第一部分
黑天鵝與龍王

第一章
我們是海盜，而非海軍

馬克·斯皮茨納格爾驚愕地盯著他的電腦屏幕。那是2020年3月16日，星期一的凌晨。世界各地的市場失靈狀態(tài)讓他難以置信。全球市場基本上已經(jīng)停擺，沒有任何交易。投資者不顧一切地想清空倉位以避免巨大損失，但無計可施，因為無論是股票、大宗商品還是債券市場，一切都跌入谷底。交易者甚至連美國長期國債（T-bond）——世界上流動性最強的一種資產(chǎn)也賣不出去，就好像美國政府債務(wù)的價值已經(jīng)歸零。

2020年年初，新冠疫情的擴散導(dǎo)致全球金融市場波動加劇，最終陷入崩潰。3月初，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)每日暴跌2 000多點，接著又劇烈反彈2 000點，這種前所未有的景象已逐漸成為常態(tài)，市場正面臨前所未有的波動。

這種波動對環(huán)宇資本（Universa Investments）的創(chuàng)始人斯皮茨納格爾來說卻是件好事，該公司是一家對沖基金公司，其獨特的策略是在混亂的市場中茁壯成長。這位交易員當時正在一座位于密歇根州北港角一片郁郁蔥蔥的百年老木屋里工作。前一周，他飛到那里與家人團聚，全美各地的人因新冠疫情影響被要求在家隔離。窗外，順著密歇根湖北港灣的湖水，他可以看到田園農(nóng)場（Idyll Farms）連綿起伏的群山，他和妻子在那里飼養(yǎng)山羊，生產(chǎn)屢次獲獎的奶酪。

20世紀80年代，16歲的斯皮茨納格爾目瞪口呆地注視著芝加哥期貨交易所大廳里的混亂場景。從那時起，他就開始為這樣的時刻做準備。作為一名牧師的兒子，他放棄了成為音樂家的美好前程（茱莉亞音樂學(xué)院的錄取資格），轉(zhuǎn)而投身成為商品交易員。他從芝加哥期貨交易所的最底層爬到了紐約銀行的高級職位，最終選擇在1999年幫助創(chuàng)辦了一家名為安皮里卡資本公司（Empirica Capital）的前沿對沖基金公司。斯皮茨納格爾天生就是當交易員的料。2020年3月，當全球市場陷入一片混亂時，他卻表現(xiàn)得非常冷靜。

斯皮茨納格爾通過對講機與邁阿密椰林海濱大廈20層環(huán)宇資本總部的交易員團隊交流，他正監(jiān)控著那些專門設(shè)計用來從混亂中獲益的頭寸。他帶著一種既恐懼又激動的心情觀察著崩潰的市場。環(huán)宇資本為全球客戶的43億美元資產(chǎn)提供風(fēng)險管理，多年來一直在為這樣的災(zāi)難做準備。

斯皮茨納格爾，身材修長，頭頂锃光瓦亮，是環(huán)宇資本的創(chuàng)始人及首席設(shè)計師。他和納西姆·尼古拉斯·塔勒布（斯皮茨納格爾在安皮里卡資本公司的長期合作伙伴）共同在20世紀90年代末創(chuàng)設(shè)了環(huán)宇資本的最初策略。作為一名反傳統(tǒng)的黎巴嫩裔美國交易員和數(shù)學(xué)家，塔勒布后來成為世界著名作家，代表作有《黑天鵝》和《反脆弱》等著名暢銷書。當安皮里卡資本公司成立時，塔勒布還是紐約大學(xué)一名默默無聞的量化金融學(xué)教授，擁有交易復(fù)雜金融衍生品的背景。他日漸確信，金融市場和機構(gòu)的風(fēng)險遠超常人的認知。1987年10月的“黑色星期一”，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)單日下跌22.6%，他因此大賺了一筆。像斯皮茨納格爾一樣，他也見證了20世紀90年代的所有崩潰——1994年加利福尼亞州（簡稱“加州”）橘子郡的破產(chǎn)，1997年由貨幣貶值引發(fā)的亞洲金融危機，以及1998年巨型對沖基金長期資本管理公司在對俄羅斯債務(wù)（以及其他事項）下錯賭注后倒閉。塔勒布開始將這樣的危機稱為“黑天鵝”——無人能預(yù)測的極端事件（如突如其來的市場崩潰）。曾幾何時，歐洲人認為所有的天鵝都是白色的……直到他們在澳大利亞發(fā)現(xiàn)了黑天鵝。“黑天鵝”是指完全不按常理出牌的事物，它挑戰(zhàn)了之前所有已知的類別和假設(shè)。

1999年，這一切都還只是理論。為了測試它，塔勒布和斯皮茨納格爾成立了安皮里卡資本公司，旨在從危機中獲得巨額利潤。他們自詡為危機獵人。這是一家終極熊市基金公司，也是同類基金公司中的第一家。與在牛市中賺錢的交易機構(gòu)全然不同，安皮里卡資本公司只有在突如其來的熊市中才能大賺一筆。它每天都會購入當股票大幅下跌時會產(chǎn)生極高回報的頭寸。通常情況下，這些交易會損失一小筆錢——市場沒有崩潰時這些頭寸一文不值。但當市場真的崩潰時，安皮里卡資本公司的頭寸就價值連城。

2004年，塔勒布與斯皮茨納格爾共同關(guān)閉了安皮里卡資本公司。這一決定的部分原因在于，塔勒布對日常對沖基金管理工作感到疲憊，同時他在首部面向大眾的著作《隨機漫步的傻瓜》獲得成功后，渴望專注于寫作（20世紀90年代，他曾撰寫過一本名為《動態(tài)對沖：管理普通期權(quán)與奇異期權(quán)》的技術(shù)交易書）。斯皮茨納格爾一直夢想成為一名交易員，2007年他在環(huán)宇資本重啟交易策略，并不斷提升和完善。塔勒布在環(huán)宇資本擔任高級科學(xué)顧問，雖然他并不參與公司日常運營，但公司充分利用其世界著名作家和思想家的聲譽，吸引了眾多富有的投資者。

環(huán)宇資本曾在2008年全球金融危機等市場動蕩時期賺得盆滿缽滿，還在2010年的美股閃崩、2011年的美債降級、2015年8月的美股暴跌，以及2018年所謂的“末日浩劫”等導(dǎo)致市場劇烈波動的黑天鵝事件中賺了錢。環(huán)宇資本將這一策略稱為“黑天鵝保護協(xié)議”。該協(xié)議的目標是，保護投資者免受黑天鵝的影響。

2020年3月，全球經(jīng)濟似乎正面臨一只終極黑天鵝——比20世紀30年代大蕭條以來世界上發(fā)生的任何事情都要糟糕。各國經(jīng)濟陷入停滯，員工蜷縮在家中，數(shù)百萬美國人突然發(fā)現(xiàn)自己失業(yè)了。3月中旬，從股票到債券再到大宗商品，一切價格都如自由落體般下跌。

當斯皮茨納格爾在北港角追蹤市場的崩潰時，環(huán)宇資本的交易員在3月16日晚通宵盯著市場的動態(tài)，動蕩從中國香港的交易所蔓延到歐洲再到美國的交易所。周一早上5點左右，只有幾位高級交易員抵達辦公室，背景音樂播放著巴赫的寧靜和弦，其他人根據(jù)公司的疫情防控協(xié)議居家辦公。環(huán)宇資本交易團隊由16名程序員和交易員組成，他們都是博士、電腦高手和數(shù)學(xué)家。但近一段時間，他們幾乎沒有時間休息，均已經(jīng)疲憊不堪。在處理完當天混亂的開盤后，斯皮茨納格爾乘坐私人飛機，從密歇根州住宅附近的草地跑道起飛。下午，他已如往常一樣坐在落地窗旁的辦公桌前，窗外是邁阿密的全景和比斯坎灣翠綠的海水。

他時常對衍生品交易團隊強調(diào)：“記住，我們是海盜！而非海軍！”他這句話借用了史蒂夫·喬布斯的一句名言——“成為海盜比加入海軍更有意思”。

新冠疫情的蔓延已對全球金融體系產(chǎn)生嚴重影響。那天又是星期一，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)大幅下跌13%，成為1987年“黑色星期一”之后的第二大單日跌幅。債券市場陷入停滯，貨幣市場基金遭遇史上最大資金外流，中小投資者正遭受滅頂之災(zāi)。華爾街資深人士紛紛表示，這種情況在全球金融危機時期都未曾見過?；ㄆ旒瘓F短期信貸部門負責(zé)人亞當·洛洛斯在接受《華爾街日報》采訪時坦言：“2008年全球金融危機猶如一場慢動作的車禍，而此次卻帶來瞬間爆炸的震撼，‘轟’的一聲?！?/p>

在接下來的一周里，隨著劇烈的波動壓垮了市場，環(huán)宇資本的幾個交易員忙到幾乎沒時間休息，許多人每天只在辦公室的沙發(fā)上或者家里的辦公桌上打個盹兒，然后起身，大口喝下咖啡，默不作聲地賺上一筆。

斯皮茨納格爾和團隊看到他們的投資收益像火箭一樣飛速上升。到3月底，環(huán)宇資本的“黑天鵝保護協(xié)議”基金3個月的回報率驚人地超過了4 144%。斯皮茨納格爾約5 000萬美元的賭注，轉(zhuǎn)眼間產(chǎn)生了近30億美元回報，令人瞠目結(jié)舌。

這些高回報率令部分專家難以置信，有人甚至認為不可能實現(xiàn)。曾長期在華爾街擔任風(fēng)險管理職務(wù)，并與塔勒布交情深厚的亞倫·布朗質(zhì)疑環(huán)宇資本是否在投機崩盤。也就是說，當斯皮茨納格爾察覺到混亂氣息時，他加大了賭注，以期在市場動蕩中獲得更高收益。然而，斯皮茨納格爾強調(diào)，環(huán)宇資本并未投機，而是始終在固定點位為客戶提供相同的崩盤保護，無論市場狀況如何，都不會調(diào)整保護力度。

布朗對此持懷疑態(tài)度。

布朗告訴我：“他們否認這一點，但他們肯定沒有披露某些關(guān)鍵的預(yù)測因子，如果沒有這些，策略就無法發(fā)揮作用。也許他們已經(jīng)掌握了財富密碼，但這仍令人費解。他們的交易策略比任何人做得都要好?！?/p>

斯皮茨納格爾承認最后這一點。

雖然塔勒布讓“黑天鵝”的概念廣為人知，但環(huán)宇資本完全是斯皮茨納格爾的心血之作。在關(guān)閉安皮里卡資本公司之后，塔勒布成了著名的思想家和哲學(xué)家，他將黑天鵝概念延伸到交易和金融之外的很多領(lǐng)域。他的心愿是以科學(xué)家和哲學(xué)家的身份為人所知，而非交易員（但環(huán)宇資本使塔勒布變得富有，這筆基金帶來的回報遠遠超過了他從暢銷書中獲得的豐厚利潤）。

他在流行病領(lǐng)域進行了深入研究，這是極具破壞性的黑天鵝事件。2010年，他在《經(jīng)濟學(xué)人》雜志上預(yù)言道，“全球?qū)⒃庥鰢乐氐纳锖碗娮恿餍胁?，這是全球化帶來的又一‘饋贈’”。2012年，他在《黑天鵝》的續(xù)作《反脆弱》中指出，全球化加劇了病毒傳播風(fēng)險，“猶如整個世界變成一個巨大房間，出口狹窄，人們都涌向同一扇門”。2014年，他在一篇題為《預(yù)防原則》（The Precautionary Principle）的論文中與其他共同作者表示，“緊密相連的全球系統(tǒng)使單一偏差最終將主導(dǎo)其總體影響。此類例子包括流行病、入侵物種及金融危機”。

換句話說，在當今高速流動的超級網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中，流行病等極端事件的風(fēng)險越發(fā)嚴峻。2020年1月，塔勒布洞察到此種潛在危機，并提前發(fā)出警示。然而，他的警示卻被置若罔聞。