前言

這十幾年來，我們接觸了無數投資者，發現無論專業的還是業余的，也無論機構還是散戶，大家在投資當中就只有三個問題：一是買什么，二是什么時候買，三是怎么買。這三個問題就是投資策略的核心問題，而我們創作這本書的目的，就是為投資者解決這三大問題。

買什么，就是挑選標的，包括現金、債券、股票、商品四大類常見資產。什么時候買，就是擇時問題，要通過宏觀經濟周期和產業周期選擇合適的時間。至于怎么買，其實是什么時候買的一個重要補充，需要有效平衡勝率和賠率的關系，也就是我們常說的，有多大把握下多大注。

隨著中國經濟增速換擋，在未來市場當中，特大牛市可能會越來越少，取而代之的，會是越來越多的結構性牛市行情。也就是說，在某些階段，可能只有一些風格或行業上漲，另外一些風格或行業則下跌。如果普通投資者沒能踏準市場節奏，那么對他們來說，很可能意味著每年都是熊市。

比如，2013年，我們看到上證指數下跌，年初的時候，最高點達到2444.80點，到了6月末就只有1849點，跌幅接近25%，而同期的創業板指數從800多點，漲到了1200多點，漲幅超過50%。又比如，2018年，股票市場幾乎全面下跌，但是債券牛市卻開始啟動，2018年債券資產的平均收益高達8%。再比如，2021年以來的熊市，滬深300指數從5900多點最低跌到了3500點以下，跌幅超過40%，但同期的中證紅利指數非但沒跌，還略有上漲。

有的朋友可能會問，學習了策略之后，是不是就能夠完全做好市場輪動了？答案要讓大家失望了：并不能！因為每一次行情看似大體相同，但其實又存在著一些特殊性，你只要身在其中，就很難完全看清楚市場的邏輯。而且最重要的一點是，股市并非經濟的晴雨表，而是投資者對經濟預期的晴雨表。換言之，股市反映的并非經濟本身，而是無數投資者對經濟的預期。在人文科學中，有了人的主觀因素，不可能用客觀的指標去精準衡量。舉個例子，牛頓三大定律屬于自然科學范疇，在一定條件下是真理。但是貪婪和恐懼的均值回歸屬于人文科學，雖然這種現象在不斷發生，但你卻不知道貪婪和恐懼到底達到什么程度才會均值回歸。換句話說，市場泡沫一定會破裂，但我們卻不知道它什么時候破裂。

既然如此，我們研究策略和行業的目的是什么？其實答案就兩個字：避坑！躲開那些明顯的陷阱，減少不必要的失誤。

投資其實就是一場“輸家游戲”，并不是你能力有多強，就能從別人的口袋里“搶”走多少財富。我們要盡量少犯錯誤，等待別人犯錯，讓他們給我們“送錢”。在股市中，但凡想“搶錢”的，最終都會輸得一塌糊涂。投資從來都遵循盈虧同源的底層邏輯，短期內靠運氣賺到的超額收益，最終也會憑借實力輸回去。

十幾年前，最富有的階層是“煤老板”，但是宏觀周期逆轉后，“煤老板”幾乎全軍覆沒，破產欠下巨額債務的不計其數。后來，開發商、炒房團又發了大財，結果樓市周期也發生逆轉，還給社會造成了不可估量的損失。普通投資者也是如此，在礦產和房地產高歌猛進的時候，大量投資非標信托獲利頗豐，而如今也是血本無歸。這些投資者可能至今也想不明白，投了那么多年一直收益良好的信托，為什么突然就巨額虧損了。這其實是因為外部環境發生了變化。資產的類別太多，宏觀因素太過于復雜，即便學富五車，也不一定能在十幾種資產中，挑選出表現最好的那一種，因為概率并不高。但是，通過了解周期變化和一些指標，至少我們能知道，哪些資產肯定不行。排除掉幾個錯誤答案，還是相對簡單得多的。

本書內容主要圍繞策略與行業展開。

策略，就是組合投資的方法，主要解決“買什么、什么時候買、怎么買”的問題。我們會告訴大家股票、債券、商品期貨等大類資產的輪動規律，也會告訴大家大小盤、成長和價值風格的輪動規律，大家不光需要知其然，更要知其所以然。比如，為什么2021年以來，紅利策略表現好？有哪些因素導致紅利策略占優？在信號明確，拿得準的時候，我們該如何行動？在市場迷茫，信號混亂，拿不準的時候，我們又該如何應對？本書也給大家介紹了全世界大型投資機構的一些策略邏輯。這些機構能夠幾十年長盛不衰，它們到底在使用什么方法投資。比如，橋水基金達利歐的全天候組合，到底指的是什么？我們認為最有效的，也是正在使用的三大策略又是什么？為什么說三大策略足以應對市場99%以上的變化？

在行業方面，我們會打破大家的現有認知，簡化行業分析的邏輯框架，把最基礎的驅動邏輯告訴大家，目的還是讓大家盡量少踩坑。比如PPI（工業生產者出廠價格指數）和銅價都開始下行了，很多人還在投資強周期板塊。經濟進入調整期，傳統能源價格下降，很多投資者還在追高估值的新能源板塊，這些都是原則性的錯誤。也正是這些錯誤，讓投資者損失慘重。雖然在三年熊市中賠錢是不可避免的，但是這些嚴重的錯誤卻是可以避免的，只要少踩這些雷，你的損失就會大幅降低，從損失40%以上降到盡量讓損失不超過15%，從而在下一輪牛市為自己創造良好的盈利基礎。

每個行業都有相應的股價驅動因素，有些行業需要看估值，有些行業則不用看，甚至估值越高，漲得越快，估值越低，跌得越狠。比如，在某大型地產公司2018年的某次發布會上，總裁對投資者說，我們是價值股，市盈率只有4倍，這明顯是大忽悠，要知道地產是典型的周期性行業，估值最低的時候，恰恰就是該離開的時候了。在那次發布會之后，該公司股價就到達頂點，從27港元跌到了0.2港元。如果你聽信了他的價值股言論，那么就會賠得血本無歸。所以，并不是什么行業都適合用市盈率去分析。不同行業有著不同的驅動因素，這些因素的逆轉就是我們買賣的重要決策依據。

總之，學習投資的目的，并不是要讓自己做得有多對，而是要讓自己少犯低級錯誤，盡量在投資組合中，排除掉錯誤的選項，這樣我們就會取得較高的回報。投資是一場馬拉松，并不是百米沖刺，短期跑得快的人，后面反而會因為體力不支而掉隊。合理分配倉位，盡量避免嚴重錯誤，做那個“每年60分，長期90分”的長跑型選手，在股市上漲的時候能跟上60%～70%的漲幅，在股市下跌的時候，只虧損不到平均跌幅的一半，一旦時間拉長，你就會發現收益并不低。例如，以我們的三大策略（紅利策略、GARP策略、高景氣策略）為基礎的資產與風格輪動指數，即便不做輪動，只均配，通過回測數據發現，從2014年7月以來，也有近9%的年化回報，遠高于中證全指的5%～6%，這就是策略所帶來的優勢（見下圖）。

資產與風格輪動指數、滬深300指數、中證全指指數走勢對比圖

我們想通過本書，傳遞給大家正確的投資理念，守正出奇，配置優先，不賭方向，慢慢變富。耐得住寂寞，才能守得住繁華！

齊俊杰