1814—1929年間的歷次股市恐慌

在剖析1929年這次華爾街有史以來最慘烈的股市恐慌性暴跌的原因之前，回顧在美國和華爾街很長一段歷史中發生過的其他幾次市場恐慌和它們各自的起因也很重要。

引發股市恐慌的原因有很多種，而對于所有恐慌來說，其首要原因就是高利率，而高利率是由信用的過分擴張和投機過度造成。其他一些原因還包括未被市場消化的證券，包括股票和債券，或是商品價格和外幣兌換比價低、在商業和股市上的過度交易、銀行倒閉、進出口貿易，以及銀、銅、鐵等基礎商品的價格。如果經濟繁榮持續了很長時間，而股市價格也連著漲了好幾年，公眾就會開始變得過于自信，市場和經濟也就到達了投機的階段。每個人都表現得十分樂觀，他們被非理性的狂熱沖昏了頭腦，不停地買進，直到一切都做過了頭，股價已經高到各行業的經濟狀況或各上市公司的盈利都無法支撐的地步。當到了這個階段以后，貨幣出現短缺；股價在經過巨幅揚升之后，銀行滿負荷放貸的錢也被拿來炒股，沉重的拋盤自然會接踵而至。

1814年的市場恐慌源于出口業務的疲弱和過度放貸。1818年的恐慌也是貨幣狀況引發的，銀行擴張的速度過快。1825年和1826年發生的恐慌是由于英格蘭的高利率和高貼現率，以及商品價格的下跌，特別是棉花的跌幅最大。1831年恐慌的導火索還是利率太高，貸款增加速度過快和企業經營業務開展過度。而1837年到1839年的市場恐慌是過度投機和緊縮貨幣所致，銀行不得不停止兌付貴重金屬貨幣。在1839年，倒閉的銀行家數創了當時的歷史新高。1848年，市場恐慌是由于銀行數量的增加和紙幣流通的大增，還有商品價格的走低，其中以小麥、玉米和棉花為甚，而這些在當時基本上是這個國家賴以繁榮的東西。1857年出現的恐慌在當時看是有史以來最嚴重的一次，其成因也不外乎是流通領域的紙幣過多所致。對于每1美元的金幣和銀幣，在流通領域大約就會有價值8美元的紙幣。銀行又開始大規模地倒閉，而對于那些沒倒閉的銀行，也不得已推遲兌付金幣和銀幣。1861年的市場恐慌是因為內戰的爆發。1864年恐慌的元兇為戰爭、經濟蕭條和緊縮的貨幣政策。股市在此之前有過一波大幅度的上漲，也拴牢了大量貸款。1869年的恐慌主要是華爾街上的恐慌。“黑色星期五”發生在1869年的9月。它的起因就是由于長時間的投機沖擊波，內戰之后股價已經升到了極高的價位，而投機卻正是方興未艾。當時的利率是自1857年和1860年以來最高的水平。1873年的市場恐慌是內戰以來最嚴重的一次，它是由于戰爭帶來的貨幣大規模擴張所致。不過，過度投機也是產生恐慌的主要原因之一，當時的利率也高過了1857年之后的任何時期。

1873年9月18日，杰依·庫克金融公司（J.Cook）、國家信托公司（National Trust Company），聯合信托公司（Union Trust Company）和其他銀行的相繼破產倒閉給金融業帶來了嚴重問題。1873年9月20日，紐約證券交易所破天荒地關門停業，一直到9月30日總共休市了10天。那時的銀行貼現率為9%，對于用紙幣兌換貴金屬貨幣的業務，銀行也不得不推遲兌付。1884年市場產生恐慌的原因是股市的過度投機；黃金外流到歐洲，導致國家的儲備量很低。這期間還發生過好幾宗重大的破產案，其中就有格蘭特-瓦德公司的倒閉。在恐慌爆發的前幾年中，短期貸款的利率一直居高不下，1882年達30%，1883年為25%，1884年是18%。1890年的恐慌大體也是源自于過度投機和高利率。1889年短期貸款的利率又高達30%，而1890年這個數字更是攀升到了45%。商品的價格降到了內戰以來的最低水平，助長了經濟蕭條的產生。而倫敦巴林兄弟銀行（Baring Brothers）的倒閉更是對這次恐慌的爆發起到了推波助瀾的作用。1893年的市場恐慌大致還是高利率的產物。1892年的短期貸款利率高達35%，1893年為15%。低廉的商品價格，特別是小麥、玉米和棉花的低價導致了大批企業的破產。1896年的恐慌來自于布萊恩的白銀短缺和人們對金本位制度是否會動搖的擔憂。然而商品價格的走低也在很大程度上引發了這次恐慌，因為全國經濟形勢普遍很差，并且這種情態也已經維持了多年。短期貸款的利率竟然達到了125%，這在當時看來是從內戰以來的最高利率水平。股市均價在8月8日跌到了極低的點位，隨后開始回升，在麥金利當選總統后，股市也迎來了麥金利繁榮時代，這波漲升在當時稱得上是歷史上最大的一次牛市行情。1901年股市的恐慌發生在5月9日，起因是北太平洋公司股票的囤積戰。

股市在經過了這次恐慌之后有過反彈，但總體來講，在接下來的幾年里一直是走下坡路。

1903年和1904年的恐慌主要是由于新發行證券的疲軟和政府對鐵路公司的打擊。1903年短期貸款的利率為15%，而到了1904年就低至1%，并且在這一年之中，該利率也沒有超過6%。老羅斯福在大選后又一次擔任總統，而經濟狀況從1904年下半年也開始轉暖，一輪牛市行情在1905年和1906年展開，股價上升到了自麥金利繁榮時代以來的最高位。1907年的市場恐慌被稱作“富人的恐慌”，它也是高利率、投機過度和反托拉斯，以及已故的西奧多·羅斯福總統在當時采取的大棒政策和針對鐵路公司的立法共同作用的結果。1907年10月短期貸款的利率高達125%，而恐慌狀況也達到了極致。銀行被迫在全國范圍內延遲對金屬貨幣的兌付。1910年到1911年的恐慌或者說是蕭條，主要是源自于《謝爾曼反托拉斯法》，因而這個時期又被稱為反壟斷時期。

標準石油公司被勒令解散，美國鋼鐵公司也遭到了解散訴訟，后來該訴訟告負。1910年短期貸款的利率是12%，股市的市價在7月跌到了最低的點位。貨幣狀況在1911年稍有緩解，短期貸款的利率降到了6%以下。1914年市場恐慌是由于世界大戰的緣故，并導致紐約證券交易所從7月31日一直休市到12月15日。但是即便沒有爆發戰事，這個國家也會出現恐慌和經濟蕭條，因為當時的商品價格已經在低位維持了很多年，經濟狀況普遍出現惡化。1912年的利率就已經很高了，短期貸款的利率達到了20%，而在1913年和1914年，短期貸款的利率為10%。世界大戰爆發的時候，歐洲人持有大批華爾街的股票，因而他們的大量拋售讓紐約證券交易所被迫關門。這場戰爭讓金錢和生意都流入了美國，物價開始上漲，也為美國本土經濟起到了助推作用，隨后股市迎來了一輪繁榮期。

股票的價格在1916年秋達到了高位，投機又開始過度，短期貸款的利率達到了15%。有人開始出貨了，這也就引發了1917年的市場恐慌。它是戰時繁榮期內人們過度投機的結果。而在戰后，另一波瘋狂的投機潮發生在1919年，并在當年的11月達到了頂峰，接下來股市展開了一輪恐慌性的下跌。1919年10月和11月的利率高達30%，1920年的秋天為25%。1920年和1921年的恐慌主要由于“凍結貸款”和商品價格下跌造成。全國的商戶都積壓了很多高價買來的貨物，而銀行則是放出了太多的貸款。

在1921年恐慌之后，曾經有過一段很長的繁榮期。短期貸款的利率從1922到1928年一直也沒有超過6%，而在1924年和1925年期間，短期貸款利率更是低至2%。無論是從華爾街還是單從股市來說，1923年和1924年都不能算是恐慌之年。這段時間只不過是簡單的回調時期或休整期而已，這個時期之后，股市又迎來了一波大牛市行情。當柯立芝在1924年11月大選再次成為美國總統后，經濟狀況開始穩步好轉。長時間寬松的貨幣政策與經營活動的擴張都催生了股票歷史上最大的牛市，這也是自1869年9月見頂的那輪牛市，和1898年到1906年的麥金利繁榮時代以來持續時間最長的一輪牛市。

1929年華爾街上的恐慌——這次恐慌之所以會爆發，不光是因為美國人在瘋狂地賭博，外國人也在狂賭。全世界都在美國的股市中下注，人們不顧股價高低一律吃進，紙面財富在短時間內制造。無論是侍應生還是千萬富翁都投身股市，史無前例的投機潮過度得無以復加。經紀人的貸款繼續攀升，一直到800萬美元之上。據保守估計，全國還不上用于買賣股票的貸款要超過300億美元。當股價達到頂部時，紐約證券交易所全部股票的總市值高達1000多億美元。債券價格在1928年開始下跌，利率也開始提高，而這也是牛市行情即將結束的第一個警示。1928年短期貸款的利率是13%，到了1929年升到20%。聯邦儲備銀行發布的警告也無人理睬。

1929年創下了紐約證券交易所歷史上新股上市的最大數量，所有新股都需要大批資金。這輪大牛行情的最后階段是如此之快，以至于連一次回調、有秩序的下跌，或是有秩序的拋盤都沒有發生。當每個人都滿倉買入后，就開始拋售，沒有人再想著去買股票，這樣一來崩盤也就不可避免了。這波暴跌在歷史上是最慘烈的，給公眾造成的損失也是最大的。然而這次不僅是富人在恐慌，窮人也處在恐慌中，身家百萬抑或千萬的富翁們同那些外行的投機者們一起受難。在短短不到3個月內，500萬、1000萬、2500萬、1億或是更多的利潤都付諸東流了。大戶們和小散戶一樣無法從股市中脫身，因為根本就沒有人來買他們手中不得不賣的股票。9月3日這一天，平均指數達到了極高的點位，交易量大約為450萬股，隨后大盤從9月5日開始下跌，成交量在550萬股左右，而在大盤見頂之前的很長一段時間，成交量都沒有越過500萬股大關。在10月4日出現回調的底部時，成交量約為550萬股。在恐慌性暴跌的第一天，即10月24日，成交量為1289.4萬股。10月29日這個股市歷史上最黑暗的日子，成交量達到了1641萬股；10月28日的成交量在911.2萬股；10月30日的成交量為1072.7萬股；11月12日的成交量是645.2萬股；11月13日大盤見底，交易量為776.1萬股。在形成這個底部后，日成交量一直沒超過550萬股，直到4月3日才再一次接近600萬股關口。

道瓊斯30種工業指數從9月3日開始的波動也很有看頭，我注意到它從9月3日的頂部381點，經過第一輪下跌后，在10月4日跌到了325點，30天內下跌了56個點。隨后的快速反彈使平均指數在10月11日回到了363點，漲了38個點。而到了10月29日，指數下跌至231點，從10月11日算起，跌去了132個點，如果從9月3日開始算的話，就是跌了150個點。在兩天的反彈之后，指數上升到273點，漲了42個點。11月13日，指數創下了極低的199點，比10月31日時的點位低了74個點，而比起9月3日的點位總共低了181個點。后來的一輪反彈持續到了12月9日，將指數又帶回到263點，從底部反彈了64個點。接下來又是一波下跌，一直跌到12月20日的231點，從12月9日算起的話，跌去了32個點。隨后就是一些小幅的反彈，股價逐漸走高，直到1930年4月17日，平均指數漲到了294點，從1929年11月13日的極低點位算起，上漲了95個點。