1.3 金融工程的基本概念、核心分析原理與技術(shù)

1.3.1 金融工程的基本概念

金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通信工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計(jì)出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險(xiǎn)與收益的新的金融產(chǎn)品。而廣義的金融工程是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還包括金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理等各個(gè)方面。

關(guān)于金融工程的定義，約翰·芬納蒂提出的觀點(diǎn)普遍為大家所接受，他認(rèn)為“金融工程包含創(chuàng)新性金融工具及金融手段的設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施，以及對(duì)金融問題的創(chuàng)造性解決方案?！狈壹{蒂由此將金融工程的研究范圍分成三個(gè)方面：一是新型金融工具的設(shè)計(jì)與開發(fā)，這部分內(nèi)容相當(dāng)廣泛，也是目前金融工程研究的主要領(lǐng)域，互換、期權(quán)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議，到指數(shù)期貨、零息債券、可轉(zhuǎn)換債券等都屬于這個(gè)方面。二是為降低交易成本的新型金融手段的開發(fā)，這部分內(nèi)容包括金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)作的優(yōu)化、金融市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)的發(fā)掘和利用、交易清算系統(tǒng)的創(chuàng)新等，目的是充分挖掘獲利潛力，降低“管制成本”。三是創(chuàng)造性地為解決某些金融問題提供系統(tǒng)完備的解決辦法，包括融資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)造、企業(yè)兼并收購方案的設(shè)計(jì)、資產(chǎn)證券化的實(shí)施等。

美國(guó)羅徹斯特大學(xué)西蒙管理學(xué)院教授克里弗德·史密斯和摩根大通銀行經(jīng)理查爾斯·史密森1993年合著的《金融工程手冊(cè)》提出的概念頗具代表性。他們指出，金融工程創(chuàng)造的是導(dǎo)致非標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流的金融合約，它主要是指用基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)工具組合成新工具的過程。這個(gè)定義的優(yōu)點(diǎn)在于指出了金融工程著眼于創(chuàng)造“非標(biāo)準(zhǔn)”的新金融工具。這從金融工程的一般運(yùn)作過程中可以很清晰地看出。標(biāo)準(zhǔn)的金融工程一般包括以下幾個(gè)運(yùn)作步驟。①診斷：識(shí)別客戶特定的要求和所遇到的特殊困難，分析并探求其本質(zhì)和來源。②研究和設(shè)計(jì)：根據(jù)現(xiàn)有的金融理論、金融技術(shù)、市場(chǎng)狀況、本公司和客戶的資源狀況，依照金融監(jiān)管的要求，為客戶尋找解決問題的最佳方案。這種最佳方案一般是一種全新的金融工具，有時(shí)是一種新的金融操作方式，有時(shí)甚至要設(shè)立一個(gè)專門的金融中介機(jī)構(gòu)來達(dá)到客戶的目標(biāo)。在研究中，必須充分考慮這種金融方案可能產(chǎn)生的對(duì)客戶和本公司的各種風(fēng)險(xiǎn)，并設(shè)計(jì)分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方案。同時(shí)，還要估算該金融產(chǎn)品的價(jià)格，編寫研究報(bào)告，以獲得客戶同意。③開發(fā)：按照上述最佳方案開發(fā)新的金融產(chǎn)品，并根據(jù)金融資產(chǎn)的定價(jià)理論和本公司的開發(fā)成本計(jì)算產(chǎn)品的價(jià)格。④管理：考察金融產(chǎn)品的運(yùn)作情況，監(jiān)督本公司和客戶的頭寸暴露情況，并根據(jù)市場(chǎng)狀況和本公司整體頭寸狀況進(jìn)行動(dòng)態(tài)交易調(diào)整。由此可見，金融工程實(shí)際上是為特定的客戶量體裁衣，設(shè)計(jì)特定的、非標(biāo)準(zhǔn)的金融工具的過程。金融工具的標(biāo)準(zhǔn)與非標(biāo)準(zhǔn)，是指該金融工具是否被市場(chǎng)普遍接受并交易。實(shí)際上，每一種標(biāo)準(zhǔn)的金融工具，都經(jīng)歷過一個(gè)由非標(biāo)準(zhǔn)的金融工具到被市場(chǎng)接納、改進(jìn)、批量生產(chǎn)、集中交易的過程。

英國(guó)金融學(xué)家洛倫茲·格利茨1994年在其著作《金融工程：管理金融風(fēng)險(xiǎn)的工具和技巧》一書中，提出了一個(gè)“統(tǒng)一的定義”：金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。可見，格利茨認(rèn)為金融工程的目標(biāo)是重組金融結(jié)構(gòu)以獲得所希望的結(jié)果。比如說，對(duì)于投資者來說，金融工程能夠使其在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下獲得更高的投資收益：對(duì)于公司財(cái)務(wù)人員來說，金融工程可能幫助他們消除目前尚處在投標(biāo)階段的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)于籌資者來說，金融工程可以幫助他們獲得更低利率的資金。雖然一方所希望看到的結(jié)果，對(duì)另一方而言也許是不希望看到的，但正常情況下，雙方對(duì)這筆交易的完成會(huì)感到滿意。

本書認(rèn)為金融工程是將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法（數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、仿真模擬等）設(shè)計(jì)、開發(fā)和應(yīng)用的新型金融產(chǎn)品，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組、創(chuàng)造性地解決金融問題以獲得人們所希望的結(jié)果的一門學(xué)科。

1.3.2 金融工程的核心分析原理與技術(shù)

1.金融工程的核心分析原理

金融工程吸收了經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和投資學(xué)的基本原理，又引進(jìn)了運(yùn)籌學(xué)、物理學(xué)、遺傳學(xué)、工程學(xué)等多門學(xué)科的精華，但真正作為金融工程理論基礎(chǔ)的還是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的基本原理和各種理論學(xué)說。由于金融工程是通過識(shí)辨和利用金融機(jī)會(huì)來創(chuàng)造價(jià)值的，因此有關(guān)價(jià)值的來源、價(jià)格的確定以及金融市場(chǎng)特性的理論就構(gòu)成了金融工程的核心基礎(chǔ)理論。這主要包括估值理論、資產(chǎn)組合理論、資產(chǎn)定價(jià)理論、套期保值理論、期權(quán)定價(jià)理論、代理理論、有效市場(chǎng)理論等。伴隨金融市場(chǎng)國(guó)際化和交易與監(jiān)管的全球化進(jìn)程，匯率決定理論、利率理論、利息平價(jià)理論等也構(gòu)成了金融工程的基礎(chǔ)理論。按照諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·默頓的觀點(diǎn)，現(xiàn)代金融理論有三大支柱，分別是資金的時(shí)間價(jià)值、資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理。實(shí)際上，金融工程的全部活動(dòng)都要依靠這三大支柱支撐，同時(shí)金融工程本身就是這三大支柱的綜合運(yùn)用。

金融工程的核心分析原理是無套利均衡原理。一般認(rèn)為，套利是指同時(shí)參與兩個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)以期利用不同市場(chǎng)體系中價(jià)格的差異獲利。與投機(jī)不同的是，它并不是通過價(jià)格水平的變化來獲取利潤(rùn)，而是通過價(jià)格關(guān)系的差異來獲取利潤(rùn)。無套利定價(jià)是指任何零投入的投資只能得到零收益，任何非零投入的投資，只能得到與該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)所對(duì)應(yīng)的平均收益，而不能獲得超額收益（超過與風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)氖找娴氖找妫?。鑒于金融產(chǎn)品和交易的特點(diǎn)，人們往往難以準(zhǔn)確描述資產(chǎn)的供求曲線和均衡時(shí)的變化特征，但如果可以將資產(chǎn)頭寸與市場(chǎng)上其他資產(chǎn)的頭寸相結(jié)合，構(gòu)造一個(gè)市場(chǎng)均衡時(shí)不能產(chǎn)生無風(fēng)險(xiǎn)收益的組合頭寸，那么在市場(chǎng)有效性的前提下，均衡問題便迎刃而解。無套利意義上的價(jià)格均衡規(guī)定了市場(chǎng)的一種穩(wěn)定狀態(tài)，一旦資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生偏離，套利者的力量就會(huì)迅速引起市場(chǎng)的糾偏反應(yīng)，使得價(jià)格重新調(diào)整至無套利狀態(tài)，因此，可以利用無套利均衡原理確定資產(chǎn)在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下的價(jià)格。從一定意義上來說，無套利均衡原理抓住了金融市場(chǎng)均衡的本質(zhì)，我們可以得到無套利均衡原理的等價(jià)性推論。

第一，如果兩種證券具有相同的收益，則這兩種證券具有相同的價(jià)格，我們稱為同收益同價(jià)格。假設(shè)兩個(gè)零息債券（購買價(jià)格低于其面值，到期時(shí)按照面值償付）A和B，兩者都是在1年后的同一天到期，其面值為100元（到期時(shí)都獲得100元現(xiàn)金流，即到期時(shí)具有相同的收益）。如果債券A的當(dāng)前價(jià)格為98元，并假設(shè)不考慮交易成本和違約情況，那么按照無套利均衡原理，債券B與債券A具有一樣的收益（現(xiàn)金流），所以債券B的合理價(jià)格也應(yīng)該為98元，當(dāng)債券B的價(jià)格為97.5元時(shí)，說明債券B的價(jià)值被市場(chǎng)低估了，那么債券B與債券A之間存在套利機(jī)會(huì)。實(shí)現(xiàn)套利的方法很簡(jiǎn)單，買進(jìn)價(jià)值低估的資產(chǎn)——債券B，賣出價(jià)值高估的資產(chǎn)——債券A。所以，套利的策略就是賣空債券A，獲得98元，用其中的97.5元買進(jìn)債券B，這樣套利可以獲利0.5元，在1年后的到期日，債券B的面值剛好用于支付賣空債券A的面值。

第二，靜態(tài)組合復(fù)制定價(jià)。如果一個(gè)資產(chǎn)組合的收益等同于一個(gè)證券，那么這個(gè)資產(chǎn)組合的價(jià)格等于證券的價(jià)格。這個(gè)資產(chǎn)組合是證券的“復(fù)制組合”，這種方法稱為靜態(tài)組合復(fù)制定價(jià)。假設(shè)證券A當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為100元，1年后的市場(chǎng)有兩種狀態(tài)：在狀態(tài)1時(shí)證券A的價(jià)格上升至105元，在狀態(tài)2時(shí)證券A的價(jià)格下跌至95元。同樣，也有一證券B，它在1年后的收益為：狀態(tài)1時(shí)上升至120元，狀態(tài)2時(shí)下跌至110元。另外，假設(shè)借入資金的年利率為10%，不考慮交易成本，那么為了計(jì)算證券B的價(jià)格，我們可以考慮利用證券A和無風(fēng)險(xiǎn)債券來構(gòu)建一個(gè)與證券B收益相同的組合，如圖1-1所示。

構(gòu)建一個(gè)組合：x份證券A和y份的無風(fēng)險(xiǎn)證券（y大于零為借出錢，y小于零為借入錢）。要使得組合的收益與證券B的收益完全相同，則，解得x為1，y為14.29，因此買入1份證券A再買入14.29份無風(fēng)險(xiǎn)證券的組合的收益與買入1份證券B的收益完全相同，故證券B的價(jià)格等于組合的價(jià)格，即為114.29元。

第三，如果一個(gè)自融資交易策略最后具有和一個(gè)證券相同的收益，那么這個(gè)證券的價(jià)格等于自融資交易策略的成本，這被稱為動(dòng)態(tài)套期保值策略。所謂自融資交易策略簡(jiǎn)單地說，就是交易策略所產(chǎn)生的資產(chǎn)組合的價(jià)值變化完全是由于交易的盈虧引起的，而不是另外增加現(xiàn)金投入或現(xiàn)金支出。一個(gè)最簡(jiǎn)單的例子就是購買并持有策略，這被稱為動(dòng)態(tài)組合復(fù)制定價(jià)。

系統(tǒng)、精妙地將無套利均衡原理應(yīng)用于金融領(lǐng)域，應(yīng)歸功于金融工程的發(fā)展。無論是資產(chǎn)頭寸的構(gòu)建和金融結(jié)構(gòu)的重組，還是新型工具的定價(jià)，金融工程的諸多環(huán)節(jié)都與無套利均衡原理密不可分，無套利均衡原理規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的功能促使大量金融工程產(chǎn)品被創(chuàng)造出來并得以廣泛應(yīng)用。例如，遠(yuǎn)期外匯和外匯期貨等的產(chǎn)生是為了規(guī)避外匯匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而遠(yuǎn)期利率、利率期貨等利率衍生品的起因也在于轉(zhuǎn)嫁利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，利率互換和貨幣互換則是尋找市場(chǎng)漏洞進(jìn)行套利的產(chǎn)物，互換雙方通過各自的比較優(yōu)勢(shì)達(dá)到雙贏的效果，期權(quán)的發(fā)展與應(yīng)用則跟解決市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱問題和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)有很大的關(guān)系……這些金融工具的定價(jià)都可以通過靈活運(yùn)用無套利均衡原理獲得結(jié)果。另外，套利定價(jià)理論和布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)理論等也采用了無套利均衡原理。期權(quán)是購買方支付一定的期權(quán)費(fèi)后所獲得的在將來允許的時(shí)間買或賣一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的選擇權(quán)。布萊克和斯科爾斯采用無套利分析方法，構(gòu)造出一種包含衍生產(chǎn)品頭寸和標(biāo)的股票頭寸的無風(fēng)險(xiǎn)證券組合，在無套利機(jī)會(huì)的條件下，該證券組合的收益必定為無風(fēng)險(xiǎn)利率，得到了期權(quán)價(jià)格必須滿足的微分方程?？梢越o風(fēng)險(xiǎn)證券組合的原因是股票價(jià)格和衍生品價(jià)格都受同一種基本的不確定性的影響：即標(biāo)的資產(chǎn)（這里是指股票）價(jià)格的變動(dòng)。在任意一個(gè)短時(shí)期內(nèi)，看漲期權(quán)的價(jià)格與標(biāo)的股票價(jià)格正相關(guān)，看跌期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的股票價(jià)格負(fù)相關(guān)。如果按適當(dāng)比例建立一個(gè)股票和衍生品的證券組合，股票頭寸的盈利（虧損）總能與衍生品的虧損（盈利）相抵，因而在短期就可以決定組合的價(jià)值。值得強(qiáng)調(diào)的是，在非常短的時(shí)期無風(fēng)險(xiǎn)證券組合的收益率必定是無風(fēng)險(xiǎn)利率。由此，布萊克和斯科爾斯推出了他們的期權(quán)（不支付利息的歐式股票期權(quán)）定價(jià)模型——布萊克-斯科爾斯模型（簡(jiǎn)稱BS模型），即歐式看漲期權(quán)價(jià)格的計(jì)算公式。

C=SN（d1）-Xe-rtN（d2）

其中，C是看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值；X是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；S是標(biāo)的股票的當(dāng)前價(jià)格；t是期權(quán)到期日前的時(shí)間（年）；r是連續(xù)復(fù)利的年度無風(fēng)險(xiǎn)利率；N（d）是標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中離差小于d的概率；e是自然對(duì)數(shù)的底數(shù)，約等于2.7183。

BS模型的推出是現(xiàn)代金融理論的重大突破。后來，默頓克服了公式中無風(fēng)險(xiǎn)利率和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率為恒定的假設(shè)，將該模型擴(kuò)展到無風(fēng)險(xiǎn)利率滿足隨機(jī)的情況。布萊克、斯科爾斯和默頓的工作，為期權(quán)等衍生品交易提供了客觀的定價(jià)依據(jù)，促進(jìn)了金融衍生工具的極大發(fā)展。斯科爾斯和默頓因此獲得了1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。布萊克-斯科爾斯-默頓期權(quán)定價(jià)模型問世以后，金融學(xué)者對(duì)模型的適用條款做了更為完善的補(bǔ)充和修正，比如針對(duì)該模型考慮的是價(jià)格連續(xù)變化的情況，考克斯、羅斯和魯賓斯坦提出了用二項(xiàng)式方法來計(jì)算期權(quán)的價(jià)格；羅爾運(yùn)用連續(xù)時(shí)間定價(jià)法給出了證券支付股息時(shí)的看漲期權(quán)定價(jià)公式；布雷納和格萊研究了期權(quán)提前執(zhí)行時(shí)的平價(jià)關(guān)系等。

目前對(duì)于股票、固定收益?zhèn)纫话憬鹑诋a(chǎn)品，其定價(jià)主要是通過收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡進(jìn)行的，如CAPM。而對(duì)遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)主要是通過無套利均衡原理進(jìn)行的。如果投資者發(fā)現(xiàn)，通過幾種金融產(chǎn)品的買賣組合，在不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)的情況下就能獲得收益，那么就說明市場(chǎng)上存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。當(dāng)實(shí)現(xiàn)了這個(gè)套利機(jī)會(huì)，就影響了相對(duì)應(yīng)的金融產(chǎn)品的供求關(guān)系，最終將使得市場(chǎng)定價(jià)趨于合理。不存在套利機(jī)會(huì)是金融產(chǎn)品定價(jià)合理的根本依據(jù)，金融衍生產(chǎn)品就是根據(jù)這個(gè)無套利均衡原理進(jìn)行定價(jià)的。

2.金融工程的核心分析技術(shù)的應(yīng)用

按格利茨（1994）的分類，金融工程的核心分析技術(shù)的應(yīng)用可以概括為以下四個(gè)主要方面：套期保值、投機(jī)、套利以及構(gòu)造組合。

（1）套期保值。

在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，套期保值可以用確定性來代替風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也消除有利結(jié)果出現(xiàn)的可能性，主要表現(xiàn)為運(yùn)用遠(yuǎn)期、期貨、互換等產(chǎn)品。所有這些工具都能確保使用者獲得既定的金融結(jié)果。套期保值是指一個(gè)已存在風(fēng)險(xiǎn)暴露的實(shí)體力圖通過持有一種或多種與原有風(fēng)險(xiǎn)頭寸相反的套期保值工具來消除該風(fēng)險(xiǎn)，可以通過遠(yuǎn)期外匯合約來消除匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)或通過建立與現(xiàn)貨交易相反的期貨頭寸來消除現(xiàn)貨商品市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。例如，一家美國(guó)公司將在3個(gè)月后支付一筆日元，它若進(jìn)行遠(yuǎn)期交易，以固定的價(jià)格在當(dāng)前購買一筆未來3個(gè)月交割的日元，便將潛在的貨幣風(fēng)險(xiǎn)避免了。不論在3個(gè)月內(nèi)匯率如何變化，該公司已經(jīng)以已知的固定價(jià)格購買了日元，從而不會(huì)受到3個(gè)月后的市場(chǎng)匯率的影響?！巴耆模ㄗ罴训模┨灼诒Ｖ怠眲t可以使套期保值工具在各方面均與最初的風(fēng)險(xiǎn)暴露完全吻合。這樣，在理論上就可以完全抵消風(fēng)險(xiǎn)。

（2）投機(jī)。

應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的另一種方法是消除不利風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留了有利的獲利機(jī)會(huì)，主要表現(xiàn)為運(yùn)用期權(quán)及其相關(guān)產(chǎn)品。這里所謂的“消除不利風(fēng)險(xiǎn)”也不是從根源上絕對(duì)消除了風(fēng)險(xiǎn)，而是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給交易的另一方，這屬于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的范疇。投機(jī)是指一些人希望利用對(duì)市場(chǎng)某些特定走勢(shì)的預(yù)期來對(duì)市場(chǎng)未來的變化進(jìn)行賭博，并因此制造出一個(gè)原先并不存在的風(fēng)險(xiǎn)敞口。投機(jī)往往采用較為直接的方式：要么先買再賣，要么先賣再買。雖然投機(jī)不一定使用衍生工具，但使用衍生工具進(jìn)行投機(jī)顯然有優(yōu)勢(shì)，這體現(xiàn)在：①有杠桿效應(yīng)優(yōu)勢(shì)。衍生工具一般都允許以最小的資本支出來獲得較大的頭寸。比如，繳納5%的保證金就可以持有100%名義本金額的期貨頭寸。這樣，就獲得了20倍的杠桿效應(yīng)。由于這種風(fēng)險(xiǎn)和收益同時(shí)放大的功能，使衍生交易可以帶來相當(dāng)大的資金節(jié)約，但往往也意味著比平常交易高出幾十倍的收益和風(fēng)險(xiǎn)。②組合復(fù)雜的交易策略。利用相關(guān)金融工程技術(shù)，投機(jī)者可以將多種金融工具當(dāng)作“建筑材料”進(jìn)行組合，人為構(gòu)造出適合投機(jī)者需求的負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。通過其他方法，則無法達(dá)到這種效果。③一些投機(jī)機(jī)會(huì)不使用金融工程技術(shù)就無從把握。例如，當(dāng)投機(jī)者預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性將縮小到一定范圍時(shí)，不使用定頂、定底的期權(quán)就無法進(jìn)行投機(jī)。

（3）套利。

在一般情況下，一些相關(guān)金融產(chǎn)品的價(jià)格遵循某種變動(dòng)規(guī)律，但是，即使是同一種商品，在不同的市場(chǎng)上進(jìn)行出售，也會(huì)有暫時(shí)的價(jià)格偏離，這就為套利留下了空間。比如，香港的期貨市場(chǎng)和倫敦的期貨市場(chǎng)總會(huì)出現(xiàn)價(jià)格變動(dòng)不一致的情況，這時(shí)，套利者可以迅速介入，在價(jià)格便宜的市場(chǎng)上買入期貨并在價(jià)格較貴的市場(chǎng)上賣出期貨，賺取價(jià)格差。在20世紀(jì)80年代，路透社外匯交易終端曾開發(fā)出自動(dòng)套匯的程序化交易系統(tǒng)，使得套利活動(dòng)可以自動(dòng)進(jìn)行。但是程序化交易也在1987年華爾街“黑色星期一”事件中扮演了不光彩的角色，因?yàn)樗觿×孙L(fēng)險(xiǎn)。

（4）構(gòu)造組合。

金融工程技術(shù)可以用來對(duì)一項(xiàng)特定交易或風(fēng)險(xiǎn)敞口的特性進(jìn)行重新構(gòu)造?！敖M合與分解技術(shù)”是金融工程應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的核心分析技術(shù)之一，是指利用基礎(chǔ)性的金融工程工具來組裝具有特定流動(dòng)性及收益、風(fēng)險(xiǎn)特征的金融產(chǎn)品，或者是將原有相關(guān)金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剝離，并加以重新配置，以獲得新的金融結(jié)構(gòu)，使之具備特定的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，以有效滿足交易者的偏好和需要。例如，如果公司收入的現(xiàn)金流主要是英鎊而支出的現(xiàn)金流主要是美元，則這家公司完全可以通過貨幣互換使收入與支出的現(xiàn)金流幣種匹配，從而規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果一個(gè)債券發(fā)行者發(fā)行的是浮動(dòng)利率債券，但是想支出固定利息，那么可以通過利率互換把浮動(dòng)利率債券的利息支出轉(zhuǎn)換為固定利率債券的利息支出。組合和分解技術(shù)并不是一種隨意的“積木”游戲，而是無套利均衡原理的具體應(yīng)用。不管在多大范圍、以何種方式進(jìn)行組合和分解，必須緊緊圍繞“無套利均衡”這個(gè)中心。用一種（或一組）金融工具來“復(fù)制”另一種（或另一組）金融工具的靜態(tài)組合復(fù)制定價(jià)正是組合與分解技術(shù)的核心方法，其要點(diǎn)是使復(fù)制組合的現(xiàn)金流與被復(fù)制組合的現(xiàn)金流特征完全一致，復(fù)制組合與被復(fù)制組合可以完全實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。例如，利用股票和無風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合可以復(fù)制歐式看漲期權(quán)的現(xiàn)金流。這種復(fù)制是一種動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)，在期權(quán)有效期內(nèi)需要視市場(chǎng)動(dòng)態(tài)對(duì)組合頭寸不斷調(diào)整以維持無套利均衡關(guān)系。又如，歐式看漲期權(quán)加上相應(yīng)數(shù)量的無風(fēng)險(xiǎn)證券所形成的組合可用看跌期權(quán)和一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合來復(fù)制，從而建立期權(quán)定價(jià)中的看跌-看漲平價(jià)關(guān)系式。很明顯，在復(fù)制過程中，無套利均衡原理能夠以最直觀的形式表現(xiàn)出來。