第1章 金融工程導(dǎo)論

1.1 金融工程的發(fā)展歷程

金融工程（Financial Engineering）產(chǎn)生并發(fā)展的直接原因是20世紀(jì)70年代開始的全球金融市場(chǎng)匯率及利率的頻繁波動(dòng)。20世紀(jì)70年代，世界金融業(yè)發(fā)生了巨大變化，金融管制普遍放松，金融自由化席卷全球。經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化不僅給市場(chǎng)參與者帶來(lái)了獲取潛在收益的機(jī)會(huì)，同時(shí)也帶來(lái)了較高的風(fēng)險(xiǎn)。為了回避與防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)乃至信用風(fēng)險(xiǎn)，金融家創(chuàng)造并應(yīng)用了諸多金融工具，如遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、互換等，正是在金融自由化和金融創(chuàng)新的浪潮中，金融工程作為一門新興學(xué)科應(yīng)運(yùn)而生，并在隨后不到三十年的時(shí)間里得到迅速發(fā)展和完善。金融工程將工程思維引入金融科學(xué)研究，融合現(xiàn)代金融學(xué)、信息技術(shù)與工程方法于一體，迅速發(fā)展成為一門獨(dú)立的交叉性學(xué)科，目前已成為國(guó)內(nèi)外許多高等院校工商管理及金融專業(yè)核心課程之一。

1.1.1 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)

現(xiàn)代金融理論的發(fā)展是金融工程產(chǎn)生的思想基礎(chǔ)，金融工程活動(dòng)反過(guò)來(lái)又為金融理論的進(jìn)一步創(chuàng)新提供了實(shí)踐的舞臺(tái)。全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化為金融工程的產(chǎn)生提供了外部環(huán)境，信息技術(shù)的進(jìn)步為金融工程的發(fā)展提供了技術(shù)上的支持、物質(zhì)條件、研究手段和新的發(fā)展空間，金融創(chuàng)新使金融業(yè)煥發(fā)勃勃生機(jī)，市場(chǎng)參與者在追求市場(chǎng)效率的過(guò)程中推動(dòng)了金融工程的產(chǎn)生，促使金融工程快速發(fā)展。古希臘時(shí)期人們已有期權(quán)的思想萌芽。期權(quán)是指一種賦予持有人在某一特定日期或該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利的合約。亞里士多德《政治學(xué)》一書載有古希臘一名智者（泰利斯）以預(yù)定橄欖榨油機(jī)租金價(jià)格而獲利的例子。在冬季，泰利斯通過(guò)對(duì)星象進(jìn)行研究，預(yù)測(cè)橄欖在第二年春天的收成。因此，經(jīng)與農(nóng)戶協(xié)商，他得到第二年春天以固定價(jià)格使用榨油機(jī)的權(quán)利。橄欖豐收使榨油機(jī)供不應(yīng)求時(shí)，泰利斯通過(guò)轉(zhuǎn)讓榨油機(jī)使用權(quán)利而獲利，這便是購(gòu)買和轉(zhuǎn)讓看漲期權(quán)最早期的實(shí)踐活動(dòng)。從歐洲16世紀(jì)“郁金香球莖熱”投機(jī)開始，期權(quán)思想已正式應(yīng)用于農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品的保值。然而，直到19世紀(jì)的后期，工業(yè)革命的完成和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)制度的建立以及現(xiàn)代金融理論的發(fā)展開始加速，才為現(xiàn)代金融工程的出現(xiàn)奠定了思想基礎(chǔ)。

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是現(xiàn)代金融學(xué)的核心。1874年1月，法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓦爾拉斯（L.Walras）發(fā)表了他的著作《純粹經(jīng)濟(jì)學(xué)要義》，首次公開了他的一般經(jīng)濟(jì)均衡理論的主要觀點(diǎn)。一般經(jīng)濟(jì)均衡理論認(rèn)為在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中有許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者，其中一部分是消費(fèi)者，一部分是生產(chǎn)者。消費(fèi)者追求消費(fèi)的最大效用，生產(chǎn)者追求生產(chǎn)的最大利潤(rùn)，他們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分別形成市場(chǎng)上對(duì)商品的需求和供給。市場(chǎng)的價(jià)格體系會(huì)對(duì)需求和供給進(jìn)行調(diào)節(jié)，最終使市場(chǎng)達(dá)到一個(gè)理想的一般均衡價(jià)格體系。在這個(gè)體系下，需求與供給達(dá)到均衡，而每個(gè)消費(fèi)者和每個(gè)生產(chǎn)者也都達(dá)到了他們的最大化要求。假定市場(chǎng)上一共有k種商品，每一種商品的供給和需求都是這k種商品的價(jià)格的函數(shù)。這k種商品的供需均衡就得到k個(gè)方程。但是價(jià)格需要有一個(gè)計(jì)量單位，這k種商品的價(jià)格之間只有k-1種商品的價(jià)格是獨(dú)立的。為此，瓦爾拉斯又加入了一個(gè)財(cái)務(wù)均衡的關(guān)系，即所有商品供給的總價(jià)值應(yīng)該等于所有商品需求的總價(jià)值。這一關(guān)系目前就稱為“瓦爾拉斯法則”，它被用來(lái)消去一個(gè)方程。最后瓦爾拉斯認(rèn)為，他得到了求k-1種商品價(jià)格的k-1個(gè)方程所組成的方程組。這個(gè)方程組有解，其解就是一般均衡價(jià)格體系。但是上述“數(shù)學(xué)論證”在數(shù)學(xué)上是站不住腳的。這是因?yàn)槿绻匠探M不是線性的，那么方程組中的方程個(gè)數(shù)與方程是否有解就沒(méi)有直接關(guān)系。這樣，從數(shù)學(xué)的角度來(lái)看，瓦爾拉斯的一般經(jīng)濟(jì)均衡理論始終沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。后來(lái)，這個(gè)問(wèn)題經(jīng)過(guò)數(shù)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們80多年的努力，才得以解決。例如馮·諾依曼、華西里·列昂惕夫、阿羅以及吉拉德·德布魯分別得出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型、投入產(chǎn)出方法、《社會(huì)選擇與個(gè)人價(jià)值》以及《價(jià)值理論》等重要研究。從瓦爾拉斯—阿羅—德布魯?shù)囊话憬?jīng)濟(jì)均衡理論的觀點(diǎn)來(lái)看，現(xiàn)代金融學(xué)的第一篇文獻(xiàn)是阿羅于1953年發(fā)表的論文《證券在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的最優(yōu)配置中的作用》。在這篇論文中，阿羅把證券理解為在不確定的不同狀態(tài)下有不同價(jià)值的商品。這一思想后來(lái)又被德布魯發(fā)展，他把原來(lái)的一般經(jīng)濟(jì)均衡模型通過(guò)增加商品空間維數(shù)的方法用來(lái)研究金融市場(chǎng)，其中證券是不同時(shí)間、不同情況下有不同價(jià)值的商品。但是后來(lái)大家發(fā)現(xiàn)，用這種方法把金融市場(chǎng)混同于普通商品市場(chǎng)是不合適的。原因在于它掩蓋了金融市場(chǎng)的不確定性本質(zhì)，尤其是其中隱含著對(duì)每一種可能發(fā)生的狀態(tài)都有相應(yīng)的證券相對(duì)應(yīng)，如同每一種可能有的金融風(fēng)險(xiǎn)都有保險(xiǎn)那樣，與現(xiàn)實(shí)相差太遠(yuǎn)。被嚴(yán)格數(shù)學(xué)公理化的一般經(jīng)濟(jì)均衡理論，奠定了現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)，也使得金融學(xué)可用數(shù)學(xué)公理化方法進(jìn)行構(gòu)建，進(jìn)而形成了現(xiàn)代金融學(xué)。

1896年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪提出了關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想，這一思想對(duì)后來(lái)的資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展起到了基石的作用。1934年，美國(guó)投資理論家本杰明·格林厄姆（Benjamin Graham）的《證券分析》一書將經(jīng)典投資理念與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境充分結(jié)合，開創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元，其著作被當(dāng)時(shí)的證券業(yè)奉為“證券業(yè)的圣經(jīng)”。1938年，弗雷德里克·麥考利（Frederick Macaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。久期是指資產(chǎn)持有人得到全部貨幣收益的平均時(shí)間，它事實(shí)上是個(gè)加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)是證券有效期內(nèi)各筆收入的現(xiàn)值相對(duì)于證券價(jià)格的比。久期的概念對(duì)于債券投資具有十分重要的意義，久期概念在麥考利提出幾十年后，才被廣泛接受和應(yīng)用。

隨后，證券組合選擇理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)理論在兩次“華爾街革命”中誕生。第一次“華爾街革命”發(fā)生于1952年，哈里·馬科維茨發(fā)表了著名的論文“投資組合選擇”，為衡量證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)提供了基本思路。馬科維茨研究的問(wèn)題是：一個(gè)投資者同時(shí)在許多種證券上投資，那么應(yīng)該如何選擇各種證券的投資比例，使得投資收益最大，風(fēng)險(xiǎn)最小。對(duì)此，馬科維茨的最大貢獻(xiàn)在于他把收益與風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)原本有點(diǎn)含糊的概念明確為具體的數(shù)學(xué)概念。馬科維茨利用概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的有關(guān)理論，把證券的收益率看作一個(gè)隨機(jī)變量，把收益定義為這個(gè)隨機(jī)變量的均值（數(shù)學(xué)期望），把風(fēng)險(xiǎn)定義為這個(gè)隨機(jī)變量的標(biāo)準(zhǔn)差。如果把各證券的投資比例看作變量，問(wèn)題就變成怎樣使證券組合的收益最大、風(fēng)險(xiǎn)最小的數(shù)學(xué)規(guī)劃問(wèn)題。從一般的心理分析出發(fā)，馬科維茨假定經(jīng)濟(jì)理性的個(gè)人都具有厭惡風(fēng)險(xiǎn)的傾向，即收益一定時(shí)采用風(fēng)險(xiǎn)最小的投資行為。在他的模型中，投資者在收益一定時(shí)追求最小方差的投資組合。雖然模型排除了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者的分析，但是，毫無(wú)疑問(wèn)現(xiàn)實(shí)中絕大多數(shù)投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，因而他的分析具有一般性。對(duì)每一固定收益都求出其最小風(fēng)險(xiǎn)，那么在風(fēng)險(xiǎn)-收益平面上，就可以畫出一條曲線，它稱為組合前沿。馬科維茨理論的基本結(jié)論是：在證券允許賣空的條件下，組合前沿是一條雙曲線；在證券不允許賣空的條件下，組合前沿是若干段雙曲線的拼接。組合前沿的上半部分稱為有效前沿。對(duì)于有效前沿上的證券組合來(lái)說(shuō)，不存在收益和風(fēng)險(xiǎn)兩方面都優(yōu)于它的證券組合。即在證券市場(chǎng)上存在著“有效的投資組合”，“有效的投資組合”是收益固定時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）最小的證券組合，或是標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）固定的情況下收益最大的證券組合。這一理論為相關(guān)金融實(shí)務(wù)工作提供了理論依據(jù)，其分析框架成為構(gòu)建現(xiàn)代金融工程各理論分析的基礎(chǔ)。

20世紀(jì)60年代末，生產(chǎn)和資本流動(dòng)的國(guó)際化趨勢(shì)日趨明顯。跨國(guó)公司和銀行的迅速擴(kuò)張、離岸金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展使生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、融資活動(dòng)走向國(guó)際化，企業(yè)和銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)日益復(fù)雜化，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。為了在新的市場(chǎng)環(huán)境下增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，改善管理，有效控制成本，發(fā)展?jié)撛诶麧?rùn)，各企業(yè)和銀行都在謀求創(chuàng)新的金融工具和金融風(fēng)險(xiǎn)管理手段。這時(shí)馬科維茨的思想被人們廣泛接受，其他學(xué)者進(jìn)一步發(fā)展了他的理論，金融界的從業(yè)人員也開始在資產(chǎn)組合選擇和套期保值決策上應(yīng)用這些經(jīng)過(guò)發(fā)展的理論，并用定量的工程思想指導(dǎo)業(yè)務(wù)活動(dòng)。馬科維茨的學(xué)生威廉·夏普（William Sharp）和另一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)一步在一般經(jīng)濟(jì)均衡理論的框架下，假定所有投資者都以馬科維茨的準(zhǔn)則來(lái)決策，從而推導(dǎo)出全市場(chǎng)的證券組合的收益率是有效的以及所謂資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capital asset pricing model，CAPM）。資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)所有投資者都按馬科維茨的資產(chǎn)選擇理論進(jìn)行投資，對(duì)預(yù)期收益、方差和協(xié)方差等的估計(jì)完全相同，投資人可以自由借貸。基于這樣的假設(shè)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究的重點(diǎn)在于探求風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量關(guān)系，即為了補(bǔ)償某一特定程度的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該獲得多少的收益率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型中每一證券的預(yù)期收益率應(yīng)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上該證券由β系數(shù)測(cè)定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即每種證券的收益率都只與市場(chǎng)收益率有關(guān)。該模型主要應(yīng)用于資產(chǎn)估值、資金成本預(yù)算以及資源配置等方面。

1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）和米勒（M.H.Miller）在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表論文“資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論”，探討“公司的財(cái)務(wù)政策（分紅、債務(wù)股本比等）是否會(huì)影響公司的價(jià)值”這一主題，提出現(xiàn)代公司金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石——MM定理（Modigliani-Miller theorem），這一理論是現(xiàn)代金融理論的重要支柱之一。MM理論的基本假設(shè)為：①企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可衡量的，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)即處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；②現(xiàn)在和將來(lái)的投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的EBIT（息稅前利潤(rùn)）估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益和取得這些收益所面臨風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是一致的；③證券市場(chǎng)是完善的，沒(méi)有交易成本；④投資者可同企業(yè)一樣以同等利率獲得借款；⑤無(wú)論借債多少，企業(yè)及個(gè)人的負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，故負(fù)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；⑥投資者預(yù)期的EBIT不變，即假設(shè)企業(yè)的增長(zhǎng)率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金；⑦企業(yè)的分紅政策與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，企業(yè)發(fā)行新債不影響已有債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值。MM理論認(rèn)為，在不考慮企業(yè)所得稅，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)：①企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，或者說(shuō)當(dāng)企業(yè)的債務(wù)比率由零增加到100%時(shí)，企業(yè)的資本總成本及總價(jià)值不會(huì)發(fā)生任何變動(dòng)，即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無(wú)關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題；②同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)下的兩家企業(yè)，舉債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于零舉債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)收益率。風(fēng)險(xiǎn)收益率的多少取決于企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的程度。根據(jù)這一結(jié)論，隨著負(fù)債的增加，企業(yè)的權(quán)益資本成本也同樣會(huì)增加。MM定理不僅為公司理財(cái)這門新學(xué)科奠定了基礎(chǔ)，并且首次在文獻(xiàn)中明確提出無(wú)套利假設(shè)。所謂無(wú)套利假設(shè)是指在一個(gè)完善的金融市場(chǎng)中，不存在套利機(jī)會(huì)（即確定的低買高賣之類的機(jī)會(huì)）。因此，如果兩個(gè)企業(yè)將來(lái)的（不確定的）價(jià)值是一樣的，那么它們今天的價(jià)值也應(yīng)該一樣，而與它們財(cái)務(wù)政策無(wú)關(guān)；否則人們就可以通過(guò)買賣兩個(gè)企業(yè)的股票來(lái)套利。達(dá)到一般經(jīng)濟(jì)均衡的金融市場(chǎng)顯然一定滿足無(wú)套利假設(shè)。這樣，MM定理與一般經(jīng)濟(jì)均衡理論框架是相容的。但是直接從無(wú)套利假設(shè)出發(fā)來(lái)對(duì)金融產(chǎn)品定價(jià)，則使論證大大簡(jiǎn)化。這就給人以啟發(fā)，我們不必一定要背上沉重的一般經(jīng)濟(jì)均衡的“十字架”，從無(wú)套利假設(shè)出發(fā)就已經(jīng)可以為金融產(chǎn)品的定價(jià)得到許多結(jié)果。從此，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)就開始以無(wú)套利假設(shè)作為出發(fā)點(diǎn)。

1965年，尤金·法瑪在《商業(yè)雜志》（The Journal of Business）上發(fā)表文章“股票市場(chǎng)價(jià)格的行為”。在這篇文章中第一次提到了有效市場(chǎng)的概念；1970年，法瑪提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)，其對(duì)有效市場(chǎng)的定義是：如果在一個(gè)證券市場(chǎng)中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。當(dāng)金融商品定價(jià)已經(jīng)建立在無(wú)套利假設(shè)的基礎(chǔ)上時(shí)，對(duì)市場(chǎng)是否有效的實(shí)證檢驗(yàn)就和金融理論是否與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)相符幾乎成了一回事。如果金融市場(chǎng)的價(jià)格變化能通過(guò)市場(chǎng)有效性假設(shè)的檢驗(yàn)，那么市場(chǎng)就會(huì)滿足無(wú)套利假設(shè)。這時(shí)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，因?yàn)闆](méi)有套利機(jī)會(huì)，就只能采取保守的投資策略。而如果金融市場(chǎng)的價(jià)格變化無(wú)法通過(guò)有效性假設(shè)檢驗(yàn)，那么它將反映市場(chǎng)中有套利機(jī)會(huì)，投資者就應(yīng)該采取積極的投資策略。法瑪在市場(chǎng)有效性的理論表述和實(shí)證研究上都有重大貢獻(xiàn)。

1.1.2 現(xiàn)代金融工程發(fā)端

進(jìn)入20世紀(jì)70年代，西方各國(guó)受新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的影響，于1973年正式實(shí)行浮動(dòng)匯率制。此后以自由競(jìng)爭(zhēng)和金融自由化為基調(diào)的金融創(chuàng)新浪潮席卷西方世界，發(fā)達(dá)國(guó)家放松或取消了對(duì)利率的管制，放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)的限制，使匯率、利率、股票價(jià)格等多種金融價(jià)格進(jìn)入難以預(yù)料的波動(dòng)之中。金融市場(chǎng)的種種變動(dòng)，使金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人時(shí)時(shí)刻刻生活在價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)中，20世紀(jì)70年代兩次石油危機(jī)的沖擊，使國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品價(jià)格的變動(dòng)也開始捉摸不定，更使人們生活在一個(gè)不確定性日益增強(qiáng)的環(huán)境中。此外，20世紀(jì)70年代以來(lái)，生產(chǎn)的國(guó)際化和資本流動(dòng)的國(guó)際化趨勢(shì)日益明顯，跨國(guó)公司和跨國(guó)銀行的迅速膨脹、離岸金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，使生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、融資活動(dòng)完全打破了疆域限制，企業(yè)和銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)日益復(fù)雜化，面臨的不確定性因素日益增多，世界金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大大增加，產(chǎn)生了規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求。傳統(tǒng)的金融商品如股票、債券等已不能有效應(yīng)對(duì)這些新增加的風(fēng)險(xiǎn)，為了在新的市場(chǎng)環(huán)境下增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、改善管理狀況、有效控制成本、發(fā)掘潛在利潤(rùn)，各企業(yè)和銀行都在謀求采用創(chuàng)新性的金融工具和風(fēng)險(xiǎn)管理手段，因而眾多的金融創(chuàng)新手段和金融衍生工具應(yīng)運(yùn)而生。通信技術(shù)和電子計(jì)算機(jī)信息處理的飛速發(fā)展使得市場(chǎng)的交易成本大幅下降，全球各主要金融市場(chǎng)緊密連接起來(lái)，市場(chǎng)運(yùn)作更具效率，推動(dòng)了金融工程的飛速發(fā)展。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·默頓（Robert Merton）在金融學(xué)的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論，為金融學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)的工程化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者米爾頓·弗里德曼的一篇題為“貨幣需要期貨市場(chǎng)”（1972）的論文，宣布“布雷頓森林體系已經(jīng)死亡”，并為貨幣期貨的誕生發(fā)揮了決定性的作用。1973年，費(fèi)雪·布萊克（Fischer Black）和邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）在美國(guó)《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上發(fā)表了著名論文“期權(quán)與公司債務(wù)定價(jià)”，第二次“華爾街革命”開始了。布萊克和斯科爾斯以無(wú)套利假設(shè)作為出發(fā)點(diǎn)成功推導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)的一般模型，所謂（股票買入）期權(quán)是指以某一固定的執(zhí)行價(jià)格在一定的期限內(nèi)買入某種股票的權(quán)利。期權(quán)在它被執(zhí)行時(shí)的價(jià)格很清楚，即：如果股票的市場(chǎng)價(jià)格高于期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格，那么期權(quán)的價(jià)格就是市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之差；如果股票的市場(chǎng)價(jià)格低于期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格，那么期權(quán)是無(wú)用的，其價(jià)格為零。期權(quán)在被執(zhí)行前應(yīng)該怎樣用股票價(jià)格來(lái)定價(jià)？為解決這一問(wèn)題，布萊克和斯科爾斯先把模型連續(xù)動(dòng)態(tài)化。他們假定模型中有兩種證券，一種是債券，它是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益率是常數(shù)；另一種是股票，它是風(fēng)險(xiǎn)證券，沿用馬科維茨的傳統(tǒng)，它也可以用證券收益率的期望和方差來(lái)刻畫，但是動(dòng)態(tài)化以后，其價(jià)格的變化滿足一個(gè)隨機(jī)微分方程，其含義是隨時(shí)間變化的隨機(jī)收益率，其期望值和方差都與時(shí)間間隔成正比。這種隨機(jī)微分方程稱為幾何布朗運(yùn)動(dòng)。然后，在每一時(shí)刻通過(guò)股票和期權(quán)的適當(dāng)組合對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，使得該組合變成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，從而就可得到期權(quán)價(jià)格與股票價(jià)格之間的一個(gè)偏微分方程，其中的參數(shù)是時(shí)間、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、債券的利率和股票價(jià)格的“波動(dòng)率”。出人意料的是這一方程居然還有顯式解。于是布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式就這樣問(wèn)世了。布萊克-斯科爾斯公式的最終發(fā)表困難重重地花了好幾年。與市場(chǎng)中投資人行為無(wú)關(guān)的金融資產(chǎn)的定價(jià)公式，對(duì)于習(xí)慣用一般經(jīng)濟(jì)均衡理論對(duì)商品定價(jià)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō)很難接受。這樣，布萊克和斯科爾斯不得不直接到市場(chǎng)中去驗(yàn)證他們的公式。結(jié)果令人非常滿意。有關(guān)期權(quán)定價(jià)實(shí)證研究結(jié)果先在1972年發(fā)表，理論分析于1973年正式發(fā)表。芝加哥期權(quán)交易所也在1973年正式推出16種股票期權(quán)的掛牌交易（在此之前期權(quán)只有場(chǎng)外交易），使得衍生證券市場(chǎng)從此蓬勃地發(fā)展起來(lái)。布萊克-斯科爾斯公式也因此有數(shù)不清的機(jī)會(huì)得到充分驗(yàn)證，這使它成為人類有史以來(lái)應(yīng)用最頻繁的一個(gè)數(shù)學(xué)公式。布萊克-斯科爾斯公式的成功與默頓的研究是分不開的，后者甚至在把他們的理論深化和系統(tǒng)化上做出了更大的貢獻(xiàn)。默頓的研究后來(lái)被總結(jié)在1990年出版的《連續(xù)時(shí)間金融學(xué)》一書中。對(duì)金融問(wèn)題建立連續(xù)時(shí)間模型也在近30年中成為金融學(xué)的中心。這如同連續(xù)變量的微分學(xué)在瓦爾拉斯時(shí)代進(jìn)入經(jīng)濟(jì)學(xué)那樣，微分學(xué)能強(qiáng)有力地處理經(jīng)濟(jì)學(xué)中的最大效用問(wèn)題，而擁有連續(xù)變量的金融模型同樣使強(qiáng)有力的隨機(jī)分析更深刻地揭示金融問(wèn)題的隨機(jī)性。這使得原本空泛的期權(quán)定價(jià)在理論上有了支撐，為期權(quán)在金融工程領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用鋪平道路，成為在金融工程研究領(lǐng)域最具有革命性的里程碑式的成果。這兩位學(xué)者的模型被繼續(xù)發(fā)展并應(yīng)用到其他衍生工具的開發(fā)運(yùn)用上，使金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。20世紀(jì)50年代，薩繆爾森發(fā)現(xiàn)，一位幾乎被人遺忘的法國(guó)數(shù)學(xué)家巴舍利耶（L.Bachelier）早在1900年已經(jīng)在他的博士論文“投機(jī)理論”中用布朗運(yùn)動(dòng)來(lái)刻畫股票的價(jià)格變化，并且這是歷史上第一次給出的布朗運(yùn)動(dòng)的數(shù)學(xué)定義，比人們熟知的愛(ài)因斯坦在1905年做的有關(guān)布朗運(yùn)動(dòng)的研究還要早。尤其是巴舍利耶實(shí)質(zhì)上已經(jīng)開始研究期權(quán)定價(jià)理論，而布萊克-斯科爾斯-默頓的工作其實(shí)都是在薩繆爾森的影響下，延續(xù)了巴舍利耶的工作。布萊克-斯科爾斯公式的成功也是用無(wú)套利假設(shè)來(lái)為金融資產(chǎn)定價(jià)的成功。這一成功促使1976年羅斯（S.A.Ross）的套利定價(jià)理論（APT）的出現(xiàn)。CAPM的驗(yàn)證涉及對(duì)市場(chǎng)組合是否有效的驗(yàn)證，但是這在實(shí)證上是不可行的。于是針對(duì)CAPM的單因素模型，羅斯提出目前被統(tǒng)稱為APT的多因素模型來(lái)取代它。對(duì)此，羅斯構(gòu)造了一個(gè)一般均衡模型，證明了各投資者持有的證券價(jià)值在市場(chǎng)組合中的份額越來(lái)越小時(shí)，每種證券的收益都可用若干基本經(jīng)濟(jì)因素來(lái)一致近似地線性表示。后來(lái)有人發(fā)現(xiàn)，如果僅僅需要對(duì)各種金融資產(chǎn)定價(jià)的多因素模型做出解釋，并不需要一般均衡模型，而只需要線性模型假設(shè)和“近似無(wú)套利假設(shè)”：如果證券組合的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越小，那么它的收益率就會(huì)越來(lái)越接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這樣，羅斯的APT就變得更加名副其實(shí)。從理論上來(lái)說(shuō)，羅斯在其APT的經(jīng)典論文中更重要的貢獻(xiàn)是提出了套利定價(jià)的一般原理，其結(jié)果后來(lái)被稱為“資產(chǎn)定價(jià)基本定理”。這條定理可表述為：無(wú)套利假設(shè)等價(jià)于存在對(duì)未來(lái)不確定狀態(tài)的某種等價(jià)概率測(cè)度，使得每一種金融資產(chǎn)對(duì)該等價(jià)概率測(cè)度的預(yù)期收益率都等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率。1979年羅斯還與考克斯（J.C.Cox）和魯賓斯坦（M.Rubinstein）一起，利用這樣的資產(chǎn)定價(jià)基本定理對(duì)布萊克-斯科爾斯公式給出了一種簡(jiǎn)化證明，其中股票價(jià)格被設(shè)想為在未來(lái)若干時(shí)間間隔中越來(lái)越不確定地分叉變化，而每?jī)蓚€(gè)時(shí)間間隔之間都有“未來(lái)收益的期望值等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”成立。由此得到期權(quán)定價(jià)的離散模型。而布萊克-斯科爾斯公式是這一離散模型當(dāng)時(shí)間間隔趨向于零時(shí)的極限。由此，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)就在很大程度上離開了一般均衡模型，而只需要從等價(jià)于無(wú)套利假設(shè)的資產(chǎn)定價(jià)基本定理出發(fā)。由此可以得到許多為金融資產(chǎn)定價(jià)的具體模型和公式，并且形成了商學(xué)院學(xué)生學(xué)習(xí)“投資學(xué)”課程的主要內(nèi)容。CAPM與同時(shí)期的APT標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。在此之前，對(duì)于金融產(chǎn)品價(jià)格，特別是瞬息萬(wàn)變的有價(jià)證券的價(jià)格，人們一直感到一種神秘的色彩，認(rèn)為金融產(chǎn)品價(jià)格是難以捉摸的，CAPM和APT給出了包括股票在內(nèi)的基本金融工具的理論定價(jià)公式，它們既有理論依據(jù)又便于計(jì)算，從而得到了人們的廣泛認(rèn)同。根據(jù)這兩個(gè)模型計(jì)算出來(lái)的理論價(jià)格也成了金融實(shí)務(wù)中的重要參考。

20世紀(jì)70年代末80年代初，貨幣互換和利率互換的出現(xiàn)，意味著金融互換產(chǎn)品得以誕生和發(fā)展，外匯調(diào)劑和利率調(diào)劑市場(chǎng)也得到了飛速發(fā)展。20世紀(jì)80年代，越來(lái)越多的證券工具在上述創(chuàng)新的基礎(chǔ)上進(jìn)一步衍生而成，種類越來(lái)越多，如貨幣期貨期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、歐洲美元期權(quán)、互換期權(quán)、市政債券指數(shù)期貨、奇異期權(quán)等。20世紀(jì)80年代后期出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品，即對(duì)基礎(chǔ)性證券與衍生產(chǎn)品根據(jù)不同的市場(chǎng)需求進(jìn)行組合，呈現(xiàn)特定的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。在這個(gè)時(shí)期，達(dá)雷爾·達(dá)菲（Darrell Duffie）等人在不完全資本市場(chǎng)一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持，將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到宏觀的高度。他們的工作從理論上證明了現(xiàn)代金融工程的合理性及其對(duì)提高社會(huì)資本資源配置效率的重大意義。他們證明了金融工程不是只有價(jià)值轉(zhuǎn)移的功能，金融工程的應(yīng)用可以通過(guò)增加市場(chǎng)的完全性和提高市場(chǎng)效率而創(chuàng)造實(shí)際的價(jià)值。金融工程所代表的金融活動(dòng)的工程化趨勢(shì)不僅為金融業(yè)本身帶來(lái)益處，而且為整個(gè)社會(huì)創(chuàng)造了效益。這些新型金融工具的功能與傳統(tǒng)金融工具有很大不同。運(yùn)用建立在金融市場(chǎng)上的數(shù)學(xué)模型和通過(guò)計(jì)算機(jī)執(zhí)行選擇的工程方法來(lái)解決日益復(fù)雜的金融問(wèn)題，就成了金融市場(chǎng)不斷發(fā)展的必然結(jié)果。這一階段開始的全球金融市場(chǎng)匯率及利率的頻繁波動(dòng)，有力地推動(dòng)了金融創(chuàng)新及金融工程的產(chǎn)生及發(fā)展。隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化不僅給市場(chǎng)參與者帶來(lái)了獲取潛在收益的機(jī)會(huì)，同時(shí)也帶來(lái)了較高的風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。金融工程技術(shù)有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)乃至信用風(fēng)險(xiǎn)的回避與防范。跨國(guó)公司、金融機(jī)構(gòu)及政府機(jī)構(gòu)利用適當(dāng)?shù)慕鹑诠こ坦ぞ呖梢越档蛧?guó)際金融市場(chǎng)融資成本，選擇多樣化投資渠道，并有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和控制。

20世紀(jì)90年代，信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)并快速發(fā)展，金融工程正式確立。法瑪和弗蘭奇在1992年研究決定美國(guó)股票市場(chǎng)不同股票收益率差異的因素時(shí)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能完全解釋個(gè)股的超額收益，而上市公司的市值、賬面市值比、市盈率可以解釋股票收益率的差異。法瑪和弗蘭奇認(rèn)為，上述超額收益是對(duì)CAPM中β未能反映的風(fēng)險(xiǎn)因素的補(bǔ)償。1993年，兩人提出了三因素模型（Fama-French three-factor model）。他們認(rèn)為，一個(gè)投資組合（包括單個(gè)股票）的超額收益率可由它對(duì)三個(gè)因子的風(fēng)險(xiǎn)敞口來(lái)解釋，這三個(gè)因子是：市場(chǎng)資產(chǎn)組合（Rm-Rf）、市值因子（SMB）、賬面市值比因子（HML）。法瑪-弗蘭奇三因素模型是金融學(xué)中一個(gè)重要的實(shí)證模型，在實(shí)務(wù)中獲得了廣泛的支持和應(yīng)用。事實(shí)上，相比于有效市場(chǎng)假說(shuō)，三因素模型是更受華爾街歡迎的法寶。

1991年“國(guó)際金融工程師學(xué)會(huì)”的成立被認(rèn)為是金融工程確立的重要標(biāo)志，該學(xué)會(huì)的宗旨就是要“界定和培育金融工程這一新興專業(yè)”。1992年，國(guó)際金融工程師學(xué)會(huì)常務(wù)理事、美國(guó)圣·約翰大學(xué)教授約翰·馬歇爾與助手維普爾·班賽爾的《金融工程》一書的出版，則說(shuō)明金融工程已正式成為一門新興的金融學(xué)科。1995年至2007年6月，發(fā)行在外的信用衍生產(chǎn)品名義本金額增長(zhǎng)了5000多倍。與此同時(shí)，以VaR（在險(xiǎn)價(jià)值）為核心的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)和以度量違約概率為核心的信用風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)開始發(fā)展起來(lái)。也就是在這個(gè)時(shí)期，統(tǒng)一的金融工程逐漸形成和出現(xiàn)，并從北美地區(qū)迅速拓展到全球，從而使得金融工程成為金融學(xué)中最具吸引力的分支之一。

金融理論的發(fā)展一直遵循著這樣一種趨勢(shì)：快速將工程技術(shù)領(lǐng)域和基礎(chǔ)自然科學(xué)領(lǐng)域的最新進(jìn)展應(yīng)用于金融領(lǐng)域。這推動(dòng)了金融工程的發(fā)展。這種推動(dòng)作用建立在對(duì)效益和風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上。西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的基本方法是供給與需求的分析，金融理論創(chuàng)新性地提出了無(wú)套利均衡原理，將金融市場(chǎng)上的某個(gè)頭寸與其他金融市場(chǎng)的頭寸結(jié)合起來(lái)，構(gòu)建一個(gè)在市場(chǎng)均衡時(shí)不能產(chǎn)生不承受風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)的組合頭寸，由此測(cè)算出該頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的價(jià)值即均衡價(jià)格。無(wú)套利均衡原理正是金融工程發(fā)展的基石，該原理認(rèn)為，如果一項(xiàng)金融資產(chǎn)預(yù)期的現(xiàn)金流處于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，那么投資者購(gòu)買這項(xiàng)金融資產(chǎn)支付的價(jià)格應(yīng)該等于在資產(chǎn)持有期內(nèi)預(yù)期獲得的所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值，這個(gè)價(jià)格就是該項(xiàng)金融資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)格或均衡價(jià)格。這時(shí)，交易該項(xiàng)金融資產(chǎn)的市場(chǎng)就處于“無(wú)套利均衡”狀態(tài)。換言之，當(dāng)一項(xiàng)金融資產(chǎn)處于無(wú)套利均衡時(shí)，它的價(jià)格等于其價(jià)值。無(wú)套利均衡原理的出現(xiàn)使得給金融資產(chǎn)定價(jià)成為可能。無(wú)套利均衡原理也成為當(dāng)今金融工程面向產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施的基本分析技術(shù)。現(xiàn)代金融理論的研究取得的一系列突破性成果，如資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論和期權(quán)定價(jià)公式等，都是靈活地運(yùn)用無(wú)套利均衡原理得出的。在無(wú)套利均衡原理的理論分析基礎(chǔ)上，大量金融工程產(chǎn)品被創(chuàng)造并投入實(shí)際應(yīng)用。

回顧金融工程的發(fā)展歷史，我們可以看到金融工程技術(shù)與衍生證券市場(chǎng)發(fā)展的基本軌跡。在前20年，主要是那些基礎(chǔ)性的衍生產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)得到發(fā)展。前者如一些單一的遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)和互換產(chǎn)品等，后者則主要包括敏感性分析等。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，風(fēng)險(xiǎn)度量和管理技術(shù)有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，最復(fù)雜和最具挑戰(zhàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域也出現(xiàn)了前所未有的發(fā)展。以此為基礎(chǔ)，信用衍生產(chǎn)品飛速發(fā)展，其他種類的衍生產(chǎn)品也在原來(lái)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化和復(fù)雜化，滿足了對(duì)市場(chǎng)需求的更深層次、更細(xì)化的需求，也體現(xiàn)了金融工程技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用已經(jīng)達(dá)到了更成熟的階段，衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的能力進(jìn)一步加強(qiáng)。從另一個(gè)角度來(lái)看，20世紀(jì)90年代以后出現(xiàn)的眾多衍生產(chǎn)品多為OTC（over the counter）產(chǎn)品。OTC產(chǎn)品往往不像交易所的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品那樣引人注目，但卻表明了衍生產(chǎn)品創(chuàng)新在整個(gè)金融界的普及和滲透，衍生產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)不再是令人吃驚的事情，而是成為金融業(yè)的基本生存規(guī)則。可以說(shuō)，在經(jīng)歷20世紀(jì)60年代至20世紀(jì)80年代的爆炸性發(fā)展之后，金融工程技術(shù)和衍生產(chǎn)品進(jìn)入了一個(gè)深入、廣泛發(fā)展和滲透的歷史階段。從目前來(lái)看，盡管經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代的巴林銀行倒閉、LTCM事件和2007—2008年的全球金融危機(jī)，這個(gè)趨勢(shì)并未改變，而且仍將持續(xù)發(fā)展下去。時(shí)至今日，越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到金融工程是一柄雙刃劍，結(jié)果究竟是好是壞，全然取決于如何運(yùn)用。2007年發(fā)端的全球金融危機(jī)與不少金融機(jī)構(gòu)濫用金融衍生產(chǎn)品有關(guān)。同時(shí)，20世紀(jì)70年代以來(lái)金融業(yè)所經(jīng)歷的前所未有的革命性創(chuàng)新和加速發(fā)展，與同時(shí)期發(fā)展起來(lái)的金融衍生產(chǎn)品及金融工程技術(shù)密不可分。

雖然金融學(xué)在20世紀(jì)50年代得以奠基，并在20世紀(jì)60年代至20世紀(jì)70年代成形，但直到改革開放以后，現(xiàn)代金融學(xué)才逐漸被引入國(guó)內(nèi)。隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織以及金融市場(chǎng)的逐步建立與完善，國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)將更多的精力涉足國(guó)際融資、投資業(yè)務(wù)，如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)成為企業(yè)考慮的重點(diǎn)。從長(zhǎng)期趨勢(shì)上看，我國(guó)將穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目下的人民幣自由兌換，由此產(chǎn)生的利率以及匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)幾乎所有企業(yè)及個(gè)人投資者都將產(chǎn)生較深遠(yuǎn)的影響，同時(shí)也要求市場(chǎng)提供適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理工具，如遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)以及互換類工具，金融工程必將在中國(guó)獲得相應(yīng)的發(fā)展空間。但目前國(guó)內(nèi)諸多因素仍然在一定程度上制約著金融工程的發(fā)展。

利率市場(chǎng)化未完全形成。中國(guó)的上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）沒(méi)有像英國(guó)的倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）、美國(guó)的聯(lián)邦資金利率那樣具有權(quán)威指導(dǎo)作用。利率尚未完全市場(chǎng)化。SHIBOR因參與對(duì)象較少、交易量不大在當(dāng)前基本上無(wú)法體現(xiàn)資金市場(chǎng)的供求情況，更無(wú)法成為資金市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。

市場(chǎng)基礎(chǔ)約束不足。金融工程的發(fā)展和運(yùn)用，尤其是衍生工具的創(chuàng)新要求以發(fā)達(dá)、高效的金融市場(chǎng)和豐富的現(xiàn)貨作為基礎(chǔ)。我國(guó)金融市場(chǎng)信息成本相對(duì)較高，股票、債券等基本金融工具規(guī)模相對(duì)較小，金融資產(chǎn)價(jià)格市場(chǎng)化進(jìn)程相對(duì)較慢。目前形成我國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格的市場(chǎng)機(jī)制有進(jìn)一步完善的空間。

因此，我們應(yīng)該立足于我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融制度和金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，積極探討金融工程在我國(guó)建立、發(fā)展的基本條件、應(yīng)用規(guī)律及其相應(yīng)的政策措施。我們還應(yīng)該及時(shí)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融工程發(fā)展態(tài)勢(shì)的動(dòng)態(tài)跟蹤研究，逐步建立具有中國(guó)特色的金融工程，發(fā)揮后發(fā)性優(yōu)勢(shì)。