第一章 你真的了解股市的游戲規則嗎

一直以來，股市讓絕大多數投資者又愛又恨。

愛，是因為股市在短期內確實有機會讓我們收益暴漲，甚至讓投資者產生“一夜暴富并不困難”的錯覺。恨，則是因為股市經常在很長一段時間內毫無起色，甚至之前賺到的短期收益，也會隨著時間的推移，最終被蠶食殆盡。長期下來，很多投資者發現自己的賬戶反而越虧越多。

這一切的根源，在于股市在短期內存在較大的波動，以及投資者對市場缺少常識上的認知和大方向上的理解。

事實上，全球任何一個主要國家，股票的長期收益率都是所有大類資產當中最高的，這一點沒有爭議（見圖1-1）。大量的專業研究和統計數據證明了這個結論。其中比較有名的，是美國著名教授杰里米·J.西格爾在《股市長線法寶》中得出的結論：放在一個長周期來看，經通貨膨脹調整后，股票的真實年復合收益率大約是6.6%。回顧歷史，一國的長期平均通脹率大約是3%，因此，如果把通脹率還原到真實收益率中，那么股票的長期名義平均收益率大體就是10%。

圖1-1 股票、長期國債、與短期國債的實際收益率（1900～2012年）

資料來源：[美]西格爾，《股市長線法寶》。

A股其實也不例外。根據Wind的統計數據，上證指數從1990年設立到2023年6月的平均年化收益率是11%。專業機構更常關注的滬深300指數則從2005年發布到2023年6月取得了8%的平均年化收益率（見圖1-2）。需要注意的是，這些指數收益中不包含分紅收益。如果加上分紅收益，滬深300指數的長期平均年化收益率基本上在10%左右，這個收益率要遠高于固定收益類理財產品。

圖1-2 滬深300指數復利曲線

資料來源：Wind.

在股市這個明顯可以賺錢的領域中，為什么有大批投資者鎩羽而歸，虧損離場？原因就在于，股市那平均10%的年化收益率并不是每年都能實現的，而是經常呈現“3年不開張，開張吃3年”的波動性，只是長期平均下來的年化收益率是10%而已。比如，在過去30年中，上證指數的年漲幅真正接近10%的年份，只有2003年和2015年。滬深300指數在近20年的歷程中，也只有2012年的漲幅接近10%。在其他年份，指數的漲跌幅度往往大幅偏離平均值。也就是說，雖然股市的長期平均年化收益率并不低，但是獲得這個收益率的過程，卻一點也不平坦。

股市就像一個鐘擺，停留在中心點的時間其實很短暫。多數時間，波動才是股市的常態。正是因為有這種大幅度的波動，大多數投資者才很難在股市中賺到錢。

策略的意義，就在于能幫助我們理解股市的運行脈絡。通過解決“買什么、什么時候買以及怎么買”的問題，策略能幫助我們在股市中避坑，賺取市場的平均收益，甚至獲得超額收益。