前言

近年來，受反全球化、西方貿易保護主義以及新冠病毒感染疫情的影響，包括中國企業(yè)在內的大量企業(yè)陷入財務困境之中。企業(yè)的健康發(fā)展關系著一國經(jīng)濟的前途，因此對企業(yè)財務困境形成機理進行多視角研究很有必要。

然而，當前國內外有關企業(yè)財務困境成因的研究，雖然可謂成果頗豐，但其中也存在問題。已有的研究絕大部分或從外部經(jīng)濟環(huán)境的角度出發(fā)，或從企業(yè)內部治理的角度出發(fā)，對企業(yè)財務困境的成因進行解釋。但目前，還沒有發(fā)現(xiàn)專門的研究是從管理者自身的角度出發(fā)，來對企業(yè)財務困境的成因作出解釋。筆者認為，這正是企業(yè)財務困境研究領域需要完善的地方之一。

眾所周知，所有的企業(yè)都由人經(jīng)營和管理，管理人員不同的決策及行為選擇導致了企業(yè)的不同結局，一些企業(yè)不斷發(fā)展壯大，而另一些企業(yè)卻漸漸衰落，并最終陷入財務困境之中。即使是在相同的宏觀經(jīng)濟大環(huán)境下，同一行業(yè)里的不同企業(yè)的發(fā)展表現(xiàn)也有差異。因此，筆者認為，所謂資本結構不合理、投資過度、管理不善、戰(zhàn)略失誤等因素，為企業(yè)的生存及發(fā)展帶來的困難，歸根結底都是由人造成的，人的決策及行為選擇等因素在其中發(fā)揮著至關重要的作用。尤其是企業(yè)高管，因為企業(yè)高管所做的決策，比基層管理人員所做的決策更加重要，影響更大。那么，企業(yè)高管通常是如何做出決策的呢？他們做決策時的依據(jù)是什么？這些決策的做出都受到了哪些因素的影響？基于此，筆者認為，從高管團隊背景特征的視角出發(fā)，去研究企業(yè)財務困境發(fā)生的成因，并揭示其中的傳導機制，是一項具備廣泛現(xiàn)實意義與理論價值的工作。

本書選取了2020—2022年在滬深A股市場上市的公司為研究樣本，分別就高管團隊同質性和異質性與企業(yè)財務困境的關系進行了實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)：高管團隊成員平均年齡與企業(yè)財務困境呈“U”形關系，即隨著高管團隊成員平均年齡的增長，企業(yè)財務困境發(fā)生的可能性會呈現(xiàn)出先降低后上升的趨勢；高管團隊成員平均學歷與企業(yè)財務困境的發(fā)生顯著負相關；高管團隊成員平均任期與企業(yè)財務困境呈“U”形關系，即隨著高管團隊成員平均任期的延長，企業(yè)財務困境發(fā)生的可能性會呈現(xiàn)出先降低后升高的走勢；高管團隊規(guī)模與企業(yè)財務困境的發(fā)生負相關，但并不顯著。高管團隊年齡異質性與企業(yè)財務困境的發(fā)生顯著正相關；高管團隊學歷水平異質性與企業(yè)財務困境的發(fā)生顯著負相關；高管團隊任期異質性與企業(yè)財務困境的發(fā)生顯著負相關；高管團隊專業(yè)背景異質性與企業(yè)財務困境的發(fā)生顯著負相關；高管團隊任職經(jīng)歷異質性與企業(yè)財務困境的發(fā)生顯著負相關。此外，回歸結果還顯示，公司的財務杠桿比率與財務困境的發(fā)生正相關；公司的盈利能力、高管團隊持股比例、獨立董事所占比例、公司規(guī)模、所有權為國有的公司與企業(yè)財務困境的發(fā)生負相關。

投資決策作為決定企業(yè)發(fā)展最為關鍵的兩種決策行為之一，將會對企業(yè)財務困境的發(fā)生產(chǎn)生重要的影響，本書以過度投資作為投資決策的替代變量。隨后在實證研究中我們發(fā)現(xiàn)：高管團隊成員平均年齡與企業(yè)過度投資顯著負相關；高管團隊成員平均學歷與企業(yè)過度投資顯著負相關；高管團隊成員平均任期與企業(yè)過度投資負相關，但并不顯著；高管團隊規(guī)模的一次項系數(shù)顯著為負、二次項系數(shù)為正，但不顯著，盡管如此，我們基本上可以認為，企業(yè)過度投資會隨著高管團隊規(guī)模的擴大而呈現(xiàn)出先降低后上升的趨勢。高管團隊年齡異質性與企業(yè)過度投資顯著正相關；在高管團隊中科學和工程類專業(yè)背景的人員所占比例與企業(yè)過度投資負相關，但并不顯著；高管團隊任職期限異質性與企業(yè)過度投資顯著正相關；高管團隊學歷水平異質性的一次項系數(shù)為負、二次項系數(shù)為正，但都不顯著。過度投資與企業(yè)財務困境的發(fā)生正相關，這表明高管團隊背景特征可以通過與企業(yè)過度投資間的關系，進而影響企業(yè)陷入財務危機的可能性。此外，在控制變量部分，回歸結果還顯示：企業(yè)的盈利能力與過度投資顯著正相關；管理層持股比例與企業(yè)過度投資負相關；獨立董事所占的比率與企業(yè)過度投資負相關，但回歸結果并不顯著；財務杠桿比率與企業(yè)過度投資顯著負相關；企業(yè)規(guī)模與過度投資負相關，但并不顯著；股權集中度與過度投資正相關，也不顯著。

融資決策是影響企業(yè)發(fā)展的另一種關鍵的決策行為，本書以資本結構作為融資決策的替代變量。隨后在實證研究中我們發(fā)現(xiàn)：高管團隊成員平均年齡與企業(yè)資本結構在1%的水平上顯著負相關；高管團隊成員平均學歷與資本結構也顯著負相關；而高管團隊成員平均任職期限與企業(yè)資本結構負相關，但不顯著；高管團隊規(guī)模與企業(yè)資本結構正相關，但也不顯著；資本結構與企業(yè)財務困境發(fā)生的可能性在1%的水平上顯著正相關。我們還發(fā)現(xiàn)，高管團隊學歷水平異質性與企業(yè)資本結構顯著負相關；在高管團隊中經(jīng)管類專業(yè)背景人員所占比例與企業(yè)資本結構顯著正相關；高管團隊年齡異質性與企業(yè)資本結構正相關，但不顯著；高管團隊任期異質性與企業(yè)資本結構負相關，但不顯著。此外，回歸結果還顯示，資本結構與企業(yè)財務困境的發(fā)生正相關，這表明，高管團隊背景特征影響了企業(yè)發(fā)生財務困境的可能性。在控制變量部分，企業(yè)的盈利能力與資本結構及企業(yè)財務困境發(fā)生的可能性均顯著負相關；高管團隊持股比例與企業(yè)財務困境發(fā)生的可能性也顯著負相關；而獨立董事持股比例與企業(yè)財務困境發(fā)生的可能性負相關，但不顯著；企業(yè)規(guī)模與資本結構基本上顯著正相關。

本書包括七章。

第一章，導論。本章主要介紹本書的選題背景、研究意義、基本概念的界定、研究方法及思路、內容結構安排及創(chuàng)新之處等。

第二章，文獻綜述。本章主要介紹高管團隊背景特征、財務困境、資本結構和過度投資領域所涉及的與本書相關的最新的研究進展，并對其進行簡要的歸納和評述。

第三章，理論基礎。本章主要闡述高管團隊背景特征、財務困境、資本結構和過度投資領域所涉及的與本書相關的基本理論，并以此作為全書研究的重要支撐。

第四章，高管團隊背景特征與財務困境。本章從高管團隊背景特征的視角出發(fā)，采用實證檢驗的方法，分別就高管團隊背景特征的同質性與企業(yè)財務困境間的關系以及高管團隊背景特征的異質性與企業(yè)財務困境間的關系進行深入研究。

第五章，高管團隊背景特征、過度投資與財務困境。本章通過實證分析的方法，分別從高管團隊背景特征的同質性與異質性兩個角度出發(fā)，對其與企業(yè)過度投資行為間的關系進行深入研究，并在此基礎之上研究過度投資與企業(yè)財務困境間的關系。

第六章，高管團隊背景特征、資本結構與財務困境。本章從高管團隊背景特征的角度入手，通過實證分析，研究高管團隊背景特征的同質性與異質性分別給企業(yè)的資本結構所帶來的影響，以及企業(yè)資本結構上的差異導致的財務困境發(fā)生的可能性上的區(qū)別。

第七章，本書的不足之處及對未來的展望。本章基于前文的研究，分析本書存在的不足之處，并對未來的研究方向進行展望。

郝二輝 王珩力
2024年11月