易所展開交易。歐洲投資銀行公司曾于2004年試圖以長壽風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)新設(shè)一個(gè)市場，所謂長壽風(fēng)險(xiǎn)，就是由于醫(yī)療行業(yè)研究的進(jìn)步和自然環(huán)境的變化，人們的壽命比預(yù)期長（這給固定額度的年金基金帶來不小的麻煩，因?yàn)橥诵菡叩膲勖酱螅麄冎Ц兜哪杲鹪蕉啵┗蛘邏勖鼪]有預(yù)期那么長（這將給人壽保險(xiǎn)公司帶來麻煩，因?yàn)檫@意味著他們需要提前償付保險(xiǎn)理賠金）。

這些新生市場很多都還沒有獲得流動(dòng)性，交易量也非常小。通常來講，預(yù)測市場交易量低得讓人覺得這不過就是幾個(gè)熱心此道的人娛樂的場所，而非一個(gè)能夠在宏觀經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要作用的機(jī)構(gòu)。這個(gè)問題對做市商來說無疑是個(gè)挑戰(zhàn)，它同時(shí)也引導(dǎo)我們正確理解做市商在發(fā)起新興市場時(shí)所扮演的角色。

例如，我們一直沒有見到住房價(jià)格衍生品市場的誕生，也沒有單一家庭住房價(jià)格衍生品市場。其實(shí)商品房價(jià)格市場是早就存在的，但是對于由個(gè)人或單個(gè)家庭的住房價(jià)格總和而成的更大的住房價(jià)格市場卻遲遲不見蹤影。次貸危機(jī)招致2007年金融危機(jī)的到來，而誘發(fā)次貸危機(jī)的正是美國住房價(jià)格市場泡沫的破滅。如果有一個(gè)市場能夠反映人們對未來房價(jià)走勢的想法，我們就能避免這場危機(jī)。

我和我的同事們通過與芝加哥商品交易所合作，希望發(fā)起一個(gè)以單一家庭住房價(jià)格為基礎(chǔ)的期貨市場。2006年5月22日，我們成功啟動(dòng)了一個(gè)反映10個(gè)美國城市單一家庭住房期貨價(jià)格的市場，10個(gè)城市包括波士頓、芝加哥、丹佛、拉斯韋加斯、洛杉磯、邁阿密、紐約、圣迭戈、舊金山以及華盛頓特區(qū)，這個(gè)市場同時(shí)也編制10個(gè)城市住房價(jià)格的綜合指數(shù)。當(dāng)時(shí)我們也對這種新的期貨產(chǎn)品提出了建議。我們有充足的理由相信，這些市場具有基石般的重要作用，因?yàn)楫?dāng)時(shí)還沒有一種風(fēng)險(xiǎn)管理的手段能夠有效應(yīng)對住房價(jià)格這個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

我與發(fā)起此類合約的做市商中的一些人進(jìn)行了訪談，他們的精神令我印象深刻。看上去，他們真心實(shí)意地想要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)重要的新興市場，他們也為市場帶來的預(yù)期感到興奮。這些訪談使我更加堅(jiān)信，大多數(shù)從事金融行業(yè)工作的人并非視賺錢為生活的唯一目標(biāo)。

但他們也不得不小心翼翼，因?yàn)樗麄冊谧鍪羞^程中必須投入自有資金。如果他們創(chuàng)建市場時(shí)用力過猛，也就是訂單太大而使其暴露在市場風(fēng)險(xiǎn)中，那么他們就會(huì)面臨突然的、災(zāi)難性的損失。

當(dāng)時(shí)我們面臨的問題是，這些新生的合約沒有足夠的流動(dòng)性，也就無法吸引投資者的注意力。我和一些有可能在新興市場建立頭寸的投資經(jīng)理談過這個(gè)問題，他們答復(fù)我說：他們一旦交易過多的合約，就必然引發(fā)市場價(jià)格大幅波動(dòng)，而在不引發(fā)價(jià)格波動(dòng)前提下所能交易的股數(shù)實(shí)在太少，都不值得他們操作。

這就變成了一個(gè)“先有雞，還是先有蛋”的問題。要想創(chuàng)設(shè)一個(gè)重要的新興市場，你需要流動(dòng)性；要想有流動(dòng)性，你的市場就必須有相當(dāng)?shù)闹匾?。如果做市商有足夠的資金、勇氣和決心，那么他們也有可能在一定情況下繞開“先有雞，還是先有蛋”的問題，創(chuàng)設(shè)出一些可以實(shí)際運(yùn)作的市場。但那些無疑都要經(jīng)歷一個(gè)緩慢的過程，對于滿足個(gè)人的基本需求而言，我們現(xiàn)有的市場數(shù)量還是太少。

在考慮這個(gè)問題時(shí)，我建議政府給予做市商稅收優(yōu)惠，至少給予那些創(chuàng)設(shè)了具有基礎(chǔ)性作用和重要性新興市場的做市商優(yōu)惠，他們在創(chuàng)設(shè)這些市場并維持市場流動(dòng)性的過程中確實(shí)是在為社會(huì)提供寶貴的服務(wù)，他們的行為應(yīng)該得到持續(xù)的激勵(lì)，他們?yōu)樯鐣?huì)做出的貢獻(xiàn)也應(yīng)該得到認(rèn)可。

我認(rèn)為我們需要增加現(xiàn)有的衍生品種類，也需要增加類似消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、國內(nèi)生產(chǎn)總值、長壽風(fēng)險(xiǎn)和房價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等衍生品的交易，但是社會(huì)上對這種想法的反對呼聲不絕于耳。民眾對金融業(yè)者的詭計(jì)還抱有巨大的憎惡感，上面提到的這種想法也必然遭到嚴(yán)重質(zhì)疑。許多持反對意見的人似乎都認(rèn)為，這些新的市場只不過是給不良的從業(yè)行為制造更多的活動(dòng)空間罷了。具有諷刺意味的是，我并未發(fā)現(xiàn)（甚至都沒有聽說過）有人主張徹底關(guān)停既有市場內(nèi)的交易業(yè)務(wù)，比如股票市場或債券市場。他們不會(huì)提出這樣的主張是因?yàn)榇祟惤灰讟I(yè)務(wù)在既有的經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)發(fā)揮的作用已經(jīng)重要到不可關(guān)閉的程度。那么我們又憑什么區(qū)分“好的交易”和“壞的交易”呢？如果說對公司盈利狀況進(jìn)行交易（即交易公司股票）是一種好的現(xiàn)象，那憑什么說對國內(nèi)生產(chǎn)總值的交易就不會(huì)產(chǎn)生同樣好的結(jié)果呢？畢竟，公司利潤只不過是國內(nèi)生產(chǎn)總值一個(gè)很小的組成部分。

這也是第22章將要討論的：人們對傳統(tǒng)的和已熟悉的事物的沖動(dòng)性需求占據(jù)主導(dǎo)地位的情境之一。危機(jī)發(fā)生之后，人們都有回溯自己的道德本源的意愿，這在某種程度上似乎暗示了人們必須像以前那樣做事。我們相信現(xiàn)在已在進(jìn)行的交易是適當(dāng)?shù)摹疤崾菫E用這些交易的人得到應(yīng)有的懲罰。截至今日的金融進(jìn)步（至少在此次危機(jī)爆發(fā)前的這個(gè)時(shí)點(diǎn)）都是我們可以接受的，因?yàn)槲覀兌家呀?jīng)接受了這些新的進(jìn)步，但是進(jìn)步應(yīng)該就此止步。

持有這種觀點(diǎn)的人似乎并沒有意識(shí)到，金融交易創(chuàng)造了一套與人腦的回報(bào)系統(tǒng)十分相似的機(jī)制，正是這個(gè)機(jī)制推動(dòng)人類采取各種協(xié)同行動(dòng)。他們似乎也不認(rèn)可信息技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步正在為更加良好的協(xié)同經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)，而金融交易就應(yīng)該圍繞這些新的機(jī)會(huì)展開?？瓷先ニ麄円矝]有意識(shí)到導(dǎo)致金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)撞皇菑臉I(yè)者道德的突然崩潰，而是由于從業(yè)者沒能正視并控制好風(fēng)險(xiǎn)（尤其是房價(jià)風(fēng)險(xiǎn)）。他們也沒有意識(shí)到，組建政府委員會(huì)預(yù)防膨脹和泡沫，雖然對緩解危機(jī)有所助益，但是卻不能從根源上解決問題，至少在摧毀我們現(xiàn)有市場體系諸多有益的特征前，他們是無法取得成功的。他們也沒能意識(shí)到，拓展金融交易的領(lǐng)域是實(shí)現(xiàn)金融民主化的必由之路，因?yàn)閿U(kuò)展交易領(lǐng)域一方面使其更具代表性，另一方面使其能更真實(shí)地反映民眾的需求，這也是從另一個(gè)方面延續(xù)了“占領(lǐng)華爾街”運(yùn)動(dòng)想要實(shí)現(xiàn)的核心目標(biāo)。

正如我們所看到的，市場以及市場創(chuàng)造者和在市場中進(jìn)行交易的人是現(xiàn)代社會(huì)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，他們使金融體系可以對更廣泛的社會(huì)中出現(xiàn)的變革做出反應(yīng)。我們正是通過市場才懂得交易對象的真正價(jià)值，而在很多情況下，這也是預(yù)示社會(huì)發(fā)展大方向的指標(biāo)之一。如果我們想要改進(jìn)金融體系，我們就必須保留交易員和做市商等職業(yè)。