價值投資需要長期主義、信念和勇氣

問：價值投資有哪些關鍵詞？

答：穿越周期的“長期主義”，對公司價值的“信念”，以及面對危機時接飛刀的“勇氣”。

2020年9月，高瓴資本的創始人兼首席執行官張磊所著的《價值》一書出版上市，其中所提倡的“長期主義”理念引起投資市場熱議。

你不一定熟悉張磊，但你一定認識這些公司：騰訊、百度、京東、格力、美的、滴滴、美團、蔚來、中通、德邦、愛彼迎、去哪兒、優信拍、馬蜂窩、信達生物、百濟神州、有贊、藍月亮、憶小白、麥進斗。

這些與我們生活息息相關的消費品牌背后，有一個共同的名字——高瓴資本。這家如今管理著600多億美元資產，投資范圍橫跨一級、二級市場的亞洲最大私募股權基金，正是張磊一手創辦的。

憑借著騰訊、京東等經典投資案例，張磊在圈內聲名大噪。但很少有人系統介紹他的投資哲學和投資方法，直到由張磊本人撰寫的《價值》一書出版。此書詳細描述了張磊對投資和商業的全方位思考，剖析了高瓴資本的投資體系和創新框架。接下來，我們就來聊聊《價值》這本書中的若干經典語錄及其背后的核心理念。

語錄一：價值的核心是創造價值，而長期主義最終是支撐價值的核心理念

在《價值》這本書中，張磊多次提及“長期主義”，并給予高度評價，他認為“長期主義”是穿越周期的終極答案。但是，到底多久才算是真正的“長期”，此書并未告訴我們一個準確的數字。事實上，在張磊眼中，長期并非一個簡單的時間概念。

長期，是一種確定性，一種規律。

在世界杯的足球比賽中，即便是一支實力被公眾認可的球隊，也不能100%保證在下一場比賽中一定贏。但如果放在100場、1000場比賽中，時間拉長了，球隊綜合實力的強弱，就一定會決定勝率的高低。

投資也是一樣，股票市場是一個隨機性與確定性、混亂與秩序共存的市場。一家基本面糟糕的公司和一家基本面優秀的公司，在短期內受市場先生影響，兩家公司的股價會隨機游走，方向難以把握。但拉長時間，基本面糟糕的公司會因為盈利的不斷下降，最終被市場用腳投票，股價一落千丈。而基本面優秀的公司，最終則會因為盈利的不斷增長，不斷創造價值，被市場爭相追捧，股價水漲船高。所以，股價并非完全難以預測，價格必然會向內在價值靠攏，只是這種規律只有在長期才能體現出確定性。

長期，可以是1年，也可以是永遠。

任何公司都存在生命周期，從萌芽，到爆發，到盛年，再到最終衰落。我們在萌芽階段發現價值，耐心等待公司創造價值，直到看到成長的天花板，或者某個重大事件改變了當初的投資邏輯，就選擇退出，這個過程被稱為長期。

不同公司的護城河有深淺之差，生命周期也有長短之別。因此，我們不能以一個統一的尺度來衡量所有，要根據公司自身價值成長的周期規律來判斷。對于有的公司而言，10年是一個成長周期，那么對于這家公司來說，10年就是長期。所以，長期可以是1年，可以是10年，也可以是永遠。

長期，需要堅守，更需要復盤。

查理·芒格曾說：如果一家公司的成長動力不衰，我希望持有的時間是永遠。對于一家持續優秀的公司來說，長期主義是創造復利的價值，但這并非意味著我們可以偷懶，不再跟蹤，不再思考。

世界上唯一不變的就是變化，如果不去復盤和迭代，長期主義就成了思維和行動懶惰的借口，變得毫無意義。我們要拒絕僵化的長期主義，只有通過不斷復盤、不斷檢驗時間帶來的結果，投資人才能在高速動態的變化中，實時判斷這家公司究竟是不是時間的朋友。

語錄二：投資騰訊，并不是賭，而是做了調研以后的一種信念

投資騰訊，是張磊引以為豪的成名之舉。在接受央視采訪時，張磊曾表示起步之時對騰訊的投資，多少具有一些“賭”的成分，賭騰訊可以從小公司做成大公司。但張磊隨后又補充說，投資騰訊，實際上是在對公司做了充分調研后的一種信念，這并不是“賭”。

那么，價值投資，到底賭不賭呢？

首先，我們必須認清一點，所有的投資決策都是概率決策，我們無法判斷投資結果是否一定正確，從這一點上看，投資決策的確有“賭”的成分。但是，又不完全是“賭”，因為我們會通過各種深度研究、各種調研學習提升勝率。而拉長時間看，勝率高的東西不斷重復，勝率就轉變成了勝利。

當然，即便是再高勝率的投資，也會有風險存在。例如貴州茅臺，雖然是眾人公認的好賽道、好公司，但萬一茅臺所在地發生天災或人禍呢？萬一這場災難令茅臺永遠不可能再生產出優質的茅臺酒呢？雖然這種概率在常人看來很少發生，但既然是概率，就一定有發生的可能。所以，我們需要適度分散投資，減少這種系統性風險對收益水平的影響。

回到張磊當初孤注一擲重倉騰訊的往事，這筆后來看令人拍案叫絕的投資操作，在高瓴此后的投資生涯里再也沒有出現過。雖然張磊繼續在投資圈成為點金勝手，但我們再也沒有聽到他重倉某家公司的消息。相反，高瓴資本的持倉開始從重壓互聯網，向醫藥生物、消費、TMT（數字新媒體產業）不斷擴展，不斷分散。我們有理由相信，這是張磊在經歷時間洗禮后，投資理念逐步深化過程中的改變。

一家公司當然代表不了中國經濟，張磊經常掛在嘴邊的重倉中國，理應以組合的形式存在。

語錄三：我們相信，每一次重大危機都是一次難得的際遇和機會，尤其需要珍惜

張磊在《價值》一書中描述了在遭遇2008年金融危機時，高瓴資本的應對態度。張磊相信：每一次重大危機都是一次難得的際遇和機會，尤其需要珍惜。其實不僅是張磊，許多投資大師都對“接飛刀”持有肯定態度。

比如霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中就提出：投資人的工作就是接飛刀，不接飛刀就是不作為。當然，他本人也的確是這樣實踐的。在金融海嘯爆發，全球恐慌之時，霍華德·馬克斯卻反其道而行之，在雷曼兄弟倒閉后毅然進場，此后每個星期買入5億美元的債券，在連續13周的逆向投資后，市場終于迎來反轉，這位深諳周期之道的投資大師也大賺一筆。

雖說大師們通過不少實操向我們證實了“永遠不要浪費每一場危機”的必要性，但捫心自問，當我們深陷對危機的恐慌情緒時，能否真的勇敢地接飛刀？古人云：君子不立于危墻之下。股市中更是有句俗話叫“三根陰線改變信仰”，人性的弱點就在于不能有效控制自己的情緒。

對此，張磊在《價值》一書中為我們提供了解決辦法：弱水三千，只取一瓢飲。這個理念實際上就是指巴菲特的能力圈原則，對于能力圈外的誘惑，我們要克制；對于能力圈內的選擇，我們要抓住、抓牢。接飛刀，絕不僅僅是簡單的勇氣，沒有正確判斷作為支撐的匹夫之勇，只會造成災難。