股市周期如何循環往復

1929年股市恐慌大體是由貨幣狀況引發，主要因為過度擴張的貸款和未被市場消化的證券。對內戰后經濟形勢的研究和對股市價格的回顧將表明，世界大戰后的經濟情況沒有太多不同，股市的情形也是大同小異。這輪牛市在去年8月結束前，到處都可以聽到人們說，這輪牛市持續的時間比歷史上任何一輪牛市都長，它愚弄了最聰明的精英們。事實上，它愚弄了每個人的確是真的，但是說它比歷史上任何一輪牛市時間都長卻不全對，下面對股市歷史波動情況的回顧會證明這一點。

圖1

鐵路股平均指數——我編制了1856—1896年的鐵路股平均指數，這樣你不僅可以知道內戰開始前股價的情況，也能了解內戰后股價發生了什么變化。要比較戰前和戰后的經濟情況，最好的晴雨表和指南非股市莫屬。圖1可以看到鐵路股從1856年到1896年期間每年的高點和低點的價格。那輪牛市在1856年見頂，平均指數最高達到了96點。接下來在1857年出現了恐慌性下跌，把該平均指數拖低到了37點。1858年平均指數的高點是79點，低點是59點。1859年指數的高點在70點，低點在53點。1860年的高點也是70點，與1859年的高點相同，低點是54點，僅比1859年的低點高了1個點。1861年的高點為65點，而在3月創下新低48點。內戰在1861年4月爆發，但是你可以看到股市的價格早已提前反映了戰爭的影響，股價隨后很快開始反彈。1862年6月，平均指數突破了70點，這個點位曾是1859年和1860年的高點。9月指數又突破了79點，而這也曾是1858年見到的最后一個高點。牛市行情繼續展開，在1863年1月，指數突破了1856年的頂部，上升趨勢一直延續到1864年4月，在154點見到大頂。隨后指數迅速回落，并再次回到了88點，比起一年前的點位低了66個點。在1865年10月，指數反彈到了121點。1866年2月，指數下跌到了100點，10月的平均指數又漲到了125點。然后又開始下跌，到了1867年4月，指數跌至104點，這個低點比1866年的底部要略高一些。從這一低點起步，大盤開始了另一波大幅揚升，并在1869年7月達到了這輪行情的最后一個高點，平均指數在181點見頂，比起1867年4月的低點高出了77個點。1869年牛市最后階段的市場表現狂野，交易活躍，在最后瘋狂的3個月里，指數大概漲了33個點。

內戰時的那輪牛市行情真正起步是在1861年3月，到1869年7月才結束，就如同1921年到1929年這波牛市一樣，牛市的行情中也時常出現回調。從1861年到1869年的牛市共持續了8年零4個月。而從1921年到1929年這波牛市的時間跨度為8年。從內戰前后的記錄你就可以發現，其實當年的那輪牛市比1921年到1929年這波牛市持續的時間還要稍微長一些。

1869年8月股市開始下跌。真正的恐慌性暴跌發生在9月，1869年9月24日“黑色星期五”，股指在9月內跌了30個點，當月的低點是144點。10月有一波快速反彈，漲到了167點的高點，而這個點位也成為了本輪行情的最后一個高點，股價隨后開始一路走低，直到1873年跌到84點之前，只是經歷了一些小幅的反彈，而從1869年的高點算起，共跌了97個點。隨后的反彈延續到了1874年2月，指數攀升到了107點。1874年9月，指數跌到了95點，在1875年5月，又反彈到了106點。1875年10月，指數又跌回到95點，1876年3月平均指數重新站上110點。而接下來的下跌一直持續到1876年12月，當時的低點是81點，與1869年7月時的高點相比下跌了100個點。隨后是一波牛市行情，一路上漲到1879年11月，平均指數觸到了119點。隨后的下跌延續到了1880年6月，指數跌到了73點，從這個低點開始，大盤展開了快速的揚升，在1881年1月指數達到了118點，僅比1879年11月的高點低了1個點。1881年5月和6月，指數兩次到了同樣的高位。而從這一頂部開始，大盤出現了一波漫長的熊市行情，直至1884年6月才結束，指數當時的低點為51點，8月指數反彈到了72點。在1885年3月、5月和6月指數在52點見到了底部，這比前一年中的極低點位要高了1個點。1885年11月，平均指數又重返73點，而在1886年5月卻又跌回到53點，這個點位也是此次下跌中的最后一個低點。大盤從這個低點起步，開始了一輪緩慢的爬升行情，指數處于緩慢回升狀態，到了1890年5月行情告一段落時，指數才回到89點。熊市行情又隨即展開，并導致了1893年恐慌的出現，當時指數在7月見底，最低跌至61點。同一低點在1893年12月又出現了一次。隨后的上漲行情一直持續到了1895年9月，指數最后攀升至106點。在指數見頂后，出現了布萊恩的白銀恐慌，這次恐慌延續至1896年才結束。1896年8月8日，股市見到了內戰以來的最低點位，或者說是1869年7月股市在內戰后見頂以來的最低點。1896年，很多股票都到了清算財產管理人的手里。像紐約中央公司（New York Central）這樣的股票，在1869年見頂后持續走低，直到1896年才最終見底。

從1896年到現在，道瓊斯平均指數中的鐵路股指數和工業股指數都是市場趨勢最可靠的風向標。在《股票行情的真諦》這本書中，我曾對這些指數從1896年到1922年的運行情況做過回顧。1928年，在指數突破1906年這個當時的歷史大頂后，你接下來就要去看那些構成該板塊指數個股的高點價位，要注意那些已經突破了1906年高點的股票。比如，阿奇遜公司（Atchison）、紐約中央公司和聯合太平洋公司（Union Pacific），這些股票的股價都突破了它們在1906年的頂部價位，是鐵路類股中漲幅最大的股票，而與這些股票相對而言，圣保羅公司（St.Paul）和其他股票的股價漲幅就小得多，尚未達到它在1906年的高點。

交易者都應該知道這些事，明白以前發生過的事還會再度重演。你不應僅憑期盼而持有股票。當看到你的操作出錯時，應該設置止損單，哪怕是賠點錢，也應盡快出局。成千上萬的人被1929年見頂的那輪牛市所愚弄，他們還將被很多在1929年股價見頂的股票所愚弄，因為這些股票還在尋底中。唯一可以保護你不遭受重大損失的辦法，就是在還不算太遲時離場。固執在股市中是不會幫助你的。事實上，當你操作錯誤時，沒有什么能夠幫到你，你所能做的就只剩下出局，然后等待下一次機會，或是轉手去操作別的股票。